Nuvens de guerra entre os EUA e o Irão, mas o mercado de dívida aposta numa subida de juros à la 2022? UBS: Isso não é realista

A tensão no Médio Oriente impulsiona a subida das yieldings globais de obrigações, levando o mercado a apostar que os principais bancos centrais vão repetir o guião de aumentos de juros em conjunto de 2022. Mas o principal estrategista do UBS, Bhanu Baweja, alerta que esta lógica assenta numa interpretação fundamentalmente errada.

Baweja, ao falar numa entrevista televisiva à Bloomberg, disse: “A forma como o mercado está a precificar parece ter voltado a 2022 — a agrupar as ações de todos os bancos centrais — mas, neste momento, a situação é totalmente diferente.”

Ele acredita que o Banco Central Europeu, a Reserva Federal e o Banco de Inglaterra têm mais probabilidade de responder cada um de forma “assimétrica”, e não avançar em uníssono. Na sua perspetiva, um choque de oferta no mercado dos combustíveis é mais suscetível de travar o crescimento económico, limitando, em vez disso, o espaço para o banco central apertar ainda mais a política.

As declarações acima têm um significado operacional direto para os investidores em obrigações. Baweja apontou que as obrigações de curto prazo dos EUA e do Reino Unido já apresentam sinais de estarem subvalorizadas devido à subida acentuada das yields, e que os investidores dispostos a ir contra a maré podem encontrar valor aí.

A reedição da lógica de aumentos de juros de 2022 na precificação do mercado

Desde que os conflitos no Médio Oriente eclodiram no final de fevereiro, o mercado ajustou substancialmente em alta as expetativas de aumentos de juros para as principais economias, pressionando as yields das obrigações soberanas dos vários países a subir continuamente. A precificação no mercado de swaps mostra que os investidores já praticamente eliminaram as expetativas de cortes de juros ao longo do ano do Banco Central Europeu, da Reserva Federal e do Banco de Inglaterra.

Na terça-feira, as obrigações europeias caíram, com as quedas mais pronunciadas no segmento mais curto, e o mercado monetário reforçou ainda mais as apostas de aperto. A yield dos Treasuries alemães a dois anos subiu 6 pontos-base para 2.68%, enquanto as obrigações dos EUA enfraqueceram em toda a linha.

Baweja entende que a precificação das obrigações dos EUA e do Reino Unido está especialmente distorcida, refletindo a expetativa de que a pressão inflacionista vai forçar os bancos centrais a iniciarem uma nova ronda de um ciclo de aumentos de juros semelhante ao de 2022. Ele apontou diretamente: “No que toca ao mercado de rendimento fixo, o segmento curto está a formar valor, sobretudo no Reino Unido, e sobretudo nos EUA.”

A lógica do choque nos combustíveis e a diferença essencial face a 2022

Baweja sublinhou que há uma diferença fundamental nos mecanismos de transmissão entre este choque nos preços da energia e a situação de 2022.

As perturbações atuais no mercado dos combustíveis têm mais probabilidade de corroer o dinamismo económico do que de transmitir apenas inflação — o que significa que o banco central enfrenta uma pressão em baixa sobre o crescimento, e não a necessidade imperiosa de conter um excesso de procura que aquece.

Neste contexto, mesmo que os dados de inflação subam temporariamente devido ao aumento dos preços da energia, o banco central dificilmente conseguirá ignorar os riscos ao crescimento e apertar de forma agressiva, como aconteceu em 2022.

O enquadramento macroeconómico em que se encontram o Banco de Inglaterra e a Reserva Federal alterou-se de forma estrutural face aos três anos anteriores; ao ligar a trajetória de políticas dos três numa só, ignora-se as restrições específicas e diferenciadas que cada um enfrenta.

Independentemente do rumo geopolítico, as obrigações de curto prazo são atrativas

Baweja apresentou um enquadramento assimétrico de risco e retorno para a sua tese: independentemente da forma como a situação evoluir, o retorno de risco das obrigações de curto prazo tende a ser favorável.

"Se a situação se resolver de forma positiva, o desempenho do rendimento fixo, sobretudo no segmento de curto prazo, será muito melhor do que as perdas que ele sofreria quando a situação se deteriora, " disse.

Por outras palavras, se o risco geopolítico arrefecer e as expetativas de aumentos de juros recuarem, as yields de curto prazo terão um espaço significativo para cair; e mesmo que a tensão persista, o facto de a economia estar sob pressão por si só irá limitar a amplitude efetiva com que o banco central pode aumentar juros.

Neste momento, o mercado ainda está em modo de espera: por um lado, avalia sinais de que a tensão no Médio Oriente poderá acalmar; por outro, acompanha as declarações de que, caso Trump não consiga chegar a um acordo antes das 20h (horário do leste) de terça-feira, a resposta será agravada com ataques à infraestrutura do Irão. Esta janela de incerteza é, precisamente, a razão pela qual Baweja considera que o valor das obrigações de curto prazo ainda não foi plenamente reconhecido.

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