Enfrentando desaceleração no mercado interno e dificuldades no exterior? Mindray Medical apresenta um relatório anual “resiliente”.

Publicado|Rede China Visiting Net

Revisão|Li Xiaoyan

Em 30 de março, a Mindray Medical divulgou o seu Relatório Anual de 2025. Esta é a primeira vez desde a sua cotação que apresenta um desempenho duplamente negativo em termos de receitas e lucro líquido — embora tenha suscitado uma breve atenção por parte do mercado, uma análise mais profunda do núcleo do relatório não deixa dúvidas: por trás da volatilidade de curto prazo, estão a forte resiliência com que a empresa resiste ao ciclo da indústria, os resultados evidentes da sua estratégia de globalização e a forte dinâmica das suas atividades emergentes. A lógica de crescimento de longo prazo das empresas líderes não só não foi enfraquecida como, durante a correção do setor, se tornou ainda mais clara e sólida.

Em 2025, a Mindray Medical alcançou uma receita operacional de 33.28B de iuanes, o que representa uma queda de 9,38% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 8.14B de iuanes, uma queda de 30,28% ano contra ano. Este é o primeiro caso de dupla queda anual de resultados desde a sua cotação em 2018. À primeira vista, estes dados não são tão impressionantes como os períodos anteriores de crescimento acelerado; mas, quando colocados no contexto global do setor de dispositivos médicos na China, a volatilidade agora observada é, na verdade, uma retração racional sob uma correção sistémica da indústria, e não um problema fundamental na operação própria da empresa.

A contração faseada do mercado doméstico é o fator que mais contribui para a volatilidade do desempenho. Sob a influência conjugada de múltiplas políticas, como a reforma do pagamento por DRG/DIP, as compras públicas centralizadas baseadas em volume para reagentes e o reconhecimento mútuo dos resultados de testes, a indústria de diagnóstico in vitro (IVD) entrou num período de ajustamento profundo. A procura e os preços recuaram em simultâneo, e a dimensão global do setor encolheu de forma evidente. Neste contexto, o negócio doméstico da Mindray alcançou uma receita de 15.63B de iuanes, uma queda de 22,97% ano contra ano, tornando-se o principal fator que arrasta o desempenho global. Ao mesmo tempo, indicadores de rentabilidade como margem bruta e margem líquida também caíram em conjunto: margem bruta anual de 60,32%, menos 2,79 pontos percentuais ano contra ano; margem líquida de 25,39%, menos 6,58 pontos percentuais ano contra ano. Esta queda deve-se sobretudo ao recuo racional dos preços dos produtos no mercado doméstico, causado pela influência dupla das políticas e da concorrência.

Mas vale destacar que esta queda não é uma derrocada fora de controlo. A qualidade operacional da empresa continua estável: o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais no ano atingiu 10.15B de iuanes, evidenciando uma capacidade de proteção do caixa dos lucros suficiente e muito acima da média do setor; a taxa de endividamento ativo-passivo é apenas de 24,8%, com reservas de caixa abundantes, constituindo um forte apoio financeiro para enfrentar as oscilações do ciclo e avançar com um planeamento de longo prazo. Mais importante ainda, no quarto trimestre, o desempenho operacional trimestral já apresentou uma viragem claramente definida: o lucro líquido excluindo itens não recorrentes cresceu 16,65% ano contra ano, e o fluxo de caixa das operações disparou mais de 110% ano contra ano, confirmando que a fase mais difícil do setor está a passar e que as correções internas de operação já começaram a surtir efeito.

Quando o mercado doméstico enfrenta dores de ciclo, a estratégia de globalização que a Mindray construiu ao longo de muitos anos torna-se o principal lastro para resistir às oscilações da indústria, sendo também o ponto mais brilhante do relatório. Em 2025, o negócio internacional alcançou receita de 17.65B de iuanes, mesmo em contraciclo, com crescimento de 7,40% ano contra ano. A sua participação na receita ultrapassou pela primeira vez metade, atingindo 53%, tornando-se a primeira maior fonte de receitas da empresa.

Por região, o desempenho do mercado europeu é particularmente notável: com base num patamar elevado em 2024, registou novamente um crescimento acelerado de 17%, tornando-se o principal motor da expansão internacional. Os mercados emergentes também mantiveram uma forte tendência: o crescimento global das atividades internacionais emergentes é de quase 30%, revelando a elevada capacidade potencial de procura por modernização dos cuidados de saúde nos países em desenvolvimento. Em termos de produtos, a quota da receita internacional nas linhas de informação de vida e de suporte já atingiu 74%, tornando-se a escolha principal de instituições médicas de alto nível em todo o mundo, libertando completamente a empresa da dependência de um único mercado.

