Já não é mais uma “diluição”! Os bancos centrais globais recusam repetir os mesmos erros e, face à crise energética, podem “agir com força”

O aplicativo Zhītōng Cáijing notou que, à primeira vista, a crise energética no Médio Oriente é do tipo de choque externo que o banco central deveria “atenuar”. No entanto, cada vez mais razões indicam que desta vez o cenário pode ser muito diferente.

A guerra entre os EUA e Israel contra o Irão, que eclodiu a 28 de fevereiro, já levou a que o preço do petróleo Brent subisse cerca de 50%, atingindo 108,50 USD por barril, aumentando o risco de uma escalada da inflação a nível global. Em teoria, os bancos centrais devem evitar alterar a política em resposta a acontecimentos deste tipo, a menos que fique claro que o evento vai continuar a existir, ou que elevará de forma persistente as expectativas de inflação.

O Banco de Compensações Internacionais (BIS) — uma organização dedicada a promover a estabilidade financeira entre os bancos centrais de diferentes países — já instou os decisores políticos a não agirem precipitadamente, afirmando que a crise atual é um caso “de manual” para “atenuar” um choque de oferta.

No entanto, os bancos centrais de cada país podem não adotar esta recomendação. Eles ainda sentem ressentimento com as críticas de após o conflito Rússia-Ucrânia de 2022 (quer fossem justas ou não) — na altura, agiram tarde demais, rotularam erradamente uma inflação elevada como “temporária” e, no fim, observaram com os próprios olhos a inflação manter-se vários anos acima do nível-alvo.

Além disso, a afirmação de que as expectativas de inflação nos mercados desenvolvidos estão “ancoradas de forma sólida” — a visão que os dirigentes dos bancos centrais têm reiterado durante muito tempo — também merece ser posta em dúvida agora.

Nos últimos anos, o mundo assistiu a uma série de acontecimentos “cisne negro” que podem levar a um aumento estrutural das expectativas de inflação, desencadeando uma espiral ascendente em que sobem os preços e aumentam também as exigências salariais.

Em primeiro lugar, surgiu a pandemia de Covid-19 — um choque que, em princípio, deveria ocorrer apenas uma vez em cada século — que causou perturbações na cadeia de abastecimento e veio acompanhada por um aumento acentuado da procura impulsionado por políticas de estímulo, fazendo os preços dispararem significativamente. Na sequência imediata e intensificando este quadro veio a perturbação energética global causada pelo conflito Rússia-Ucrânia. E agora, esse conflito sobrepôs-se a um novo choque: a guerra no Médio Oriente.

Perante tudo isto, o sistema mundial de comércio globalizado que tem contido a inflação durante décadas foi quebrado pela guerra comercial de tarifas iniciada pelo presidente dos EUA, Donald Trump.

Combinando todos estes fatores, os decisores políticos parecem incapazes de continuar a ignorar o assunto a longo prazo — independentemente de ser, ou não, uma medida sábia.

Razões para manter a cautela

O Banco de Inglaterra, a Reserva Federal e o Banco Central Europeu mantiveram as taxas de juro inalteradas nas suas recentes reuniões de política. Mas quase não há sinais de que eles vão “atenuar” a crise energética atual. Pelo contrário, a sua comunicação parece ter como objetivo transmitir a mensagem oposta.

O presidente da Reserva Federal, Powell, disse no mês passado: “Sabemos muito bem como a inflação se comportou nos últimos anos e como uma série de choques interromperam os progressos que fizemos ao longo do tempo.”

As atas da reunião de política do Banco de Inglaterra de 19 de março avisaram que: “Após uma sequência recente de choques negativos de oferta, as famílias e as empresas podem ser mais sensíveis a qualquer novo choque inflacionário.”

O Banco Central Europeu, no mesmo dia, também disse: “Se os preços elevados da energia persistirem, poderão, através de efeitos indiretos e de segunda ordem, fazer com que a inflação cresça de forma mais ampla; este cenário precisa de ser acompanhado de perto.”

