【Foco no IPO】Sunmi Technology enfrenta o desafio de listar na bolsa de Hong Kong: o "maior vendedor de pás" do mundo, por que está preso em margens baixas?

Pergunte à IA · Como é que a plataforma PaaS da Sunmi Technology pode ultrapassar o gargalo das receitas de software?

Por | Ning Chengque

Fonte | BoWang Finança

No topo, com o halo de “principal fornecedor global de soluções de Internet das Coisas comerciais para Android (BIoT)”, por detrás estão três gigantes da Internet — Ant, Meituan e Xiaomi — e o seu mapa de negócios cobre mais de 200 países e regiões em todo o mundo. Esta empresa, a Sunmi Technology, já passou recentemente na fase de audições na Bolsa de Hong Kong, faltando apenas um passo para a listagem.

No entanto, por baixo do brilho, há também preocupações.

O prospecto mostra que a Sunmi Technology detém a primeira posição a nível global em quota de mercado, mas tem ficado durante muito tempo no fundo da “curva sorridente” de baixa margem bruta; apesar de estar apoiada pelos três gigantes, continua a não conseguir escapar ao constrangimento do “crescimento dependente”; ainda mais preocupante é que uma arbitragem no estrangeiro no valor de 354 milhões de dólares permanece em aberto, montante equivalente a mais de 70% da receita anual de 2024 da empresa.

Esta “campeã invisível”, que fez a transição a partir de plataformas de entrega de comida, no seu caminho até ao IPO não é apenas uma travessia para angariar capital; também reflete as dificuldades profundas enfrentadas pelas empresas chinesas de fabrico de hardware: quando a escala que lidera atinge um limite, como é que se passa de “crescer” para “fortalecer”?

01

A discrepância entre “número um global” e “baixa margem bruta”

O fundador da Sunmi Technology, Lin Zhe, é um empreendedor típico do Chaozhou (Teochew).

Em 1994, aos 19 anos, Lin Zhe concluiu o ensino secundário profissional na escola Shouibin, em Shantou, e não escolheu continuar os estudos; entrou de cabeça no mundo dos negócios — começando pela área de computadores que conhecia bem — e abriu uma empresa de vendas de computadores. Em apenas dois anos, fez a empresa alcançar uma faturação mensal de 3 milhões, tornando-se no maior retalhista de computadores da região de Chaozhou.

Mas Lin Zhe não ficou satisfeito com os resultados à sua frente.

Em 1996, fundou a “Guangdong Chuantian”, tornando-se na primeira empresa privada chinesa de máquinas POS e também na primeira empresa chinesa a vender dispositivos POS para o mercado externo. Naquela altura, o mercado doméstico de POS era praticamente monopolizado por marcas estrangeiras como a IBM; uma máquina custava até 38 mil; Lin Zhe entrou no mercado com menos de um décimo do preço, abrindo rapidamente caminho.

Desde então, a trajetória empreendedora de Lin Zhe esteve sempre alinhada com os marcos da época: em 2013, entrou na via das plataformas de entrega de comida, criando “Wo You Meituan” (tenho delivery); em 2016, quando a guerra do delivery estava no seu auge, fez uma transição decisiva para hardware comercial inteligente, lançando o primeiro POS Android do mundo, o V1; em 2018, em colaboração com a Alipay, lançou dispositivos de pagamento por reconhecimento facial, conduzindo uma revolução nos pagamentos.

Hoje, a Sunmi Technology já cresceu até se tornar a líder no IoT comercial para o lado Android a nível global.

De acordo com o relatório da Analysys/consultoria Zhushi, com base na receita de 2024, a Sunmi Technology detém mais de 10% da quota do mercado global de BIoT no segmento Android, mantendo-se firmemente em primeiro lugar. A empresa já presta serviços a mais de 70% das empresas do top 50 global de alimentos e bebidas; na China, alcança mais de 70% de cobertura das 100 empresas de restauração de maior dimensão e mais de 60% de cobertura das 100 cadeias de lojas de maior dimensão.

De um pequeno POS até uma ecologia global de IoT comercial, Lin Zhe levou 30 anos para provar isto: no caminho do empreendedorismo, a escolaridade nunca foi o teto; foram a visão e a capacidade de execução que contaram.

No entanto, por trás da posição destacada e vistosa na indústria, há um conjunto de dados financeiros com muita tensão.

