Após o preço do petróleo ultrapassar os 100 dólares: inflação, exportações, cadeia de produção, como a China pode aproveitar suas vantagens e evitar suas fraquezas?

(Título original: 【Profundidade】Depois do preço do petróleo ultrapassar os 100: inflação, exportações e a cadeia industrial — como a China pode maximizar os pontos fortes e minimizar as fragilidades?)

Em meio à escalada contínua do conflito no Médio Oriente, os preços internacionais do petróleo mantêm-se em níveis elevados e a volatilidade intensificou-se, causando um impacto duplo na economia chinesa: por um lado, o aumento dos custos de importação espreme a margem de lucro das empresas a jusante e o poder de compra real dos residentes, travando o consumo interno; por outro lado, se as cadeias de abastecimento no exterior forem bloqueadas devido à disparada dos custos de energia, graças a um fornecimento de energia relativamente estável e a uma cadeia industrial completa, a China tem a possibilidade de ver as suas quotas de exportação aumentarem ainda mais.

Analistas apontam que, perante o choque geopolítico energético mais severo desde as crises do petróleo dos anos 1970, as políticas internas precisam de atuar simultaneamente em duas dimensões — mitigação de emergência no curto prazo e resiliência estrutural no médio e longo prazo — para reduzir ao máximo o impacto dos choques externos na economia e no quotidiano das populações da China.

A pressão inflacionária por custos de importação no curto prazo é difícil de evitar

A guerra no Médio Oriente já entrou no segundo mês. Embora todas as partes tenham necessidades políticas de pôr fim ao conflito, o timing específico permanece incerto; o petróleo continua a operar em níveis elevados e, globalmente, a inflação é uma preocupação generalizada.

Até 6 de abril, o preço do Brent situava-se em cerca de 110 dólares por barril, acima em mais de 50% do fecho do último pregão antes do conflito (72,6 dólares por barril).

Economistas afirmam que, pela lógica de transmissão, o aumento do preço do petróleo tem um impacto direto e rápido nos índices de preços de fábrica de produtos industriais nacionais (PPI). Esse impacto propaga-se pela cadeia industrial, desde a extração e o processamento de petróleo, até químicos básicos, bens intermédios e bens industriais finais; já o efeito sobre o índice de preços no consumidor (CPI) é significativamente atenuado devido ao facto de a cadeia de transmissão ser longa, à menor dependência dos residentes do consumo de combustíveis para veículos e a fatores como a regulação de políticas.

Dados da Comissão Nacional de Desenvolvimento e Reforma (NDRC) indicam que, até 6 de abril, o preço da gasolina doméstica subiu cerca de 2320 yuan por tonelada face ao final de 2025. As previsões dos principais bancos de investimento para o CPI e o PPI em março indicam: o CPI em termos homólogos deverá crescer 1,0%–1,4%, acelerando pelo menos 0,2 pontos percentuais face à média dos dois primeiros meses deste ano; o PPI em termos homólogos deverá passar de uma média de -1,2% nos dois primeiros meses para 0,3%-1,0%, atingindo o primeiro crescimento homólogo desde outubro de 2022.

Lian Ping, presidente do Conselho de Administração do China Chief Economist Forum, declarou ao Jiemian News que, se o conflito se aliviar rapidamente no curto prazo (1–2 meses) e o preço internacional do petróleo recuar a partir desses níveis elevados, o impacto na economia chinesa será relativamente pequeno, e poderá enfrentar apenas uma inflação moderada de tipo importado e em fase. Se, porém, o conflito persistir por vários meses ou até mais de 1 ano, provocando a escalada sustentada do preço do petróleo bruto no mercado internacional, o efeito será profundo sobre a economia da China e sobre a economia mundial.

“Em cenários extremos, se o preço do petróleo se mantiver por muito tempo acima de 120 dólares/barril, a subida do PPI poderá voltar a mais de 3%, e a subida do CPI poderá ultrapassar 2,5%, criando uma pressão inflacionária bastante evidente”, disse Lian Ping.

O China Galaxy Securities também afirmou ao Jiemian News que, se a média estrutural do preço do petróleo ao longo de todo o ano ficar entre 85 e 100 dólares/barril, o centro do CPI manter-se-á dentro de 1,5%, pelo que o impacto da inflação por custos de importação sobre a China será relativamente limitado. Mas se o preço do petróleo subir para além de 120 dólares/barril, o centro do CPI poderá ultrapassar a meta-valor-alvo de 2% em alta.

