Mais de 200% de valorização em cinco anos, a lógica por trás da reavaliação do valor da CITIC Securities

Fonte | Revista de Finanças

Autor | Repórter Chen Hongjie | Editor | Yuan Man

A reavaliação do valor da CITIC deve-se ao facto de integrar de forma eficiente e aproveitar a mais abrangente carteira de licenças financeiras da China, ao pleno aproveitamento das valas de protecção dos negócios construídas pela sinergia, bem como às vantagens de resistência a riscos através do ciclo. Com isto, consegue-se complementar ciclos e efectuar cobertura de riscos; num mercado em que a instabilidade se intensifica actualmente, isso é ainda mais raro e precioso.

A 27 de Março, junto à baía de Victoria, as marés de Primavera e o capital avançam em sintonia.

No JW Marriott em Hong Kong, ao fim da tarde, a linha do horizonte de Central desenha-se lá fora com uma estética tridimensional bem definida; e, no interior, uma conferência de resultados de empresas cotadas — sobre a reavaliação dos activos chineses — atraiu inúmeros investidores.

De 2021 a 2025, com a tendência de queda no Índice Hang Seng, no Índice Hang Seng de Empresas Chinesas e no Índice Hang Seng de Dividendos de Elevada Qualidade a descerem, respectivamente, 5,88%, 17% e 10,7%, a cotação da CITIC (0267.HK) acumulou um ganho superior a 200%.

No domínio do investimento de valor, a CITIC é considerada uma das instituições representativas e, nos últimos anos, tem sido cada vez mais perseguida pelo mercado.

Isto confirma que a CITIC possui vantagens essenciais e sustentáveis em termos de capacidade de gerar lucros, segmentos de negócio e governação da empresa. Os seus dados de 2025 mostram que alcançou receitas de 140B de yuan, e um lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários de 11.2B de yuan (salvo indicação em contrário, as importâncias mencionadas neste artigo têm todas como moeda o renminbi), registando um crescimento homólogo de 3,0% e 0,9%, respectivamente.

（Fonte: Site oficial da CITIC）

A reavaliação do valor da CITIC deve-se ao facto de integrar de forma eficiente e aproveitar a mais abrangente carteira de licenças financeiras da China, ao pleno aproveitamento das valas de protecção dos negócios construídas pela sinergia, bem como às vantagens de resistência a riscos através do ciclo. Com isto, consegue-se complementar ciclos e efectuar cobertura de riscos; num mercado em que a instabilidade se intensifica actualmente, isso é ainda mais raro e precioso.

Observando a evolução da indústria financeira global, a operação integrada é considerada como tendo uma vantagem competitiva maior. Como afirmou Ben Bernanke, se uma empresa financeira tiver uma dimensão suficientemente grande, poderá oferecer um conjunto de serviços mais amplo, servindo de forma eficiente empresas não financeiras a nível global.

Importa salientar que a CITIC se desenvolveu como a maior instituição chinesa de financiamento directo e como a maior instituição de gestão integrada de activos. Isto abre espaço e oportunidades abundantes para a CITIC alargar ainda mais a sua vantagem em serviços financeiros integrados — avançando no financiamento directo e na gestão de activos de “o maior” para “o mais forte”.

A dinâmica profunda para o crescimento futuro da CITIC provém simultaneamente das novas dimensões de valor abertas pela estratégia do grupo “três-três-cinco” (“三三五”): elevar o investimento para um dos três principais negócios, lado a lado com as finanças e a economia real.

“Trata-se de uma acção concreta para servir a estratégia nacional. O investimento eficaz é um importante instrumento para estabilizar o crescimento e aumentar a quantidade. O desenvolvimento do investimento como actividade principal na CITIC é, precisamente, alocar recursos para estratégias nacionais de grande relevância como a produção de nova qualidade e o aumento da procura interna, desempenhando bem o papel de ‘equipa nacional’ de capital de longo prazo e acompanhando a economia e a sociedade no seu desenvolvimento rumo ao novo e ao melhor.” O presidente da CITIC, Xi Guohua, referiu que esta é igualmente o caminho inevitável para impulsionar um desenvolvimento de alta qualidade. O investimento torna-se um “multiplicador” do desenvolvimento das finanças e da economia real, permitindo libertar melhor o “efeito multiplicador”.