A menos que as artérias energéticas globais bloqueadas pelo Irão — o Estreito de Ormuz — sejam reabertas rapidamente e por completo, os bancos centrais poderão sentir que serão forçados a agir. Mas a história recente deve fazer os decisores políticos parar e pensar.

O comissário externo do Banco de Inglaterra para o Comité de Política Monetária, Alan Taylor, discutiu recentemente um exercício mental que ele e os seus colegas fizeram para explorar o que aconteceria se os dirigentes do banco central, a partir de 2020, se limitassem apenas a fazer a inflação regressar à meta, sem considerar as repercussões em cadeia para o crescimento.

No seu cenário, as taxas de juro do Reino Unido em 2023 excederiam 10% (em vez do pico real de 5,25%) e, ainda assim, hoje permaneceriam em torno de 7%, o que desencadearia uma recessão económica grave… enquanto a taxa de inflação continuaria a atingir 7%.

Este é apenas um dos cenários, mas por outras razões, o contexto atual também exige cautela.

Em primeiro lugar, o ponto de partida das taxas de juro atuais é completamente diferente do período pós-pandemia. Na altura, as taxas de juro estavam próximas de zero, e agora, a taxa de política da Reserva Federal é de 3,5-3,75%, enquanto a do Banco de Inglaterra é de 3,75%. Ambos dizem que consideram que as suas respetivas taxas têm algum grau de limite. O Banco Central Europeu já emitiu um sinal de que está preparado para aumentar a sua taxa de juro de referência de 2% para fazer face ao risco crescente de inflação em alta.

Aguardar e comunicar

As lições trazidas pelo disparo da inflação no pós-pandemia talvez não sejam que é preciso agir mais depressa, mas sim que é preciso comunicar melhor. Na altura, de facto houve falhas, sobretudo na insistência em que a subida dos preços era “temporária”; e, de forma evidente, os bancos centrais estão agora mais cautelosos nas suas previsões.

Tanto o Banco Central Europeu como o Banco de Inglaterra introduziram análises de cenários, mostrando como a economia poderia evoluir em diferentes condições.

Nos cenários do teste anual de esforço divulgados em fevereiro, a taxa de inflação na previsão-base da Reserva Federal é de 2,2%, enquanto no seu cenário severamente adverso — normalmente simulando uma recessão causada por choques de procura — é apenas de 1,0%. Se agora fossem realizados testes, estes dados seriam provavelmente bem diferentes.

A previsão-base do Banco Central Europeu estima uma inflação de 2,0% para o próximo ano; no cenário desfavorável, 2,1%; e no cenário severo, 4,8%. Apenas o último sinaliza a necessidade de aumentar as taxas de juro. O Banco de Inglaterra publicará as previsões correspondentes no final de abril.

Se estas análises de cenários forem sustentadas por compromissos firmes (ou seja, não agora, mas ao longo do prazo médio para atingir a meta de inflação), talvez ajudem a ancorar as expectativas de inflação, sem que os dirigentes do banco central iniciem rapidamente o “alavancamento” da política.

Eles também devem ter cautela contra reações excessivas motivadas por preocupações com a credibilidade. Ao responder com mais flexibilidade ao contexto atual — em vez de tentar corrigir erros do passado —, os decisores políticos podem, na prática, reforçar a sua fiabilidade.

Quanto ao Banco de Inglaterra, o diretor do Instituto Nacional de Investigação Económica e Social do Reino Unido (NIESR), David Aikman, disse recentemente: “A credibilidade não se comprova com reações mecânicas a dados que o banco central não consegue controlar, mas sim ao deixar claro o que o banco central consegue controlar, no que está a concentrar-se e que ações tomará se a situação se deteriorar.”

Por fim, se os dirigentes dos bancos centrais se focarem em “ganhar a última guerra”, em vez de lidar com a realidade da “guerra atual”, podem acabar sujeitos a acusações de voltar a cometer grandes erros de política.

(Ed.: Liu Chang)

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