Algumas autoridades monetárias iniciam vendas "táticas" de ouro

Alguns bancos centrais iniciam “vendas de ouro” de cariz “táctico”.

Os dados divulgados pelo banco central da Turquia a 2 de Abril mostram que, para fazer face à escassez de energia causada pelo conflito no Médio Oriente e à pressão sobre a depreciação da moeda local, o país vendeu rapidamente quase 120 toneladas de ouro num período de quase duas semanas até 28 de Março. O banco central da Polónia também apresentou, no início de Março, um plano para vender parte das reservas de ouro, com o objectivo de angariar cerca de 13 mil milhões de dólares para despesas de defesa. Além disso, segundo as estatísticas da World Gold Association, o banco central russo acumulou, nos dois primeiros meses deste ano, a venda de 15 toneladas de ouro.

A mudança das estratégias de compra de ouro por parte de vários bancos centrais também perturbou o planeamento de certas instituições que pretendiam recomprar a fundo. O novo ciclo de luta contínua entre forças compradoras e vendedoras mantém-se, com a cotação do ouro à vista em Londres a cair consecutivamente de 5200 dólares por onça até ter descido, a 23 de Março, para 4098 dólares por onça. A queda acumulada no mês atingiu 11,5%. Depois disso, o mercado recuperou parcialmente; até 6 de Abril, os preços do ouro nos futuros e no mercado à vista ultrapassaram, em simultâneo, os 4700 dólares por onça.

No entanto, a redução das posições de ouro por parte de alguns bancos centrais ainda é, na sua maioria, “táctica” e “temporária”, não tendo sido criada uma tendência sistémica. Segundo a análise macro da Lianhe Minsheng, a venda de ouro pelos bancos centrais da Turquia, Polónia, Rússia, etc., prende-se mais com a lógica de “seguir a tendência” e de “aliviar temporariamente uma crise orçamental”, não afectando a lógica de longo prazo que sustenta a subida do preço do ouro, nomeadamente a “fragilização da credibilidade do dólar e o aumento das compras de ouro pelos bancos centrais”.

Ainda assim, é preciso ter em atenção que, se o Estreito de Ormuz for encerrado a médio e longo prazo e se o preço do petróleo continuar em níveis elevados, poderá desencadear um efeito em cadeia de vendas de ouro. “As economias que têm uma elevada dependência do petróleo, reservas externas apertadas e uma elevada percentagem de reservas de ouro tornar-se-ão zonas potenciais de alto risco para vendas”, afirmou um interveniente do mercado ao repórter da Caixin.

Forças principais a serem forçadas a vender ouro

De acordo com os dados divulgados pelo banco central da Turquia, numa semana até 28 de Março, as reservas de ouro do país diminuíram 69,1 toneladas; nas duas semanas anteriores, a redução acumulada foi de 118,4 toneladas. Assim, as reservas totais de ouro da Turquia reduziram-se para 702,5 toneladas. Destas, mais de metade foi concluída através de operações de swap com troca de ouro por divisas: ou seja, o ouro é dado como garantia para obter liquidez em dólares, sendo depois resgatado no vencimento.

O banco central da Turquia afirma que a utilização de operações com ouro para reduzir o impacto do conflito entre os EUA, Israel e a Turquia na economia tem uma grande parte relacionada com prazos das operações de ouro e divisas: ou seja, na data de vencimento, esta parte do ouro voltará novamente às reservas do banco central.

A análise macro da Lianhe Minsheng aponta que o choque na oferta de preços do petróleo agravou o desequilíbrio da conta corrente. A lira turca acelerou a desvalorização, obrigando o banco central do país a vender ouro para obter liquidez em divisas; está em curso o “efeito de balança” entre reservas externas e reservas de ouro.

Desde que eclodiu o conflito entre os EUA e Israel, o índice do dólar disparou. A taxa de câmbio da lira turca face ao dólar atingiu continuamente novos mínimos históricos, tendo chegado a 44,35:1, com a fuga acentuada de capitais estrangeiros dos mercados de acções e de obrigações. Ao mesmo tempo, a Turquia importa cerca de 90% do seu petróleo; após a ultrapassagem do preço do petróleo acima de 100 dólares por barril, os custos energéticos aumentaram de forma significativa.