Sopra-se do que é quase invisível na erva, e as ondas formam-se entre pequenas ondulações. O ajustamento estratégico da CITIC tem sido sincronizado com a vaga global de tecnologia. Actualmente, uma nova ronda de revolução, representada pela inteligência artificial, tecnologia quântica e biotecnologia, está a acelerar a sua evolução; e, com uma velocidade sem precedentes, está a reconfigurar o mapa global da inovação, influenciando profundamente o quadro do jogo entre grandes países.

Onde os outros não têm, nós temos. Para além do sistema de licenças financeiras completas, a CITIC também possui recursos industriais abundantes que as empresas de investimento comuns não têm, conseguindo proporcionar apoio financeiro robusto e um amplo cenário industrial às empresas em que investe. Assim, já formou-se uma rede ecológica em que se articulam empresas investidas, recursos industriais e recursos de capital. A sua singularidade, sem dúvida, é acompanhada por uma possibilidade de crescimento ainda mais profunda.

Assente numa estrutura integrada sólida que conjuga finanças e economia real, e funcionando o investimento como um motor-chave para alavancar efectivamente, a CITIC — com a missão de implementar a estratégia nacional e apoiar a revitalização da nação — no novo trajecto de “quinquénio XV-XV” (“十五五”) irá mostrar novas realizações, criar novo valor e alcançar um novo salto em frente.

Reparação da cotação: ganho de mais de 200% em cinco anos

“Em curto prazo, o mercado é uma máquina de votação; mas, a longo prazo, o mercado é uma máquina de ponderação”, a subida e descida temporárias da cotação poderá estar desligada da realidade da empresa; no entanto, por muito tempo que passe, o mercado acabará por avaliar gradualmente o seu valor intrínseco.

Como um julgamento de tendência de longo prazo, a capitalização bolsista é a régua do desempenho global de uma empresa cotada, da aceitação pelo mercado e das expectativas futuras — um indicador da estabilidade e do “tempo” para os investidores, reflectindo a percepção abrangente do seu potencial de desenvolvimento.

Durante o período do “14.º Plano Quinquenal” (“十四五”), a CITIC manteve como núcleo a criação de valor, realizou de forma sólida a apresentação do valor e obteve resultados notáveis. A tendência de crescimento pode resumir-se em três palavras-chave:

Continuidade de ganhos — desde o lançamento do grupo como uma entidade cotada, foi a primeira vez a alcançar crescimento positivo contínuo da capitalização bolsista por cinco anos; multiplicação — o ganho acumulado nos últimos cinco anos ultrapassou 200%, crescimento a ritmo de múltiplos, liderando a indústria; aumento acima do mercado — nos últimos cinco anos, a CITIC manteve-se consistentemente a superar de forma significativa o índice global, obtendo resultados melhores do que o Hang Seng e o Índice Hang Seng de Empresas Integradas, no mesmo período. Com o aquecimento do mercado em 2025, a tendência de crescimento da capitalização bolsista da CITIC tornou-se ainda mais evidente: a subida anual foi de 38%.

（Fonte: Relatório anual da CITIC, Índice Hang Seng, etc.）

Do ponto de vista do rendimento de dividendos, desde a cotação, os dividendos acumulados da CITIC já ultrapassaram 212.48B de dólares de Hong Kong. Recentemente, o conselho de administração da CITIC decidiu ainda aumentar a taxa de distribuição de dividendos de 2025 para 29%, mais 1,5 pontos percentuais do que em 2024. Comparado com o plano de retribuição aos accionistas publicado, isso representa um aumento de 1 ponto percentual, e os dividendos cresceram 6,4% em termos homólogos. A taxa média de distribuição de dividendos da CITIC nos últimos três anos é de cerca de 27,5%, com taxa média de dividendos superior a 6%; trata-se de um alvo preferido para investimentos de capital de longo prazo.

