Interpretação do Relatório Financeiro｜A Horizonte de 2025: ultrapassar 4 milhões de unidades enviadas, alcançará um ponto de inflexão de lucros?

Pergunte ao AI · HSD 2.0 consegue tornar-se o principal impulsionador da viragem para a rentabilidade da Horizon?

Repórteres do Beijing Economic Daily, Chen Maoli e Zhang Shuo, Pequim —

Entretanto, a Horizon (9660.HK) divulgou o seu relatório financeiro anual de 2025. Em 2025, a Horizon apresentou um desempenho de “crescimento simultâneo de quantidade e preço”: as remessas de chips automóveis ultrapassaram 4 milhões de unidades, um aumento de 39% em termos homólogos; a receita total atingiu 3,76 mil milhões de yuan, +57,7%; e o ASP (preço médio) aumentou mais de 75% face a 2024. No contexto de uma vaga do setor de condução inteligente que passou de “opcional” para “padrão”, a Horizon conseguiu posicionar-se com precisão, tornando-se o líder absoluto nas soluções NOA para o mercado principal abaixo de 200 mil yuan — detendo 44% da quota das marcas próprias.

Mas o outro lado desta prestação também é igualmente evidente: a margem bruta global caiu de 77,3% para 64,5%, e a perda operacional ajustada ascendeu a 2,37 mil milhões de yuan. Expansão de escala e pressão sobre a rentabilidade são as principais contradições atuais da Horizon. Quanto às perdas, Yu Kai, fundador e CEO da Horizon, após a divulgação do relatório financeiro, disse a jornalistas de meios como o “China Business News” que: “No período em questão, a nossa perda operacional ajustada foi de 2,37 mil milhões de yuan, principalmente porque em 2025 intensificámos ainda mais o investimento em I&D.” O relatório financeiro mostra que, em 2025, o investimento da Horizon em I&D aumentou de 3,16 mil milhões de yuan para 5,15 mil milhões de yuan.

Disputa da “batalha de defesa” da janela de mercado

A receita da Horizon em 2025 foi de 3,76 mil milhões de yuan, +57,7%. A força motriz desse crescimento vem das soluções para automóveis. Em termos da estrutura de receitas, a atividade da Horizon divide-se em soluções automóveis e soluções não-automóveis, sendo a primeira o “pilar base” absoluto — em 2025, a receita de soluções automóveis foi de 3,56 mil milhões de yuan, representando 94,6% da receita total.

Ao decompor a estrutura de receitas de 2025, verifica-se que a sua estrutura interna de dois segmentos — licenciamento e serviços dentro do setor automóvel (serviços técnicos como licenciamento de algoritmos e software) e soluções de produtos — está a ser remodelada: da lógica anterior de “70/30” (licenciamento a 70%) para a atual de “40/60”. Em 2025, a receita de licenciamento e serviços foi de 1,94 mil milhões de yuan, representando 54,5% do negócio automóvel; a receita de soluções de produtos foi de 1,62 mil milhões de yuan, com uma quota de 45,6%, +144,2% em termos homólogos.

As duas atividades têm diferenças marcadas de capacidade de gerar lucro. Em 2025, o negócio de licenciamento (algoritmos, licenciamento de software, etc.) teve uma margem bruta de 94,5%, sendo a fonte de “blood-making” estável da Horizon; já o negócio de soluções de produtos, ao longo do ano, teve apenas 34,5% de margem bruta.

Analistas indicam que a queda da margem bruta das soluções de produtos se deve ao aumento da concorrência no mercado, mas também a uma escolha ativa da Horizon: ao manter continuamente a “produção de sangue” através do negócio de licenciamento de elevada margem bruta, para sustentar o rápido “ganho de escala” das soluções de produtos — primeiro aumentar a quota de mercado, depois procurar melhorar o espaço de rentabilidade.

Por trás desta escolha está a disputa pela janela de mercado. Segundo dados de uma instituição de terceiros, a taxa de penetração de NOA de nível intermédio-superior em automóveis de passageiros na China em 2025 passou de 21,6% para 42,6%, quase duplicando. A condução inteligente está a passar de “opção” em modelos topo para “padrão” no mercado de massas. Nesta janela de tempo, quem conseguir ocupar quota no mercado principal consegue definir o futuro da configuração do ecossistema.

