15x ação de alta Roboteck apresenta resultados financeiros com prejuízo: acionistas planejam realizar uma liquidação de 800M, pedidos de silício fotônico enfrentam grande teste

De uma cotação de fundo de 28,24 RMB em 2024, até atingir o máximo de 458 RMB em 2025, Robotech (300757.SZ) registou, ao longo de mais de dois anos, um aumento máximo superior a 15 vezes.

No entanto, em contraste com a escalada acentuada da cotação, a empresa divulgou, na noite de 30 de março, o seu relatório anual de 2025, passando de lucro a prejuízo em termos homólogos. A empresa atribuiu principalmente a queda do desempenho a dois aspetos: durante o ciclo de recessão da indústria fotovoltaica, a quantidade de procura por equipamentos diminuiu de forma acentuada, fazendo com que as receitas do negócio relacionado descessem mais de 50%; ao mesmo tempo, o negócio de optoeletrónica encontra-se numa fase inicial de grandes investimentos, e as despesas do período disparadas consumiram o lucro líquido.

Na vaga das tecnologias AI Silicon Photonics (AI silicon photonics), CPO, o principal suporte para a festa das ações da Robotech é a carteira de encomendas detida pela subsidiária integral que a empresa adquiriu no ano passado, a ficonTEC. Em 25 de março, a empresa anunciou encomendas de produção em massa de equipamentos de silício-fotónica no valor de 600 milhões de RMB, equivalentes a 54,23% das receitas de 2024.

Mas a história entusiasmante da indústria e as encomendas, ainda não se transformaram em lucros concretos; a pressão contínua sobre o negócio principal de fotovoltaicos e os custos elevados necessários para o desenvolvimento do novo negócio colocam esta empresa-líder muito acarinhada pelo mercado, no cruzamento entre valorização e concretização de resultados.

“Dupla pressão” de negócio fotovoltaico e custos elevados

De acordo com o relatório anual, a Robotech alcançou, em 2025, um total de receitas operacionais de 950 milhões de RMB, abaixo das 1.11B de RMB de 2024, o que representa uma queda homóloga de 14,14%; o lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários (ou “às partes acionistas da empresa-mãe”) foi um prejuízo de 664.4B de RMB, revertendo de lucro para prejuízo. Após exclusão de itens não recorrentes, o prejuízo homólogo do lucro líquido atribuível aos acionistas minoritários aumentou ainda mais, para -1,01 mil milhões de RMB, mostrando uma queda acentuada face ao estado lucrativo de 2024.

A produção de equipamentos para células fotovoltaicas, a optoeletrónica e os semicondutores são os dois principais segmentos de negócio da Robotech. Em 2025, a conjuntura destes dois setores divergiu de forma marcante, sendo o principal fator para a queda de resultados.

Em 2025, a indústria fotovoltaica esteve numa fase de excesso de capacidade e num ciclo de ajustamento profundo, com a disposição dos clientes a investir capital a ser fraca; a procura global por equipamentos contraiu-se, levando a que as novas encomendas do negócio fotovoltaico da Robotech diminuíssem e as receitas caíssem de forma acentuada. Embora as receitas do negócio de optoeletrónica e encapsulamento/teste de semicondutores tenham registado um crescimento homólogo elevado, ainda não se formou um efeito em escala suficiente para compensar eficazmente a queda do negócio fotovoltaico.

Segundo a divulgação, o negócio fotovoltaico da Robotech em 2025 gerou receitas de 460 milhões de RMB; no período homólogo anterior foram 101M de RMB, o que representa uma redução de 56,25%: a margem bruta foi de 29,79%, uma subida ligeira de 1,31 pontos percentuais face ao ano anterior; as receitas do negócio de equipamentos de encapsulamento/teste de optoeletrónica e semicondutores, que em 2024 foram de 50,17 milhões de RMB, passaram para 440 milhões de RMB, crescendo 7,75 vezes em termos homólogos, com margem bruta de 39,24%.

A empresa afirmou que o crescimento acelerado no negócio de optoeletrónica beneficiou principalmente do desenvolvimento rápido da indústria de inteligência artificial, impulsionando a explosão da procura nos domínios de computação de alto desempenho, centros de dados e comunicações ópticas de alta velocidade. A procura por dispositivos de optoeletrónica, como módulos de silício-fotónica, CPO (optoeletrónica em co-encapsulamento de fotões e eletrões), chips ópticos, entre outros, subiu rapidamente.

Ao mesmo tempo que aprofundava a implementação em optoeletrónica e semicondutores, a Robotech também viu as despesas do período aumentarem de forma significativa, corroendo o espaço de lucros. O relatório anual indica que, em 2025, as quatro rubricas de despesas do período da empresa somaram 344 milhões de RMB, face aos 195 milhões de RMB de 2024, um crescimento homólogo de cerca de 75,5%.

Entre elas, devido ao efeito da consolidação (pós-aquisição) da compra da ficonTEC e da sua subsidiária ficonTEC, as despesas de gestão dispararam para 110 milhões de RMB, com um aumento homólogo de 185,98%; para expandir o mercado de equipamentos de semicondutores e de silício-fotónica, as despesas de vendas passaram de 54.45M de RMB para 93.83M de RMB, crescendo 72,32% em termos homólogos; as despesas de investigação e desenvolvimento atingiram 106 milhões de RMB, crescendo 25,98%; somando-se o impacto das variações cambiais, as despesas financeiras aumentaram cerca de 80% em termos homólogos, para 33.78M de RMB.

A narrativa de silício-fotónica com subida de 15 vezes: consegue ser concretizada nos resultados?

A subida explosiva das ações da Robotech não veio do negócio fotovoltaico tradicional, mas sim da expectativa extrema do mercado relativamente ao seu negócio de equipamentos de silício-fotónica acoplados.

