Discurso do Vice-Presidente Jefferson sobre as perspetivas económicas e o mercado de trabalho

Obrigado pela calorosa receção. É uma honra falar aqui na Universidade de Detroit Mercy.1 Passei grande parte da minha carreira como professor de economia antes de me juntar ao Conselho de Governadores, pelo que me sinto completamente à vontade quando estou de volta num campus universitário.

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Esta noite, gostaria de começar por atualizar-vos sobre as minhas perspetivas económicas. E, como tenho o privilégio de estar em Detroit, uma cidade sinónimo de trabalho árduo, vou centrar-me em particular nas minhas perspetivas para o mercado de trabalho. Em seguida, vou abordar as possíveis implicações das perspetivas para o caminho da política monetária. Por fim, deixo-vos algumas reflexões sobre desenvolvimentos económicos na região do Sudeste do Michigan, antes de responder a algumas questões.

For the U.S. as a whole, I see the economy as continuing to grow, led by resilient consumer spending and healthy business investment. The labor market is roughly in balance but susceptible to adverse shocks. Inflation remains above the Federal Reserve’s 2 percent target. As a Federal Reserve policymaker, I am focused on achieving the dual-mandate goals given to us by Congress of maximum employment and stable prices. I currently see risks to both sides of that mandate.

Atividade Económica

Os dados mais recentes sobre a atividade económica são consistentes com uma economia que está a crescer aproximadamente em linha com as estimativas do seu ritmo potencial. Durante todo o ano passado, o produto interno bruto expandiu-se cerca de 2 por cento, como mostrado na figura 1. Tratou-se apenas de uma ligeira desaceleração face ao ano anterior.

Para este ano, vejo a economia a expandir-se a uma taxa semelhante ou ligeiramente mais rápida do que no ano passado, embora a incerteza em torno das minhas perspetivas seja elevada. O investimento em capital de alta tecnologia, em particular nas compras ligadas à expansão da infraestrutura de inteligência artificial, deverá apoiar o crescimento. Além disso, registei a elevada cadência de criação de novas empresas e a ampla atividade de desregulamentação por parte de agências federais, o que também poderá estimular o crescimento. Os efeitos destes desenvolvimentos podem reforçar o crescimento da produtividade, o que, por sua vez, apoia o crescimento económico e os padrões de vida. Dito isto, há igualmente cargas consideráveis a ter em conta. É difícil dizer durante quanto tempo poderá durar o conflito no Médio Oriente e as perturbações relacionadas. Se os preços elevados da energia persistirem, podem pesar no consumo das famílias e no investimento das empresas. Esta possível situação acrescenta uma incerteza considerável às perspetivas económicas globais.2

Inflação

O recente aumento dos preços da energia complica também a minha previsão para a inflação. O custo de muitos produtos subiu acentuadamente durante a pandemia, e os americanos ainda sentem esses preços mais altos quando fazem compras e pagam as suas contas. O aumento recente dos preços dos combustíveis, é claro, acrescenta às frustrações. Dou muita atenção ao facto de a inflação se ter mantido acima do objetivo de 2 por cento da Fed durante cinco anos. A inflação baixa e estável, juntamente com o máximo emprego, é o melhor cenário para todos os americanos. É por isso que me comprometo a devolver a inflação ao nosso objetivo.

A inflação abrandou face ao seu pico durante a era pandémica, mas o progresso estagnou no último ano, sobretudo devido a tarifas. Além disso, espero que os preços elevados da energia se reflitam nas próximas leituras da inflação. A linha azul na figura 2 mostra o índice de preços das despesas de consumo pessoal (PCE) até janeiro. Com base nos dados mais recentes disponíveis, estima-se que o índice de preços do PCE tenha subido 2,8 por cento nos 12 meses terminados em fevereiro. Os preços de base, que excluem as voláteis categorias de alimentos e energia e são representados pela linha vermelha tracejada, estima-se que tenham subido 3,0 por cento nos 12 meses terminados em fevereiro. Houve pouco progresso na redução da inflação de base ao longo do último ano. A figura 3 mostra os componentes da inflação do PCE de base. Vimos uma bem-vinda descida da inflação dos serviços de habitação, mostrada pela linha roxa tracejada. No entanto, esta descida foi compensada por um aumento da inflação dos bens de base, mostrado pela linha azul. A inflação dos serviços de base, excluindo habitação, a linha vermelha tracejada, moveu-se em grande medida para os lados ao longo do último ano.

