Empresas de ações de Hong Kong concentram-se em "voltar para A" — reforçar a colaboração industrial e melhorar a eficiência de financiamento

Jornal Securities Times, repórter Wang Jun, Zhu Yong

Recentemente, a AMV Vaccine, líder de vacinas em Hong Kong, divulgou um comunicado, propondo solicitar a listagem de ações A na bolsa A (Ações A) ao Mercado de Capitais da China do Norte (Beijing Stock Exchange, BEI). De acordo com as regras relevantes, as ações domésticas da empresa precisam primeiro de estar cotadas no New Third Board. Se esta ida às A na bolsa puder avançar com sucesso, a AMV Vaccine tornar-se-á a primeira empresa de Hong Kong a regressar à BEI para uma listagem.

Desde junho do ano passado, quando o Gabinete Geral do Partido Comunista e o Gabinete Geral do Conselho de Estado publicaram documentos para clarificar o apoio às empresas de Hong Kong, Macau e da Grande Baía de Guangdong que reúnam as condições, para serem listadas na bolsa de valores de Shenzhen, em conjunto com o facto de a Comissão de Ciência e Tecnologia para a Abertura (STAR Market) e o Conselho de Valores Empreendedores (ChiNext) terem vindo a aumentar continuamente a sua tolerância às empresas de biomedicina sem resultados e de hard tech, o processo de “regresso às A” por parte das empresas de Hong Kong está a ser iniciado em massa.

Das empresas já lançadas no STAR Market, como BaiO赛图, às empresas que recentemente anunciaram avanços no “regresso às A”, como Ying En Bio, Guangda Environment, Paradigm Intelligent e Yuejiang Technology, entre outras, o “H-Return-to-A” tem potencial para acrescentar mais casos demonstrativos; e o “A+H” está a materializar uma “ida e volta” bidirecional.

Líderes subdivididos de Hong Kong

Fazendo fila para iniciar a listagem de ações A

Enquanto um grande número de empresas chinesas de ações A “segue para sul” para se listar em Hong Kong, há também cada vez mais empresas de Hong Kong que escolhem “ir para norte”, iniciando um plano de plataforma de dupla capital para “A+H”.

A AMV Vaccine, que anunciou recentemente a intenção de solicitar a listagem em ações A, é uma empresa-líder no sector das vacinas. De acordo com o prospecto de Hong Kong e relatórios financeiros de anos anteriores, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas de toda a cadeia na China e o maior entre as empresas privadas; ao mesmo tempo, ocupa o 1.º lugar global em vacinas contra hepatite B e o 2.º em vacinas contra raiva, estando também no primeiro escalão nacional no domínio do desenvolvimento de vacinas de mRNA.

Este “regresso às A” de uma empresa-líder não é um caso isolado. A Paradigm Intelligent, líder em IA (inteligência artificial) em Hong Kong, revelou recentemente que já obteve o registo de aconselhamento junto do regulador de valores mobiliários de Pequim, com a intenção de entrar na bolsa de Shenzhen; a Yuejiang Technology, líder em robôs cooperativos, anunciou em março que planeia ser listada no ChiNext da bolsa de Shenzhen, angariando cerca de 1.200 milhões de yuan para projectos nucleares como robôs quadrúpedes, robôs humanoides e outros; no início deste ano, a ZhiPu, que entrou na Bolsa de Valores de Hong Kong e é apelidada de “a primeira acção global em modelos de grande dimensão”, também está a avançar em simultâneo com o aconselhamento para a listagem de ações A, rumo à arquitectura “A+H”.

Segundo estatísticas incompletas do repórter do Securities Times, neste momento já são 10 as empresas de Hong Kong que apresentaram claramente um pedido de IPO em ações A ou que iniciaram o aconselhamento para a listagem, incluindo Liqin Resources, Guangda Environment, Ying En Bio, Xinjiang Xinxin Mining, Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile e Xunzhong Communication, entre outras, cobrindo vários sectores como biomedicina, fabrico de alta gama, protecção ambiental, recursos e comunicações.