Esta estratégia reflecte-se na quota de mercado: em 2025, a Horizon manteve-se na primeira posição entre as soluções ADAS de marcas próprias com 47,7% de quota, liderando o setor; ao mesmo tempo, no mercado de condução inteligente de nível intermédio-superior em marcas próprias em rápida explosão, a Horizon, com 14,4% de quota, ficou quase empatada com a Huawei, que tinha 15,2% de quota, constituindo com a Nvidia a primeira camada do mercado; a soma das quotas das três empresas atinge 89%, evidenciando forte efeito de concentração na liderança.

Yu Kai resumiu esta estratégia como “primeiro cercar o território, depois aprofundar”. O custo é uma pressão na rentabilidade a curto prazo, mas a troca garante o posicionamento central na vaga da igualdade na condução inteligente.

A descida para chips e a expansão de nível intermédio-superior

Com a base de “cercar o território” em quota de mercado, a Horizon transferiu o foco em 2026 para “aprofundar” — transformar a vantagem de escala em força motriz de crescimento sustentável.

Para 2026, Yu Kai apresentou uma previsão positiva: alcançar uma curva de crescimento ainda mais íngreme. Ele afirmou que, no ano passado, a previsão para o ritmo de crescimento da receita nos próximos anos situava-se em cerca de 50%, e que a empresa tem confiança em manter em 2025 a tendência de crescimento com “quantidade e preço em simultâneo”, promovendo que a taxa média de crescimento da receita nos próximos anos suba para 60%.

Yu Kai indicou ainda que a realização deste objetivo será suportada por ciclos de produto fortes, um stock abundante de projetos de atribuição (dotes) e pela liderança em tecnologias de software e hardware da próxima geração.

Quanto às remessas da solução de chips, a Horizon obteve progressos fundamentais. Neste momento, a primeira solução end-to-end de NOA em zona urbana baseada num único chip Journey 6M já foi oficialmente entregue para montagem no automóvel. Yu Kai explicou: “Este sistema, através de um design de coordenação extremamente aprofundado entre software e hardware, permite reduzir significativamente a complexidade do sistema e os custos globais.” Este ano, a Horizon vai trabalhar com muitos parceiros do ecossistema para impulsionar a implementação da função NOA em zonas urbanas, partindo do mercado principal de 150 mil yuan para o mercado de carros nacionais na faixa dos 100 mil yuan.

No que se refere às soluções de condução inteligente urbana de nível intermédio-superior, a Horizon planeia lançar a HSD 2.0 este ano. Yu Kai afirmou que este produto irá concretizar “uma experiência absolutamente líder”. Ele revelou que, neste momento, a Horizon está a negociar a HSD com as principais empresas automóveis da China, prevendo que a quantidade de remessas da HSD atingirá cerca de 400 mil unidades.

Algumas instituições de investigação e investimento têm uma opinião semelhante: consideram que a solução HSD da Horizon tem uma boa estrutura de custos; em particular, ao conseguir a capacidade de NOA em zonas urbanas com um único chip Journey 6M, possui uma vantagem diferenciadora nos mercados principais sensíveis a preço. Espera-se que 2026–2027 sejam a janela-chave para a expansão do volume da sua solução de condução inteligente.

Yu Kai afirmou: “Estamos convencidos de que a HSD não é apenas o produto estratégico central com o qual a Horizon irá vencer na condução inteligente urbana; é também a base tecnológica para o futuro acesso à condução automática de nível L3/L4. E o modelo base de IA na sua base inferior, no futuro, capacitará também indústrias como a de robôs.”

Merece destaque ainda que a Horizon divulgou que, durante o Festival da Primavera de 2026, nos veículos com HSD na estreia, a percentagem de quilometragem percorrida em condução inteligente dentro da condução inteligente atingiu 41%. “Este é um número com significado estratégico”, disse Yu Kai numa comunicação. “No passado, toda a gente me perguntava em que condições a Horizon poderia considerar cobrar as despesas da HSD através de um modelo de subscrição. Na minha opinião, uma vez que a percentagem de quilometragem em condução inteligente ultrapasse o ponto crítico de 50%, e que a quilometragem dominada pela máquina exceda a dos humanos, a dependência dos utilizadores pela condução inteligente tornar-se-á irreversível.”

