7 dias com 6 subidas consecutivas! As cápsulas de probióticos para emagrecimento levam a Menovaghua a voar — é apenas uma especulação de conceito ou uma concretização de valor?

Pergunta à IA: Os efeitos de perda de peso do JH389 da JH389 podem ser reproduzidos em ensaios de maior escala?

Fonte: Times Finance (时代财经) Autor: Du Susin

Em 7 dias de negociação, 6 pregões consecutivos de máxima valorização, com uma subida no intervalo de 70,29%, e uma capitalização bolsista que chegou a ficar perto dos 100M. A empresa de princípios ativos Menarini (603538.SH) viveu uma impressionante alta explosiva no final de março.

No entanto, na noite de 30 de março, um anúncio de flutuação anormal fez a euforia do mercado arrefecer de imediato. No anúncio, a Menarini afirmou, de forma explícita, que o seu mais recente rácio de lucro preço-rolling (rolling P/E) é de 86,82, já se afastou gravemente do Índice Composto de Xangai e do índice do setor de fabrico de produtos farmacêuticos no mesmo período. Além disso, a empresa referiu que a subida do preço das ações no curto prazo foi relativamente grande, existindo risco de excesso de euforia no sentimento do mercado e de especulação irracional, com bolha claramente evidente, havendo a qualquer momento risco de queda rápida.

Em 31 de março, durante a sessão, a Menarini chegou a cair mais de 9% e terminou a sessão com uma queda de 5,10%, para 40,90 yuan, com uma taxa de rotação de quase 40%. O aumento de volume em níveis elevados mostrou características evidentes.

A Menarini foi fundada em 2004 e começou, inicialmente, como uma fabricante por conta de terceiros de princípios ativos. Em abril de 2017, após o seu registo no mercado principal da Bolsa de Valores de Xangai, a empresa foi avançando gradualmente para o negócio a jusante de formulações, formando três grandes áreas de negócio: princípios ativos, formulações e CDMO, e a área de formulações já se tornou o motor central do crescimento.

Os dados de desempenho divulgados pela Menarini mostram que, nos três primeiros trimestres de 2025, a receita total do negócio de formulações foi de 474 milhões de yuan, representando uma quota do total das receitas que subiu de menos de 30% em 2024 para 42%. Em 2025, a Menarini prevê atingir um lucro líquido atribuível aos acionistas de 123M de yuan a 1,23 mil milhões de yuan, com um crescimento homólogo de 49,69% a 84,11%.

Contudo, o catalisador direto para o salto explosivo do preço das ações da Menarini neste ciclo poderá estar relacionado com o produto em desenvolvimento JH389 e com a sua transição para o segmento de fármacos de pequenos ácidos nucleicos. De acordo com o registo de atividades de relações com investidores divulgado pela Menarini a 23 de março, o JH389 é posicionado como um produto GLP-1 não farmacêutico, que planeia ser lançado como suplemento alimentar. Neste momento, os testes de segurança em conjunto com o parceiro italiano já se encontram na fase final; após a elaboração de um relatório de segurança completo, será iniciada a atividade de registo na Europa e nos Estados Unidos.

Os ensaios de ingestão de alimentos em humanos no mercado interno divulgados pela Menarini mostram que, em 28 participantes, uma vez por dia, tomando 2 comprimidos de cápsulas de probióticos por toma, por 8 semanas consecutivas. O nível de peso reduziu de forma significativa: em média, houve perda de 2,5 kg e redução de gordura de 2,2 kg, e não houve reações adversas relacionadas com o produto.

Fonte da imagem: site TuChong (图虫网)

A Menarini afirmou que os medicamentos precisam de eficácia para “se afirmarem pela eficácia” e que, ao escolher uma direção não farmacêutica, o JH389 consegue abranger um público mais vasto. Este tipo de “pessoas com ansiedade relacionada com a saúde” é enorme à escala global e tem uma forte vontade de pagar. Além disso, o caminho não farmacêutico permite ao produto obter uma liberdade maior na definição de preços e flexibilidade na utilização de canais, podendo também combinar-se com outros componentes/produtos para formar diferentes combinações de produto, alcançando mais rapidamente os consumidores-alvo. E, espera-se que a fixação de preços do JH389 no exterior seja baseada nos preços dos medicamentos da classe GLP-1.

Além de tentar entrar no mercado de saúde de perda de peso de biliões a partir do JH389, a Menarini também pretende usar os fármacos de pequenos ácidos nucleicos como ponto de partida para a transformação do seu negócio inovador. A Menarini refere que a indústria considera que os fármacos de pequenos ácidos nucleicos impulsionarão a terceira vaga da indústria farmacêutica e que, no futuro, se tornarão uma terapia padrão para o tratamento de doenças crónicas, invertendo o ecossistema da indústria.

No entanto, a Times Finance (时代财经) notou que o projeto de fármacos de pequenos ácidos nucleicos da Menarini ainda se encontra, atualmente, numa fase inicial de desenvolvimento e que, no curto prazo, dificilmente contribuirá para os resultados.

Perante a corrida desenfreada do preço das ações, a Menarini já tinha publicado, a 27 de março, um anúncio de alerta de riscos. No anúncio, ficou claro que o JH389, na Europa, se encontra na fase de testes de segurança e que existem várias incertezas, incluindo o não aprovação na avaliação, necessidade de estudos adicionais e resultados dos testes abaixo das expectativas. Mesmo que venha a ser aprovado para comercialização no futuro, terá de enfrentar uma concorrência altamente intensa no mercado. Além disso, também existe uma grande incerteza quanto a saber se, no futuro, será possível realizar vendas em escala, bem como se conseguirá gerar receitas estáveis e contribuir para lucros.

Contudo, este anúncio não travou a euforia do mercado. A 30 de março, a Menarini voltou a fechar com máxima valorização. Nessa noite, a Menarini voltou a publicar um anúncio a alertar para riscos. O anúncio indica que o JH389 é um produto de probióticos, não farmacêutico, e que, enquanto suplemento alimentar, tem muitas limitações. Além disso, por se tratar de um ensaio de ingestão de alimentos em 28 amostras, o tamanho da amostra é relativamente limitado; a generalização das suas conclusões ainda precisa de ser validada de forma adicional em populações maiores. A certeza das conclusões ainda não é suficiente.

Em 31 de março, relativamente a questões como se haverá um plano para ensaios em humanos maiores e mais prolongados para o seguimento do JH389, a calendarização específica para a certificação da Europa pela EFSA e para a certificação dos EUA pela GRAS, bem como a dimensão do investimento em I&D da empresa nos próximos 3 a 5 anos, a Times Finance enviou um conjunto de questões para entrevista à Menarini; até à data da publicação, não recebeu resposta.

No fecho de 31 de março, o rácio P/E da Menarini era de 90,63, enquanto que o P/E médio do setor de fabrico de produtos farmacêuticos era inferior a 30. Isto também significa que os investidores já tinham, antecipadamente, concretizado expectativas otimistas relacionadas com a bem-sucedida aprovação para comercialização do JH389, o seu rápido aumento de volume, e a progressão sem sobressaltos do desenvolvimento de fármacos de pequenos ácidos nucleicos. A frase no anúncio da empresa — “bolha claramente evidente, existindo a qualquer momento risco de queda rápida” — não era apenas um cumprimento protocolares.

Da empresa de princípios ativos para a empresa farmacêutica inovadora, a transição da Menarini não depende apenas de tempo para acumular experiência; requer também avanços reais e concretos na I&D e resultados de implementação comercial. O desempenho futuro das suas ações continuará profundamente ligado à eficácia da progressão dos seus projetos nucleares.