A sequência de dados brilhantes acima deve-se ao facto de os fundamentos estarem continuamente a melhorar. A CITIC aprofundou continuamente as reformas, apresentando destaques em domínios como as finanças, a economia real e a tecnologia; e, no geral, o desempenho operacional manteve uma trajectória ascendente e positiva.

Vendo mais de perto, o sector financeiro evidencia vantagens caracerizadas pela ligação em sistema, tirando partido do papel de coordenação do grupo de controlo financeiro. Empenhando-se no “projecto de núcleo forte” das finanças como referência, lança-se de forma abrangente a inovação de modelo, constroem-se um sistema de serviços financeiros integrados de licença completa e de ciclo completo, promovendo que os diferentes formatos de negócio se concentrem no seu negócio principal, aperfeiçoem a governação e se desenvolvam de forma diferenciada, com desenvolvimento em “desalinhamento”. As subsidiárias financeiras têm vindo a avançar para “novo para melhor”, com crescimento abrangente e de lucros.

A economia real acelera a transformação e evidencia a criação de valor que atravessa os ciclos. Implementa-se profundamente o projecto “estrela em cadeia” (“星链”) da economia real, avançando em profundidade as três acções: “reacender estrelas” (“焕星”) na indústria tradicional, “criar estrelas” (“造星”) na indústria emergente e “explorar estrelas” (“探星”) na indústria futura, consolidando uma base sólida para a construção de um sistema de indústria moderna. A posição de líder reforça-se ainda mais: as contribuições de lucro das “actividades estrela” como cobre e nióbio da CITIC Metal têm continuado a subir; e a mina de minérios polimetálicos do grupo das platinas na África do Sul foi construída e entrou em produção. A CITIC Publishing mantém uma quota de mercado estável e em primeiro lugar no retalho de livros do público em geral, entre outros.

A tecnologia lançou-se de forma abrangente, demonstrando uma forte força motriz de inovação. Foca-se em cultivar e ampliar as forças produtivas de nova qualidade, actualiza-se o projecto tecnológico “pilar” (“磐石”); e, por todo o ano, a intensidade do investimento em tecnologia da CITIC mantém-se num nível elevado, cerca de 3%.

A reparação da capitalização bolsista da CITIC também está intimamente relacionada com a contínua melhoria de estabilidade e positividade da economia chinesa. À medida que as vantagens das reformas do mercado de capitais continuam a ser libertadas, o valor dos activos chineses é continuamente reavaliado; a CITIC já tinha iniciado há muito reformas sistemáticas de gestão da capitalização bolsista, impulsionando gradualmente a cotação para regressar ao seu valor intrínseco.

Em 2024, a CITIC introduziu ainda várias medidas-chave, por exemplo, implementar a compra de acções com recurso a fundos próprios por parte de gestores de nível intermédio e superior, transmitindo activamente confiança ao mercado; publicar um plano de retribuição aos accionistas, proporcionando ao mercado de capitais orientações mais claras em matéria de dividendos; incluir todas as suas subsidiárias cotadas na avaliação da gestão da capitalização bolsista, tornando a gestão e operação das empresas mais alinhada com as expectativas do mercado de capitais.

“As medidas acima são a linha de separação entre os critérios de valorização da CITIC, ajudando a reforçar a confiança dos investidores na perspectiva dos seus negócios e nos seus retornos.” Em Outubro de 2025, analistas do HSBC afirmaram num relatório de pesquisa.

Além disso, muitos investidores de longo prazo a nível interno e externo fizeram entradas com dinheiro “a sério” e têm continuado a aumentar as posições; trata-se não só de reconhecimento pelo desempenho passado da CITIC, mas também de expectativa face ao desenvolvimento futuro. Entre elas, a proporção de posição através do Stock Connect de Hong Kong (港股通) subiu de 0,78% para mais de 5% nos últimos cinco anos.