Foi minha expetativa que o processo de desinflação se retomasse assim que as tarifas mais elevadas deixassem de pressionar os preços ao consumidor.3 Além disso, o forte crescimento da produtividade e os esforços de desregulamentação, que mencionei anteriormente, poderão ajudar ainda mais a baixar a inflação para o nosso objetivo de 2 por cento. Contudo, o aumento recente dos preços da energia exercerá alguma pressão ascendente na inflação global, pelo menos no curto prazo. A incerteza em curso sobre a política comercial e as tensões geopolíticas representam um risco ascendente para a minha previsão de inflação.

O Mercado de Trabalho

Agora, vamos passar ao mercado de trabalho. Para enquadrar esta discussão, vou primeiro rever o desempenho do mercado de trabalho em 2025. Em seguida, vou discutir como interpreto os dados mais recentes.

Durante grande parte do ano passado, o mercado de trabalho apresentou um arrefecimento gradual. Tanto a oferta de trabalhadores como a procura de trabalho abrandaram em 2025, com a redução do lado da procura a ser mais pronunciada. Do lado da oferta, o crescimento da população ativa desacelerou, sobretudo devido a uma acentuada queda na migração líquida. Do lado da procura, as empresas mostraram-se relutantes em contratar, em parte por causa da incerteza elevada em torno das perspetivas económicas. O ritmo de criação de emprego abrandou em 2025 em comparação com os poucos anos anteriores, e o crescimento do emprego passou a concentrar-se mais em algumas indústrias, como os cuidados de saúde e a assistência social. A taxa de desemprego, mostrada na figura 4, subiu ligeiramente de 4,0 por cento em janeiro de 2025 para 4,5 por cento em novembro de 2025.

Nos meses mais recentes, o mercado de trabalho tem mostrado sinais de estabilização. A taxa de desemprego desceu ligeiramente em março para 4,3 por cento, semelhante ao seu nível no final do verão passado. A taxa de desemprego está próxima do nível que muitos analistas estimam como sendo a sua taxa natural, ou seja, o nível de desemprego que persiste quando a economia está a operar em plena força.4

O crescimento do emprego tem sido irregular nos meses mais recentes, como se pode ver refletido na linha azul na figura 5. Alguns fatores temporários, incluindo o tempo de inverno e uma greve laboral, tiveram um papel nessa instabilidade. Em março, os empregadores dos EUA adicionaram 178.000 empregos à folha salarial. A média móvel de três meses do crescimento do emprego, a linha vermelha tracejada, suaviza alguma da volatilidade de mês para mês. Ao longo do primeiro trimestre do ano, os empregadores adicionaram em média cerca de 70.000 empregos à folha salarial por mês. Esse ritmo de crescimento é algo contido. No entanto, poderá estar bem dentro da faixa de equilíbrio necessária para manter a taxa de desemprego estável, tendo em conta a desaceleração do crescimento global da população ativa.5

Vejo alguns outros sinais de estabilização no mercado de trabalho. A participação da população ativa entre os americanos com idades entre os 25 e os 54 anos, a chamada taxa de participação em idade “prime” (prime-age participation rate) mostrada na figura 6, subiu desde meados do ano passado. A taxa é sólida e está acima do seu nível pré-pandemia. As reclamações de subsídio de desemprego, que servem como proxy para despedimentos, também se mantiveram baixas.

O mercado de trabalho atual é frequentemente descrito como estando num estado de “contratar pouco e despedir pouco” (low-hire, low-fire). O que significa esse rótulo? Uma resposta é que, em vez de observar despedimentos generalizados à medida que a procura de trabalho arrefeceu, vimos as empresas tornarem-se mais cautelosas ao contratar novos empregados. Essencialmente, as empresas apertaram o cinto ao pausar a expansão das suas forças de trabalho, em vez de dispensarem pessoas.