No contexto de uma fraqueza prolongada dos preços na China, a subida do preço do petróleo pode, em certa medida, produzir alguns efeitos positivos. Por exemplo: quebrar a auto-reforçada desinflação (deflação auto-sustentada) e elevar as expectativas de inflação; melhorar os resultados das empresas a montante como energia e química, ajudando a reforçar a capacidade de fornecimento de energia; a recuperação dos preços impulsiona o crescimento das métricas do PIB nominal e melhora o indicador da taxa de endividamento dos governos locais, abrindo mais espaço para uma política fiscal proativa; a indústria de novas energias ganha uma nova oportunidade de desenvolvimento, impulsionando ainda mais a procura de exportação por produtos verdes; e, ao mesmo tempo, a subida do preço força todo o país a intensificar a poupança de energia e a redução de emissões, acelerando a melhoria de eficiência energética e a renovação tecnológica em setores como a indústria, os transportes e a construção.

Dito isto, economistas salientam que a inflação por custos de importação não é uma inflação orientada pela procura, que seja uma expectativa de política. Assim, não consegue resolver de forma fundamental o problema da insuficiência de procura interna.

“Uma verdadeira recuperação económica depende da utilização de políticas macroeconómicas eficazes para impulsionar a procura interna, melhorar as expectativas de empresas e residentes e formar uma espiral ascendente virtuosa entre ‘salários e preços’”, disse Lian Ping.

O economista-chefe de Gu Kai Securities, Luo Zhiheng, indicou ao Jiemian News que a inflação por custos de importação tem quatro efeitos adversos sobre a economia atual da China: primeiro, aumenta diretamente o custo de vida dos residentes, afetando de forma particularmente acentuada o poder de compra real dos grupos de rendimento médio-baixo; segundo, as empresas a montante e a jusante enfrentam uma dupla pressão: aumento dos preços das matérias-primas e insuficiência da procura final; terceiro, como a China é um dos maiores importadores globais de petróleo bruto, a alta do preço do petróleo enfraquece as condições de comércio da China, intensificando a pressão sobre a saída de divisas e colocando desafios à estabilidade cambial; quarto, o recuo do CPI impulsionado por choques de oferta pode também impor limites a uma maior flexibilização da política monetária, interferindo no funcionamento normal do controlo macroeconómico.

Luo Zhiheng também enfatizou que a meta de inflação de cerca de 2% não visa apenas elevar os preços, mas sim, através de uma inflação moderada, quebrar o ciclo negativo de “preços baixos e estagnação da procura — adiamento do consumo e do investimento — fraqueza económica”, para que a melhoria dos lucros das empresas e o crescimento sustentável do rendimento dos residentes se tornem um estado normal.

A crise volta a evidenciar a resiliência da indústria transformadora chinesa

Por outro lado, a manutenção contínua do preço do petróleo em níveis elevados pode ser uma oportunidade para as exportações da China.

O economista-chefe do Soochow Securities, Lu Zhe, apontou que, devido a os nossos níveis de reservas de petróleo serem suficientes e a dependência externa de energia ser relativamente baixa, o impacto da alta do preço do petróleo na capacidade produtiva da indústria transformadora doméstica é limitado. A capacidade de fornecimento estável permitirá à China formar uma substituição das exportações para outros países económicos da Ásia, aumentando assim a quota da China nas exportações globais.

O economista-chefe do Goldman Sachs na China, Shan Hui, mencionou também no seu relatório enviado ao Jiemian News que, se a procura noutras regiões do mundo continuar forte e, ao mesmo tempo, a cadeia de abastecimento sofrer uma perturbação grave, as exportações da China poderão beneficiar. Por exemplo, em 2021, grandes economias adotaram políticas fiscais expansionistas para lidar com o choque da pandemia, e as interrupções na cadeia de abastecimento — como a escassez de semicondutores — limitaram a produção fora da China. A procura externa pelos produtos chineses disparou, impulsionando um crescimento das exportações da China de 30% nesse ano.

O economista-chefe do Nomura China, Lu Ting, declarou ao Jiemian News que, segundo estimativas do Nomura, o petróleo e o gás natural importados através do Estreito de Hormuz representam cerca de um terço e 16% do consumo interno total, respetivamente; a energia fornecida através desse estreito representa cerca de 7,2% do consumo total de energia da China. As reservas estratégicas de petróleo da China conseguem satisfazer cerca de 2 a 3 meses de consumo do país. Se um terço do fornecimento de petróleo for afetado, as reservas estratégicas permitem que o consumo doméstico de petróleo se mantenha por cerca de meio ano.