Até 30 de Março, a Turquia tinha utilizado, de forma acumulada, 44,3 mil milhões de dólares das suas reservas cambiais para estabilizar a taxa da lira, resultando numa descida acentuada das suas reservas líquidas de ouro. Na semana até 20 de Março, o total das reservas internacionais do país foi de 177.45B de dólares; após ajustamento das operações de swap, as reservas líquidas desceram para 43 mil milhões de dólares, mostrando que as autoridades continuam a intervir de forma contínua no mercado cambial.

Esta grande vaga de vendas de ouro contrasta de forma marcante com as suas compras activas de ouro ao longo dos últimos 4 anos. De 2022 a 2025, o banco central da Turquia acumulou mais 325 toneladas de ouro, fazendo com que as suas reservas de ouro atingissem 603 toneladas no final de 2025, com uma valorização de cerca de 135B de dólares.

O banco central russo começou a vender ouro já em Janeiro deste ano. Segundo as estatísticas da World Gold Association, em Janeiro de 2026 o banco central russo vendeu 9 toneladas de ouro, tornando-se o maior vendedor líquido no mês; em Fevereiro, continuou a vender de forma líquida mais 6 toneladas.

A estratégia vacilante do banco central polaco, um grande comprador de ouro, também é notável. A 4 de Março, o banco central polaco propôs, através da venda de parte dos cerca de 550 toneladas de reservas de ouro, angariar até 48 mil milhões de zlotys polacos (moeda oficial da Polónia, cerca de 13 mil milhões de dólares) para apoiar a construção de defesa.

E, a menos de dois meses antes, a 20 de Janeiro, o banco central polaco tinha acabado de anunciar que, por “razões de segurança nacional”, tinha aprovado um novo plano de compra de ouro de até 150 toneladas, com o objectivo de levar o total das reservas de ouro a 700 toneladas, entrando para o grupo das dez maiores reservas de ouro a nível mundial. Um relatório da World Gold Association indica que o banco central polaco impulsionou grande parte das compras de ouro de Fevereiro, comprando 20 toneladas, elevando as suas reservas totais de ouro para 570 toneladas; a proporção no total das reservas subiu para 31%.

A tendência de reforço ainda não se inverteu

Nos últimos 4 anos, os bancos centrais de vários países têm sido sempre compradores-chave no mercado de ouro.

Segundo dados da World Gold Association, em 2022 a 2024, as compras anuais médias de ouro pelos bancos centrais globais, por três anos consecutivos, ultrapassaram 1000 toneladas, ou seja, cerca do dobro da média anual de compras nos dez anos anteriores. Mesmo em 2025, quando o preço do ouro atingiu novos máximos, as compras globais de ouro pelos bancos centrais ainda chegaram a 863 toneladas, cerca de 17,3% da procura global de ouro nesse ano.

Apesar de algumas reduções recentes por parte de certos bancos centrais, ainda não se reverteu o padrão global de compras. O relatório mensal sobre compras de ouro dos bancos centrais em Fevereiro, publicado a 2 de Abril de 2026 pela World Gold Association, mostra que, nesse mês, os bancos centrais compraram líquidamente 19 toneladas de ouro, abaixo da média mensal de 26 toneladas reportada em 2025, mas acima das 5 toneladas de compras líquidas em Janeiro.

O ritmo de compras de alguns bancos centrais não parou. Entre eles, a República Checa tem compras líquidas consecutivas há 36 meses; a China também tem aumentos consecutivos há 16 meses, acumulando compras de 44 toneladas de Novembro de 2024 até Fevereiro de 2026; e o Uzbequistão mantém compras líquidas consecutivas por 5 meses.

O estratega do UBS, Joni Teves, no seu relatório de investigação publicado a 2 de Abril, estima que é extremamente improvável que os bancos centrais tenham um desvio estrutural e uma venda em larga escala de ouro. Prevê que o total de compras de ouro no ano de 2026 ronde 800 a 850 toneladas, ligeiramente abaixo do nível de 2025, mais parecido com um “abrandar o passo” do que uma inversão de tendência.

