China United Minsheng Securities: TCL Electronics collaborates with Sony to expand into the home entertainment sector. The profit potential of domestic color TVs is expected to be unleashed.

A Guolian Minsheng Securities publicou um relatório de investigação, afirmando que, até ao 4.º trimestre de 2025, a quota de remessas globais da marca TOP2 chinesa de TV já superou a da marca TOP2 sul-coreana, e que, desde 2025, as marcas chinesas têm registado melhor desempenho de lucros, enquanto as marcas do Japão e da Coreia têm enfrentado pressão no desempenho de lucros; o panorama global sofreu uma transformação à medida que a cadeia de abastecimento da indústria de ecrãs da China se upgradeou. A TCL Electronics (01070) e a Sony (SONY.US) planeiam constituir uma nova empresa de joint venture para negócios de entretenimento familiar, que deverá libertar plenamente o seu potencial de geração de lucros, e o espaço para sinergias em toda a cadeia industrial é vasto; à medida que as quotas globais se vão concentrando gradualmente nas mãos do líder chinês de televisores, espera-se que a capacidade de geração de lucros desse líder de TVs na China melhore de forma estável. Recomenda-se prestar atenção à TCL Electronics.

As principais conclusões da Guolian Minsheng Securities são as seguintes:

A TCL Electronics divulga o progresso do anúncio de cooperação estratégica com a Sony no âmbito do entretenimento familiar

A TCL Electronics e a Sony planeiam criar uma nova empresa para assumir o negócio de entretenimento familiar da Sony. A nova empresa será detida pela TCL Electronics em 51% e pela Sony em 49%, realizando a operação de negócios integrados de cadeia industrial a nível global, incluindo produtos como televisores e sistemas de som domésticos; a nova empresa poderá utilizar a marca comercial SONY em produtos licenciados e materiais de marketing. Além disso, a TCL Electronics adquire 100% das ações da fábrica de Wan Yi, no estado de Selangor, Malásia (SOEM), da Sony. A data estimada de conclusão é 1 de abril de 2027.

Aquisição de ativos de qualidade com pagamento em dinheiro, ambas as partes ganham

A TCL Electronics subscreve 51% das ações da nova empresa e, em conjunto, as ações da fábrica na Malásia. O valor de contrapartida de transação inicialmente estimado é de 3.78B de HKD, a pagar em numerário, representando 28% do numerário e equivalentes no final de 2025 da empresa; com base no valor de contrapartida de transação inicialmente estimado e nos lucros antes de impostos do negócio de entretenimento familiar de 810M de HKD para 24Q2~25Q1, a operação tem um PE de aproximadamente 4,7x. O negócio de entretenimento familiar da Sony tem elevada notoriedade, mas a pressão sobre a rendibilidade tem sido persistente a longo prazo, estando condicionado pelas tarifas de 2025 e pela incerteza da procura global e pela concorrência acérrima; o lucro antes de impostos desse negócio em 2025 foi apenas marginal, reduzindo significativamente face ao lucro antes de impostos do ano fiscal anterior. A Sony poderá já ter uma estratégia pré-definida de desmembramento e alienação. Nesta transação, a TCL Electronics não precisa de emitir novas ações para incorporar ativos de qualidade, sendo um cenário vantajoso para ambas as partes.

Potencial de lucros deverá ser libertado, com aumento incremental de lucros no médio prazo esperado

Tomando como denominador o lucro antes de impostos do negócio de entretenimento familiar da Sony: a margem de lucro antes de impostos é apenas de 2,0%, tendo como denominador o total de receitas da Sony de Displays (Ecrãs) e de Sound (Som) de 818.6B de ienes para 24Q2~25Q1. No futuro, com o apoio de tecnologia, valor de marca e outros fatores da Sony, e simultaneamente explorando as vantagens da TCL Electronics em tecnologia, escala, integração da cadeia industrial e produção eficiente, a nova empresa poderá vir a libertar o potencial de lucros. Historicamente, a margem de lucro dos segmentos de entretenimento familiar e som da Sony atingiu um máximo de 7,8% (ano fiscal de 2018); em referência horizontal, a empresa TVS, anteriormente do grupo Toshiba, teve uma perda profunda em 2017; após a aquisição da Hisense Vision, a taxa de lucro líquido melhorou para 7,0% em 2025.

Melhoria global da imagem da marca, sinergias merecem ser acompanhadas

A Omdia indica que, em 2017, a quota de remessas da marca Toshiba/Hisense no mercado japonês de TVs era de 14,6%/5,5%, respetivamente; após a aquisição da TVS pela Hisense Vision, as duas quotas das marcas atingiram 30,0%/14,8% em 2025. A Sony tem uma vantagem mais forte nos mercados de TVs topo de gama e grandes ecrãs. Em 2025, as quotas globais de remessas de TV da TCL/Sony foram 14,7%/1,8%; no mercado global de TVs ≥500 dólares, as quotas de remessas da TCL/Sony foram 14,4%/4,4%. Para produtos ≥1000 dólares, os efeitos complementares poderão ser ainda melhores na América do Norte, Europa Ocidental e Japão.

Aviso de riscos

A incerteza quanto ao progresso e aos efeitos da cooperação estratégica; flutuações acentuadas nos preços de matérias-primas ou nas taxas de câmbio; incerteza sobre tarifas ou procura externa; a concorrência no mercado pode arrastar a rendibilidade.

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Responsável: Shi Lijun