Para outras grandes economias, o cenário é muito diferente. A alta do preço do petróleo e a rutura da cadeia de abastecimento de petróleo bruto colocam economias com elevada dependência de importações de petróleo ou com reservas insuficientes, como os países da ASEAN, a Índia e Coreia do Sul/Japão, numa situação severa de escassez de fornecimento energético, forçando-as a reduzir a capacidade de produção nas cadeias de indústrias relacionadas com petróleo bruto e levando a uma diminuição acentuada do volume global de oferta dos seus bens e produtos finais.

A 4 de abril, o Nomura afirmou ainda, num relatório enviado ao Jiemian News, que, embora o conflito no Médio Oriente afete de facto as importações de energia da China, a estrutura única do sistema elétrico chinês faz com que a indústria transformadora doméstica seja quase imune a grandes oscilações nos preços de petróleo e gás. Por conseguinte, esta crise poderá reforçar ainda mais a posição vantajosa da indústria transformadora chinesa.

Lu Ting, no relatório, referiu que, até aos dias de hoje, o carvão continua a ser a base do sistema elétrico chinês. Em 2024, a quota da geração de eletricidade a carvão situou-se em cerca de 58%; em seguida encontram-se as energias renováveis como a energia hidroelétrica, eólica e solar, que representam cerca de 34%; o gás natural representa cerca de 3,2%, e o petróleo menos de 1%. Além disso, a maior parte do gás natural importado provém da Rússia e da Ásia Central. Adicionalmente, o fornecimento de eletricidade da China está sob supervisão rigorosa do governo, com limites administrativos de preço de leilão por grosso e controlo das tarifas de retalho, isolando ainda mais as tarifas pagas pelos utilizadores finais das oscilações dos grandes bens internacionais.

“Em termos agregados, a indústria transformadora chinesa beneficia de um fornecimento de eletricidade abundante, a baixo custo e estável. No curto a médio prazo, está essencialmente desacoplada dos mercados globais de LNG e de petróleo. Os concorrentes que adotam mecanismos de precificação marginal e que não dispõem de soluções domésticas de substituição de combustíveis não conseguem replicar esta estabilidade”, disse Lu Ting.

No entanto, se a crise energética global continuar a agravar-se e se alastrar numa maior medida à procura externa, no fim isso também levará a uma queda das exportações da China.

O China Finance 40 Research Institute considera que, para a China, o maior risco reside no choque macroeconómico secundário causado pela encerramento prolongado do Estreito de Hormuz — um preço elevado do petróleo enfraquecerá o crescimento da economia global e a procura externa.

De acordo com um estudo do Goldman Sachs, uma subida de 10% no preço do petróleo faz com que a taxa de crescimento do PIB global diminua 0,1 ponto percentual. Segundo cálculos do JPMorgan, se o preço do Brent se mantiver em cerca de 100 dólares/barril até meados deste ano e depois descer gradualmente para 80 dólares/barril no terceiro e quarto trimestres, a inflação global deste ano aumentará 0,8 pontos percentuais e a taxa de crescimento do PIB cairá 0,6 pontos percentuais.

O economista-chefe do Morgan Stanley na China, Xing Ziqiang, apontou que, nesta vaga de tempestade energética, o risco de estagflação é maior nas economias asiáticas fora da China; a Europa fica em segundo lugar; e, por outro lado, os EUA e a China permanecem relativamente estáveis. A indústria transformadora chinesa e a transição energética conferem resiliência, mas não se deve subestimar a pressão para queda das exportações causada pelo enfraquecimento da procura global, nem a erosão dos lucros das empresas e dos residentes causada pela inflação por custos de importação.

Aplicar medidas abrangentes com várias frentes

Face ao conflito energético em curso, os economistas defendem uma estratégia de resposta integrada com várias frentes: no curto prazo, reforçar o ajustamento do mercado para estabilizar o fornecimento e os preços; ao mesmo tempo, garantir o bem-estar das populações para aliviar a pressão de transmissão dos custos de energia para a vida dos residentes. No médio e longo prazo, é necessário acelerar a transformação industrial e aprofundar a cooperação internacional para melhorar a competitividade.

No curto prazo, as principais medidas de resposta são reforçar o ajustamento do mercado e as garantias de bem-estar.