Os módulos ópticos amovíveis (plug-in) são o dispositivo central que, nas comunicações ópticas, realiza a conversão de sinal elétrico em sinal óptico. O processo de acoplamento, como etapa central para a encapsulação dos módulos ópticos, representa uma proporção do valor da etapa de encapsulação de cerca de 40%, sendo um fator-chave para determinar a taxa de bom funcionamento (rendimento) do módulo e a capacidade de produção.

Com o desenvolvimento acelerado da IA, a expansão contínua de capacidade e as iterações tecnológicas dos módulos ópticos avançam em paralelo; a penetração acelerada de módulos ópticos 800G e 1,6T, bem como a implementação em escala das tecnologias de silício-fotónica e CPO, estão constantemente a elevar as exigências de precisão dos elos ópticos. Assim, o equipamento de acoplamento tornou-se o segmento com maior benefício no upgrade do processo de fabrico dos módulos ópticos.

Em maio de 2025, a Robotech alcançou oficialmente o controlo de 100% da ficonTEC. Com esta aquisição, a empresa entrou rapidamente no domínio dos equipamentos de optoeletrónica e semicondutores. FinconTEC é um fabricante de equipamentos para encapsulamento e teste automatizados de optoeletrónica e semicondutores; os equipamentos que produz são principalmente utilizados para micro-montagem e teste de dispositivos optoeletrónicos, incluindo chips de silício-fotónica, dispositivos quânticos, módulos ópticos e assim por diante. O principal atrativo desta aquisição é o negócio de equipamentos de silício-fotónica da ficonTEC, que tem potencial para gerar novos pontos de crescimento nos resultados da empresa.

De acordo com a divulgação, até à data em que o relatório anual foi publicado, o valor das encomendas em carteira do negócio de optoeletrónica e semicondutores da Robotech era de aproximadamente 1,105 mil milhões de RMB. Em 25 de março, a empresa também anunciou que a ficonTEC e as suas subsidiárias assinaram um contrato de 600 milhões de RMB com uma empresa listada na Nasdaq, F, e com as suas subsidiárias, sendo encomendas de produção em massa de equipamentos de acoplamento e serviços adequados para a rota de tecnologia de silício-fotónica amovível (plug-in).

Contudo, as narrativas entusiasmantes da indústria e as encomendas em carteira ainda não se transformaram em crescimento de lucros para a empresa. Quanto às razões de a receita e o lucro do negócio de optoeletrónica ficarem aquém do esperado, a Robotech explicou que, em 2025, a ficonTEC, em conjunto com clientes-chave de foco, desenvolveu novas aplicações tecnológicas, o que fez com que o ciclo de entrega dos equipamentos desse ano ficasse mais longo, levando a que o nível de receitas não atingisse o esperado. Além disso, o alongamento do ciclo de produção aumentou os custos dos equipamentos, fazendo com que a margem bruta deste segmento diminuísse ligeiramente em termos homólogos.

Perante a incerteza na conversão das encomendas, o mercado também começou a divergir. Observando as mudanças entre os 10 principais acionistas em circulação no final de 2025, o padrão de disputa entre fundos ficou evidente: o programa de “investimento via canal de bolsa doméstica” (Stock Connect) aumentou ligeiramente a posição em 72.2k ações, com aumentos consecutivos por dois trimestres; no final do período, o número de ações detidas era de 968.9k ações, tornando-se um dos poucos fundos institucionais que reforçaram posições.

Os fundos indexados, no seu conjunto, apresentaram uma tendência de redução de posições: o Southern China CSI 500 ETF reduziu 32.5k ações; o HuaTai-PeiRui CSI Photovoltaics Industry ETF reduziu 165.7k ações. Os acionistas individuais Wang Mo e Zheng Xiaofeng tornaram-se novos integrantes dos 10 principais acionistas em circulação, detendo, respetivamente, 0,83% e 0,62%.

Após a forte subida das ações, os parceiros de ação (acionistas em concordância) do acionista controlador da Robotech também apresentaram recentemente planos de redução de participação. O segundo maior acionista, Ningbo Kejun Enterprise Management Consulting Center (partnership limited) (adiante “Kejun Investment”), planeia reduzir, através de transações em bloco, não mais do que 1.11B de ações; a razão indicada para a redução é a necessidade de fundos pessoais. Calculando pelo preço de fecho de 30 de março, este acionista planeia realizar caixa na ordem de cerca de 72.2k de RMB.

Conforme divulgado, os três acionistas da Robotech — o controlador efetivo Dai Jun, o acionista controlador Yuan Qie Sheng e o acionista Kejun Investment — são acionistas em ação concertada. A percentagem de participação direta de Dai Jun no Kejun Investment atinge 24,43%.

Atualmente, a capitalização bolsista total da Robotech ultrapassa 64 mil milhões de RMB; e, ainda assim, o lucro líquido anual da empresa continua em estado de prejuízo. A divergência entre valorização e resultados atingiu um nível máximo. Para esta ação “multi-betas” que subiu 15 vezes, a evolução do calendário de entrega das encomendas de equipamentos de silício-fotónica, o reconhecimento da receita e a conversão para lucro serão fatores centrais para determinar o rumo da valorização. Se as expectativas do mercado para o negócio de silício-fotónica puderem concretizar-se conforme o previsto, a empresa poderá obter a correspondência entre resultados e valorização; mas se a efetivação das encomendas ficar aquém do esperado e os lucros continuarem sem voltar a ser positivos, a festa da cotação sustentada pela narrativa da indústria poderá enfrentar uma pressão de grande recuo, e o risco de um “double kill” de Davis não pode ser ignorado.

(O presente artigo provém da Primeira Financeira)

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