Superar o mercado no desempenho: múltiplos indicadores atingem máximos históricos

A criação de valor nunca nasce de sorte com apenas uma “vasta margem” entre muitas. Forma-se inevitavelmente a partir de um equilíbrio sistémico. Não importa como o mercado mude, quem é resiliente mantém o rumo; quem é equilibrado alcança horizontes. Este é o segredo para atravessar os ciclos.

Durante o período “十四五”, a taxa de crescimento composta anual dos activos totais da CITIC atingiu 9,7%. As taxas de crescimento compostas anuais da receita de exploração e do lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários foram, respectivamente, de 9,3% e 3,1%. A qualidade dos activos do sector financeiro foi reforçada continuamente; no sector da economia real, a taxa de passivos sobre activos manteve-se estável, com tendência de descida. A classificação de ESG pela MSCI subiu de BB para o nível AA, atingindo o melhor patamar de sempre.

O desempenho das subsidiárias no último ano financeiro completo recente da CITIC destacou-se ainda mais. Em 2025, face a múltiplos desafios, a CITIC manteve uma evolução estável no desempenho; a receita de exploração e o lucro líquido registaram crescimento sustentado: receitas de 70.62B de yuan, e lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários de 74.83B de yuan.

Entre eles, a receita do sector financeiro da CITIC e o lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários cresceram, respectivamente, 6,2% e 6,0% em termos homólogos. Os lucros dos negócios bancários, de valores mobiliários e de seguros registaram todos máximos históricos; as subsidiárias financeiras atingiram economia de capital no valor de 38k de yuan. A economia real, em focos de negócio, evidenciou resiliência: subsidiárias como CITIC Dicastal, CITIC Metal e CITIC Pacific Special Steel Energy alcançaram lucros com máximos históricos.

Analisando em separado, o CITIC Bank em 2025 alcançou receitas de 3.95B de yuan e um lucro líquido atribuível aos accionistas do banco de 706,18 mil milhões de yuan, mais 3,0% em termos homólogos. A qualidade dos activos manteve-se estável, com a taxa de crédito incobrável (non-performing loans) a situar-se em 1,15%, e registou uma descida pelo sétimo ano consecutivo.

A CITIC Securities, por sua vez, aproveitou as oportunidades do mercado: no ano anterior, as receitas atingiram 748,30 mil milhões de yuan, mais 29%; e o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 6.33B de yuan, mais 39%.

Após a implementação da transformação de negócio em “três categorias” (“三分类”), a CITIC Trust adaptou-se às mudanças nas exigências do mercado. No final de 2025, a dimensão dos activos da trust chegou a 3,8 biliões de yuan; as receitas por contratos recentemente assinados cresceram 34% em termos homólogos. O negócio próprio alcançou receitas de 39,47 mil milhões de yuan, um máximo histórico. As receitas foram de 63,26 mil milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 30,52 mil milhões de yuan, crescendo 18% e 15% em termos homólogos, respectivamente.

Focada nas necessidades de apoio à reforma e à saúde, entre outras, a CITIC Prudential Life, cuja carteira de produtos é rica, em 2025 alcançou receitas de prémios originais de 336,62 mil milhões de yuan, mais 12%; o desempenho de investimento líquido aumentou em termos homólogos 47 mil milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe foi de 49,52 mil milhões de yuan, mais 5170%.

O esboço do “十五五” (“quinquénio XV-XV”) esclarece que é necessário “continuar a aprofundar de forma sustentada a reforma integrada de financiamento e investimento no mercado de capitais… enriquecer os produtos financeiros e serviços que satisfazem as necessidades de gestão de riqueza dos residentes”.

