Goldman Sachs: O tamanho das posições vendidas em produtos macro atingiu o nível mais alto desde o final de 2022. Notícias favoráveis podem desencadear uma rápida recuperação das ações nos EUA

O departamento de negociação do Goldman Sachs indica que, na estrutura das posições dos fundos de cobertura no mercado bolsista dos EUA, pode haver condições para uma forte recuperação do mercado de ações dos EUA após uma fase de oscilação nos próximos tempos. Os dados mostram que, enquanto mantêm posições longas em ações individuais, os fundos especulativos constituíram um grande volume de coberturas curtas através de produtos macro como fundos negociados em bolsa (ETF) e futuros sobre índices. Esse volume de shorting encontra-se atualmente no nível mais elevado desde setembro de 2022.

A equipa principal de corretagem do Goldman Sachs mostra que, no conjunto, os fundos de cobertura continuam com uma postura de alta sobre ações individuais, mas têm vindo a aumentar de forma contínua a intensidade das coberturas na vertente macro. John Flood, responsável pelas operações de execução de ações nos EUA na Goldman Sachs e parceiro, afirmou que esta estrutura de “ações longas, índices curtos” reflete que o mercado está a lidar com múltiplas incertezas, incluindo o conflito no Médio Oriente, preocupações com os mercados de crédito e dúvidas em torno do ciclo de investimento em inteligência artificial.

No entanto, esta estrutura também significa que, se surgir uma boa notícia para o mercado, os investidores poderão ser forçados a recomprar rapidamente as coberturas curtas anteriormente montadas, levando a uma subida rápida dos índices. Numa entrevista, Flood disse que, caso haja notícias relevantes que anunciem o fim do conflito, poderá ocorrer uma recuperação acentuada ao nível dos índices. “O mercado pode subir 2% a 3% num curto espaço de tempo, e grande parte desse aumento virá do reequilíbrio (buyback) das coberturas curtas nos produtos macro.”

Os dados indicam que, atualmente, a exposição total dos fundos de cobertura já atingiu cerca de 307%, aproximando-se de máximos históricos. Este indicador mede o valor total das posições longas e curtas. Flood apontou que, no ambiente atual, o “risco de cauda direita” de uma quebra em alta do mercado é, paradoxalmente, maior do que o risco de queda. “Devido ao facto de o tamanho global das posições ser muito grande e, ao mesmo tempo, a posição curta dos produtos macro ter aumentado de forma significativa, caso surja uma notícia positiva, isso pode desencadear uma fase de recompras agressivas.”

Na segunda-feira desta semana, o mercado já apresentou temporariamente um comportamento semelhante. Depois de o presidente dos EUA, Trump, afirmar que a guerra com o Irão poderá “ser resolvida muito rapidamente”, o índice S&P 500 chegou a cair 1,5% durante o pregão, acabando por terminar com uma subida de 0,8%. Os traders consideram, em geral, que esta inversão se deve em parte à recompra das posições curtas que os investidores tinham estabelecido. Ainda assim, o S&P 500 encontra-se atualmente cerca de 3% abaixo do seu máximo histórico, enquanto as quedas de muitas ações individuais são ainda mais pronunciadas.

O ambiente de mercado instável já causou impacto em alguns investidores. De acordo com dados do Goldman Sachs, devido à rotação rápida entre sectores industriais, os fundos de cobertura com posições longas e curtas baseadas em fundamentos registaram uma retração de cerca de 4% na rentabilidade ao longo do ano passado.

Entretanto, outros tipos de investidores institucionais continuam na defensiva. Flood afirmou que, incluindo empresas tradicionais de gestão de ativos e fundos soberanos, o capital de longo prazo encontra-se, neste momento, numa fase de espera por sinais mais claros.

“Desde o início deste ano, o desempenho dos investidores de longo prazo tem sido bom, até eclodir o conflito no Médio Oriente”, disse Flood. “Com o aumento da incerteza macro e a intensificação da volatilidade do mercado, muitas instituições estão agora a optar por aguardar temporariamente.”

As recomprações de ações por parte das empresas dão algum suporte ao mercado. O departamento de negociação de recomprações de ações da Goldman Sachs afirmou que a atividade das empresas na execução de recompras de ações na semana passada atingiu um dos níveis mais altos dos últimos três anos, e muitas empresas estão a aproveitar a correção recente dos preços das ações para aumentar a intensidade das recompras.

Os investidores de retalho continuam a ser uma importante fonte de procura no mercado de ações, mas, se o mercado de emprego enfraquecer de forma evidente, essa parcela de capital pode reduzir a sua entrada. Flood indicou que, se no futuro surgirem várias divulgações negativas de dados do emprego, o mercado poderá temer a saída do dinheiro dos investidores de retalho e que isso conduza a uma queda das bolsas. No entanto, ele acredita que um único relatório de emprego fraco não é suficiente para alterar o quadro atual do mercado.

Nas próximas semanas, o Goldman Sachs prevê que a volatilidade do mercado possa agravar-se ainda mais. Embora o volume médio diário de transações este ano já tenha ultrapassado 20 mil milhões de ações, a profundidade da liquidez do mercado diminuiu de forma acentuada. O Goldman Sachs estima que, atualmente, a dimensão dos contratos futuros do S&P 500 negociável nos melhores níveis de compra e venda é de cerca de 4 milhões de dólares, muito abaixo do nível médio histórico de aproximadamente 14 milhões de dólares. Em condições normais, quando este indicador fica abaixo de 7 milhões de dólares, significa que a pressão sobre a liquidez do mercado começa a aumentar.

Flood disse que isto implica que o impacto dos grandes investidores institucionais em operações de elevado montante será amplificado de forma evidente.

Quanto ao rumo final do mercado, depende em grande medida do desenvolvimento da situação geopolítica. Flood afirmou que, neste momento, os investidores em geral esperam ver sinais de alívio do conflito no Médio Oriente nos próximos duas semanas. Se o conflito se prolongar por mais tempo e não houver progressos positivos, os índices do mercado de ações poderão enfrentar nova pressão.