A receita de 100 mil milhões de yuan da Dongpeng Beverage não consegue esconder as preocupações com o crescimento

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A bebida “passa a velocidade”/desacelera; “encher de água” é difícil de “encher de água”

Recentemente, a bebida Eastroc/东鹏饮料 publicou o seu relatório anual de 2025: receitas de 20.88B de yuan, lucro líquido atribuível aos acionistas de 4.42B de yuan, com taxas de crescimento ano a ano acima de 30% em ambos os indicadores, e um crescimento acelerado de resultados por 7 anos consecutivos. Esta é a primeira vez que as receitas da Eastroc/东鹏饮料 ultrapassam a marca dos 20 mil milhões de yuan. Olhando para o percurso de desenvolvimento da Eastroc/东鹏饮料, do zero aos 10 mil milhões, a Eastroc levou quase 30 anos; já dos 10 mil milhões aos 20 mil milhões, demorou apenas dois anos.

No entanto, por trás de um relatório financeiro impressionante, já surgem preocupações: o crescimento da Eastroc/东鹏饮料 está cada vez mais dependente de incentivos de canal para impulsionar resultados, e os bónus de custo de matérias-primas que antes sustentavam margens brutas elevadas vão-se esgotando gradualmente. Somadas a isso, a janela de oportunidade mais curta causada por disputas internas na Red Bull, o “teto” do crescimento dos produtos principais, a pressão sobre os canais e o enfraquecimento das vantagens de custo — múltiplos fatores fazem com que, no curto prazo, um crescimento elevado não consiga encobrir as contradições profundas do desenvolvimento de longo prazo da empresa.

1 As bebidas energéticas registam pela primeira vez um crescimento de um dígito

Pelos dados do ano inteiro, os resultados da Eastroc/东鹏饮料 em 2025 continuam a ser fortes. O relatório anual mostra que, durante todo o ano, a empresa obteve receitas operacionais de 4.42B de yuan, um aumento de 31,80%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 15.6B de yuan, um aumento de 32,72%. O produto principal, a bebida Eastroc/东鹏特饮, conseguiu entrar no grupo das “grandes unidades” de 15 mil milhões de yuan: no ano inteiro, as receitas foram de 3.27B de yuan, um aumento de 17,25%; a bebida electrolítica “补水啦” registou 4.03B de yuan de receitas no ano inteiro, com um aumento de 118,99% ano a ano.

Apesar de em 2025 a taxa de crescimento das receitas e do lucro líquido atribuível aos acionistas ter superado ambos os 30%, o produto principal que sustenta a base da Eastroc/东鹏饮料, a bebida Eastroc/东鹏特饮, enfrenta desafios de crescimento.

Ao decompor os dados por trimestre, verifica-se que, no 4.º trimestre de 2025, a taxa de crescimento das receitas da Eastroc/东鹏特饮 caiu pela primeira vez para um dígito — apenas 8,5%; no mesmo período de 2024, a taxa de crescimento tinha sido de 19,43%. Isto significa que o motor central que sustentou um crescimento elevado nos últimos anos da Eastroc/东鹏饮料 está claramente a abrandar.

Ao rever os resultados da Eastroc/东鹏饮料, nota-se que o seu desempenho depende durante muito tempo do produto principal, a Eastroc/东鹏特饮. Nos três primeiros trimestres de 2025, a percentagem das receitas da Eastroc/东鹏特饮 ainda era de 74,63%. Embora essa proporção já tenha diminuído face aos anos anteriores, o risco estrutural da dependência de um único produto não mudou fundamentalmente.

Na verdade, o crescimento da Eastroc/东鹏特饮 já mostra sinais de fadiga, com a alteração mais marcante a surgir no 4.º trimestre. As receitas da Eastroc/东鹏饮料 nesse trimestre foram de 66M de yuan, um aumento de 22,88%, mas em termos sequenciais caíram acentuadamente 33,99%; o lucro líquido foi de 8.24B de yuan, com queda sequencial de 52,80%.

Embora a indústria de bebidas tenha características evidentes de sazonalidade entre períodos altos e baixos, comparando com dados históricos vê-se uma diferença: no 4.º trimestre de 2024, a queda sequencial do lucro líquido foi de 36,60%, e o aumento ano a ano atingiu 61,21%. Já em 2025, não só a queda em termos sequenciais se expandiu de forma bastante significativa, como o crescimento em termos ano a ano, de 5,66%, também se estreitou bastante, indicando um abrandamento claro da dinâmica de crescimento.

