Novas regras para a negociação de curto prazo entram em vigor hoje. A definição quantitativa de “alta frequência” foi estabelecida como “reduzir para 15 transacções por segundo”. Um texto curto está a espalhar-se de forma viral nas redes — a verdade veio à tona.

As novas regras para operações de curto prazo entram em vigor hoje (7 de abril).

A Comissão Reguladora de Valores Mobiliários da China (CSRC) publicou, a 6 de março deste ano, as “Algumas disposições sobre a supervisão das operações de curto prazo”. As ideias centrais são duas:

Em primeiro lugar, clarificou os arranjos de supervisão para operações de curto prazo de grandes acionistas com mais de 5% de participação e de diretores e administradores (ou seja, diretores, supervisores e quadros executivos). O objectivo central é evitar que pessoas internas usem a vantagem de informação para obter lucro com operações de curto prazo, mantendo a equidade do mercado.

Em segundo lugar, no plano do propósito, incentiva a entrada no mercado de fundos de longo e médio prazo.

No entanto, desde a publicação até à implementação oficial, estas novas regras foram mal interpretadas de forma considerável no mercado. Além disso, durante o período, o mercado A ações oscilou e teve uma forte volatilidade. Textos curtos sobre a “quantificação” tornaram-se os protagonistas do mercado; entre eles, as mensagens sobre “redução da frequência da alta frequência para 15 ordens por segundo” e “igualdade de acesso aos canais de co-gestão exclusivos da sala de servidores das bolsas para retirada (clearance)”, foram as que mais se propagaram.

Atribuição de alta frequência reduzida para 15 ordens/segundo? Dúvida desmentida pelas private equity quantitativas: é falso

Entre os rumores no mercado, o que transforma directamente as novas regras de operações de curto prazo numa “nova regra de quantificação” por disseminação errada, este texto curto afirmou: “limite de frequência, redução de velocidade, retirada de privilégios, forte transparência, bloquear lacunas, e directamente restringir a alta frequência quantitativa para remodelar a equidade do mercado”. Nesse texto curto, é indicado que, na nova regra de quantificação, o reconhecimento de alta frequência passará de “pedido + cancelamento ≥ 300 ordens/segundo” para “≥ 15 ordens/segundo”, reduzindo o limiar em 20 vezes.

Depois de o texto curto “a frequência do envio de pedidos de transacções programadas de alta frequência foi reduzida para 15 ordens por segundo” ser publicado, um analista de uma corretora afirmou de forma directa que “todos os grupos estão a circular isto; há um pouco de cepticismo quanto à própria vida”. Até gestores de fundos públicos estavam preocupados com o impacto no mercado da redução da frequência quantitativa.

Repórteres da Caixin/ 财联社 contactaram várias private equity quantitativas para confirmar e verificaram que não receberam tais exigências.

Além disso, um analista de outra corretora afirmou que as novas regras de operações de curto prazo visam regulamentar as acções de grandes acionistas com mais de 5% ou outros executivos, ou seja, as transacções em que, após a compra, há venda dentro de 6 meses / ou dentro de 6 meses após a venda há compra. Isso não tem grande relação com investidores comuns e também não tem relação com alta frequência quantitativa.

“Do ponto de vista da lógica, este texto curto também é infundado. As regras de alta frequência de 300 ordens por segundo foram implementadas apenas em 2025; e agora, em abril, foram implementadas novas regras de operações de curto prazo. Se for necessário ajustar, deveriam simultaneamente revogar as regras de alta frequência do ano passado. Mas, até agora, não foram revogadas.” afirmou o analista da corretora acima.