A rutura da internacionalização não se reflete apenas no crescimento de escala, mas também num salto qualitativo na influência de clientes de topo e da marca. No período em análise, os produtos da Mindray já foram exportados para mais de 190 países e regiões; foram alcançados com sucesso 87 das 100 melhores instituições hospitalares do mundo e 30 instituições médicas Top dos EUA. Ao longo do ano, foram adicionados quase 90 novos clientes estratégicos internacionais, incluindo 17 hospitais do ranking global Top 100 e 5 dos principais hospitais públicos de cada país. Em vários países, como França, Reino Unido e Chile, foram implementadas soluções integradas de equipamentos e de informatização ao nível do hospital inteiro, quebrando de forma definitiva a perceção no exterior de que os dispositivos médicos produzidos localmente são de baixa gama.

Este avanço na alta gama reforça ainda mais a competitividade global da Mindray. Atualmente, dos 9 tipos de produtos, a empresa lidera a quota de mercado no mercado doméstico; dos restantes 6 tipos, está entre os três primeiros a nível global. O ritmo da transição de “líder na China” para “gigante global” está a acelerar continuamente. À medida que a quota do negócio internacional em 2026 deverá aumentar ainda mais, a estratégia de globalização proporcionará à empresa uma dinâmica de crescimento mais duradoura e mais equilibrada, e a sua capacidade de compensar o risco de ciclo do mercado doméstico deverá continuar a fortalecer-se.

Face à pressão de curto prazo dos negócios tradicionais de IVD, as atividades emergentes que a Mindray planeou antecipadamente — como cirurgia minimamente invasiva e intervenções minimamente invasivas — estão agora a entrar numa fase de crescimento explosivo, tornando-se a segunda curva de crescimento que impulsiona o crescimento de longo prazo da empresa; o seu potencial de mercado e espaço de crescimento excedem em muito os dos atuais negócios tradicionais.

Em 2025, os segmentos de negócios emergentes, incluindo cirurgia minimamente invasiva, intervenções minimamente invasivas e medicina veterinária, alcançaram uma receita operacional próxima de 5.4B de iuanes, com um crescimento superior a 38% e uma subida da sua quota no total da receita para 16%, tornando-se o principal segmento de crescimento mais rápido da empresa. Entre eles, o desempenho da cirurgia minimamente invasiva foi especialmente notável: a empresa construiu rapidamente uma matriz completa de produtos em torno de sistemas de endoscopia, plataformas de energia e consumíveis de elevado valor, com uma expansão acelerada; no terceiro trimestre, a taxa de crescimento ultrapassou 25%. A quota de mercado doméstica dos sistemas de endoscopia 4K+3D+fluorescência já excede 10%, ficando apenas atrás de dois gigantes internacionais; consumíveis de elevado valor como faca de ultrassons e anastomosadores endoscópicos foram incluídos com sucesso nos processos de compras centralizadas em múltiplas províncias e cidades em todo o país. Aproveitando o impulso das políticas, a substituição de importações foi alcançada rapidamente, e a taxa de penetração no mercado continuou a aumentar.

No domínio das intervenções minimamente invasivas, a empresa avançou rapidamente no segmento de eletrofisiologia e intervenções vasculares com base numa colaboração profunda com a MicroPort (惠泰医疗). Produtos baseados em duas linhas tecnológicas — ablação por campo elétrico pulsado (PFA) e ablação por radiofrequência (RFA) — foram lançados com sucesso no mercado. Produtos de grande peso, como cateter de ultrassom intracardíaco (ICE), foram aprovados no início de 2026, formando uma solução de ciclo completo “imagem + ablação + mapeamento/estudo eletrofisiológico”. Trata-se de um alinhamento com o nível das melhores práticas internacionais. De acordo com dados da indústria, o tamanho do mercado global de intervenções minimamente invasivas deverá crescer de 17,2 mil milhões de dólares em 2024 para 30,1 mil milhões de dólares em 2030. A Mindray, graças às suas vantagens duplas em tecnologia e canais, está a conquistar rapidamente quota de mercado.

O que oferece ainda mais espaço à imaginação é o facto de a empresa afirmar de forma clara que, no mercado doméstico, a quota de mercado das atividades de consumíveis para cirurgia minimamente invasiva e intervenções minimamente invasivas ainda se encontra atualmente em níveis baixos, enquanto a capacidade de mercado combinada das duas supera muito a do negócio de IVD. À medida que os produtos forem sendo gradualmente escalados e que os canais continuem a penetrar, estes dois segmentos têm potencial para manter um crescimento acelerado superior a 30% ao longo dos próximos anos, abrindo de forma definitiva espaço para o crescimento de longo prazo da empresa e compensando o impacto da volatilidade de curto prazo dos negócios tradicionais.