De facto, a quota de mercado da Eastroc/东鹏特饮 já está próxima de 40%; querer um crescimento acelerado, por si só, desafia a lógica.

Anteriormente, a Eastroc/东鹏饮料 divulgou metas operacionais para 2026: “crescimento de não menos de 20% nas receitas de vendas”. Ao recuar no tempo, em 2023 a taxa de crescimento das receitas da Eastroc/东鹏饮料 foi de 40,63% e, em 2024, foi de 31,80%. Uma meta de crescimento de 20% implica que a administração já reduziu, de forma proativa, a expectativa de crescimento.

Nos últimos anos, a Eastroc/东鹏饮料 tem-se esforçado para construir uma segunda curva de crescimento, com a criação de uma matriz de marcas “1+6”, tendo a bebida electrolítica “补水啦” como alvo principal para desenvolvimento, alargando o mapa de bebidas para categorias mais segmentadas como “果之茶”, “上茶”, “焙好茶”, “港氏奶茶”, “大咖”, “海岛椰” e outras.

Em 2025, a percentagem das receitas de “补水啦” foi de 15,70%, apenas cerca de um quinto da Eastroc/东鹏特饮. Este produto, lançado em 2023, em apenas dois anos atingiu um volume que se aproximou dos 3 mil milhões de yuan; ao manter-se em segundo lugar na categoria de água electrolítica, ultrapassou o “宝矿力水特” em escala, ficando apenas atrás do “外星人” da marca Ener-gain/元气森林. Contudo, ainda não é suficiente para libertar a Eastroc/东鹏饮料 da dependência de um grande produto; no curto prazo, também não consegue colmatar o défice causado pelo abrandamento do produto central.

Ao mesmo tempo, a margem bruta da Eastroc/东鹏饮料 é também uma preocupação. Num relatório de research da Southwest Securities/西南证券, a análise indica que as empresas líderes de bebidas energéticas tendem a ter margens brutas acima de 50%. Porém, entre 2022 e 2024, a margem bruta do produto principal da Eastroc/东鹏饮料 foi de 43,26%, 45,35% e 48,25%, respetivamente. Embora, com o crescimento das receitas, a margem bruta tenha subido progressivamente, devido à estratégia de custo-benefício, a margem bruta continua abaixo da média das empresas líderes.

O relatório financeiro mostra que a margem bruta das bebidas electrolíticas e de outros produtos novos está bem abaixo do negócio principal: em 2025, a margem bruta das bebidas energéticas foi de 50,79%, enquanto a margem bruta das bebidas electrolíticas foi apenas de 34,77%; mesmo com uma melhoria de 5,05% face ao ano anterior, ainda existe uma diferença de 16%.

Isto significa que, quanto mais rápida e maior for a segunda curva e quanto mais o crescimento de novos produtos avançar e escalar, maior será, no futuro, o efeito de diluição sobre a margem de lucros geral da empresa — e este é um dos motivos centrais para a queda da margem de lucro líquido no 4.º trimestre de 2025.

2 O crescimento elevado de novas categorias arrasta o desempenho dos lucros

Ao examinar com cuidado a estrutura da diversificação, encontra-se um problema: para além de as bebidas electrolíticas serem o único destaque, o desempenho dos restantes novos produtos ainda não formou força de sustentação.

O problema ainda mais central é que nenhuma das novas avenidas de produtos em que a empresa tem reforçado a aposta é diferente do mercado “vermelho” altamente ocupado e com concorrência intensa: no setor de água electrolítica, marcas fortes como a “尖叫” da Nongfu Spring/农夫山泉 e o “外星人” da Yorgon Forest/元气森林 já se estabeleceram; no segmento de café pronto-a-beber, enfrenta uma compressão abrangente por gigantes do setor como a Nestlé, a Starbucks e a Uni-President/康师傅; já no mercado tradicional de bebidas de chá, durante muito tempo é controlado firmemente pela康师傅, a Uni-President/统一 e a Nongfu Spring/农夫山泉.

