Educação e Conhecimento: Múltiplos departamentos colaboram para criar um novo ecossistema de seleção natural e eliminação de empresas de alta qualidade na A-share

Pergunta ao AI · A coordenação entre vários departamentos poderá melhorar a estabilidade do mercado A-Shares?

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“Yizhi”

Investigador no Instituto de Políticas Públicas da Universidade de Zhejiang

Professor de Ciências Financeiras na Universidade de Zhejiang, orientador de doutoramento

Recentemente, cinco departamentos, incluindo o Ministério da Justiça, o Banco Popular da China, a Administração Estatal de Supervisão e Administração Financeira, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China e a Administração Estatal de Administração Cambial, entre outros, elaboraram o projecto de Lei Financeira da República Popular da China (Projecto), que foi agora divulgado ao público para recolha de opiniões.

O autor considera que, ancorando-se no desenho do sistema jurídico ao mais alto nível, o Ministério da Justiça, em conjunto com os departamentos financeiros, promove a melhoria da legislação básica no domínio financeiro, com foco em colmatar principalmente as bases legais para sanções de infracções e irregularidades no mercado de capitais, a protecção jurídica dos investidores e a gestão do tratamento de riscos. Isto coloca o mercado de capitais, de forma abrangente, no trilho de uma governação jurídica, atingindo directamente os pontos de dor anteriores em que a governação jurídica no domínio financeiro ficou atrás das reformas do mercado e em que o custo das infracções e irregularidades era demasiado baixo. Esta coordenação em matéria de Estado de direito corresponde ao 《Regulamento sobre a conduta íntegra e a prática de trabalho limpo dos dirigentes das empresas estatais》 emitido recentemente pelo Gabinete Geral do Partido e pelo Gabinete Geral do Estado. Como as empresas estatais são um dos principais intervenientes no mercado de capitais, a sua conduta íntegra e a sua operação regulamentada constituem um alicerce importante para a estabilidade do mercado de capitais.

O autor considera que a estabilidade do mercado de capitais não pode prescindir de um ambiente monetário estável e robusto que lhe sirva de suporte.

O Banco Popular da China centra-se em manter uma liquidez razoavelmente abundante, criando para o mercado de capitais um ambiente financeiro estável e evitando que grandes oscilações de liquidez desencadeiem abalos intensos no mercado.

A Administração Estatal de Supervisão e Administração Financeira coordena os fluxos de fundos das instituições financeiras, promovendo em especial a entrada em mercado regulamentada de fundos de médio e longo prazo, como o fundo de segurança social, fundos de seguros e fundos de anuidades, alargando a flexibilização das restrições à percentagem de entrada em mercado e simplificando os procedimentos de entrada, de modo a orientar os fundos de instituições profissionais a criarem raízes a longo prazo em A-Shares, optimizando a estrutura de financiamento do mercado e alterando o padrão de mercado em que os fundos de curto prazo dominam a especulação.

A Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China centra-se nas responsabilidades de supervisão na linha da frente, adoptando medidas precisas em torno de elos-chave como a melhoria da qualidade das sociedades cotadas, a reforma do sistema de saída (delistings), o controlo de reduções de posições por irregularidades, o combate ao insider trading e a supervisão da divulgação de informação, visando directamente as doenças crónicas do governo e da protecção dos investidores no mercado A-Shares. Em conjugação com o avanço recente da delistagem em regime de normalidade em A-Shares e com a implementação das novas regras para o “Novo Terceiro Quadro”, a Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China aperfeiçoa ainda mais o mecanismo de renovação do mercado “entra e sai, os melhores sobrevivem e os mais fracos são eliminados”, reforça a garantia de indemnização ao investidor na fase de delistagem, elimina a violação de interesses durante o processo de delistagem, e faz com que o sistema de delistagem se torne verdadeiramente uma ferramenta para purificar o mercado.

A Administração Estatal de Administração Cambial promove de forma constante a abertura de alto nível do mercado de capitais ao exterior, optimizando os sistemas de QFII e RQFII, reduzindo o limiar para a entrada de capital estrangeiro de longo prazo no mercado, atraindo capital estrangeiro de longo prazo para entrar de forma ordenada e alargando as fontes de fundos do mercado.

O Ministério das Finanças, por seu lado, desempenha o papel de orientação das políticas fiscais. Por meio de medidas como incentivos fiscais e apoio ao financiamento, reduz os custos de financiamento directo das empresas, concede inclinação fiscal ao investimento de longo valor e orienta o mercado a regressar à essência do investimento de valor, realizando a coordenação eficiente entre políticas fiscais e financeiras.