No que respeita ao negócio doméstico, que é o mais observado pelo mercado, a Mindray forneceu um calendário de recuperação claro no seu relatório anual e nas interações com investidores, indicando que as dores de curto prazo não alteram a tendência global positiva de longo prazo. A empresa considera que os ajustes do mercado doméstico influenciados por políticas são faseados e temporários. À medida que os efeitos de implementação das políticas forem sendo gradualmente absorvidos e que a procura por compras hospitalares volte a aquecer, o negócio doméstico deverá regressar rapidamente a uma trajetória de crescimento.

Em termos de ritmo, a queda do negócio doméstico em 2025 já mostra uma tendência de redução mês a mês em termos trimestrais, e a melhoria no quarto trimestre face ao terceiro trimestre foi significativa. A empresa estima que o negócio doméstico em 2026 deverá atingir crescimento positivo no conjunto do ano. A partir de 2027, com a aceleração da valorização da estrutura de clientes e do avanço da “linearização de produtos”, o negócio doméstico entrará numa fase de aceleração e manterá níveis de rentabilidade estáveis. A lógica central por detrás desta avaliação é: primeiro, a existência contínua de procura por substituição e atualização de equipamentos médicos no mercado doméstico; ainda há um amplo espaço de atualização para hospitais de nível terciário (三甲) e instituições de base; segundo, a penetração e quota de mercado da empresa no mercado doméstico continuam a aumentar de forma estável; mesmo que a escala do setor encolha, o crescimento de quota pode compensar a queda do volume total; terceiro, o rápido arranque de atividades emergentes como cirurgia minimamente invasiva e intervenções minimamente invasivas no mercado doméstico injectará um volume adicional totalmente novo no negócio doméstico.

Ao mesmo tempo, a empresa continua a reforçar a inovação em P&D: em 2025, o investimento em investigação e desenvolvimento atingiu 4k de iuanes, representando 11,80% da receita, um recorde histórico. Impulsionada pela estratégia integrada de “equipamento + TI + IA”, a implantação contínua de novas tecnologias como soluções para hospitais inteligentes, sistemas de decisão em IA para cuidados intensivos e grandes modelos em patologia continua a aumentar o valor agregado dos produtos e a fidelização dos clientes, fornecendo apoio técnico para a recuperação do negócio doméstico e para o crescimento de longo prazo.

Mesmo perante a volatilidade de curto prazo dos resultados, a Mindray mantém um retorno estável aos acionistas. A proposta de distribuição para 2025 prevê um dividendo em numerário de 3,1 iuanes por cada 10 ações (com impostos), com um total de distribuição superior a 5,3 mil milhões de iuanes; a taxa de payout será superior a 65%, demonstrando a confiança da empresa no seu desenvolvimento de longo prazo e a elevada valorização dos interesses dos acionistas.

Considerando um período mais longo, este ajustamento dos resultados é mais como um “agachamento profundo” no percurso de crescimento da Mindray: uma fase necessária para fazer a transição do crescimento acelerado impulsionado pelos benefícios da pandemia para um crescimento normalizado e de alta qualidade da indústria. Comparada com a maioria das empresas no setor, a Mindray — graças ao seu plano de globalização, cobertura de linha completa de produtos, vantagens pioneiras em negócios emergentes e elevada resiliência financeira — demonstrou, durante a correção do ciclo, uma capacidade de resistir a riscos muito superior à dos pares.

Uma queda de desempenho no curto prazo não abala as competências centrais da empresa: a força de P&D líder a nível mundial, a rede de marketing que abrange mais de 190 países, a base alargada de clientes composta por quase 110 mil instituições médicas no mercado doméstico (incluindo mais de 99% dos hospitais de nível terciário), e a matriz de produtos mais completa do setor — estas barreiras centrais continuam sólidas. À medida que o mercado doméstico atinge o fundo e recupera, o negócio internacional continua com forte crescimento e os negócios emergentes registam um aumento explosivo, a Mindray tem condições para, em 2026, chegar ao ponto de viragem de resultados e regressar ao canal de crescimento sólido.

Para a indústria de dispositivos médicos, o relatório financeiro de 2025 da Mindray é simultaneamente uma demonstração de resultados da correção do ciclo e um manual de referência para empresas líderes atravessarem o ciclo. As dores de curto prazo acabarão por passar; a lógica de crescimento de longo prazo fica cada vez mais clara. Após passar pelo crivo da indústria, a Mindray segue em direção a uma nova etapa no caminho para se tornar um gigante global de dispositivos médicos, com uma estrutura de negócios mais equilibrada, uma dinâmica de crescimento mais vigorosa e barreiras competitivas mais firmes.

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