Desempenho de alto crescimento não consegue esconder preocupações: por trás do relatório anual impressionante da empresa, há pressão sobre o inventário. Quanto tempo ainda poderão aproveitar os dividendos do armazenamento?

Pergunte à IA · Por que o preço das acções da GigaDevice Innovation caiu apesar do forte crescimento nos resultados?

(Fonte da imagem: Visual China)

Notícia da Blue Whale, 31 de Março (Repórter: Shao Yuting) Na noite de 30 de Março, a GigaDevice Innovation (603986.SH/3986.HK) divulgou oficialmente o seu relatório anual de 2025,

Depois de vários anos de ajustamentos profundos na indústria de semicondutores, a publicação deste relatório anual injectou uma grande dose de confiança no mercado. Os dados mostram que a empresa alcançou, no total do ano, uma receita operacional de 9.2B de yuan, ultrapassando pela primeira vez a barreira dos 9 mil milhões de yuan, com um crescimento de 25,12%; o lucro líquido atribuível aos accionistas atingiu 1.65B de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 49,47%.

Contudo, ao analisar com mais atenção as demonstrações financeiras, verifica-se que, embora a GigaDevice Innovation tenha registado um forte crescimento dos resultados em 2025, a estrutura do negócio foi “boas e más notícias” em simultâneo. O aumento simultâneo de volume e preço nos chips de memória impulsionou os lucros; já a enorme subida dos chips analógicos contribuiu pouco, a margem bruta dos MCU diminuiu ligeiramente e o negócio de sensores caiu. Com a queda brusca dos preços no mercado de memória, o elevado nível de inventários também colocou alguma pressão sobre o fluxo de caixa da empresa. Para lidar com a volatilidade da indústria, a empresa aprofundou as transacções relacionadas com a ChangXin Technology, antecipando a fixação de encomendas de mais de 5,6 mil milhões de yuan para assegurar a capacidade produtiva.

No dia seguinte à divulgação desta excelente prestação, o preço das acções sofreu um ajustamento. As acções A e as H caíram simultaneamente. Em 31 de Março, o preço de fecho das acções A da GigaDevice Innovation foi de 238,10 yuan/por acção, -6,94%, com uma capitalização bolsista total de 166.93B de yuan; o preço de fecho nas acções H foi de 343 HKD/por acção, -8,34%, com uma capitalização bolsista total de 240.48B de HKD.

Ainda assim, o preço actual das acções da GigaDevice Innovation está num patamar historicamente elevado. Até 31 de Março de 2026, o P/E dinâmico das acções A da empresa ronda 101,29x, e o P/E estático também ultrapassou a barreira das 100x; a relação P/B ronda 8,37x. Por outro lado, o P/E médio da indústria de semicondutores ronda 53x e a relação P/B cerca de 7,6x; a valorização da GigaDevice Innovation está significativamente acima do nível central do sector.

“Boas e más notícias”: volume e preço em simultâneo na memória; ligeira queda em MCU e sensores

Segundo os dados, a GigaDevice Innovation foi fundada em 2005 e é uma empresa de design de semicondutores sem fábrica de wafer própria. A empresa abriu capital na placa principal da Bolsa de Xangai em 2016 e, dez anos mais tarde, em Janeiro de 2026, entrou no mercado de Hong Kong, tornando-se uma empresa de chips “A+H” com listagem em dois locais.

Actualmente, as principais actividades da empresa abrangem a I&D, o suporte técnico e a comercialização de memórias, microcontroladores genéricos de 32 bits (MCU), sensores de interacção inteligente homem-máquina e chips analógicos. Os produtos são amplamente utilizados em electrónica de consumo, electrónica automóvel, controlo industrial, Internet das Coisas, PCs e servidores, entre outras áreas.

Enquanto líder doméstico de chips de memória e microcontroladores, a GigaDevice Innovation registou, em 2025, um forte crescimento duplo de receitas e lucros. A margem bruta aumentou de 38,00% em 2024 para 40,21%; e a margem bruta do quarto trimestre, em particular, atingiu um nível histórico elevado de 44,91%.

Do ponto de vista da estrutura das receitas, o negócio de chips de memória, por ser a “base” da empresa, é o principal contribuinte para o crescimento do lucro. De acordo com o relatório, em 2025, este negócio gerou 6.57B de yuan de receitas, com crescimento homólogo de 26,41%, representando 71,35% da receita total e com a margem bruta a subir para 42,84%.

A empresa afirma que, sob a influência de tecnologias de inteligência artificial, os principais fabricantes estrangeiros aceleraram a migração para nós de fabrico mais avançados como HBM e DDR5, saindo progressivamente dos mercados de nicho e reduzindo a capacidade de 2D NAND. Surgiu uma lacuna de fornecimento evidente nas áreas relacionadas. A empresa conseguiu assumir fluidamente esta procura, fazendo com que, no segundo semestre de 2025, o SLC NAND Flash e a DRAM de nicho registassem um crescimento relativamente significativo de volume e preço, e a melhoria da margem bruta de trimestre para trimestre foi evidente.