Um conjunto de dados que estou a acompanhar no mercado de trabalho são as ofertas de emprego e a forma como o seu nível se compara com o número de americanos desempregados que procuram trabalho. Recuemos: como poderá recordar, o nível de ofertas de emprego disparou no início da recuperação após a pandemia. Depois, como pode ver no painel esquerdo da figura 7, desde meados de 2022, o nível começou a normalizar. Dou conta de que, nos meses mais recentes, o nível de ofertas parece ter deixado de diminuir. O nível de ofertas em relação ao nível de desemprego é apresentado no painel direito da figura 7. Esta percentagem parece estar a estabilizar nos meses recentes, ligeiramente abaixo de um nível em que existe uma oferta de emprego por cada pessoa à procura de trabalho. Quando esta percentagem estabiliza, sugere um possível equilíbrio entre a oferta e a procura de trabalho. Este desenvolvimento pode indicar que estamos a caminhar para um mercado de trabalho mais estável, mas vou observar como esta tendência evolui.

Embora o mercado de trabalho pareça estar a estabilizar, mantenho-me cauteloso face a essa avaliação. Os ganhos de emprego registados nos meses recentes foram suficientes para manter a taxa de desemprego estável, mas um choque económico negativo suficientemente grande poderia empurrar os ganhos de emprego abaixo desse intervalo, fazendo subir a taxa de desemprego. Se o nível atual elevado de incerteza persistir, existe o risco de a relutância das empresas em contratar também persistir e de limitar o crescimento do emprego por mais tempo. Vou continuar atento ao ritmo do crescimento do emprego no futuro, ao avaliar o grau de possíveis fragilidades no mercado de trabalho. Ainda assim, no geral, vejo o mercado de trabalho como estando aproximadamente equilibrado, e a minha previsão de base é que a taxa de desemprego se mantenha aproximadamente estável este ano.

Política Monetária

Como decisor de política monetária, pretendo definir a política que melhor permita alcançar os nossos objetivos do duplo mandato: máximo emprego e estabilidade de preços. No ambiente atual, deparo-me com uma perspetiva em que há risco negativo para o mercado de trabalho e risco positivo para a inflação. Embora essa seja potencialmente uma situação desafiante, estou confiante de que a nossa posição de política atual está bem posicionada para responder a uma série de cenários.

No mês passado, apoiei a decisão do Comité Federal de Mercado Aberto de manter o intervalo-alvo para a taxa dos fundos federais estável. Como pode ver na figura 8, ao longo dos últimos um ano e meio, o Comité baixou o intervalo-alvo para a taxa de política em 175 pontos-base. Este ajustamento colocou a taxa de forma geral na faixa de neutralidade, ou seja, uma taxa que nem estimula nem restringe a economia. A posição atual deverá continuar a apoiar o mercado de trabalho, permitindo ao mesmo tempo que a inflação retome a sua descida em direção ao nosso objetivo de 2 por cento à medida que os efeitos da transferência (pass-through) das tarifas forem concluídos.

Acredito que a posição atual nos permite determinar a extensão e o calendário de ajustamentos adicionais à nossa taxa de política com base nos dados recebidos, na evolução das perspetivas e no equilíbrio dos riscos.

Economia de Detroit

Quando discuto política com os meus colegas, consideramos a economia dos EUA como um todo. Ainda assim, considero informativo ver, em primeira mão, como a economia se desenrola em diferentes partes do país. É por isso que valorizo especialmente a oportunidade de estar aqui hoje.

Detroit ocupa um lugar único na história económica da nossa nação. Durante muito tempo um foco de inovação, esta área liderou a mudança para a era industrial e tornou-se o “Arsenal da Democracia” durante a Segunda Guerra Mundial. Na primeira metade do século XX, a indústria automóvel americana nasceu aqui e a força de trabalho em Detroit disparou, tal como a economia local. Essa concentração na produção industrial, no entanto, tornou esta área sensível às alterações nos fluxos do comércio global, aos preços da energia e aos avanços tecnológicos. Como resultado, as recessões nacionais foram por vezes sentidas aqui com mais intensidade.

A taxa de desemprego na área metropolitana de Detroit, a linha vermelha tracejada na figura 9, nas últimas décadas, esteve na maior parte do tempo acima da média nacional. Isto foi particularmente verdadeiro nos anos em torno da Crise Financeira Global, quando o desemprego nesta área chegou a estar por vezes quase ao dobro da média nacional. Nos anos mais recentes, essa diferença diminuiu, o que é um sinal encorajador.