De 2022 a 2024, a Sunmi Technology realizou receitas de 3,404 mil milhões, 3,071 mil milhões e 3,456 mil milhões; o lucro dentro do ano foi, respetivamente, de 1,6 mil milhões, 1,01 mil milhões e 1,81 mil milhões.

Nos três primeiros trimestres de 2025, a empresa realizou receitas de 2,241 mil milhões, um aumento de 2,1%; no período, o lucro foi de 5607,9 milhões, um aumento de 32,83%.

Mas a margem bruta é outra história.

De 2022 a 2024, a margem bruta da Sunmi Technology foi, respetivamente, de 28,12%, 26,74% e 28,85%, mantendo-se sempre a rondar abaixo do limiar dos 30%. Nos três primeiros trimestres de 2025, a margem bruta subiu para 32,9%, mas ainda assim continua muito diferente em relação às restantes empresas do setor.

Comparando com empresas do mesmo setor, a Baifu Global cotada em Hong Kong atingiu uma margem bruta de 47,2% em 2024; a Newland listada no mercado A teve uma margem bruta global de 36,50% em 2024, e o cluster de terminais inteligentes registou uma margem ainda mais alta, de 38,53%, valores todos claramente acima da Sunmi Technology.

Para entender este impasse, vale a pena olhar para os dois grandes lados da cadeia de valor da eletrónica de consumo: de um lado, a Apple, com margens de software e serviços superiores a 70%, controlando firmemente o design, o sistema e o ecossistema e ficando com a fatia mais rentável; do outro lado, a Foxconn, com margem bruta de apenas cerca de 6%, mas que, graças ao efeito de escala extremo — com receitas anuais superiores a 200 mil milhões de dólares, mais de cem vezes as da Sunmi Technology — encontrou um caminho de sobrevivência na rentabilidade mínima do fabrico por encomenda.

A Sunmi Technology fica precisamente no meio. Ela “quer ser a Apple”: desenvolveu o sistema operativo comercial SUNMI OS e a plataforma BIoT PaaS, com ferramentas modulares de baixo código e uma loja de aplicações, mas a parcela das receitas de serviços de software é inferior a 1%; ela “quer ser a Foxconn”: mas a escala ainda não é suficiente para formar uma vantagem de custos esmagadora — em 2024, a receita da Sunmi Technology foi de 34,56 mil milhões de renminbi, o que, quando comparado com as receitas anuais da Foxconn de mais de 200 mil milhões de dólares, revela uma diferença enorme em volume.

Para além da desvantagem de escala, a restrição mais fundamental vem do modelo de produção.

Com base em estimativas, em mais de 90% dos dispositivos inteligentes vendidos pela Sunmi Technology, a produção é realizada por fábricas OEM/ODM subcontratadas. Dentro dos custos do negócio principal, a parcela de matérias-primas diretas chega a cerca de 95%. Este modelo de expansão rápida com poucos ativos (light-asset), embora lhe tenha permitido conquistar a primeira posição em quota de mercado global, também semeou riscos: o controlo sobre a cadeia de fornecimento é relativamente fraco, podendo enfrentar riscos de falta de capacidade produtiva ou atrasos nas entregas.

02

99% do hardware não sustenta o sonho de “uma plataforma”

No prospecto, a Sunmi Technology posiciona-se como “fornecedor de soluções de IoT comercial”, e não como um mero fabricante de hardware. Mas a realidade é dura.

Em 2024, a receita da Sunmi Technology com a venda de dispositivos inteligentes foi de 3,438 mil milhões, representando 99,5% da receita total; a receita da plataforma PaaS e dos serviços personalizados foi apenas de 18,384 milhões, representando 0,5%. Nos primeiros 9 meses de 2025, a proporção dos serviços de software finalmente subiu para 1,0%, mas está ainda muito distante da narrativa de “hardware e software integrados”.

Entre os serviços de software de elevada margem bruta e a contribuição extremamente baixa para as receitas, forma-se um enigma comercial por resolver. Nos três primeiros trimestres de 2025, a margem bruta do PaaS e dos serviços personalizados da Sunmi Technology chegou a 77,2%, muito acima do negócio de hardware; porém, uma base de receitas tão pequena limita de forma muito evidente a melhoria do nível de rentabilidade global.

O ponto-chave está na lógica base dos clientes To B.