O negócio de chips analógicos tornou-se um incremento importante dos resultados. Segundo o relatório, este negócio atingiu 333 milhões de yuan de receitas, com um aumento homólogo de 2051,82%, e a margem bruta também subiu 26,43 pontos percentuais ano contra ano para 36,96%.

O crescimento deveu-se principalmente à aquisição e integração bem sucedidas da Suzhou SaiXin. Durante o período em análise, a Suzhou SaiXin cumpriu de forma sólida a sua promessa de desempenho de lucro líquido não-GAAP (deduzindo itens não recorrentes) não inferior a 70 milhões de yuan em 2025. Excluindo o efeito da Suzhou SaiXin, as receitas anteriores de chips analógicos da GigaDevice Innovation também registaram um forte aumento homólogo de cerca de 460%. Ainda assim, actualmente, a base do negócio de chips analógicos é relativamente baixa, pelo que a contribuição para os resultados continua limitada.

Além disso, verificou-se uma situação negativa em negócios fora do sector de memória. Entre eles, o negócio de microcontroladores (MCU), que funciona como a segunda linha de crescimento da empresa, atingiu 2.12B de yuan de receitas em 2025, com crescimento de 12,98%; representou 23,00% da receita total. Devido ao aumento dos custos operacionais, que cresceram 14,62% em termos homólogos, a margem bruta diminuiu ligeiramente 0,92 pontos percentuais. O negócio de sensores, por sua vez, foi afectado pelo aumento da concorrência nos sectores de telemóveis e tablets, levando a que as receitas caíssem 13,15% em termos homólogos.

Para além da divulgação dos resultados, a empresa anunciou que vai lançar um plano de dividendos em dinheiro de 7,5 yuan renminbi por cada 10 acções (incluindo impostos), com um montante total de cerca de 525 milhões de yuan, representando 31,88% do lucro líquido atribuível aos accionistas cotados em 2025. Os dividendos serão pagos com os mesmos direitos nas acções A e H.

Acções recuam contra a tendência; preços da memória disparam para baixo

No mercado secundário, após a GigaDevice Innovation ter começado a ser negociada nas acções H em Janeiro deste ano, as acções subiram ao longo de uma sequência. Contudo, depois de as acções H atingirem a máxima histórica de 463,60 HKD a 18 de Março de 2026, iniciou-se então um modo de recuo contínuo. Mesmo os resultados impressionantes não conseguiram inverter a tendência. No dia seguinte à publicação do relatório anual, em 31 de Março, as acções voltaram a recuar; em comparação com os máximos, o recuo ultrapassou 20%.

Por detrás do recuo das acções está a forte queda recente nos preços à vista de memória. Recentemente, os preços dos módulos de memória DDR5 registaram uma descida evidente; em simultâneo, a tecnologia de compressão de memória da Google levantou preocupações do mercado quanto ao crescimento da procura de memória, levando a que todo o sector global de memória recuasse em simultâneo.

A 26 de Março de 2026, a Google lançou um algoritmo de compressão de memória de IA chamado “TurboQuant”, que, segundo a alegação, pode reduzir em pelo menos 60% a utilização de memória do cache de chaves e valores em tempo de execução de modelos de linguagem de grande escala. Fontes do sector prevêem que, se esta tecnologia for aplicada amplamente, poderá aliviar a situação de tensão na oferta de memórias topo de gama, afectando assim os preços da memória.

O repórter notou que, desde a semana passada, os preços à vista dos módulos de memória DDR5 começaram a afrouxar de forma evidente. O preço que antes estava em torno de 3000 yuan pelos módulos de 32GB DDR5 foi reduzido em grande medida, com propostas de mercado a descer entre 500 yuan e 1050 yuan; um vendedor na Taobao chegou mesmo a “desovar” a um preço inferior a 2000 yuan.

(Fonte da imagem: captura de ecrã da Taobao)

A CCTV Finance reportou que, neste momento, mais e mais distribuidores a montante estão a aumentar a intenção de expedir produtos, mas o mercado não aqueceu por causa da redução dos preços da memória. Desde o início da onda de subida dos preços de memória no último trimestre do ano passado, a procura de compra de muitos consumidores individuais foi travada; muitos optaram por comprar memórias com menor capacidade ou virarem-se para o mercado de usados, o que, em certa medida, limitou o volume de expedições de produtos de memória.

Alguns comerciantes de Huaqiangbei também disseram que a onda de aumentos do ano passado teve um impacto considerável nos negócios: o volume de transacções caiu em geral, e esta é também uma das principais razões para a queda recente dos preços da memória.

Com a queda brusca dos preços do mercado de memória, o elevado nível de inventários também colocou alguma pressão sobre o fluxo de caixa da empresa. No final de 2025, o valor contabilístico dos inventários da empresa atingiu 8B de yuan, um aumento de 30,67% face ao início do período.