Ele explicou ainda: “Neste momento, a receita da empresa é principalmente impulsionada pelas vendas de novos automóveis equipados com os nossos produtos; no futuro, esperamos, apoiando-nos numa enorme frota de veículos equipados com modelos HSD, recolher taxas de subscrição de serviços ao longo do ciclo de vida completo.” Isto significa que, no futuro, a Horizon fará a transição de fornecedor para prestador de serviços.

Abrir uma nova curva de crescimento

No segmento de perguntas e respostas após a divulgação do relatório financeiro, Yu Kai detalhou a estratégia de posicionamento da Horizon na tendência de “integração entre cabine e condução” (cockpit-driving). Ele considerou que, sob pressão de custos da indústria, “integração cabine-condução” é um resultado inevitável da evolução tecnológica, e 2026 será o ano em que esta tendência vai acelerar.

A integração entre cabine e condução refere-se a uma fusão profunda dos controladores de domínio tradicionais do cockpit inteligente e dos controladores de domínio de condução inteligente, através de um único chip ou de um conjunto de plataforma de computação, suportando, em simultâneo, duas funções centrais: a cabine (interação homem-máquina, entretenimento, painéis de instrumentos, etc.) e a condução inteligente (perceção, decisão, planeamento e controlo).

O caminho de entrada da Horizon é estender-se da condução inteligente para a cabine. Yu Kai considera que este caminho é mais vantajoso do que estender-se da cabine para a condução inteligente. “Da condução inteligente para a cabine, a nossa perceção geral é que é um ‘ataque de nível superior’, mais do que a transição da cabine para a condução inteligente.” Ele explicou que os requisitos da condução inteligente em termos de capacidade de computação do chip, segurança e tempo real são muito mais elevados do que os da cabine; ao estender-se de um domínio de maior exigência para um domínio de menor exigência, há naturalmente uma vantagem ao nível das capacidades tecnológicas.

Neste momento, as empresas a posicionar-se para a integração entre cabine e condução abrangem três grandes grupos: fabricantes de chips, fornecedores Tier 1 e empresas automóveis. Na perspetiva dos fabricantes de chips, os principais participantes apresentam diferentes caminhos tecnológicos: a Qualcomm apoia-se nas suas vantagens no domínio da cabine e estende-se da cabine para a condução inteligente; a Nvidia, centrando-se numa capacidade de computação extremamente forte, cobre de cima para baixo a condução inteligente de nível intermédio-superior; já a Horizon enfatiza a sua capacidade única de “integração soft/hard”, estendendo-se da condução inteligente para a cabine. Yu Kai comentou: “Conseguimos, com as nossas soluções de integração soft/hard, ligar do chip ao software de condução inteligente ao Smart body OS — um domínio em que a Qualcomm e a Nvidia não conseguem chegar.”

Mesmo que a Horizon tenha vantagens no caminho de estender-se da condução inteligente para a cabine, enfrenta ainda a pressão competitiva trazida pelo desenvolvimento interno das empresas automóveis. A Tesla, a NIO, a Li Auto e outras novas forças, assim como empresas automóveis tradicionais como a BYD e a Geely, estão a planear ativamente soluções de integração entre cabine e condução, o que constitui um desafio potencial para terceiros fornecedores, incluindo a Horizon.

No entanto, em termos de velocidade de produção em massa e desenvolvimento, a Horizon tem uma vantagem clara. Yu Kai revelou que a Horizon planeia apresentar, na conferência de abril, o plano específico de integração entre cabine e condução: “O plano de integração entre cabine e condução de todo o veículo que vamos lançar este ano, pelo menos na memória, tem esperança de poupar aos clientes automóveis mais de mil yuan de custos. E, se considerarmos também chicotes, arrefecimento, área de PCB, etc., ajudará os clientes a reduzir ainda mais os custos.”

Com a “transfusão” de alta margem bruta do negócio de licenciamento, com a “conquista de posição” na expansão de escala das soluções de produtos e com a construção de barreiras tecnológicas através de I&D contínuo de elevada intensidade, a Horizon, em última análise, vai concretizar duplamente “escala + lucros” no mercado de condução inteligente de nível intermédio-superior, e em 2026 vai entrar na “fase de validação”.

(Editor: Zhang Shuo | Revisão: Tong Haihua | Corretor: Zhai Jun)