Quando o proprietário de um restaurante compra uma caixa registadora, o seu pedido central é uma ferramenta “que funcione, seja barata e seja estável”, e não um ecossistema PaaS complexo. A loja de aplicações da Sunmi Technology tem mais de 3,2万 aplicações, com mais de 200 milhões de downloads acumulados e mais de 41 mil programadores registados. Mas para os comerciantes do terreno, estes números têm mais valor acessório do que força motriz central nas decisões de compra.

“Em primeiro lugar, o que os clientes da Sunmi querem é uma máquina para receber pagamentos; o ecossistema é apenas um bónus e não algo que evite uma necessidade premente.” Foi assim que um investidor que acompanha há muito tempo a área de hard tech avaliou.

Comparando com a trajetória de desenvolvimento do congénere nos EUA, a Square (Block) — que começou com leitores de cartões em hardware, foi construindo gradualmente um ecossistema de serviços para comerciantes e, no fim, chegou a que a proporção de receitas provenientes de software e serviços passasse de metade — a Sunmi Technology encontra-se numa fase inicial de construção do ecossistema. A direção está alinhada com a tendência de evolução da indústria, mas o caminho de “atrair com hardware” para “monetizar com software” ainda não foi verdadeiramente aberto.

A lista de acionistas da Sunmi Technology é praticamente luxuosa. A Ant Group detém 27,27%, a Meituan 8,20% e a Xiaomi 7,78%; os três gigantes da Internet reforçam em simultâneo, formando um sólido pano de fundo de capital. Além disso, a Deep Creation Venture Capital detém 6,88%.

Do ponto de vista dos efeitos positivos, o crescimento rápido da Sunmi Technology depende em grande medida da sinergia de recursos e do apoio em cenários por parte dos acionistas estratégicos. A Sunmi é o fornecedor central de equipamentos do grupo Ant para os negócios de “pagamento por reconhecimento facial” e “Alipay touch”; nos cenários de restauração e de comerciantes offline na China, a Meituan impulsiona a adoção ampla dos terminais POS da Sunmi; o ecossistema Mi Home da Xiaomi também fornece cenários de ligação antecipada para a Sunmi.

No entanto, as dificuldades profundas trazidas pela dependência do ecossistema são igualmente evidentes. Diante dos gigantes, a Sunmi Technology pode ser um “fornecedor” importante, mas não um “parceiro” insubstituível. Quando os gigantes precisam controlar custos, podem introduzir um segundo fornecedor; quando precisam otimizar interfaces de dados, os dados podem fluir para a cloud de outros gigantes, e não para a plataforma da Sunmi.

Este impasse reflete-se de forma particularmente clara nos dados dos clientes.

De 2022 a 2024, o número total de clientes da Sunmi Technology caiu de 2506 para 2262; nos três primeiros trimestres de 2025, baixou ainda mais para 1965, reduzindo-se em mais de 20% ao longo de alguns anos.

Em contraste, o número de dispositivos ativos mensais continuou a crescer: de 3,2 milhões em 2022 até 5,8 milhões em setembro de 2025. A divergência entre a retração dos clientes e a expansão dos dispositivos revela um problema profundo: o valor dos clientes existentes está a aumentar, mas a capacidade de captar novos clientes incrementalmente é fraca.

À medida que a globalização avança de forma estável, os negócios no exterior da Sunmi Technology enfrentaram em 2025 riscos legais e de colaboração de grande dimensão. O litígio relacionado com o acordo de distribuição exclusiva com o maior cliente do Brasil tornou-se o risco central mais acompanhado durante a revisão do IPO e a avaliação do mercado.

Este “Cliente B do Brasil” tem um peso extremamente elevado nas demonstrações financeiras da Sunmi. Em 2022, o valor das vendas foi de 370 milhões, representando 10,9%, sendo o segundo maior cliente; em 2023, o valor das vendas foi de 505 milhões, representando 16,5%, passando a ser o maior cliente; em 2024, o valor das vendas foi de 759 milhões, representando 22,0%, mantendo-se no primeiro lugar como maior cliente.