Lian Ping sugere aperfeiçoar o mecanismo de fixação de preços dos combustíveis refinados, definindo linhas de aviso diário, semanal e mensal, ajustando de forma flexível o ritmo de alteração de preços. Além disso, deve haver uma libertação dinâmica das reservas de petróleo; quando o preço do petróleo atingir 100 dólares/barril, deve haver articulação com as reservas comerciais para injetar em conjunto reservas estratégicas do Estado. Quando entrar no intervalo extremo de mais de 130 dólares/barril, para além de uma libertação maciça concentrada de reservas, e se necessário, deve haver uma coordenação conjunta com a Agência Internacional de Energia para lançar reservas.

Para aliviar o impacto de preços elevados do petróleo nas empresas, tanto Lian Ping como Liu Ziqiao, professor da Escola de Economia da Universidade Fudan, afirmaram ao Jiemian News que deve ser recomendada a implementação de isenções fiscais temporárias e reduções de taxas em setores como a aviação civil, o transporte público, a agricultura e a química, para aliviar o fardo das empresas e dos consumidores. Lian Ping também sugeriu, no caso da produção de fertilizantes, a concessão de um desconto temporário na tarifa de eletricidade, estabelecer um sistema de reservas de importação de potassa e evitar que os preços dos insumos agrícolas subam demasiado rápido e se transmitam aos preços de produtos agrícolas e de alimentos; além disso, conceder subsídios direcionados a grupos altamente dependentes, como motoristas de redes de transporte de passageiros (e.g., serviços de carona) e profissionais do transporte de mercadorias.

No caso dos residentes, Lian Ping e Luo Zhiheng afirmaram que é crucial dar prioridade aos grupos de rendimento médio-baixo e, se necessário, aplicar subsídios direcionados. Luo Zhiheng indicou que as subidas dos preços da energia e dos alimentos têm um efeito regressivo (escalada com maior impacto relativo nos rendimentos mais baixos), afetando mais as famílias de rendimento médio-baixo. Por isso, recomenda aumentar os padrões de subsídio mínimo de subsistência (low income support), emitir subsídios para preços ou vales de consumo, garantindo tanto o bem-estar das populações quanto estimulando o consumo.

Além disso, Luo Zhiheng enfatizou que, face a um choque único do fornecimento de energia, a política monetária não deve apertar cegamente. A principal contradição atual continua a ser a insuficiência de procura efetiva. Deve-se manter a liquidez abundante, promover a manutenção dos custos gerais de financiamento social a níveis baixos e dar prioridade a apoiar a expansão da procura interna, a inovação em ciência e tecnologia, bem como as pequenas e médias empresas e as microempresas. Xing Ziqiang sugeriu que, de acordo com o grau do impacto do preço global do petróleo e da procura externa, este ano se deve expandir oportunamente o apoio fiscal para estimular a procura no destino final.

No médio e longo prazo, a principal estratégia é acelerar a transformação industrial e aprofundar a cooperação internacional.

No que respeita à transformação industrial, Liu Ziqiao afirmou que é preciso acelerar ainda mais a transição de baixo carbono nos setores intensivos em consumo de energia, promovendo que áreas como a química passem de petróleo bruto para substituir por novas energias, melhorando a eficiência energética e reduzindo o impacto de oscilações no preço do petróleo.

Lian Ping sugeriu estabelecer metas de redução do consumo de energia por unidade de produto para setores como aço, química e materiais de construção; usando o mercado de comércio de carbono para forçar a modernização tecnológica, promover a recuperação de calor residual e o uso de fornos elétricos para rotas de processo mais curtas na produção de aço; ao mesmo tempo, cultivar ainda mais as cadeias de indústria de novas energias, criando fundos específicos para apoiar a investigação e desenvolvimento de tecnologias de armazenamento de energia como baterias de fluxo e baterias de estado sólido; incentivar a ida de veículos de novas energias às zonas rurais, expandindo a cobertura de infraestruturas de carregamento ao nível dos condados.

Em termos de cooperação internacional, economistas mencionaram que é necessário ampliar os canais de importação de energia de forma diversificada, fortalecer a cooperação com a Rússia, Ásia Central, África e América Latina, distribuindo o risco geopolítico.

Além disso, Lian Ping sugeriu desenvolver vigorosamente o mercado de derivados de futuros do petróleo bruto, aumentando a influência internacional de “Shanghai Price”; enriquecer instrumentos como opções de petróleo bruto, swaps de balcão e proteções de spread de preço, fornecendo ferramentas de hedge de risco mais preciso para empresas de refinação e petroquímica, de comércio e de aviação; recorrer ao mecanismo dos BRICS e à Organização de Cooperação de Xangai para ampliar a escala de liquidação em renminbi com países produtores de petróleo; e, no G20 e no Fórum Internacional de Energia, defender a criação de uma “aliança de fornecimento de emergência”.