Radar de IPO｜Qian'an Technology aposta na Bolsa de Valores de Pequim, com mais de 90% da receita proveniente da Amazon

Pergunte ao AI · Como é que a Qianqian Technology equilibra a dependência da Amazon e o risco de listagem?

A Shenzhen Qianqian Technology Co., Ltd. (a seguir, “Qianqian Technology”) está a procurar ser listada na Bolsa de Valores de Pequim.

Esta empresa de exportação, especializada em áudio Bluetooth e canetas de desenho, planeia usar cerca de 600 milhões de yuan em desenvolvimento de produto e atualizações de sistemas. A receita operacional da empresa em 2025 atingiu 1,981 mil milhões de yuan, um aumento de 18,82% em termos anuais. No entanto, por baixo de receitas impressionantes, a dependência dos canais e os custos de obtenção de grandes volumes de tráfego têm vindo gradualmente a vir ao de cima.

Os principais dados financeiros também revelam a situação da Qianqian Technology. No final de 2025, o saldo contabilístico de existências da empresa manteve-se num nível elevado de 246 milhões de yuan, representando 26,39% do total de ativos, o que significa que uma grande quantidade de fundos está “parada” em produtos destinados a venda em armazéns no estrangeiro. Este modelo típico de colocação em grande escala de ativos intensivos em capital e impulsionado por compra de tráfego (buying) coloca a resiliência da cadeia de tesouraria sob prova.

Dependência de um único canal

O núcleo do negócio da Qianqian Technology está quase totalmente preso a uma única plataforma de comércio eletrónico. Em 2023, 2024 e 2025, a percentagem das receitas de vendas realizadas através da plataforma Amazon sobre a receita do negócio principal foi, respetivamente, de 93,42%, 90,30% e 85,55%.

Imagem: Grupo de Pesquisa do Jiemian News

Embora a estrutura de canal de monopólio absoluto forneça um bónus inicial de tráfego, também enfraquece fortemente o poder de fixação de preços independente da marca. A bolsa mantém-se altamente vigilante face a esta dependência extrema de um único canal, exigindo que a Qianqian Technology explique “as medidas de prevenção de encerramento de lojas”.

A Qianqian Technology afirmou que já tomou medidas de conformidade, como a operação com várias contas, mas ainda assim não consegue evitar a enorme incerteza provocada pela mudança das regras das plataformas de terceiros. O aumento contínuo das taxas de serviço e das taxas de comissão pode ainda mais corroer a margem bruta, que é insuficiente e está em cerca de 45%, do negócio principal da empresa. Este esquema de canal altamente condicionado por terceiros tornou-se o seu principal risco.

Em paralelo com os elevados custos de canal, existe também uma pressão elevada sobre os inventários/mercadorias preparadas para armazenamento em armazéns no estrangeiro. Do final de 2023 até ao final de 2025, o saldo contabilístico de existências da Qianqian Technology foi, respetivamente, de 179 milhões de yuan, 238 milhões de yuan e 246 milhões de yuan. No final de 2025, a proporção das existências no total de ativos atinge 26,39%, e a rotação de existências é apenas 4,63 vezes.

Imagem: Grupo de Pesquisa do Jiemian News

Estas existências encontram-se em grande quantidade armazenadas e dispersas em armazéns FBA da Amazon e em armazéns no estrangeiro operados pela própria empresa. O grande volume de inventário transnacional ocupa diretamente o capital de exploração, tornando também a dificuldade das auditorias de contagem e verificação mais elevada. A logística de cadeias longas exige, naturalmente, elevados níveis de stock de segurança, o que eleva a taxa global de ocupação de capital.

O stock de cadeia longa inevitavelmente dá origem a pressão para constituição de provisões por desvalorização de existências. Dado que a eletrónica de consumo e os artigos para atividades ao ar livre têm ciclos de atualização extremamente rápidos, uma vez que os produtos finais deixem de vender, os bens com idade de inventário mais avançada enfrentarão a situação apertada de uma redução acentuada do seu valor residual. Se a procura mudar, mais de 200 milhões de yuan em existências irão constituir um peso significativo para o balanço, o que significa que a Qianqian Technology “está sempre sujeita ao risco de desvalorização de existências”.

Do ponto de vista da estrutura do lado dos ativos nos relatórios financeiros, as existências já se tornaram a principal peça que arrasta a eficiência global de rotação do capital de exploração da Qianqian Technology. Até ao final de 2025, a proporção das existências no total de ativos da empresa ultrapassava um quarto, o que significa que grandes montantes de financiamento se transformaram em produtos à espera de venda “à deriva” durante o transporte marítimo ou em armazéns no estrangeiro. Perante os dias de rotação de existências relativamente lentos, a empresa tem de continuar a injetar capital para manter a operação.

Custos de tráfego elevados

No setor de comércio eletrónico transfronteiriço, os custos de tráfego também se estão a transformar num “poço sem fundo” difícil de preencher.