Além do IPO directo, fusões e aquisições e reestruturações também se tornaram um caminho importante para o “regresso às A” dos activos de Hong Kong. Em janeiro, a China Hongqiao de Hong Kong concretizou o “regresso às A” estratégico ao injectar activos centrais de alumínio na Ações A Macrocreat Holdings, alcançando com sucesso uma “curva de regresso às A” replicável para o sector.

Três motores

A impulsionar a vaga de “regresso às A”

Em junho do ano passado, os documentos do Gabinete Geral do Partido Comunista e do Gabinete Geral do Conselho de Estado clarificaram o apoio às empresas de Hong Kong na Grande Baía de Guangdong que reúnam as condições para se listarem na bolsa de Shenzhen. Além disso, com a melhoria da inclusividade do STAR Market e do ChiNext, foi aberto o canal de “regresso às A” para empresas de biomedicina sem resultados e de hard tech. A sobreposição da reforma institucional e dos benefícios de políticas, sem dúvida, fornece um suporte político mais robusto e um amplo espaço de desenvolvimento para o “regresso às A” das empresas de Hong Kong.

Para além dos benefícios de política e instituição, Liu Youhua, director de investigação da Wealth Management Ping Paipai, disse ao repórter do Securities Times que a actual vaga de “regresso às A” das empresas de Hong Kong tem ainda dois motores importantes: primeiro, a liquidez e as avaliações das ações A são mais atractivas, com prémios evidentes em sectores como hard tech e biomedicina, permitindo que os investidores locais compreendam melhor e com maior eficiência de financiamento; segundo, o “regresso às A” ajuda a reforçar a coordenação das indústrias locais, facilitando o contacto das empresas com as cadeias de abastecimento, mercados e recursos de política na China continental e aumentando a influência da marca. “’Listar em Hong Kong, amplificar nas ações A’ está a tornar-se cada vez mais um caminho de capital suave.” disse Liu Youhua.

Entre eles, o motor mais intuitivo ainda é a diferença de avaliação. He Jinlong, director-geral de investimentos da Youmei Li, disse de forma directa ao repórter do Securities Times: “As ações A são impulsionadas por dois volantes — ‘instituições + retalho’; a actividade global de negociação e o prémio de liquidez são significativamente superiores aos de Hong Kong. Em sectores locais como tecnologia, medicina e novas energias, a avaliação das ações A costuma estar 30%—60% acima da de Hong Kong.”

Esta diferença manifesta-se de forma ainda mais clara nas empresas que já “regressaram às A”. BaiO赛图, que entrou no STAR Market em dezembro de 2025, viu o preço das acções em A subir mais do que 2 vezes face ao preço de emissão, com um prémio em relação a Hong Kong superior a 90%. Dados da Wind mostram que, até 31 de março, múltiplas acções “A+H” como Guolian Minsheng, Semiconductor Manufacturing International e CICC têm taxas de prémio das ações A em relação às H não inferiores a 100%.

Yuan Mei, director de I&D e investimento da Sullivan Jielie (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., também considera que as empresas de Hong Kong já passaram pela auditoria de listagem na bolsa de Hong Kong, mantendo operações conformes de forma contínua, com maior confiança do mercado. Após reunir as condições, o processo de “regresso às A” é relativamente mais rápido, e os accionistas de capital nacional podem escolher de forma flexível a circulação em dois mercados, o que é mais favorável para a realização do valor do capital próprio.

No entanto, algumas pessoas ligadas a fundos privados disseram ao repórter do Securities Times que parte das acções das empresas que “regressaram às A” ainda se encontra em período de lock-up. O preço real e a performance de liquidez podem só reflectir de forma mais objectiva após a libertação (desbloqueio). Assim, a avaliação final das empresas ainda precisa de se alinhar com o ambiente do mercado e com o grau de concretização dos fundamentos.

Desempenho e avaliação

É o maior ponto de risco

Embora os benefícios do “regresso às A” sejam evidentes, este caminho não é isento de dificuldades. O repórter do Securities Times notou que empresas como Jingxin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile e Xunzhong Communication já anunciaram a cessação do aconselhamento para a listagem de “regresso às A”. As razões apresentadas são, em grande parte, mudanças no ambiente de mercado, ajustamentos às regras do mercado de capitais e ajustamentos à estratégia de desenvolvimento da empresa. Na visão de He Jinlong, esta cessação de aconselhamento não é um fracasso, mas sim um “travão” racional da empresa: uma escolha prudente quando não há correspondência entre ambiente de mercado, desempenho, avaliação e estratégia. No futuro, ainda poderá haver retoma.