Embora o café pronto-a-beber “东鹏大咖” já tenha entrado no top 3 do setor, a sua quota na receita total ainda é limitada. A bebida de proteína vegetal “海岛椰”, embora em 2026, durante o Festival de Ano Novo Chinês, tenha ultrapassado 10 milhões de caixas no levantamento de brindes, este desempenho depende muito do cenário de festividade, e a capacidade de venda diária ainda não foi verificada; o chá com sabor frutado “果之茶” entrou no grupo de produtos com escala de 500 milhões de yuan, mas ainda está em fase de cultivo.

Vale a pena notar que, ao mesmo tempo que as novas categorias crescem rapidamente, também — em certa medida — prejudicam o desempenho de rentabilidade.

A empresa tem aumentado continuamente o investimento para promover as novas categorias, o que leva ao aumento acentuado dos custos; ao investir em setores com concorrência intensa como água electrolítica e chá sem açúcar, a empresa alocou muitos recursos de marketing. Em 2025, as despesas de vendas da Eastroc/东鹏饮料 cresceram 27% ano a ano; em particular, as despesas com publicidade e promoção de canais, bem como a alocação de expositores refrigerados, registaram uma evolução especialmente evidente.

Sobre isto, a Eastroc/东鹏饮料 afirmou que o crescimento dessas despesas é principalmente impulsionado pelo aumento das despesas com promoção de canais e pelos gastos com remuneração dos empregados. Entre elas, o crescimento das despesas de promoção de canais foi de 57,55%, principalmente devido a um aumento do investimento em expositores refrigerados por parte da empresa no período.

No 4.º trimestre de 2025, a Eastroc/东鹏饮料, para garantir recursos nos terminais durante a época baixa, antecipou a colocação de um grande número de expositores refrigerados, investindo cerca de 200 milhões de yuan apenas nessa medida; isso elevou diretamente a taxa de despesas de vendas e consumiu o espaço de lucro. Esta estratégia de “adiantar despesas”, na essência, é “trocar lucro de curto prazo por quota de mercado de longo prazo”. A Eastroc/东鹏饮料 espera, ao planear com antecedência, melhorar o desempenho de vendas em pontos únicos nos terminais em 2026, de forma a concretizar lucros mais elevados.

Há análises que apontam que a Eastroc/东鹏饮料 está numa fase de transição “amarelo e verde”, em que “a bebida especial enfrenta um gargalo de crescimento, e a segunda curva, devido ao baixo patamar de base, não consegue compensar a desaceleração da taxa de crescimento da bebida especial”. Esta contradição estrutural pode ser, talvez, a principal preocupação do mercado sobre a sustentabilidade do crescimento futuro da empresa.

Atualmente, apenas o segmento de água electrolítica consegue uma quebra de forma faseada; os restantes novos produtos não conseguem replicar a competitividade disruptiva e as barreiras de canal da Eastroc/东鹏特饮. No conjunto, continuam a seguir a lógica de entrar no mercado; ainda não criaram vantagens diferenciadas, e a presença no mercado — em termos de atenção e quota — é relativamente fraca.

Assim, para a Eastroc/东鹏饮料, a estratégia de produto atual enfrenta um impasse central: se continuar a aumentar o investimento em novos produtos como “补水啦”, embora consiga manter um crescimento elevado, vai continuar a diluir a margem de lucros; se reduzir o investimento, embora consiga proteger os lucros, também vai perder a oportunidade de crescimento da segunda curva, e até pode ser ultrapassada por concorrentes.

Há análises que consideram que, como a base da Eastroc/东鹏饮料, o mercado de Guangdong já atingiu o seu limite. Os dados mostram que, no 3.º trimestre de 2025, o aumento homólogo na região de Guangdong ficou apenas em 2%; as receitas por loja praticamente não apresentaram crescimento.

Em simultâneo, a “tampa” do desempenho da Eastroc/东鹏特饮 aproxima-se: a penetração dos seus principais produtos no grupo etário de 20–25 anos já atingiu 91%, enquanto a água electrolítica, no mesmo grupo, tem apenas 17% de recompra. Por outro lado, apesar da fórmula com alto teor de açúcar e cafeína satisfazer a necessidade de “acordar” dos trabalhadores braçais, isso vai contra a tendência de consumo saudável, limitando a expansão junto de jovens e de consumidores urbanos.

Além disso, em termos de investimento em I&D, em 2025 as despesas de investigação e desenvolvimento da Eastroc/东鹏饮料 foram apenas de 0,66 mil milhões de yuan, um aumento de 5,85%. Contudo, tanto a dimensão das despesas quanto a taxa de crescimento ficaram claramente abaixo das despesas de vendas.