O professor da Shanghai Advanced Finance Institute da Shanghai Jiao Tong University e antigo economista sénior da Reserva Federal, Hu Jie, afirma que, para alguns países, obter receitas em divisas através de operações de compra e venda de ouro pode ser uma das considerações das políticas. Num contexto em que os preços do ouro se mantêm elevados, a redução de posições apropriada pode ser vista como um ajustamento técnico baseado na volatilidade do mercado.

Fundos de cobertura antecipam-se e reduzem posições

Alguns bancos centrais passaram de “grandes compradores” para “grandes vendedores”, produzindo um impacto directo no mercado de ouro.

Ao longo de todo o mês de Março, o preço dos futuros de ouro da COMEX caiu acumuladamente mais de 11%, com o contrato principal a tocar um mínimo de 4100 dólares/ onça. Os dados da Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias dos EUA (CFTC) mostram que, na semana até 24 de Março, as instituições de gestão de activos, com fundos de cobertura da Wall Street como principal base, reduziram a posição líquida de opções de futuros de ouro em 131,44 mil onças, estabelecendo o maior recorde de redução semanal no mês.

Os sinais de saída dos investidores são igualmente evidentes. Desde que, a 2 de Março, o preço do ouro subiu temporariamente e depois recuou, as participações dos principais ETF de ouro a nível mundial continuaram a encolher. Entre 2 e 26 de Março, os quatro maiores ETF de ouro — SPDR, iShares, PHAU e SGBS — reduziram, no total, mais de 75 toneladas. Com o aumento da volatilidade do mercado, a experiência de detenção enfraqueceu, levando os investidores a realizar mais-valias e a resgatar, o que se alinhou com a redução de posições por parte das instituições.

Com base na análise desses operadores ao repórter da Caixin, os fundos de cobertura da Wall Street consideram que o preço do ouro está a enfrentar duas pressões: em primeiro lugar, a pressão resultante do arrefecimento das expectativas de cortes na taxa de juro da Reserva Federal e do fortalecimento do dólar; em segundo lugar, as vendas de reservas de ouro por parte de vários bancos centrais, fazendo com que percam o apoio crítico de compradores.

A preocupação mais profunda prende-se com uma possível reacção em cadeia. O interveniente acrescentou que, se o conflito no Médio Oriente mantiver preços do petróleo elevados, mais países importadores de petróleo poderão ser forçados a vender ouro, a fim de obter divisas para estabilizar a moeda local e comprar energia. As economias com elevada dependência do petróleo, reservas externas apertadas e uma elevada percentagem de reservas de ouro tornar-se-ão zonas potenciais de alto risco para vendas. Assim que mais países de mercados emergentes imitarem a Turquia, tratando o ouro como a última fonte de liquidez, a pressão sobre a oferta no mercado aumentará de forma acentuada.

No entanto, a CICC acredita que o risco de o modelo turco se espalhar pelos países do Golfo é limitado, e que a procura de segurança geopolítica e estratégica para as compras de ouro pelos bancos centrais não foi abalada.

Até 6 de Abril, o contrato principal de futuros de ouro da COMEX tinha recuperado para acima de 4700 dólares por onça, mas, quanto a saber se o preço do ouro conseguirá recuperar rapidamente o terreno perdido em Março, há divergências entre os pontos de vista institucionais.

O UBS prevê que, no final de 2026, a meta do preço do ouro seja de 5400 dólares por onça, mas indica que a variável-chave reside no cenário do Médio Oriente: se o conflito provocar danos prolongados na infra-estrutura energética, o preço do ouro poderá enfrentar uma consolidação por mais tempo e pressão descendente; pelo contrário, se os custos de energia recuarem rapidamente, a vontade dos bancos centrais em comprar ouro só então poderá reacender-se.

O relatório de pesquisa da CICC indica que, quer seja a degradação do quadro geopolítico que leva a uma correcção do preço do petróleo, quer seja o regresso da política monetária a uma orientação mais expansionista, ou ainda o agravamento dos choques de oferta que intensificam a pressão sobre o abrandamento económico, desencadeando a função de refúgio do ouro, existe espaço para uma reparação em alta da procura de investimentos em ouro e do próprio preço do ouro.