De impulsionamento político a estratégia global, a China Duty Free faz uma “segunda evolução” para romper o impasse

Pergunte ao AI · Como é que o investimento da LVMH pode impulsionar a estratégia de globalização da China Duty Free?

Por丨Xie Changyan

Editor丨Zhang Ju

Durante a época de viagens de 2026 (spring rush) e nos dados de 1—2 meses relativos às compras isentas de impostos no Hainan, o desempenho tem sido forte. A dinâmica do modelo “viagens + isenção” evidenciou-se, mas a cotação da China Duty Free (601888.SH) apresentou oscilações temporárias. As expectativas do mercado para a taxa de crescimento do sector foram ajustadas. Instituições como Guojin Securities, Haitong International, entre outras, estão optimistas quanto ao sector e ao desenvolvimento futuro da China Duty Free.

Em março, o Grupo China Duty Free vai realizar actividades como a Conferência Global de Parceiros e o Governo Provincial de Hainan também apoiará o crescimento do sector com iniciativas como captação de fluxo através de eventos e distribuição de vales de consumo. A posição de liderança do China Duty Free está consolidada, a estratégia de internacionalização continua a avançar, tendo já adquirido os negócios da DFS na Grande China e introduzido a LVMH como investidor estratégico. Em simultâneo, a China Duty Free também enfrenta desafios como o impacto do comércio electrónico transfronteiriço e a natureza cíclica do consumo de gama alta. No futuro, será necessário concretizar uma segunda evolução para aumentar a competitividade central.

Esta imagem pode ser gerada por IA

O desempenho das compras isentas de impostos no Hainan é forte

De acordo com dados estatísticos recentemente divulgados pela Alfândega de Haikou, durante a época de viagens de 2026 (de 2 de fevereiro a 12 de março), a Alfândega de Haikou supervisionou compras isentas de impostos no ilhéu no valor de 7.49 mil milhões de renminbi, o que representa um aumento anual de 39,8%; o número de compradores foi de 937 mil pessoas, um aumento anual de 30,5%.

Voltando um pouco mais atrás, em janeiro—fevereiro de 2026, a Alfândega de Haikou supervisionou compras isentas de impostos no ilhéu no valor de 10.59 mil milhões de renminbi, com 937k de pessoas a comprar, e 1.28M de itens comprados. Esses valores cresceram, ano contra ano, 25,9%, 16,6% e 9,9%, respectivamente, mostrando novamente uma forte dinâmica do modelo de consumo “viagens + isenção”.

Segundo o cálculo, dentro disso, em fevereiro do próprio mês, o valor das compras isentas de impostos no ilhéu foi de 6.06 mil milhões de renminbi, as transacções de compras foram de 719 mil pessoas, e o preço médio por cliente foi de 8.428 renminbi; cresceram, ano contra ano, 14,78%, 13,29% e 1,31%, respectivamente. O preço médio por cliente atingiu o valor mais alto desde dezembro de 2022. De 11 de fevereiro a 10 de março, o número de compradores que adquiriu produtos importados “com isenção de direitos” através desta política foi de 28 mil pessoas, com um montante de compras de 8.01M de renminbi.

No entanto, desde a abertura do mercado após as férias do Ano Novo Chinês até ao momento, a cotação da China Duty Free caiu quase 20%, especialmente no primeiro dia após as férias, que fechou com limite de queda. E nesta semana, o comportamento da acção manteve-se oscilatório: em 16 de março, o ganho intradiário da China Duty Free ultrapassou 3%.

Do ponto de vista dos fundamentos, anteriormente, com base em factores positivos como a nova política, as expectativas do mercado quanto à taxa de crescimento do sector em 2026 mantiveram-se em torno de 15%. As instituições de parte vendedora tendem a considerar que isso se deve principalmente a expectativas do mercado demasiado elevadas no período anterior e à libertação tardia de factores negativos, não se tratando de uma inversão de tendência.

Contudo, a Guojin Securities afirma que, a partir das vendas nos períodos antes e depois das férias do Ano Novo Chinês, a intenção de consumo dos clientes recuperou. O mercado também ajustou as expectativas de crescimento para mais de 20%, mas será difícil atingir os picos de crescimento de 30%—40% entre novembro de 2025 e janeiro de 2026.

