HongshiDa IPO: A dependência da "cadeia de frutas" ainda precisa ser resolvida

A Kunshan Hongshida Intelligent Technology Co., Ltd. (a seguir, “Hongshida”) está a avançar com o processo de listagem na Bolsa de Valores de Pequenas e Médias Empresas (NEEQ) e, segundo actualizações recentes, o estado de revisão do IPO passou a constar como “registo”. Como empresa que se dedica profundamente ao sector dos equipamentos de fabrico inteligente, o desempenho da Hongshida está fortemente ligado à cadeia de fornecimento da Apple. Ao mesmo tempo que a dimensão das receitas tem vindo a crescer de forma estável, a empresa enfrenta também vários desafios: o risco de flutuação das encomendas devido à elevada dependência da “cadeia de fornecimento da Apple”, a racionalidade da coexistência da entrada de grandes clientes no capital e do aumento abrupto das compras, bem como a fiscalização de conformidade suscitada pelo reconhecimento concentrado de receitas no quarto trimestre. Além disso, o prospecto (versão para registo) mostra que a percentagem para constituição de provisões por incobráveis de um único cliente aumentou para 80%, o que também levou o mercado a prestar atenção à qualidade dos lucros da empresa e à sua capacidade de resistência a riscos.

O volume de compras aumenta de forma acentuada após a entrada de grandes clientes no capital

A Hongshida é uma empresa de alta tecnologia especializada no desenvolvimento, produção e venda de equipamentos inteligentes de automatização, linhas de produção flexíveis inteligentes, bem como de peças e consumíveis. Está empenhada em fornecer soluções de fabrico inteligente precisas, estáveis e fiáveis para áreas como a electrónica de consumo global, energias novas e semicondutores alargados (pan-semiconductors).

De acordo com o prospecto, de 2023 a 2025 (a seguir, “período em análise”), as receitas de exploração da Hongshida foram, respectivamente, 476 milhões de yuan, 649 milhões de yuan e 664 milhões de yuan, enquanto os lucros líquidos foram, respectivamente, 39 milhões de yuan, 53 milhões de yuan e 70 milhões de yuan. No entanto, o risco de concentração de clientes não pode ser ignorado — em 2025, a quota da receita de vendas aos cinco maiores clientes atingiu 68,93% do total. Dentro desse total, Luxshare Precision ficou em primeiro lugar com 175 milhões de yuan (quota das vendas anuais de 26,37%); Foxconn ficou em segundo lugar com 96 milhões de yuan (quota das vendas anuais de 14,47%).

Conforme a resposta à primeira ronda de pedidos de esclarecimento, o grau de dependência da Hongshida face à “cadeia de fornecimento da Apple” mostra uma tendência de aumento com flutuações. De 2022 a 2024, a proporção das receitas provenientes da “cadeia de fornecimento da Apple” no total da receita de negócio principal foi, respectivamente, de 77,34%, 62,37% e 76,64%; no primeiro semestre de 2025, chegou mesmo a 81,79%. Isto significa que a esmagadora maioria das encomendas da empresa fica condicionada pelas políticas de compras da Apple e dos seus fabricantes por contrato e pelos ciclos de investimento de capital.

Esta “dependência” manifesta-se de forma especialmente evidente nas variações das encomendas dos grandes clientes. Devido a alterações na procura dos clientes finais e nas condições de operação da própria empresa, algumas encomendas de clientes da Hongshida apresentaram oscilações acentuadas. Por exemplo, a Jentech Technology gerou 85,47775 milhões de yuan em receita em 2022, mas o lucro líquido dos três primeiros trimestres de 2025 da Jentech Technology foi de -1,632 bilhões de dólares de Taiwan (TWD), uma queda homóloga de 630,69%. Nos últimos anos, o investimento em activos fixos e outras despesas de capital da empresa tem vindo a diminuir ano após ano; como resultado, o volume de compras da Hongshida no primeiro semestre de 2025 caiu para 1,8124 milhões de yuan. Em contraste, o volume de compras da Foxconn disparou de 1,9909 milhões de yuan em 2023 para 96,0998 milhões de yuan em 2025.