Há análises que consideram que esta dependência de trajetória de “forte marketing e pouca investigação e desenvolvimento” poderá tornar-se uma grande preocupação para a competitividade de longo prazo da empresa.

3 De um lado, elevada dívida e dividendos elevados; do outro, os acionistas reduzem posições em massa

A “carroça” elétrica de Zhang Xueji/张雪机车, que se tornou famosa de uma vez, trouxe aos patrocinadores, a Eastroc/东鹏饮料, “uma chuva de fortuna”, infelizmente o capital não compra a história.

No dia seguinte à divulgação do relatório anual, as ações da Eastroc/东鹏饮料 foram recebidas com “frieza”. Em 31 de março, as ações A da empresa fecharam em queda vertical (limite de baixa) em uma linha; as ações em Hong Kong continuaram a cair, e a capitalização bolsista encolheu de forma acentuada em ambos os mercados. Nesse dia, as ações A da Eastroc/东鹏饮料 abriram em queda e continuaram a descer, chegando a cair mais de 9%; no fecho, também fecharam em limite de baixa. O preço de fecho foi de 205,27 yuan/ação, uma queda de 9,97%, e a capitalização bolsista total caiu para 115,9 mil milhões de yuan.

Vale notar que o pico das ações A da Eastroc/东鹏饮料 ocorreu em junho de 2025: na altura, o preço intradiário chegou a 336,42 yuan/ação; hoje, o preço já caiu quase 25% face ao valor mais alto, e o valor da participação do controlador efetivo, Lin Muqin/林木勤, também encolheu mais de 10 mil milhões de yuan.

O segundo ponto de dor da Eastroc/东鹏饮料 pode estar na contradição entre elevada dívida e dividendos elevados. De acordo com os relatórios financeiros, até ao final de 2025, o passivo total da empresa era de 8.19B de yuan, dos quais o passivo circulante era de 6.01B de yuan, e o montante de empréstimos de curto prazo atingiu 6,63 mil milhões de yuan. No mesmo período, o índice de liquidez corrente e o índice de liquidez imediata eram de 0,97 e 0,83, respetivamente, ambos em níveis baixos, colocando a empresa sob pressão significativa de liquidez e capacidade de reembolso no curto prazo.

Neste contexto, a empresa manteve dividendos generosos. Nos últimos três anos, as ações A da empresa pagaram dividendos de caixa acumulados de 3.26B de yuan; enquanto o lucro líquido médio atribuível aos acionistas nos últimos três anos foi de 4.15B de yuan, e a taxa de dividendos de caixa chegou a 184,39%.

Importa salientar que, desde a libertação da restrição de venda a partir de 2022, vários acionistas da Eastroc/东鹏饮料 procederam a reduções de posição em massa. O antigo segundo maior acionista, Junzheng Venture Capital/君正创投, já completou quatro rodadas de redução, totalizando encaixe de 1.07B de yuan; as plataformas de participação dos empregados, Eastroc Yuandao/东鹏远道, Eastroc Zhiyuan/东鹏致远 e Eastroc Zhicheng/东鹏致诚, reduziram posições no mercado secundário, totalizando 1.91B de yuan; a Yantai Kunpeng Investment Development Partnership (Limited Partnership)/烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙） reduziu posições e obteve encaixe de cerca de 6.17B de yuan. Estas ações, em certa medida, também aumentaram as dúvidas dos investidores sobre o rumo do desenvolvimento do negócio da empresa.

O desempenho do fluxo de caixa também não é positivo. Em 2025, o fluxo de caixa líquido gerado pelas atividades operacionais da Eastroc/东鹏饮料 foi de 6,174 mil milhões de yuan, um aumento de 6,65% ano a ano, significativamente inferior à taxa de crescimento das receitas de 31,80%. Para empresas de bens de consumo, no modelo de pré-recebimento, tipicamente a taxa de crescimento do fluxo de caixa deve ser superior à taxa de crescimento das receitas; porém a Eastroc/东鹏饮料 apresentou a divergência “aumentou as receitas, mas não aumentou o caixa”.

■ Novo Jing News/新快报记者 Chen Fuxiang/陈福香

【Fonte: New Jing News/新快报】