Então, qual é o maior ponto de risco enfrentado pelas empresas nesta vaga de “regresso às A”? Wen Tianna, director executivo internacional-administrativo da Broad Capital em Hong Kong, disse ao repórter do Securities Times de forma directa: primeiro, o desempenho não atingir as expectativas; segundo, a revisão em baixa da avaliação. Ele analisou ainda que, na maioria, as empresas em “regresso às A” estão em fase de expansão ou de transformação, com elevados gastos em P&D e grandes despesas de capital. Se o ambiente macro oscilar, se os avanços clínicos ficarem aquém do esperado, se a aplicação técnica for adiada ou se a procura na cadeia industrial enfraquecer, a dificuldade de concretizar lucros aumentará de forma significativa, afectando directamente a avaliação e a capacidade de financiamento adicional. Isto é particularmente crucial para empresas de biomedicina sem resultados e para empresas de robôs. Já o risco de revisão em baixa da avaliação vem mais da pressão do lado da oferta. Se as empresas “regressadas às A” concentrarem a sua listagem a curto prazo, podem causar diluição de liquidez em segmentos específicos; os activos com avaliações elevadas podem ser facilmente afectados pelo sentimento do mercado.

Liu Youhua também disse que o “regresso às A” implica que as empresas assumam custos de conformidade mais elevados. Perante expectativas de desempenho mais rigorosas e concorrência de mercado mais intensa, as empresas devem tomar decisões prudentes com base no seu próprio estádio de desenvolvimento.

Perante o volume intenso de “regresso às A”, uma das questões com que o mercado mais se importa é: as ações A terão capacidade suficiente para absorver a oferta? Poderá isso desencadear uma convergência das avaliações globais? De acordo com as perspectivas de vários entrevistados, a capacidade global de absorção do mercado de ações A é suficiente, e, na maior parte das vezes, deverá apresentar um quadro em que as oportunidades estruturais superam as pressões sistémicas.

Por um lado, o mercado de ações A tem grande volume de fundos; nesta vaga, muitas das empresas de “regresso às A” são líderes do sector ou activos em segmentos apoiados por políticas, sendo mais provável atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que empresas de alta qualidade que “regressam às A” tendem a impulsionar a reavaliação das avaliações do sector, e não a esmagar de forma abrangente.

Wen Tianna analisa que actualmente o índice de prémio entre as ações A e as H já se encontra relativamente em níveis baixos, e a diferença de avaliação está a caminhar para uma convergência racional. O que poderá enfrentar maior pressão de avaliação é, principalmente, o facto de os fundamentos não serem suficientemente sólidos e de haver activos de alta avaliação sem lucros. Já para empresas líderes com alinhamento com políticas, trajectórias claras e foco em sectores, ainda existe uma resistência de avaliação relativamente forte.

Quanto ao futuro enquadramento de duas praças — “A+H” — os entrevistados consideram, de forma generalizada, que os dois mercados irão caminhar para uma integração mais profunda, mantendo simultaneamente posicionamento diferenciado, de modo a formar um ecossistema complementar e ganha-ganha. A integração profunda reflecte-se em políticas que continuam a promover a interligação e a interoperabilidade entre as duas praças, tornando o registo de listagem mais conveniente. As empresas podem aproveitar a janela de internacionalização de Hong Kong e os fundos locais e recursos de políticas da China continental para concretizar financiamento sinérgico em duas plataformas; além disso, o prémio entre as ações A e as H também deverá aproximar-se gradualmente de níveis mais razoáveis.

E a diferenciação permanecerá a longo prazo. “Hong Kong continuará a manter as características de capital internacional, ferramentas de listagem flexíveis e precificação global; já as ações A focam-se na estrutura de investidores locais, no apoio a hard tech, na orientação de políticas e no investimento de longo prazo em valor.” disse Wen Tianna. Para as empresas, “o regresso às A” não é o objectivo final; o que é verdadeiramente valor de longo prazo está em como, usando as duas plataformas, realizar a actualização sinérgica de tecnologia, indústria e capital.