Os depósitos a prazo em dólares com alta taxa de juro já não são tão atrativos! As empresas cotadas aumentam a intensidade de cobertura cambial

魏书光，《证券时报》记者

O ano passado, as taxas de câmbio globais oscilaram de forma acentuada, tornando-se um importante risco de câmbio para as empresas cotadas na A-share.

Desde as tensões comerciais entre os EUA e a China em abril de 2025, o renminbi (RMB) face ao dólar norte-americano acumulou uma valorização de cerca de 7,4% (de acordo com a referência do RMB offshore). Profissionais do sector afirmam que, nos últimos três anos, a dimensão do capital em que as empresas acumularam moeda estrangeira é estimada em cerca de 500 mil milhões de dólares; para gerir os riscos trazidos pelas oscilações cambiais, as empresas domésticas estão a intensificar a capacidade de cobertura (hedge) através de derivados cambiais.

As empresas cotadas intensificam a cobertura cambial

A 17 de março, a empresa WASUN Tech (网宿科技) anunciou que ajustou o limite para operações de cobertura cambial (hedge) para 200 milhões de dólares, reforçando a gestão do risco cambial de operações globais. A WASUN Tech afirmou que, com a contínua expansão das operações globais, o volume de liquidação em moeda estrangeira nos seus negócios no exterior tem vindo a aumentar continuamente. Para evitar e prevenir eficazmente os riscos de oscilação do mercado cambial e para controlar de forma razoável o impacto desses riscos nos resultados operacionais da empresa, a empresa decidiu ajustar e continuar a realizar operações de cobertura com derivados de moeda estrangeira.

Este é apenas um dos mais recentes exemplos de como as empresas cotadas participam ativamente em operações de cobertura cambial. O repórter do Securities Times consultou dados da plataforma Eastmoney Choice e verificou que, até 18 de março, desde o início do ano, as empresas cotadas tinham publicado um total de 460 anúncios sobre cobertura cambial por empresas; face aos 268 anúncios no mesmo período de 2025, registou-se um salto de cerca de 70%.

Desde a segunda metade de 2025, o renminbi face ao dólar tem continuado a valorizar, causando impacto financeiro às empresas exportadoras e ampliando as perdas de câmbio. A taxa de câmbio do renminbi offshore chegou, no final de fevereiro, a ultrapassar por momentos o patamar de 6,83, atingindo o novo máximo desde abril de 2023.

Neste contexto, a cobertura cambial tem vindo a tornar-se ainda mais importante, e a estratégia tem-se deslocado de um único contrato a prazo para uma utilização coordenada de contratos a prazo, opções e instrumentos combinados. De acordo com os dados da Administração Estatal de Câmbio da China, até ao final de fevereiro deste ano, o montante acumulado em contratos a prazo com liquidação ainda não vencida atingiu 107 mil milhões de dólares, estabelecendo o recorde histórico mais elevado desde que existem dados em 2010. No mesmo período, a exposição líquida em opções ainda não vencidas também se aproximou dos 14,1 mil milhões de dólares, perto de um máximo de dois anos.

A este respeito, profissionais do sector analisam que o rápido aumento destes dois indicadores mostra que, depois de, a partir da primeira metade do ano passado, o câmbio do RMB ter entrado numa trajetória de valorização, as empresas exportadoras passaram a acumular em larga escala contratos a prazo e de opções sobre venda líquida de divisas e compra de RMB. Ao bloquearem com antecedência as taxas de câmbio, as empresas fazem cobertura contra o risco de futuras oscilações.

Opções de dólar para RMB

O volume de transacções dispara

A 27 de fevereiro, o banco central publicou um anúncio de que a taxa de provisionamento do risco cambial para negócios de venda de divisas a prazo foi reduzida de 20% para 0. Este é o primeiro ajuste em cerca de 3 anos e meio desde que, em setembro de 2022, foi aumentado para 20% para fazer face à pressão de desvalorização; e é também o sexto ajuste desde que essa ferramenta foi criada em 2015.

