Prejuízo de 88,5 mil milhões de yuan! Com uma lacuna de fundos de centenas de bilhões, a Vanke está à beira do precipício

Em 31 de março à noite, a Vanke A divulgou o seu relatório de resultados anuais de 2025. Este relatório, lançado sob uma névoa de crise de liquidez, anunciou ao mercado, com dados de prejuízo sem precedentes, as dores suportadas por esta grande empresa imobiliária líder durante um período de ajustamento profundo do setor. Quando “sobreviver” deixou de ser apenas um slogan e passou a ser um desafio real, os dados financeiros da Vanke já não são apenas a apresentação de resultados operacionais, mas sim um registo de sobrevivência de autossalvamento no limite de um precipício.

Relatório financeiro com prejuízo colossal

Em 2025, a Vanke obteve a pior classificação de sempre na sua história. O relatório indica que, no período em análise, a empresa registou uma receita operacional de 88.56B de iuanes, uma queda de 31,98% em termos homólogos; o lucro líquido atribuível aos acionistas registou um prejuízo de 82B de iuanes, aumentando 78,98% face ao prejuízo do mesmo período do ano anterior.

Este número não só atualizou o recorde de prejuízo anual das empresas imobiliárias cotadas em A, como também o montante efetivo do prejuízo, face às previsões anteriores de 34.17B de iuanes, foi ainda maior.

O mais digno de atenção, contudo, é a composição do prejuízo. Em 2025, a Vanke A fez uma nova provisão para perdas por imparidade de crédito no valor de 21.93B de iuanes, e uma perda por imparidade de ativos no valor de 219,29 mil milhões de iuanes; somando ambas, o total atingiu 56.1B de iuanes, representando 63,35% do montante total do prejuízo líquido.

Isto significa que, em 2025, mais de 60% do prejuízo da Vanke não resultou de prejuízo em caixa do lado das vendas, mas sim de uma “reavaliação de valor” feita pelos gestores sobre ativos contabilísticos.

A grande reviravolta no balanço patrimonial revela, de forma intuitiva, a profundidade da crise. No final de 2025, o total de ativos da Vanke era de 1,02 biliões de iuanes, menos 20,65% face ao final do ano anterior; os capitais próprios líquidos atribuíveis aos acionistas da empresa cotada restavam apenas 10.2k de iuanes, uma queda de 42,32% face ao final do ano anterior. A taxa de passivo sobre ativos disparou para 76,89%, enquanto a taxa de passivo líquido subiu ainda mais, de 80,60% para 123,48%.

No que respeita a inventários e outras contas a receber, até ao final de 2025, a Vanke constituiu uma provisão para perdas por desvalorização de inventários no valor de 208,26 mil milhões de iuanes, principalmente para projetos como Foshan Puyuetingshan, Cidade Vanke em Zengcheng, Guangzhou, e Edifício de Alimentos em Luohu, Shenzhen, que, anteriormente, tinham custos de aquisição mais elevados; o saldo contabilístico de outras contas a receber era de 20.83B de iuanes, com provisão para perdas com imparidade no valor de 33.7B de iuanes; ao mesmo tempo, as perdas com imparidade de outras contas a receber reconhecidas no resultado ascenderam a 67.24B de iuanes.

Convém salientar que, no final de 2025, a Vanke detinha disponibilidades monetárias no valor de 26.33B de iuanes, enquanto os empréstimos de curto prazo e os passivos não correntes com vencimento nos 12 meses seguintes atingiam, respetivamente, 263,31 mil milhões de iuanes e 136.65B de iuanes. Tendo em conta que as disponibilidades monetárias da empresa incluem ainda cerca de 60 mil milhões de iuanes de fundos com restrições, a falta de fundos da Vanke ultrapassa 6B de iuanes.

Além disso, em 2025, o fluxo de caixa líquido das atividades operacionais da Vanke passou de positivo para negativo, com uma saída líquida de 988M de iuanes; a capacidade principal de geração de caixa encontra-se já num estado frágil.

Salvamento de dívida e impasse de liquidez

Perante a pressão das dívidas com vencimento concentrado, a Vanke recorreu ao adiamento de vencimentos como núcleo, ganhando tempo para ganhar espaço. No relatório anual, fica explicitamente divulgado que, desde novembro de 2025, a empresa iniciou, faseadamente, negociações de adiamento de vencimentos para dois títulos de médio prazo — “22 Vanke MTN004” e “22 Vanke MTN005” — e para o título de dívida corporativa “H1 Vanke 02”, tendo obtido, antes da data de divulgação do relatório, a aprovação por votação dos titulares dos títulos.

O adiamento não acontece sem custos. Nas demonstrações financeiras, os indícios de reestruturação de dívidas estão ocultos em várias rubricas. De acordo com o que é divulgado no relatório anual, o principal acionista da Vanke, o Grupo Shenzhen Metro (Shen Te), até ao final de 2025, já tinha acumulado empréstimos aos acionistas no valor de 220k de iuanes, que se tornou o recurso de salvação mais crítico para a Vanke manter a liquidez de curto prazo.

Mais preocupante ainda é o risco de passivos contingentes escondidos fora do balanço. O relatório anual mostra que, até ao final de 2025, o saldo real de garantias prestadas pela Vanke às suas subsidiárias atingia 220k de iuanes, o que representa mais de 80% da proporção dos capitais próprios líquidos. Deste montante, o saldo das garantias de dívida prestadas diretamente ou indiretamente a entidades garantidas com uma taxa de passivo sobre ativos superior a 70% atingiu 10k de iuanes. Isto significa que, caso a entidade garantida apresente agravamento das suas condições operacionais ou incumprimento, a Vanke terá de cumprir as obrigações de substituição do pagamento, provocando um segundo impacto num fluxo de caixa já frágil.

Uma série de dados financeiros revela uma realidade cruel: neste momento, a Vanke está a passar por uma reestruturação financeira “em estado de choque”. O prejuízo sem precedentes não é apenas uma evaporação real do fluxo de caixa operacional; é, sobretudo, a liquidação concentrada de ativos existentes sob o modelo anterior de elevada alavancagem e preços elevados de terrenos. Mesmo depois de concluídas todas as provisões de imparidade não relacionadas com a atividade operacional, a lacuna enorme de curto prazo para reembolso da Vanke em 2026, bem como o modelo de depender de adiamentos de vencimentos dos acionistas e de empréstimos para manter a operação, num contexto em que o fluxo de caixa das atividades operacionais está negativo, fazem com que a “almofada de segurança” continue frágil. No próximo ano, esta “pior carta de resultados do passado” será o ponto de partida para a renascença da Vanke ou apenas o prelúdio do aprofundamento da crise? A resposta dependerá do teste do tempo.