Goldman Sachs fala raramente: a "oportunidade de compra geracional" em ações de tecnologia dos EUA já começou silenciosamente

As ações tecnológicas dos EUA registaram o pior período relativo ao mercado global em mais de meio século, mas, segundo o Goldman Sachs, a resiliência dos lucros não mudou, a avaliação recuou rapidamente e está a abrir para os investidores uma “oportunidade de compra entre gerações”.

A equipa liderada pelo principal estrategista global de ações do Goldman Sachs, Peter Oppenheimer, afirma que o mercado acionista dos EUA, em termos de avaliação relativa, já não “parece caro” e, após o ajustamento, surgiu uma janela de reprecificação para o modelo de avaliação.

Vários indicadores de avaliação relativa já apresentaram um “reset”. O pessimismo do mercado relativamente ao sector tecnológico aproxima-se do fundo registado após a rutura da bolha tecnológica entre 2003 e 2005; e, como as revisões dos lucros no sector tecnológico continuam a liderar as de outros sectores, a divergência entre a performance das ações e os fundamentos tem-se alargado.

Num contexto em que os investidores se focam na situação no Médio Oriente e na disputa durante o dia entre o preço do petróleo e os futuros sobre as ações dos EUA, as ações tecnológicas são uma possível opção de alocação defensiva. Se a perturbação do Estreito de Ormuz persistir, poderá desencadear um “choque de crescimento percecionado” e limitar a subida das taxas de juro, reforçando assim o atractivo relativo do sector tecnológico.

O mais fraco retorno relativo em 50 anos; o sistema de avaliação passa por um reset

O desempenho relativo das ações tecnológicas face ao mercado desceu para o nível mais fraco em 50 anos, com a avaliação a regressar a níveis mais comparáveis.

Uma das principais alterações é o retorno do indicador PEG dos EUA face a outros mercados.

Depois de anos de desacoplamento impulsionados pelo discurso da “excepcionalidade dos EUA”, a diferença entre o PEG das ações dos EUA e a dos mercados globais foi reconfigurada. O PEG do sector tecnológico ficou abaixo do mercado global agregado; as perspetivas futuras de lucro implícitas no PEG de acompanhamento das ações tecnológicas “são muito fracas”, situando-se no nível mais baixo, semelhante ao fundo de 2003 a 2005.

Em comparação horizontal, o PER do sector global de TI já está abaixo do das opções de consumo, do consumo essencial e do sector industrial, e o prémio de avaliação relativo face à história também registou uma queda evidente.

Os lucros não enfraqueceram; a divergência entre ações e fundamentos alarga-se

As ações tecnológicas não registaram uma deterioração dos lucros que corresponda à baixa da avaliação.

Embora o mercado se preocupe com o aumento das despesas de capital e com uma diminuição dos retornos futuros, a rendibilidade do património líquido (ROE) das empresas relacionadas continua em níveis elevados e as revisões das expetativas de lucro no sector tecnológico são “mais positivas do que as de qualquer outro sector”.

Isso leva a que o sector tecnológico apresente um “fosso recorde” entre o crescimento dos resultados e o desempenho do mercado.

Mas se a disponibilidade de crédito for atingida de forma severa, ou se as receitas de grandes fornecedores de cloud em escala superarem um choque, os gastos de investimento relacionados poderão ser reduzidos. No entanto, as expetativas de escala dos analistas relativamente ao vento a favor nos lucros que esses investimentos trarão “continuaram, na verdade, a ser revistas em alta” nas últimas semanas.

A rotação comprime o prémio do sector tecnológico; a valorização de grandes fornecedores de cloud aproxima-se da do mercado

A pressão recente na formação de preços é atribuída em parte a dois tipos de preocupações: primeiro, a cautela do mercado quanto às despesas de capital dos grandes fornecedores de cloud em escala; e segundo, o impacto de perturbações trazidas pela IA em algumas ações de tecnologia, como as de software.

Por isso, o dinheiro voltou a precificar as empresas da “velha economia” há muito ignoradas a longo prazo, incluindo sectores como energia, matérias-primas, químicos, saúde e indústria.

Espera-se que esses sectores “obtenham uma avaliação mais alta”, mas o sector tecnológico, apesar de o crescimento ainda estar forte, tem sido “penalizado em excesso”. Por exemplo, no caso dos grandes fornecedores de cloud em escala, a avaliação já está próxima do nível de avaliação do S&P 500 para o resto dos seus componentes, tendo o prémio do sector tecnológico sido comprimido de forma significativa.

Sem preocupação com bolhas; as perturbações no Médio Oriente reforçam a precificação com atributo defensivo

As ações tecnológicas “não têm preocupação com bolhas”; a avaliação atual continua abaixo dos níveis anteriores à bolha tecnológica de 2000 e também abaixo do patamar antes do colapso do “Nifty Fifty” nas décadas de 1970.

Ao contrário das fases de bolha histórica, o mercado não foi “afogado” pelas ofertas públicas iniciais (IPOs) de tecnologia; mesmo que surjam novas listagens no futuro, é mais provável que sejam usadas como base para a precificação diferenciada dentro do próprio sector.

Os fatores geográficos também foram incorporados na sua lógica de compra. A guerra do Irão forneceu “o último motivo” para comprar ações tecnológicas: quanto mais longa for a duração das perturbações no Estreito de Ormuz, mais provável é que desencadeiem um “choque de crescimento percecionado”, limitando assim a subida das taxas de juro.

A equipa da Oppenheimer afirma que, tendo em conta que o fluxo de caixa do sector tecnológico é relativamente insensível ao crescimento económico e que pode beneficiar de qualquer recuperação nas taxas de rendimento dos títulos do Tesouro, o sector continuará a ser mais defensivo nos próximos meses ou mais.

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