Após a divulgação do anúncio, a taxa de câmbio à vista do RMB, que estava num pico de 6,84, recuou para perto de 6,9, e a diferença face ao preço de referência do dia (fixing) diminuiu. Em seguida, devido ao conflito entre os EUA e o Irão e ao impacto de uma subida do dólar, em março, que desencadeou uma desvalorização passiva em fases do RMB; no entanto, a 18 de março, a taxa de câmbio à vista do RMB ainda se mantinha perto de 6,87.

“A escala das posições de acumulação de divisas desde 2023 é esperada em torno de 500 mil milhões de dólares; os níveis de câmbio em que essa acumulação está mais concentrada situam-se entre 6,8 e 6,9. Este ponto pode ser um nível-chave para a decisão subsequente dos exportadores quanto à liquidação (结汇). O capital pode envolver-se num jogo de duas vias neste intervalo.” afirmou Duan Chao (段超), analista macro-chefe da Galaxy Securities (兴业证券).

Duan Chao considera que, durante o processo de desvalorização do RMB nos últimos três anos, embora a China tenha obtido superávit comercial, não obteve superávit de câmbio (não lucrou com a diferença cambial), o que levou os exportadores a acumular renminbi e divisas. Embora o superávit comercial da China tenha vindo a alargar-se gradualmente, devido ao facto de a tendência de desvalorização unilateral ter sido particularmente evidente nos últimos três anos, depois de os exportadores ganharem divisas, a sua vontade de as converter para RMB (结汇) era relativamente baixa; este é também um dos principais motivos pelos quais o câmbio do RMB não recebeu um apoio forte por parte das exportações ao longo dos últimos três anos. Do ponto de vista da evolução histórica, a valorização do RMB não impôs restrições ao volume de exportações da China. A principal razão para a discrepância entre a realidade e a teoria reside na vantagem competitiva global da indústria transformadora da China, líder a nível mundial.

No contexto da valorização do RMB, em fevereiro, a taxa de câmbio de recebimento e conversão (收汇结汇) recuou face ao pico de janeiro, mas a taxa de câmbio para pagamento e compra (付汇购汇) continuou a cair para um novo mínimo, mostrando que a vontade dos principais intervenientes do mercado em converter continua forte, enquanto a procura de compra de divisas é relativamente cautelosa. Os fundos acumulados anteriormente pelas empresas para conversão, quando o câmbio recupera, convertem-se de forma concentrada, formando um ciclo de “valorização—conversão—nova valorização”.

Um relatório de bancos de investimento estrangeiros aponta que os clientes domésticos estão a comprar ativamente produtos estruturados de opções para fixar o lucro actual e manter a exposição comprada (call) de forma a manterem-se numa posição de valorização. O objectivo aponta directamente para o nível 6,50 ou até mais baixo. Com base em dados da Depository Trust & Clearing Corporation (DTCC), no final de fevereiro, o volume de negociação de opções de dólar para RMB disparou significativamente, tornando-se o segundo tipo de opção com maior volume de transacções a nível mundial. O volume de transacções de opções de venda (puts) apostando na valorização do RMB atingiu 100 milhões de dólares ou mais, sendo o dobro do volume de transacções de opções de compra (calls) apostando na sua queda.

O depósito a prazo em dólares com juros altos já não é tão apetecível

Quando se alarga a perspectiva no tempo, desde o conflito comercial entre os EUA e a China em abril de 2025, o RMB iniciou a sua trajectória de valorização.

No início de 2025, devido a taxas de juro mais elevadas do dólar, os produtos de poupança/gestão em dólares eram muito populares no mercado; alguns investidores compraram divisas e entraram no mercado, sem prestar atenção ao risco cambial. Um depósito a prazo em dólares a um ano tinha uma taxa de juro de 4,5% há um ano. Se, no vencimento, se convertesse para RMB, não só não se ganharia juros, como é provável que se perdesse parte do capital.

Em 2026, o mercado, em geral, espera que a fraqueza do dólar não mude, e as taxas de juros dos depósitos em dólares continuaram a cair. Com o duplo impacto das expectativas de valorização do RMB e da queda das taxas de juro do dólar, os depósitos em dólares, que antes eram vistos como “um bom investimento”, estão agora a tornar-se um “perigo de mãos quentes”. Actualmente, os principais bancos no interior da China, desde março de 2026, já reduziram as taxas de juros dos depósitos em dólares para abaixo de 3%.

(Editores: 文静)

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