A protecção dos investidores é a linha de vida do mercado de capitais. No mercado A-Shares, a percentagem de pequenos investidores é elevada. Ao longo de muito tempo, existiram problemas como custos elevados de protecção jurídica para os investidores, dificuldades na obtenção de compensação e actos de infracção que lesam os interesses de accionistas minoritários. Só permitindo que os investidores sintam realmente que os seus direitos estão protegidos e que os seus investimentos têm retorno, é que se poderá desbloquear o canal da poupança dos residentes para a conversão em mercado de capitais, formando um ciclo virtuoso de “mercado estável, aumento da riqueza, consumo em alta”; esta é também uma alavanca central para expandir a procura interna.

A riqueza dos residentes constitui a principal base para expandir a procura interna, e o efeito de riqueza do mercado de capitais é a força motriz chave para impulsionar o consumo dos residentes. Actualmente, a poupança dos residentes, de grande escala, encontra-se acumulada no sistema bancário e não consegue converter-se eficazmente em força motriz de investimento e de consumo. A causa essencial reside na falta de confiança no mercado de capitais.

No que respeita à orientação de fundos internos de médio e longo prazo, o Banco Popular da China, através de instrumentos de política monetária, orienta instituições como bancos comerciais e fundos públicos a aumentarem a proporção de afectação de activos de natureza patrimonial (equity), injectando liquidez estável e de longo prazo no mercado; a Administração Estatal de Supervisão e Administração Financeira relaxa as restrições à entrada de fundos de seguros, fundos de anuidades e outros fundos de longo prazo, incentivando-os a detê-los durante muito tempo acções de sociedades cotadas de qualidade, activando a força dos investidores institucionais. Isto faz com que os fundos profissionais liderem a fixação de preços no mercado e inverta o ambiente de especulação de curto prazo; o Ministério das Finanças introduz políticas fiscais de incentivos para investimento de longo prazo, concedendo reduções de impostos aos investidores que detenham acções a longo prazo. Mediante orientação de políticas, guia-se os investidores a afastarem-se de jogos de curto prazo, mantendo-se no investimento de valor, resolvendo o problema de que comportamentos de lucro de curto prazo distorcem a fixação de preços do mercado.

No que respeita à introdução de fundos externos de longo prazo, a Administração Estatal de Administração Cambial continua a optimizar os procedimentos transfronteiriços de investimento e financiamento, aperfeiçoa os sistemas de QFII e RQFII, alarga o âmbito de investimento dos fundos estrangeiros, reduz o limiar para entrada no mercado, e dá prioridade à captação de fundos de longo prazo como fundos de pensões estrangeiros, fundos soberanos e fundos de caridade para entrarem no mercado. Isto optimiza a estrutura de fundos no mercado A-Shares e, ao mesmo tempo, aproveita a experiência de conceitos maduros de investimento de valor dos mercados estrangeiros, promovendo que o mercado A-Shares avance gradualmente para um estado de maturidade e estabilidade. Em simultâneo, promove de forma constante a abertura institucional do mercado de capitais, alinhada com as regras internacionais de supervisão, melhorando a comodidade e a segurança do investimento de fundos estrangeiros, para que o capital estrangeiro de longo prazo entre no mercado com confiança e mantenha posições por longo prazo.

O mercado de capitais não é nunca um mero local de transacções isolado; é um eixo para servir a economia real e impulsionar o crescimento da procura interna. A economia real é o fundamento do mercado de capitais, o crescimento da procura interna é a força motriz do mercado de capitais, e ambos se reforçam mutuamente, com atribuição de energia em duas direcções.

O 《Lei Financeira da República Popular da China (Projecto)》, dirigida ao problema das “zonas vazias” que por muito tempo têm dificultado a supervisão financeira, estabelece no Artigo 8 três princípios fundamentais — “supervisão funcional, supervisão por penetração (through), supervisão contínua” — clarificando que actividades financeiras de natureza semelhante devem aplicar normas de supervisão unificadas, eliminando a partir da raiz o espaço para arbitragem de supervisão. O Artigo 51 define ainda, de forma mais clara, a exigência de supervisão de “o conteúdo prevalece sobre a forma”: para comportamentos que atravessem indústrias e mercados, a responsabilidade de supervisão de retaguarda (fallback) cabe ao departamento central de gestão financeira.

Com as múltiplas vantagens de “garantia pelo Estado de direito como retaguarda”, “esforço coordenado entre vários departamentos”, “supervisão profissional como protecção” e “apoio de fundos de longo prazo”, o mercado A-Shares tornar-se-á um mercado maduro, padronizado, transparente, estável e com vitalidade, praticando verdadeiramente o conceito de investimento de valor de longo prazo.

Este artigo foi publicado em primeira mão pelo autor no Jornal de Investimento Financeiro

Editor de conteúdos | Long Xiao

Revisão | Yuan Gang