Devido a atrasos sucessivos de pagamento por parte do cliente B, a Sunmi emitiu em agosto de 2025 um aviso final de lembrete de pagamento e, em setembro, rescindiu legalmente o acordo. Posteriormente, sem apresentar arbitragem, o cliente B obteve uma decisão junto dos tribunais brasileiros, exigindo que a Sunmi continuasse a cumprir o acordo. Em dezembro de 2025, o cliente B apresentou arbitragem junto da Câmara de Comércio Internacional, reivindicando um valor de cerca de 3,539 mil milhões de dólares e pedindo a adoção de uma restrição de concorrência durante cinco anos.

Este montante corresponde a mais de 70% da receita anual de 2024 da Sunmi. Embora a Sunmi Technology esteja a responder ativamente, a medida cautelar do tribunal brasileiro permanece suspensa, lançando uma sombra sobre a expansão dos negócios da empresa no mercado da América do Sul.

Mais preocupante ainda é que os dias de rotação das contas a receber comerciais da empresa têm vindo a aumentar progressivamente. Em 2022, foram 36 dias; em 2023, 62 dias; em 2024, 89 dias; nos três primeiros trimestres de 2025, 99 dias. À medida que o ciclo de recebimento continua a alongar-se, o crescimento das flutuações cambiais e dos riscos de crédito nos negócios em mercados emergentes aumenta de forma correspondente, elevando o risco de créditos incobráveis.

Perante as múltiplas dificuldades como baixa margem do hardware, perda de clientes e riscos no exterior, a estratégia de resposta da Sunmi Technology assenta em “globalização” e “ativos pesados”, impulsionados por dois motores.

No âmbito da globalização, mais de 70% da receita da empresa provém do exterior. A empresa tem vindo a estabelecer gradualmente sistemas de operação local na América do Norte, Europa e América Latina, e a desenvolver uma cooperação profunda com parceiros internacionais de ecossistema como a Stripe e a Google. Isto significa que, mesmo que haja volatilidade nos negócios dos gigantes no mercado doméstico, a Sunmi Technology ainda dispõe de uma ampla zona de amortecimento.

No âmbito dos “ativos pesados”, a principal prioridade de captação de fundos neste IPO é ampliar as fábricas próprias, precisamente para passar a controlar as artérias da cadeia de fornecimento nas suas próprias mãos. Ao transitar de um modelo de subcontratação com poucos ativos para um modelo híbrido de “capacidade de produção própria + subcontratação”, embora no curto prazo aumente o investimento de capital, a longo prazo irá melhorar de forma significativa a capacidade de entrega e o nível de controlo de qualidade, reduzindo a dependência de um único fornecedor.

Na construção do ecossistema, a Sunmi Technology lançou a primeira plataforma PaaS de IoT comercial do setor, “Sunmi Great App”, uma plataforma de desenvolvimento low-code composta por mais de 1000 módulos. Até ao fim de 2024, a plataforma já tinha sido adotada por mais de 7000 empresas a nível global, cobrindo mais de 20 segmentos verticais.

No SUNMI Developer Conference de 2025, o fundador Lin Zhe apresentou “3 crenças”: acreditar que os terminais extremamente leves terão cenários de aplicação mais amplos; acreditar que a Sunmi certamente se tornará uma empresa de integração de software e hardware, bem como de ecossistema; e acreditar que o BIoT ajudará a futura interligação e interoperabilidade dos dados do comércio offline.

Estes são o ponto-âncora estratégico da Sunmi e também o salto crucial na transição de “vender pás” para “ser construtor de minas”.

Conclusão

O processo de IPO da Sunmi Technology evidencia de forma concentrada a direção estratégica e os desafios reais da internacionalização das empresas chinesas de tecnologia de hardware. Do estudante do ensino profissional em Chaozhou ao timoneiro de um unicórnio global de BIoT, Lin Zhe escreveu uma lenda empresarial de “superação pela base” ao longo de 30 anos. Mas a dureza dos mercados de capitais reside no facto de que não olham para as histórias do passado; apenas perguntam pela imaginação do futuro.

Para a Sunmi Technology, o verdadeiro teste reside em: com a concorrência do setor e as expectativas do mercado, conseguir realizar de forma suave a transição de vendas de hardware para serviços de ecossistema e efetivamente fazer correr o modelo de negócio de “entrada pelo hardware + monetização pelo software”.

Isto não é apenas o gargalo de desenvolvimento que a Sunmi Technology precisa de ultrapassar; é também uma importante questão comum enfrentada por muitas empresas tecnológicas chinesas que, no processo de desenvolvimento, estão a transitar do negócio de hardware para a plataforma durante a globalização.