Ao rever o percurso regulamentar da alta frequência quantitativa, o desenvolvimento das transacções quantitativas no país, ao mesmo tempo que melhora efectivamente a liquidez do mercado, também gerou críticas como a injustiça nas transacções. Por isso, a melhoria das regras pertinentes entrou na agenda. A 7 de junho de 2024, as regras sobre transacções programadas foram colocadas para consulta pública; a 3 de abril de 2025 foram lançadas oficialmente; no mesmo ano, a 7 de julho, as “Medidas de Implementação para a Gestão de Transacções Programadas” foram implementadas oficialmente. A diferenciação de taxas para transacções de alta frequência está prestes a ser aplicada, e a gestão do relatório de transacções programadas, comportamento de transacção e sistemas de informação ficou ainda mais completa.

Entre elas, os critérios de supervisão para o reconhecimento de alta frequência são todos:

1. envio/cancelamento por segundo ≥ 300 ordens, ou ≥ 20k ordens por dia;

2. as bolsas de Xangai, Shenzhen e Pequim (Beijing) podem ajustar os critérios e implementar uma gestão diferenciada.

Ainda em 2025, já havia rumores no mercado de que, “na nova regra, a frequência das transacções de alta frequência seria reduzida de 299 vezes por segundo para 30 vezes”. Na altura, várias private equity quantitativas indicaram que o rumor não era verdadeiro e que os critérios regulatórios actuais não foram ajustados.

A Caixin/ 财联社 apurou ainda que, desta vez, o rumor voltou a surgir talvez por causa de uma sugestão feita pelo autor de comentários financeiros Pi Haizhou. Após as “Duas Sessões” em março, Pi Haizhou publicou um artigo pedindo a contenção da excessiva especulação e que a supervisão das transacções quantitativas de alta frequência fosse ainda mais rigorosa.

Entre as suas sugestões, ele propôs que se adopte as práticas maduras do mercado internacional para supervisionar com maior rigor as transacções quantitativas. Por exemplo, reduzir o critério de reconhecimento de transacções quantitativas de alta frequência do actual “≥ 300 ordens por segundo ou ≥ 20k ordens por dia” para “15 ordens por segundo”; e também definir explicitamente a proibição de “fingimento”, determinando que cada ordem enviada deve manter por um tempo mínimo inferior a 50 microssegundos, para evitar cancelamentos instantâneos extremos.

Pelo conteúdo do texto curto, vários dados coincidem com as sugestões acima mencionadas.

Retirada de co-gestão exclusiva dos servidores das bolsas? Em progresso, mas pouco relacionado com as novas regras de operações de curto prazo

Em paralelo com as novas regras de operações de curto prazo, outro texto curto aponta directamente para a “igualdade de acesso ao mercado” — isto é, a retirada da co-gestão exclusiva da sala de servidores da bolsa, nivelando a velocidade entre instituições e investidores de retalho.

Este rumor já tinha circulado em novembro de 2025. Entre as versões mais comuns está a de que a bolsa teria exigido que as salas de servidores das corretoras fossem transferidas para fora da bolsa, e que isso visaria especificamente impedir a “alocação” por uma única instituição do aluguer de lugares na corretora como um canal exclusivo, o que traria injustiça nas transacções.

Fontes internas afirmaram que, no final de 2025, já algumas corretoras receberam notificações relacionadas. Numa corretora, um único gateway teria de corresponder a mais de 10 clientes, reduzindo situações em que um único cliente tem vantagem de velocidade de transacção.

Antes disso, a ocorrência de algumas corretoras “contornar o caminho para ganhar corrida” ao aceder à cotação não era rara. Perante a procura extrema de latência por parte de clientes institucionais, incluindo clientes de private equity, algumas corretoras violaram a equidade das transacções e tinham um desejo forte de “ganhar de corrida”: normalmente, com a ajuda do fornecedor (fornecendo tecnologia de análise prévia de cotações), contornavam a interface de gateway de cotações exigida pela bolsa para obter as cotações com antecedência, maximizando a expansão do negócio.

A supervisão repetiu exigências e alertas. As bolsas emitiram múltiplos documentos para regulamentar de forma abrangente o serviço de acesso das corretoras à bolsa. No entanto, certas condutas individuais de “ganhar de corrida” não podem ser totalmente eliminadas.

