Economistas alertam: uma bolha de IA já estourou

问AI · AI泡沫破裂后，盈利增长能否持续支撑高估值？

英伟达第四季度营收同比增长73%，但一位经济学家表示，这种由AI驱动的业绩飙升可能难以持续。图片来源：David Paul Morris/Bloomberg—Getty Images

关于AI股票是否存在泡沫的争论在2025年下半年持续升温，而如今，这一泡沫实际上已经破裂。这是凯投宏观（Capital Economics）首席市场经济学家约翰·希金斯得出的结论。不过，他更担心的是，另一种泡沫正在酝酿之中。

所谓“泡沫”，通常是指资产估值远远超出其内在价值的情况，往往表现为：即便企业财务业绩强劲，股价仍被持续推高。希金斯对《财富》杂志表示：“如果根据估值是否被过度拉伸作为判断泡沫的依据，那么可以说，这个泡沫已经破裂。”

希金斯在本周发布的一份客户报告中指出，过去几年，信息技术行业及整个“大科技”板块的市盈率（股价与每股收益之比）持续攀升，显示出估值虚高的迹象。但从2025年10月前后开始，这一指标开始回落，目前已降至疫情以来的最低水平。他还提到，世纪之交的互联网泡沫基本也遵循了类似轨迹，不过当时的市盈率水平要高得多——21世纪初，IT行业的市盈率曾超过150%，而本轮周期的峰值出现在2024年末，接近75%。

A esfera das valorizações em IA conheceu uma escalada contínua. De acordo com dados da plataforma de informação sobre mercados tecnológicos CB Insights, até ao outono de 2025 existem 498 empresas “unicorn” de IA em todo o mundo, com uma avaliação total de 2,7 biliões de dólares, das quais 100 foram fundadas em 2023 ou depois disso. Além disso, existem mais de 1.300 startups de IA cujas valorizações ultrapassam 100 milhões de dólares. A directora financeira da OpenAI, Sarah Friar, afirmou que a avaliação da empresa atingiu 27k de dólares no mês passado, enquanto há menos de seis meses (outubro de 2025) esse número era de 730B de dólares.

No entanto, o sector tecnológico, no seu conjunto, já começou a “regressar à realidade”. Um dos motivos é o chamado “fim do SaaS” — uma vez que os investidores receiam que a “IA em formato de agentes” possa substituir facilmente os modelos de negócio tradicionais do software, as ações de software como serviço (SaaS) sofreram uma venda rápida. Desde o início deste ano, a capitalização bolsista da Salesforce e da ServiceNow diminuiu cerca de 30%.

Higgins afirmou: “Os investidores já se aperceberam de que a indústria dos serviços de software é um dos sectores relativamente mais frágeis na vaga de IA, pelo que vemos uma reversão acentuada da avaliação nesse sector.”

Higgins referiu ainda que o impacto não se limita ao sector do SaaS. O sector dos semicondutores também tem apresentado sinais de abrandamento recentemente: por um lado, a procura elevada provocou escassez de chips; por outro, tensões geopolíticas, como tarifas e a guerra no Irão, também afetaram as cadeias de abastecimento.

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A IA vai enfrentar um tipo raro de bolha

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Higgins considera que, por trás dos desafios com que essas indústrias se deparam, pode existir ainda outra bolha. Nos últimos anos, os lucros das empresas tecnológicas dispararam, o que levanta uma questão-chave: durante quanto tempo é que esse crescimento pode realmente continuar? A Bloomberg Intelligence prevê que a taxa de crescimento dos lucros das “Sete Grandes” dos EUA seja de cerca de 18%, enquanto as restantes 493 empresas do índice S&P 730Bêm uma taxa de crescimento de apenas 11%. No mês passado, a Nvidia (Nvidia) divulgou que a receita do quarto trimestre foi de 68,1 mil milhões de dólares, um aumento de 73% em termos homólogos.

Higgins afirma: “Na verdade, pode existir uma bolha nos próprios fundamentos, o que é bastante raro. Normalmente, quando falamos de uma bolha, referimo-nos à desconexão entre preço e fundamentos… mas desta vez a bolha pode estar precisamente no próprio nível de lucros.” Esta afirmação atinge diretamente o argumento central dos apoiantes da tese “anti-bolha”: ou seja, as grandes empresas tecnológicas cotadas que dominam as “Sete Grandes” dos EUA estão a gerar lucros impressionantes. Em outras palavras, a pergunta que Higgins levanta é: o que acontece se esses lucros começarem a descer?

Os lucros da IA podem enfrentar muito rapidamente um “penhasco” e levar a uma correção do mercado, devido a múltiplas razões. Em primeiro lugar, Higgins indica que a procura por IA pode estar muito abaixo do que foi inicialmente previsto, e as empresas tecnológicas terão dificuldade em absorver os pesados custos de investimento — de acordo com estimativas do Goldman Sachs, os investimentos de capital em IA das empresas tecnológicas em 2026 atingirão 539 mil milhões de dólares. Os dados da McKinsey mostram que, embora 88% das empresas digam que estão a normalizar a utilização de IA, o processo real de adoção pode ficar estagnado, já que os trabalhadores receiam ser substituídos pela tecnologia.

Higgins considera que o maior risco para os lucros da IA está em a economia continuar num estado de instabilidade. A guerra contínua no Irão já levou à paragem da produção de gás hélio em estado criogénico no Qatar, e o Qatar fornece cerca de um terço do hélio a nível mundial — esse gás incolor e inodoro é uma matéria-prima essencial para fabricar chips de computadores. O conflito não só transforma os data centers em alvos de ataque, como o aumento dos preços da energia eleva também os custos de investimento destas instalações.

Higgins afirma: “Se a economia no seu conjunto enfraquecer, mesmo que a procura por IA, por si, não diminua de forma evidente, isso acabará por arrastar o desempenho do mercado de ações e reduzir os lucros das empresas que dependem da implementação e monetização da IA.” (Fortune China)

Tradutor: Liu Jinlong

Revisor: Wang Hao