A razão pela qual a taxa de crescimento das vendas nas férias do Ano Novo Chinês não se alargou em relação a janeiro é, em termos gerais, a seguinte: em primeiro lugar, as cidades comerciais de isenção têm um limite máximo de capacidade de recepção em contexto de época alta, o que dificulta um crescimento adicional; em segundo lugar, recentemente os descontos em isenções fiscais diminuíram, levando a uma redução dos intermediários/“duty-free shopper” e, consequentemente, à queda da intenção de compra; em terceiro lugar, a procura de consumo isento de impostos foi antecipada antes das férias. Além disso, com a queda da cotação, os acontecimentos em que Wangfujing e Dufourui, respectivamente, obtiveram as concessões de operação de isenções fiscais em T3 de Pequim e T1 de Pudong de Xangai, voltaram a ser amplamente debatidos no mercado.

No entanto, no global, o impacto sobre a empresa é limitado, porque do ponto de vista dos lucros, a importância dos canais de aeroportos de Pequim e Xangai está a diminuir ano após ano; os interesses centrais concentram-se no Hainan. E, do ponto de vista da concorrência, a empresa tem vantagens claras sobre os investidores domésticos em cadeias de abastecimento e parcerias de marca, enquanto que para os investidores estrangeiros existe limitação operacional em algumas categorias.

Nesta semana, o desempenho do China Duty Free tem sido relativamente estável. A Guojin Securities aponta que a preocupação do mercado deverá ser gradualmente aliviada; as vendas do primeiro trimestre são promissoras. Em fevereiro, por não atingir as expectativas do mercado em termos de crescimento, houve uma correcção. Mas em março, na época baixa, o crescimento das compras isentas de impostos no ilhéu superou as expectativas. No final do mesmo mês, actividades como o Fórum Asiático de Boao atrairão pessoas de elevado património para o Hainan, pelo que a Guojin Securities considera que um crescimento elevado das vendas poderá continuar. No curto prazo, os efeitos de redução de descontos e de valorização da moeda ainda precisam de se reflectir. No médio prazo, a lógica de recuperação do consumo premium e do regresso do turismo japonês mantém-se inalterada. Considera-se que a lógica de longo prazo também não mudará, e por isso a acção recebe recomendação contínua.

A posição de líder continua solidamente firme

Além disso, a Conferência Global de Parceiros do Grupo China Duty Free 2026 abrirá a 27 de março em Xangai. Em simultâneo, o Carnaval de Membros do China Duty Free será oficialmente realizado de 28 a 29 de março. Esta grande festa anual combina intercâmbio sectorial, divulgação de estratégias e experiências imersivas. Por um lado, reúne parceiros globais para traçar em conjunto o rumo do sector; por outro, concentra as melhores coisas do mundo para desbloquear surpresas primaveris, evidenciando o compromisso firme do Grupo China Duty Free em aprofundar a cooperação global e liderar a actualização do consumo.

A Haitong International indica que de março de 2025 a setembro de 2025, as vendas de isenções no ilhéu no Hainan têm vindo a cair continuamente ano após ano; como a base é baixa, em 2026 no mesmo período as vendas de isenções no ilhéu no Hainan poderão concretizar uma taxa de crescimento mais elevada. O orçamento financeiro de 2026 já foi distribuído por várias actuações e eventos. Além disso, a intensidade da distribuição de vales de consumo manter-se-á elevada. Desde 2024, o Governo Provincial de Hainan tem tentado atrair turistas da época baixa através de grandes eventos de actuação; em 2025, dominou as técnicas operacionais relevantes e pontos-chave de controlo. O governo colocou no calendário os próximos meses após 2026 com grandes eventos de actuação, prevendo-se que isso promova de forma significativa a captação de fluxo na época baixa.

“Com base nos dados de 2025, a capacidade de consumo marginal deste tipo de clientes é significativamente superior à dos turistas comuns em época baixa. Em 2026, o Governo Provincial de Hainan continuará a distribuir vales de consumo, e a intensidade da distribuição manter-se-á elevada. O governo já definiu o foco do investimento em pontos-chave, de forma a melhorar a eficiência marginal.” A Haitong International reforçou ainda mais.