Além disso, a Caixin/ 财联社 também apurou que, recentemente, algumas corretoras receberam da bolsa um “Aviso sobre o Ajuste das Medidas de Gestão da Substituição (托管) de Transacções em Servidor Principal”. Para proteger os direitos e interesses legítimos dos investidores e manter o funcionamento seguro e estável do mercado de valores mobiliários, foram feitas rectificações relacionadas na gestão da substituição do servidor principal, por exemplo, fornecer apenas intervenção em rede ampla de 20k (10M广域网介入). A rectificação precisa de ser concluída até à primeira metade deste ano.

Também há actores do mercado que afirmaram que o avanço da supervisão da equidade de transacções está a continuar, mas isso não tem grande relação com as novas regras de operações de curto prazo que estão a ser implementadas no momento.

As novas regras de operações de curto prazo têm quatro pontos principais

Voltando às próprias novas regras, o objectivo central é impedir que pessoas internas usem vantagem de informação para obter lucro com operações de curto prazo e manter a equidade do mercado.

Os principais conteúdos incluem:

Em primeiro lugar, clarificar o âmbito dos sujeitos aplicáveis e o âmbito dos tipos de títulos. A regulamentação estipula que, quando se compra e quando se vende, deve haver a qualidade de grande accionista e de diretores e administradores, e que, no momento da compra, não a possua, mas a tenha no momento da venda. As situações envolvidas devem ser incluídas na gestão do sistema e devem obedecer ao sistema de operações de curto prazo. Define-se que o âmbito dos valores mobiliários envolvidos inclui acções e certificados de depósito de acções, títulos de dívida conversíveis de empresas (a seguir, “dívida conversível”), títulos convertíveis e outros títulos com natureza de participação no capital.

Em segundo lugar, clarificar os critérios de reconhecimento e cálculo dos momentos de detenção de acções e de transacções. As regras definem que o momento de compra e venda é o dia do registo de transferência de títulos. A proporção de detenção dos grandes accionistas deve ser calculada pela soma das acções emitidas dentro e fora do país da mesma empresa listada ou em negociação; e a quantidade de títulos detidos por investidores estrangeiros por diferentes canais deve ser somada, etc.

Em terceiro lugar, clarificar 13 tipos de situações isentas de aplicação. Com base na autorização da Lei dos Valores Mobiliários da República Popular da China e combinada com a prática de supervisão, ficam clarificadas 13 situações de isenção, incluindo: conversão de acções preferenciais, subscrição e resgate de ETF, atribuição e registo e exercício relacionados com incentivos de capital, execução forçada por via judicial, transacções de formador de mercado, recompra ordenada por fraude na emissão, etc., para apoiar o desenvolvimento do mercado e as necessidades de supervisão. Ao mesmo tempo, é estipulado que situações relevantes, como quando há obtenção de benefícios ilegais por aproveitamento de vantagem de informação, não serão isentas.

Em quarto lugar, relativamente às situações em que os valores mobiliários são geridos por instituições profissionais e abertos separadamente por conta de valores mobiliários por produto ou combinação, a detenção será calculada separadamente para cada “conta com um único código” do produto ou combinação, incluindo fundos públicos dentro e fora do país, fundos de segurança social nacional, fundos de pensões básicas, fundos de anuidades, fundos de seguros, produtos de private equity de gestão colectiva administrados por instituições de gestão de fundos de valores mobiliários e futuros, fundos de investimento de valores mobiliários em private equity que cumpram os requisitos de supervisão, etc., para facilitar as transacções, promover a abertura ao exterior e a entrada de fundos de longo e médio prazo no mercado. Além disso, fica clarificado que, se os produtos ou combinações acima não puderem realizar uma operação normativa independente, ou se houver conflitos de interesses, violações de leis e regulamentos, etc., não serão calculados separadamente.

(Fonte: Caixin/ 财联社)