Além disso, a entrada no capital por parte de grandes clientes — como a Pegatron Holdings e a DONGSHAN Precision — no período imediatamente anterior ao IPO da Hongshida também suscitou foco por parte da supervisão regulatória. O relatório de resposta aos pedidos de esclarecimento indica que, em 20 de Janeiro de 2023, a Pegatron Investment (subsidiária da Pegatron Holdings) e a Dongshan Investment (subsidiária da Dongshan Precision) subscreveram, com fundos próprios em numerário, 20 milhões de yuan e 28,8 milhões de yuan, respectivamente, para aumentar o capital. O preço de aumento de capital foi de 26,67 yuan/ação em ambos os casos. Após a conclusão deste aumento de capital, a percentagem de participação da Pegatron Investment e da Dongshan Investment no capital da empresa ficou, respectivamente, em 2,11% e 3,04%. Entre elas, a percentagem de compras da Pegatron Holdings subiu de 4,07% em 2022 para 15,58% em 2024, e em 2024 gerou receitas no valor de 101 milhões de yuan. Porém, em 2025, as vendas da Hongshida à Pegatron Holdings recuaram para 48,7818 milhões de yuan.

Perante isto, a Bolsa de Pequenas e Médias Empresas (NEEQ/BSE) colocou questões: depois de a Pegatron Holdings ter adquirido participação na Hongshida, qual é a razão para o aumento consideravelmente maior das receitas de vendas da Hongshida para com a mesma, a subida da margem bruta e o facto de ser superior à margem bruta média da própria Hongshida? Existirá algum caso de transferência de benefícios? A Hongshida respondeu que, durante o período em análise, o aumento das receitas de vendas para a Pegatron Holdings se deve principalmente ao facto de a Pegatron Holdings ter tido um aumento da procura por equipamentos de automatização devido ao seu plano de expansão da capacidade. A empresa afirmou que o aumento das receitas provenientes da Pegatron Holdings é razoável, estando alinhado com o seu desempenho operacional e com a situação dos seus investimentos em expansão.

A conformidade do reconhecimento de receitas é questionada de novo

A flutuação sazonal dos dados financeiros é outro ponto-chave de perguntas por parte da supervisão à Hongshida. O prospecto mostra que, de 2023 a 2025, as receitas do quarto trimestre representaram, respectivamente, 55,25%, 48,08% e 41,53%; e a percentagem das receitas de negócio principal no segundo semestre manteve-se, durante muito tempo, acima de 70%. Em Dezembro de 2024, a receita de negócio principal do mês atingiu 221 milhões de yuan, representando 34,08% da receita do ano.

Quanto à conformidade do reconhecimento de receitas, a Bolsa de Pequenas e Médias Empresas (NEEQ/BSE) exigiu que a Hongshida explicasse, em vários aspectos, a razoabilidade de as percentagens de receitas do quarto trimestre em cada período serem superiores às das empresas comparáveis, se o montante e o momento do reconhecimento de receitas são reais e exactos, e se os respectivos controlos internos são completos e eficazes.

A Hongshida explicou que, durante o período em análise, a percentagem das receitas do quarto trimestre em cada período foi elevada principalmente porque a empresa fornece equipamento inteligente de fabrico de encomenda (à medida) sobretudo para sectores como electrónica de consumo, energias novas e pan-semiconductores. Do momento em que se obtêm as encomendas até à entrega final do projecto, envolvem-se vários processos complexos; e o ciclo de produção e entrega é longo. Em comparação com outras empresas do sector, a percentagem de receitas do quarto trimestre da empresa é mais elevada principalmente porque, em comparação com empresas do mesmo sector, os produtos da empresa se concentram mais na fase de módulos do que na fase de produto final.

No lado das contas a receber, a qualidade dos activos da Hongshida enfrenta uma pressão significativa para constituição de provisões. No sector de armazenamento de energia fotovoltaica, a proporção de recebimentos após a data do período (after the fact) do cliente Green-Progress New Energy Technology (Changshu) Co., Ltd. (a seguir, “Green-Progress New Energy”) é apenas de 0,30%. Na resposta à segunda ronda de pedidos de esclarecimento, a empresa afirmou que, após o período em análise, a Green-Progress New Energy efectuou poucos pagamentos relativos às contas a receber da empresa, devido ao facto de os seus clientes a jusante se concentrarem maioritariamente no sector de armazenamento de energia fotovoltaica; o atraso nos pagamentos dos clientes a jusante levou a que a empresa recebesse mais lentamente. A Green-Progress New Energy ainda está em operação, mas enfrenta dificuldades temporárias de rotação de fundos, existindo risco de crédito. De acordo com o princípio da prudência, a empresa já em finais de Outubro de 2025 constituiu provisões para perdas por imparidade de contas a receber com base em 50% do saldo das contas a receber, no montante de 4,0933 milhões de yuan.

No entanto, segundo a divulgação mais recente do prospecto de Março de 2026 (versão para registo), devido a sinais de aumento do risco de crédito da Green-Progress New Energy, a empresa já em finais de 2025 passou a constituir provisões para perdas por imparidade de contas a receber com base em 80% do saldo das contas a receber, no montante de 6,5494 milhões de yuan. Se os seus fluxos de caixa futuros não melhorarem, a empresa continuará a enfrentar riscos adicionais de imparidade/contas incobráveis, e caso ocorra imparidade total, a empresa aumentará ainda mais as perdas por imparidade em 1,6373 milhões de yuan.