A posição de liderança do China Duty Free solidamente consolidada também faz com que novos concorrentes ajustem o seu ritmo de entrada de forma mais prudente. A DFS, a SKP e outros concorrentes fizeram preparativos para intervir numa fase inicial, mas, como não pensaram numa estratégia para enfrentar a capacidade de concorrência real do China Duty Free, o ritmo de entrada dos novos concorrentes ou tornou-se mais prudente ou abrandou, permanecendo num estado de observação enquanto o mercado se desenvolve ainda mais. Depois de atravessar o período de baixa dos últimos dois anos, o China Duty Free está a viver uma tendência de progressiva consolidação e reforço contínuo da sua vantagem como líder nas isenções no ilhéu. Os novos concorrentes ainda não prepararam planos para competir com o China Duty Free ou para desviar o fluxo de clientes, o que fez com que projectos relacionados tenham ficado num impasse.

Não apenas a Haitong International: o relatório de análise aprofundada sobre o China Duty Free publicado em fevereiro de 2026 pela Zhongyuan Securities, a partir de dimensões como comparação internacional, desenvolvimento histórico, desafios operacionais e transformação futura, analisou a posição do China Duty Free na indústria, as suas vantagens centrais e as suas dificuldades de desenvolvimento. Ao mesmo tempo, apresentou previsões financeiras e alertou para os riscos de investimento relevantes, enfatizando que os operadores de isenção do China Duty Free estão a entrar na fase-chave de uma segunda evolução: de “impulso por políticas” para “impulso por mercado e impulso pela globalização”.

O relatório afirma que, em termos de estratégia de operações, o China Duty Free pertence ao tipo “baseado no mercado local + expansão global inicial”. Actualmente, as suas lojas estão principalmente posicionadas em portos nacionais, em zonas urbanas e em ilhas do Hainan, o que contrasta com o equilíbrio global de Dufry e Lotte.

Em termos de capacidade de rentabilidade, em 2023 a margem de lucro operacional do China Duty Free foi de 15,8%, muito acima dos 2,75% da Dufry e dos 4,41% da Lotte. Foi também muito superior à Lotte e à Shilla, que estão envolvidas em perdas. A principal razão é que o China Duty Free detém licenças e recursos de canais escassos, posicionando-se num mercado de oligopólio protegido por políticas. Isso não só evita custos elevados de licitação de canais, como também beneficia de melhores condições de concessão.

Ao mesmo tempo, contando com um único grupo local de clientes de consumo premium que cresce rapidamente, forma-se uma escala de compras de grandes produtos, dando ao lado da marca um poder de negociação muito forte em termos de preço. E, como o mix de canais é predominantemente baseado em lojas no ilhéu, os custos operacionais são bastante reduzidos. Somando a inclinação de políticas que contribui para o regresso do consumo à estratégia nacional, constrói-se uma “vala” de lucros única e protegida.

Em 2024, a quota da receita das operações no Hainan do China Duty Free atingiu ainda 51%, tornando-se o principal motor de crescimento da empresa. E a ascensão do China Duty Free também reconfigurou o panorama global das isenções: os destinos tradicionais como a Coreia do Sul e Hong Kong perderam terreno; no domínio do mercado de luxo a nível global, a voz do mercado chinês aumentou de forma significativa.

A estratégia de internacionalização avança: oportunidades e desafios coexistem

Também sendo uma casa de corretagem vendedora, a Zhongyuan Securities destacou especialmente que, numa perspectiva internacional, o China Duty Free já se posicionou no primeiro escalão da indústria global de isenções. Em 2023, as vendas de produtos isentos de impostos atingiram 719k de dólares, ficando em 2.º lugar a nível global, apenas atrás da Dufry, muito acima de gigantes como a Lagardère/LaGadère e a Lotte.

E em 20 de janeiro de 2026, o China Duty Free divulgou um comunicado: concluiu a aquisição do negócio da DFS na Grande China e, através de emissão dirigida no mercado de Hong Kong, introduziu a LVMH; a estratégia de internacionalização avançou mais um passo.

O comunicado também refere que a subsidiária integral do China Duty Free, o China Duty Free International, vai adquirir, por via de caixa não superior a 395 milhões de dólares, as participações e activos relacionados com o negócio de retalho de turismo da DFS na Grande China. Inclui 100% do capital da DFSCotaiLimitada e activos relacionados com 2 lojas detidas pela DFS Hong Kong, bem como activos intangíveis da DFS na Grande China.