Nos últimos anos, as despesas de vendas da Qianqian Technology têm sido, em média, superiores a 400 milhões de yuan por ano, sendo que a esmagadora maioria é destinada a publicidade e promoção dentro da plataforma e a comissões de vendas. Tomando como referência os dados de 2025, apesar de um elevado investimento em anúncios dentro da plataforma ter trazido 1,981 mil milhões de yuan de receita operacional, também esmagou significativamente o espaço de lucros líquidos.

Imagem: Prospecto da empresa

Em termos mais concretos, as despesas de vendas totais da Qianqian Technology em 2025 somaram 492 milhões de yuan, face aos 420 milhões de yuan em 2024 e aos 370 milhões de yuan em 2023, continuando a subir. Dentro disso, as despesas da plataforma de vendas foram de 261 milhões de yuan, representando 53,07%; as despesas de promoção de mercado foram de 124 milhões de yuan, representando 25,22%; somadas, as duas totalizam 385 milhões de yuan, ou seja, 78,29% do total das despesas de vendas. Isto significa que, por cada 100 yuan gastos em despesas de vendas, 78 yuan são diretamente destinados a comissões cobradas pela plataforma, tráfego dentro da plataforma e compras de promoção.

As enormes despesas de promoção dentro da plataforma e o investimento em publicidade atraíram uma atenção especial do regulador a suspeitas de transações falsas. A bolsa exige que as instituições intermediárias verifiquem se existem comportamentos ilegais como “vender falsamente” para gerar encomendas e impulsionar reputação. A empresa salientou que o patrocinador já retirou e comparou os dados base e confirmou que “não foi detetada compra sistemática de encomendas”. Apesar do compromisso assumido, com um volume tão elevado de marketing, é facto que a taxa de despesas de vendas está muito acima da das indústrias tradicionais de fabrico. Como provar que o crescimento da receita não depende apenas de compra de tráfego e, mais adiante, verificar se as várias métricas de conversão de vendas são autênticas, continua a ser necessário.

Para além da compra de tráfego no lado do consumidor (C-end), fluxos de capital não convencionais envolvidos nos negócios offline da Qianqian Technology também desencadearam a atenção do regulador. A empresa indica que, nos negócios B2B offline de 2023 a 2025, existiram situações especiais em que pagamentos de um terceiro foram efetuados em nome do cliente; em 2025, o montante desses pagamentos por terceiros representou 18,92% da receita dos B2B offline. Este tipo de pagamento é maioritariamente efetuado por empresas de câmbio ou através de pagamento em nome do representante legal. Com padrões de auditoria rigorosos, isto poderá levar a divergências entre os fluxos de fundos e a receita do negócio.

Debilidade em I&D

O modelo de negócio natural dos vendedores de comércio eletrónico transfronteiriço tem, por natureza, cadeias de monetização mais longas. Para a Qianqian Technology, desde o envio das fábricas no mercado interno, passando pelo transporte marítimo, até à colocação em armazém no estrangeiro para movimentar vendas e, por fim, o aguardo do acerto do pagamento pela plataforma, todo o processo tem uma duração de vários meses.

A rotação de existências de 4,63 vezes em 2025 para a Qianqian Technology confirma isto. Numa cadeia tão longa que envolve validação do envio, ativação de vendas e espera pelo recebimento do pagamento, qualquer etapa em que surjam constrangimentos de capacidade logística ou degradação do consumo (downgrade) fará com que o ciclo de recuperação de fundos seja prolongado.

Há ainda a salientar o investimento em I&D. Em 2025, o investimento em I&D da Qianqian Technology correspondeu a 1,56% da receita operacional. Entre empresas comparáveis na mesma indústria, empresas como Anker Innovation costumam evidenciar, em termos de taxa de despesas de I&D, uma abordagem com maior robustez e resiliência.

Imagem: Prospecto da empresa

Há analistas de corretoras que apontam que os vendedores que exportam com excesso de dependência de uma única plataforma core de comércio eletrónico enfrentam riscos maiores. À medida que as plataformas emergentes de exportação ganham força e ocorre a “guerra de preços” com concorrência de preços baixos, as estratégias tradicionais baseadas em compra de tráfego impulsionada por anúncios dentro da plataforma para crescimento de escala estão a deixar de funcionar rapidamente. Quando a taxa de crescimento do custo de compra de tráfego ultrapassa o ritmo de expansão da receita, a fraca margem bruta, já de si reduzida, será rapidamente consumida por várias despesas acumuladas.

Dos cerca de 600 milhões de yuan angariados nesta emissão da Qianqian Technology, há 8600 milhões de yuan que serão destinados ao reforço do capital circulante, o que corresponde a 14,3%. Isto revela precisamente que a capacidade atual de “gerar sangue”/criar liquidez com o negócio existente da empresa continua fraca e não consegue cobrir completamente a principal falha: os elevados custos de stock/mercadoria preparada para venda.

Num contexto em que a taxa de despesas de I&D tem permanecido durante anos em níveis baixos, a Qianqian Technology canaliza grandes montantes para o reforço diário do caixa e para a promoção de canais; na essência, trata-se ainda de financiar o velho modelo de compra de tráfego.