De acordo com os dados, no domínio do financiamento directo, em meados de 2025, as duas corretoras da CITIC em RMB (dentro do mercado interno) tiveram uma escala de subscrição de financiamento de equity de 3.05B de yuan, com quota de mercado superior a um terço; e a escala de transacções de fusões e aquisições e reestruturações de 4.7B de yuan, com quota de mercado de 42,6%, ficando ambas em primeiro lugar no mercado. No financiamento de dívida, o CITIC Bank e as duas corretoras tiveram uma escala de subscrição de títulos de dívida dentro do mercado interno de 5 biliões de yuan, com quota de mercado de 16%, ficando também em primeiro lugar no mercado. No domínio da gestão de activos, até ao final de 2025, a CITIC tinha activos totais de 13 biliões de yuan, com a dimensão do negócio fora do balanço a atingir 60 biliões de yuan, e a escala de gestão de activos quase 11 biliões de yuan.

Ao mesmo tempo, no sector da economia real, a CITIC manteve uma evolução estável e ascendente: em 2025, no sector de fabrico avançado (先进智造), a receita foi de 571,65 mil milhões de yuan, e o lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários foi de 368.4B de yuan. A CITIC Dicastal, como o maior fabricante global de rodas de alumínio para veículos, realizou vendas de 951,7 milhões de unidades de rodas e de 173 mil toneladas de peças fundidas de alumínio, respectivamente +15,7% e +13% em termos homólogos.

Os materiais avançados são a força motriz central para impulsionar as mudanças modernas na tecnologia e na indústria. Em 2025, a receita do sector de materiais avançados da CITIC e o lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários aumentaram, respectivamente, 3,0% e 2,3% face ao ano anterior. O lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe da CITIC Pacific Special Steel cresceu 15,7% para 59,29 mil milhões de yuan; o lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe da Nangang Co., Ltd. cresceu 26,8% para 50k de yuan.

Há ainda a CITIC Metal, com taxa de crescimento do lucro líquido superior a 20%. As vendas de cobre e de nióbio aumentaram em dois dígitos; em 2025, alcançou receitas de 130k de yuan e lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe de 600k de yuan, respectivamente +9,6% e +20,2% em termos homólogos. O projecto de mina de cobre de Las Bambas no Peru manteve a operação estável e a partilha de receitas cresceu mais do que o dobro. Além disso, a produção de electricidade de CITIC Pacific Special Steel Energy cresceu 94% em termos homólogos, alcançando um lucro líquido atribuível aos accionistas da empresa-mãe de 110k de yuan, mais 22,2%, atingindo um máximo histórico.

Em 2025, no sector do novo consumo da CITIC, as receitas foram de 95.17M de yuan, e o lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários foi de 5,30 mil milhões de yuan, +1161,9%. A estratégia de digitalização e operacionalização via IP da CITIC Publishing produziu bons resultados: em 2025, as receitas foram 173k de yuan e o lucro líquido atribuível aos accionistas ordinários foi de 1,30 mil milhões de yuan, respectivamente +0,9% e +9,6% em termos homólogos. A Dachangxing liquidou negócios de baixa eficiência, alcançando um crescimento do lucro face ao ano anterior de 8,5 vezes, etc.

Além disso, a CITIC levou a cabo um pacote de medidas para reduzir os custos de financiamento, impulsionando uma queda evidente dos custos de financiamento dos negócios não financeiros. Em 2025, as despesas de juros no exterior totalizaram 5.93B de yuan, menos 2.87B de yuan em termos homólogos, com uma redução de 18%. As receitas de recomposição de caixa pela alienação no exterior foram 141.82B de yuan; as receitas de aluguer de imóveis comerciais e de escritórios foram 2.69B de yuan, e o lucro líquido 1.4B de yuan, etc.

Valas de protecção bem construídas: a operação integrada como escudo, e o investimento para abrir novas frentes

Numa profunda noite de 1987, no Edifício Internacional de Pequim, o escritório do CITIC Bank mantinha-se ainda com as luzes acesas. Um gestor de clientes tinha acabado de desligar o telefone depois de falar com um cliente depositante, e voltou a inclinar-se para preparar a documentação para a reunião de aprovação de empréstimos do dia seguinte.

Trinta e tantos anos passaram num instante. Agora, as luzes brilhantes do edifício CITIC reflectem um panorama financeiro ainda mais amplo: o antigo negócio único de depósitos e empréstimos transformou-se, há muito, numa procura financeira integrada, tridimensional e global.