Após a conclusão da transacção de aquisição, o China Duty Free, a um preço de 77,21 HKD por acção H, irá emitir em separado, até 28k de acções H para DelphineSAS (subsidiária integral indirecta da LVMH) e 5.37M de acções H para ShoppersHoldingsHKLimited. Essas acções representarão, respectivamente, 0,35% e 0,22% do capital social total da empresa. A empresa e a LVMH assinaram um memorando de entendimento para cooperação estratégica, com o objectivo de estabelecer uma relação de cooperação no domínio de retalho alinhado com a estratégia de ambos. Em termos concretos, ambas as partes irão cooperar em áreas como vendas de produtos, abertura de lojas, promoção de marcas, intercâmbio cultural, serviços de turismo e experiência do cliente.

Sobre isto, a Jefferies/Chungkin Securities também indicou que esta iniciativa visa integrar uma rede de canais de retalho de turismo de alta qualidade, melhorando a sua posição vantajosa no mercado de retalho de turismo nas regiões de Hong Kong e Macau. No curto prazo, acrescentará lucros; a longo prazo, poderá apoiar-se na vantagem do “portal” de Hong Kong e Macau para enriquecer categorias, optimizar a estrutura e impulsionar a exportação de produtos premium de marcas nacionais, criando uma plataforma para marcas locais caminharem para o mundo. Após a inclusão em consolidação contabilística dos activos adquiridos, isto trará uma contribuição directa ao lado dos lucros para a sociedade cotada.

“Futuramente, o China Duty Free poderá ampliar a vantagem dos canais das lojas em Hong Kong e Macau, alcançando uma ruptura em escala. Ao introduzir de forma dirigida o investidor da LVMH, um grupo de luxo, reforça-se o efeito de sinergia industrial e a competitividade central. Ao mesmo tempo, em várias dimensões e numa cooperação industrial abrangente entre ambos (introdução de marcas de luxo, aquisição e venda de produtos, promoção de marcas, etc.), espera-se que se concretize uma união de forças entre ambos para um resultado win-win, reforçando ainda mais a posição de liderança no mercado. Além disso, continuará a reforçar esforços para expandir mercados dentro e fora do país, enriquecer categorias de produtos, melhorar a experiência do consumidor e optimizar a operação das lojas, alcançando um crescimento estável das receitas e do desempenho.” A Chungkin Securities reforçou ainda mais.

Apesar dos resultados notáveis, o China Duty Free também enfrenta alguns desafios. Por exemplo, a Zhongyuan Securities aponta que o crescimento do comércio electrónico transfronteiriço cria um impacto directo e reduz a atracção das lojas de isenção no retalho offline, enfraquecendo a atracção devido às suas vantagens de benefícios fiscais e à experiência de compra conveniente; além disso, o consumo de produtos de luxo por pessoas de elevado património tem carácter cíclico. A satisfação psicológica tem diminuição marginal e as necessidades de investimento são influenciadas por factores macroeconómicos, com a procura do consumo a deslocar-se para experiências. Isso leva a que a procura de consumo de gama alta não seja estável.

A vantagem central da empresa é simultaneamente uma espada de dois gumes: as licenças monopolistas criam uma vala de protecção, mas também geram inércia de inovação; a escala de compras aumenta o poder de negociação, mas também eleva os custos fixos; um mercado local único fornece base de crescimento, mas traz riscos operacionais; e a natureza de empresa do sector estatal central recebe apoio de políticas, mas carece de flexibilidade nos mecanismos de decisão e incentivos. A Zhongyuan Securities enfatiza que, no futuro, a direcção central de desenvolvimento do China Duty Free é alcançar uma segunda evolução, estabelecer competitividade orientada para o mercado, promover o layout global e alinhar, nas combinações de marcas, na experiência das lojas e no serviço ao cliente, com os mais elevados padrões internacionais.

A 31 de março, o China Duty Free divulgará o relatório financeiro de 2025. Esta publicação continuará a acompanhar.

(Este artigo foi publicado no dia 21 de março no “Securities Market Weekly”. As acções individuais mencionadas no texto são apenas para análise com exemplos e não constituem recomendação de investimento.)