O consenso está muito atrás da realidade! Morgan Stanley: Os dois principais fabricantes de discos rígidos mecânicos estão subestimados, a lacuna de oferta pode continuar até 2029, e a margem de lucro bruta deve atingir a faixa média-alta de 50%.

O consenso de Wall Street volta a ficar gravemente atrasado em relação à realidade.

De acordo com o , a mais recente investigação dos canais da Morgan Stanley mostra que a procura e a fixação de preços no mercado de discos rígidos mecânicos (HDD) estão a passar por um reforço sem precedentes, prevendo-se que a escassez de fornecimento dure até ao ano-calendário de 2028 (CY28).

Com base nisto, a MS reafirma a recomendação de “manter” (overweight) para a Seagate (STX) e para a Western Digital (WDC), e eleva a Seagate para “Top Pick”, substituindo a Western Digital. A MS aumentou de forma significativa o preço-alvo da Seagate de 468 dólares para 582 dólares (no cenário de touro, até 796 dólares), e elevou o preço-alvo da Western Digital de 369 dólares para 380 dólares (no cenário de touro, até 519 dólares).

O mercado está atualmente a subavaliar gravemente o efeito de alavancagem dos duopólios de HDD nas despesas de AI e de data centers na cloud. A MS indica que, neste momento, os preços a que estas duas ações são negociadas correspondem apenas a 13-14 vezes os lucros por ação (EPS) esperados para o ano-calendário de 2027 (CY27), enquanto a MS estima que os EPS de CY27/28 estão 25%-50% acima do consenso de Wall Street; as margens brutas previstas ficam 400-500 pontos-base acima do consenso (até 700 pontos-base). À medida que a redução de custos das tecnologias de alta capacidade, como o HAMR, acelera, e que o poder de fixação de preços excede as expectativas, a Seagate e a Western Digital estão a entrar na “janela” dourada em que as margens brutas se situam no intervalo de meados a alta dos 50%. Taticamente, dado que a Seagate tem atualmente um desconto de valuation e uma velocidade de expansão de margem bruta mais rápida, a MS recomenda que os investidores alternem o ativo “Top Pick” para a Seagate.

O ciclo de HDD “mais forte, por mais tempo”: o desequilíbrio entre oferta e procura persistirá até 2029

A lógica de “mais forte, por mais tempo (Stronger for Longer)” da MS não só não mudou como está a ser reforçada. A investigação mostra que, embora a produção unitária da indústria de HDD vá registar um crescimento de surpresa de um dígito baixo a um dígito médio (LSD-MSD%), a escassez de bytes de A-i (EB) do setor ainda deverá atingir 200EB em CY26 (10% do mercado) e chegar perto dos 250EB em CY27.

Esta procura robusta é impulsionada pela transferência contínua de workloads na cloud e pela adoção generalizada de AI (acelerando a geração de dados).

Atualmente, os HDD ainda armazenam cerca de 80% dos dados na cloud a nível global. Com hipóteses conservadoras (procura de EB na cloud com crescimento anual de 30%, eSSD a conquistar 2 pontos percentuais de quota por ano, e fornecedores de HDD a manterem-se sem adicionar qualquer nova capacidade verde), a MS prevê que o equilíbrio entre oferta e procura de HDD só será atingido até ao ano-calendário de 2029 (CY29), o que é 12 meses mais tarde do que a previsão anterior.

Poder de fixação de preços e redução de custos em paralelo: margens brutas muito acima das expectativas de Wall Street

Este é o achado mais disruptivo do modelo da MS: os fornecedores de HDD estão em negociações com os principais clientes hiperescala de cloud para encomendas de compra de 2027/2028, com preços a aproximarem-se dos 20 dólares/TB (ou 0,02 dólares/GB). Este preço está mais de 30% acima da hipótese de referência atual da MS, de 13-15 dólares/TB, e ainda cerca de 20% acima da hipótese de pricing no cenário de touro.

Do lado dos custos, à medida que os dois fornecedores iniciam a transição para unidades de alta capacidade de 40TB+ em C2H26, o custo por EB acelerará a queda nos próximos cerca de 6 trimestres. Esta “lacuna em expansão contínua entre o preço por GB e os custos” impulsionará as margens brutas da Seagate e da Western Digital a atingirem o intervalo de meados a alta dos 50% quando entrarem em CY27. A previsão mais recente de margens brutas da MS é 400-500 pontos-base superior ao consenso de Wall Street antes de CY27.

Rebalanceamento tático do portefólio: por que mudar o Top Pick da Western Digital para a Seagate?

Embora a MS continue a estar extremamente otimista com a Western Digital, por razões fundamentais, abaixo de quatro motivos principais, a MS transfere a preferência relativa recente e o ativo “Top Pick” para a Seagate:

2. Realização de catalisadores: Os catalisadores-chave que favoreciam anteriormente a Western Digital (encurtar a diferença de valuation face à Seagate, e utilizar ações da SNDK para se descarrregarem alavancagem) já foram concretizados no trimestre anterior.

3. Desconto de valuation: O P/E atual da Seagate é mais de 1 vez inferior ao da Western Digital, e a MS considera que as duas deveriam estar a igual nível de valuation.

4. Expansão de margens brutas mais rápida: A análise bottom-up dos custos por TB mostra que, graças à conversão para uma combinação de produtos HAMR forte, a expansão da margem bruta da Seagate deverá ser ligeiramente mais rápida do que a da Western Digital nos próximos 12 meses (cerca de mais 50 pontos-base).

5. Maior espaço de subida em EPS e preço-alvo: A MS tem maiores expectativas de avanço relativo em EPS e em preço-alvo para a Seagate nos próximos 12 meses. Além disso, prevê-se que a Seagate reembolse mais cedo os seus títulos convertíveis, reduzindo assim a diluição do capital.

O núcleo de ativos do data center de AI severamente subavaliado

A MS acredita que este é um ciclo prolongado (ou seja, 2027 não é um topo), pelo que mantém uma valuation objetivo de 18x para a Seagate e para a Western Digital.

No índice Russell 3000 (capitalização de mercado superior a 5 mil milhões de dólares), prevê-se que existam apenas cerca de 20 empresas com taxa de crescimento anual de EPS acima de 40% e margens brutas acima de 45% até 2028, e a Seagate e a Western Digital estão entre elas. Se for feita ainda uma triagem adicional, considerando empresas com margem de lucro de free cash flow (FCF) acima de 30% e que devolvem aos acionistas mais de 75% do retorno de FCF, só restarão a Seagate e a Western Digital.

Em comparação com o mercado de memória, a estrutura do mercado de HDD é superior: existem apenas 3 intervenientes (os dois primeiros controlam 90% do mercado), não há concorrentes da China, a exposição da receita para data centers chega a 80%+ e não existe capacidade verde adicional. Em 2026, o investimento total em capital (Capex) da Seagate e da Western Digital aproxima-se de cerca de 1 mil milhões de dólares, muito inferior ao investimento dos cinco principais players de memória globais, que excede 90 mil milhões de dólares.

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