Hoje, face à acumulação de múltiplos factores, como a incerteza elevada do mercado com a mercantilização das taxas de juro e do ambiente externo, bem como a complexidade da coordenação interna das empresas, as grandes instituições financeiras estão ansiosas por resolver desafios sistémicos sem precedentes. O conjunto de licenças financeiras completas e, sobre essa base, os serviços financeiros integrados que se formaram — são uma das maiores características e vantagens da CITIC.

Finanças integradas não é uma simples acumulação de licenças; é um “sincronismo ecológico” formado com o cliente como centro. A vantagem das finanças integradas da CITIC deve-se, por um lado, ao bom desenvolvimento dos vários negócios financeiros. As actividades sob a sua alçada, como banca, valores mobiliários, trust, seguros, fundos, futuros, etc., detêm posições de liderança na indústria, forte capacidade profissional e uma base sólida de clientes, fornecendo um apoio sólido para melhorar a qualidade das finanças integradas. Por outro lado, deve-se à importância dada, em alto grau, ao encadeamento dos negócios. A CITIC Financial Holdings tem um papel de coordenação: internamente, aperfeiçoa mecanismos de coordenação e interligação; externamente, fornece soluções integradas ao cliente, oferecendo suporte financeiro integrado de ponta a ponta e ao longo de todo o ciclo.

Além disso, a natureza integrada da CITIC tem a vantagem de resistência a riscos através do ciclo, e evidencia uma sinergia de negócios clara, bem como uma vantagem de operação integrada global. Esta é uma vantagem única difícil de replicar por uma entidade empresarial singular.

Se finanças integradas e o projecto “estrela em cadeia” (“星链”) da economia real forem encarados como a base do desenvolvimento, o negócio de investimento abre à CITIC um espaço de imaginação infinito. De olho no “十五五”, a CITIC propõe implementar a estratégia “três-três-cinco”, clarificando o investimento como um dos três principais negócios.

No presente, os resultados inovadores das indústrias emergentes da China já entraram numa fase de explosão concentrada. A procura de investimento em áreas-chave como inteligência artificial, novos materiais e novas energias é elevada e o potencial de retorno é alto. Ao aumentar o investimento estratégico nesses domínios emergentes, ajudará a CITIC a ocupar posições nas pistas críticas e a construir uma “segunda curva de crescimento”.

Claro que o investimento não é um negócio novo para a CITIC. Desde a sua criação, a CITIC traz um ADN de investimento muito claro; após 46 anos de esforço incansável, acumulou uma base profunda no domínio do investimento.

Xi Guohua afirmou que, para uma empresa abrangente, a estrutura de negócios é uma variável central relacionada com a qualidade e a eficiência do desenvolvimento. Ao desenvolver vigorosamente o investimento como negócio principal, é possível implementar eficazmente o conceito de que “a empresa é também um produto”, promovendo a optimização dinâmica do layout estrutural e a transição de novas e antigas forças motrizes.

De acordo com os dados, em 2025, a aliança de investimento em equity da CITIC tinha uma escala de fundos sob gestão superior a 530M de yuan, tendo incubado e cultivado mais de 1200 empresas de ciência e tecnologia. A CITIC Securities e a CITIC Jianyou Securities, em torno de inteligência incorporada e inteligência artificial, fabrico futuro, materiais futuros e energia futura, organizam e clarificam pistas segmentadas, estabelecendo uma “carteira de observação” para empresas de referência. Aproveitando as vantagens dos seus negócios de investimento directo e fundos, entre outros, foram adicionados, no total, mais de 100 projectos de investimento nas pistas acima.

O grande roc voa num dia de vento favorável, e ergue-se até ao alto de 90 mil li. Com a liderança da estratégia “três-três-cinco”, a capacidade de criação de crescimento contínuo que evoluiu do ressonar entre investimento, finanças e economia real está a impulsionar uma aproximação mútua entre o valor intrínseco e o valor de mercado da CITIC; e tem-se tornado também o investimento mais firme e estável na mente dos investidores.