No relatório anual, a empresa explicou que isto se deve principalmente ao ciclo ascendente da indústria de armazenamento e à estratégia de planeamento antecipado de aprovisionamento adoptada pela empresa. O aumento dos inventários também imobiliza uma grande quantidade de fundos e acrescenta o risco de perdas por desvalorização caso haja uma nova correcção de preços no futuro. O relatório anual mostra que a empresa já constituiu provisões para perdas por desvalorização de inventários no valor de 299 milhões de yuan, com uma taxa de provisão de 8,89%.

Em 2025, o fluxo de caixa líquido proveniente das actividades operacionais foi de 3.07B de yuan, com crescimento de 4,74% em termos homólogos. Esta taxa é muito inferior à taxa de crescimento homóloga do lucro líquido, que foi de 49,47%. Isto normalmente significa que o crescimento do lucro da empresa depende em certa medida do aumento de contas a receber ou do acúmulo de inventários, e que nem todo se converteu em entradas reais de caixa. E até ao final de 2025, a empresa também tinha 200 milhões de yuan em empréstimos de curto prazo.

Aumenta a aposta com transacções relacionadas de encomendas de 5,6 mil milhões; assegura capacidade para enfrentar a volatilidade do sector

Perante a “montanha-russa” do ciclo da indústria e a incerteza da procura do mercado, a GigaDevice Innovation optou por garantir capacidade produtiva aprofundando as transacções relacionadas.

O relatório anual mostra que, em 2025, a dimensão das transacções relacionadas da GigaDevice Innovation registou um crescimento significativamente superior ao de anos anteriores. Entre os cinco principais fornecedores, o valor das compras a partes relacionadas foi de 1.18B de yuan, representando 16,38% do total das compras anuais.

Estas compras relacionadas visam principalmente a GigaDevice Innovation comprar wafers DRAM a um fabricante doméstico de wafers de DRAM, a ChangXin Technology, para o desenho e venda dos seus produtos de DRAM de nicho.

O anúncio indica que o presidente da GigaDevice Innovation, o Sr. Zhu Mingyi, também é presidente do conselho da ChangXin Technology Group Co., Ltd., e que detém 6,85% das acções da GigaDevice Innovation, sendo o maior accionista da empresa. A ChangXin Technology foi criada em 2016 e tem como actividade principal o design, fabrico, processamento de circuitos integrados e a venda de produtos electrónicos, entre outros.

Ainda mais importante, conforme indicado no anúncio da GigaDevice Innovation sobre “estimativas de montantes para transacções relacionadas habituais no primeiro semestre de 2026”, num contexto em que há falta grave de DRAM no mercado global, a empresa estima que, para fixar o fornecimento de wafers DRAM, no primeiro semestre de 2026 vai realizar, com a ChangXin Technology Group e as suas principais subsidiárias ligadas ao negócio, transacções de produtos relacionados com DRAM produzidos por encomenda (outsourced), num montante de 2,21 mil milhões de dólares, o que equivale a cerca de 221M de yuan renminbi.

Outro anúncio sobre “estimativas de montantes para transacções relacionadas habituais durante 2026” mostra que a GigaDevice Innovation prevê que, ao longo de 2026, vai realizar transacções no montante de 8,25 mil milhões de dólares, o que equivale a cerca de 1.55B de yuan, com a ChangXin Technology Group e as suas principais subsidiárias ligadas ao negócio, para comprar produtos relacionados com DRAM produzidos por encomenda. Deste montante, o valor já realizado foi de 5,81 mil milhões de yuan.

Isto significa que a GigaDevice Innovation já tem em mãos encomendas superiores a 5,6 mil milhões de yuan. Em 2025, a conjuntura do mercado de DRAM de nicho esteve em alta; a GigaDevice Innovation aumentou a sua compra de wafers DRAM da ChangXin Technology Group para responder à forte procura. Ao mesmo tempo, num cenário de escassez global de fornecimento de wafers DRAM, o aprofundamento da cooperação relacionada tem, em certa medida, a possibilidade de controlar os custos.

No entanto, como empresa de design de semicondutores sem fábrica de wafer própria, a capacidade da GigaDevice Innovation depende altamente dos fabricantes por encomenda. A cooperação com a ChangXin Technology proporciona estabilidade na capacidade para o negócio de DRAM, mas também envolve certos riscos: se houver problemas com a capacidade da ChangXin Technology, ou se mudar a relação de cooperação entre as duas partes, isso afectará directamente o fornecimento dos produtos de DRAM da empresa, causando impacto negativo nos resultados.

O provedor de pesquisa Ping An Securities tinha alertado num relatório de pesquisa que existe risco incerto em saber se a capacidade em cada etapa da cadeia de fornecimento, como fábricas de encomenda de wafers e fábricas de embalagem e testes, consegue garantir a procura de compras e custos razoáveis. Se a procura a jusante não corresponder ao esperado, a empresa pode não conseguir ajustar atempadamente a estrutura de clientes e de produtos, o que poderá ter impacto desfavorável nos resultados.