A Hongshida reconheceu que, se no futuro a empresa não gerir devidamente as contas a receber ou se piorarem as condições financeiras dos clientes, existe o risco de não conseguir cobrar dentro do prazo, ou até de parte das contas a receber não ser recuperável, o que terá um impacto adverso na liquidez dos activos e no desempenho operacional da empresa.

Expandir para além da “cadeia de fornecimento da Apple” — os resultados ainda a confirmar

Possivelmente para compensar o risco de dependência da “cadeia de fornecimento da Apple”, a Hongshida está a tentar construir uma nova área de crescimento com energias novas e pan-semiconductores como prioridades, e já obteve certos avanços na área de pan-semiconductores. Por exemplo, o “sistema de máquinas de dissipador para implantação de chips totalmente automático” desenvolvido pela empresa foi seleccionado como a primeira grande peça de equipamento (conjunto) importante da província de Jiangsu em 2024; este produto já conseguiu fornecer com sucesso para fabricantes conhecidos de encapsulamento e teste de chips, como o Huayitian Technology. Além disso, o equipamento de colagem TIM desenvolvido pela empresa permite uma precisão de alinhamento a nível de micrómetros, sendo adequado para soluções de dissipação térmica de chips de alto desempenho como CPU e GPU; desempenha um papel importante na produção de placas-mãe de servidores de IA, tendo fornecido com sucesso para Weitec.

Nesta operação de IPO, a Hongshida planeia levantar 217 milhões de yuan; dos quais 66,3411 milhões de yuan serão destinados ao projecto de expansão de capacidade de equipamentos de fabrico inteligente, 50,6120 milhões de yuan à construção do centro de I&D, 40 milhões de yuan ao reembolso de empréstimos bancários e 60 milhões de yuan para reforço de fundo de maneio.

Quanto à necessidade dos projectos financiados, a Hongshida afirma que os equipamentos de fabrico inteligente podem ser amplamente aplicados no sector da produção industrial, permitindo uma substituição eficaz do trabalho humano. Ao mesmo tempo que melhora a qualidade dos produtos industriais, reduz os custos de produção. O projecto de construção do centro de I&D, por um lado, baseia-se nos produtos actuais da empresa e realiza investigação e desenvolvimento de natureza inovadora sobre os pontos-chave da tecnologia. Por outro lado, em linha com as tendências de desenvolvimento do mercado, realiza investigação e desenvolvimento prospectivo para outras áreas de aplicação, como pan-semiconductores, de modo a reforçar a capacidade global de investigação e desenvolvimento tecnológico e a competitividade da empresa.

Contudo, em termos da estrutura das receitas, os resultados da expansão da actividade da Hongshida ainda não são claramente evidentes. Em 2024, a receita de electrónica de consumo, de 543 milhões de yuan, continuou a dominar; a receita de energias novas caiu de 139,1697 milhões de yuan em 2023 para 82,7672 milhões de yuan; a receita de pan-semiconductores foi de 20,6442 milhões de yuan, ficando com menos de 4%. De acordo com o conteúdo das respostas aos pedidos de esclarecimento, clientes adicionais na área de energias novas, como Ningbo Yongneng, Pingmei Shenma e Green-Progress New Energy (3 empresas no total), conseguiram satisfazer temporariamente as necessidades de produção devido a que os equipamentos inteligentes que adquiriram podem satisfazer faseadamente essas necessidades; no período em análise, as dimensões das transacções com a empresa registaram uma tendência de diminuição.

Relativamente aos principais problemas, como o plano substancial de expansão da actividade fora da “cadeia de fornecimento da Apple” e a exposição ao risco de imparidade de contas a receber, o jornalista do “Economic Information Daily (Jingji Can kao Bao)” contactou e enviou uma carta à Hongshida, mas até à data de publicação não recebeu resposta. Analistas do sector apontam que, no geral, a Hongshida continua a ser uma empresa com uma marca profunda da “cadeia de fornecimento da Apple”. Embora a empresa apresente alguns destaques tanto na força tecnológica como na extensão do negócio, no modelo de negócio continua a enfrentar múltiplos desafios, como concentração excessiva de clientes e necessidade de reforço da conformidade dos controlos internos. Se a listagem na NEEQ permitirá realmente à empresa concretizar a transição de “dependência da cadeia de fornecimento da Apple” para uma “valorização/empoderamento com IA e semicondutores”, ainda está por confirmar através da dupla verificação do mercado e dos resultados subsequentes.