Isto fala da resiliência de Detroit. Vejo-a tanto nos dados económicos como quando olho em volta desta cidade — desde o centro da cidade cada vez mais movimentado ao longo da Woodward Avenue até a bairros revitalizados, incluindo áreas perto do campus. O mercado de trabalho mais forte surgiu porque a força de trabalho da região se diversificou. Como pode ver na figura 10, o emprego nos cuidados de saúde e nos serviços sociais, a linha roxa tracejada, está acima de quase 40 por cento relativamente ao que era há 25 anos. Ao longo do mesmo período, o emprego na indústria transformadora, a linha vermelha tracejada, diminuiu para um nível semelhante. Note-se, no entanto, que o emprego total, a linha azul, ainda não recuperou para o seu nível máximo de 2000. Dito isto, a tendência recente tem sido, de forma geral, de crescimento do emprego, fora do início da pandemia.

O cenário em Detroit, atualmente, parece semelhante ao da economia nacional. O mercado de trabalho abrandou, mas há sinais de estabilização. A taxa de desemprego na área metropolitana desceu um pouco na segunda metade do ano passado. Mas agora, os residentes de Detroit, tal como o resto do país, estão a deparar-se com preços mais elevados da energia após vários anos de inflação elevada. Embora a região tenha vivido alguma volatilidade económica ao longo do último ano, grande parte disso pode ser atribuída a fatores temporários que deverão diminuir com o tempo. Apesar da diversificação da sua economia, os fortes laços desta área com a indústria automóvel ainda a deixam um pouco vulnerável a forças económicas globais. É encorajador ver alguns economistas regionais a projetarem que o mercado de trabalho de Detroit se estabilizará e depois crescerá a um ritmo moderado nos próximos anos.6

Conclusão

Embora, por vezes, no passado recente, Detroit tenha enfrentado condições económicas diferentes das do resto do país, os desenvolvimentos recentes mudaram isso. A diversificação da sua força de trabalho e o crescimento recente colocaram Detroit em linha com o panorama nacional. Considero provável que a economia continue a crescer tanto nesta região como em todo o país. Ainda assim, mantenho-me cauteloso quanto às minhas perspetivas. A incerteza sobre a economia está elevada, e o aumento dos preços da energia e o conflito no Médio Oriente acrescentam a essa incerteza. No entanto, continuo a ver a nossa posição de política atual como adequadamente colocada para nos permitir avaliar como a economia evolui.

Obrigado novamente por me convidarem para falar aqui, e terei todo o gosto em responder às vossas perguntas.

1. As opiniões expressas aqui são da minha responsabilidade e não são necessariamente as dos meus colegas do Comité Federal de Mercado Aberto nem do Conselho de Governadores do Sistema da Reserva Federal. Voltar ao texto

2. Ver Philip N. Jefferson (2026), “Economic Outlook and Energy Effects,” speech delivered at the Global Perspectives Speaker Series, Federal Reserve Bank of Dallas, Dallas, Texas, March 26. Voltar ao texto

3. Ver Philip N. Jefferson (2026), “Economic Outlook and Monetary Policy Implementation,” speech delivered at the American Institute for Economic Research, Shadow Open Market Committee, and Florida Atlantic University Conference, Boca Raton, Florida, January 16. Voltar ao texto

4. As estimativas da taxa natural de desemprego podem ser encontradas na estimativa “Summary of Economic Projections” para a sua taxa de longo prazo, disponível no website do Board em https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20260318.pdf, e a estimativa da taxa natural pelo Congressional Budget Office está disponível no website do Federal Reserve Bank of St. Louis em https://fred.stlouisfed.org/series/NROU. Voltar ao texto

5. Ver Seth Murray and Ivan Vidangos (2026), “Labor Force Growth, Breakeven Employment, and Potential GDP Growth,” FEDS Notes (Washington: Board of Governors of the Federal Reserve System, April 2). Voltar ao texto

6. Ver University of Michigan, Research Seminar in Quantitative Economics (2026), City of Detroit Economic Outlook: 2025–2030 (PDF) (Ann Arbor: RSQE, February). Voltar ao texto

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