Observação do Relatório Anual | Baoxin Software: Período de "dor" na transição de novas e antigas dinâmicas

Sítio Guan Dian 3 de abril, a Baoxin Software realizou uma reunião de apresentação de resultados de 2025, encarando diretamente questões centrais de exploração do negócio, como o acirramento da concorrência na indústria, a pressão de desempenho no mercado e a queda das taxas de retorno dos resultados.

Com base nos dados previamente divulgados, em 2025, a empresa alcançou 10,972 mil milhões de yuanes em receitas operacionais e 1,305 mil milhões de yuanes em lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa-mãe, com variações homólogas de -19,59% e -42,40%, respetivamente; a queda na componente de lucros foi muito superior à queda nas receitas operacionais.

Em termos de estrutura de negócios, a principal atividade tradicional, embora tenha recebido um impacto significativo devido à queda da conjuntura da indústria siderúrgica, as atividades emergentes, apesar de terem registado um crescimento ligeiro, têm uma dimensão insuficiente. Além disso, a estrutura de clientes da empresa é altamente concentrada, com uma dependência elevada do Grupo Baowu, e a eficiência de cobrança de contas a receber diminuiu, aumentando o risco de imparidade de ativos, o que continua a exercer uma pressão persistente sobre a qualidade dos lucros.

Perante as dificuldades, a Baoxin Software tem vindo a expandir ativamente a segunda curva de crescimento, reforçando a alocação de recursos para P&D em novos segmentos como IA, centros de computação e robótica industrial, tentando impulsionar fortemente a transformação; contudo, os novos negócios ainda se encontram na fase de investimento e, no curto prazo, dificilmente contribuirão com lucros substanciais, sendo necessária ainda algum tempo para a transição entre as novas e as antigas capacidades motoras.

Ritmo de recuperação do dinamismo abranda

O relatório anual mostra que, em 2025, a Baoxin Software alcançou 10,972 mil milhões de yuanes em receitas operacionais, uma queda homóloga de 19,59%; obteve 1,305 mil milhões de yuanes em lucro líquido atribuível, com queda homóloga de 42,40%; e, após dedução dos lucros/perdas não recorrentes, o lucro líquido foi de 1,228 mil milhões de yuanes, com queda homóloga de 44,84%.

Do ponto de vista dos dados operacionais, o desempenho deste relatório anual é o pior dos últimos cinco anos para a empresa. Além disso, a queda na componente de lucros foi muito superior à queda nas receitas operacionais, refletindo uma diminuição da capacidade de resistência à pressão dos lucros e uma redução contínua do espaço de amortecimento para os lucros.

Em termos trimestrais, a atividade anual da empresa apresenta uma trajetória de recuperação fraca de “baixo no início e estável depois”. Nos primeiros três trimestres de 2025, as receitas operacionais atingiram 7,052 mil milhões de yuanes, uma queda homóloga de 27,72%; o lucro líquido atribuível foi de 1,098 mil milhões de yuanes, com queda homóloga de 43,13%, indicando uma queda do desempenho num patamar provisório.

No quarto trimestre, a receita do trimestre isolado foi de 3,92 mil milhões de yuanes, um ligeiro aumento homólogo de 0,8%, tornando-se o único trimestre do ano com crescimento positivo e contribuindo para a redução da queda anual. No entanto, a recuperação do lado dos lucros ficou muito atrás: no trimestre, o lucro líquido excluindo itens não recorrentes foi apenas de 0,188 mil milhões de yuanes, o nível mais baixo do ano.

Quanto às razões, a empresa reconheceu, no quarto trimestre, grande parte das receitas provenientes de encomendas com baixa margem bruta; a degradação da estrutura das receitas levou a uma situação de “aumentar receitas mas não aumentar lucros”, evidenciando a principal falha da empresa: insuficiente estabilidade da sua estrutura de rentabilidade e deterioração da qualidade global dos lucros.

Em termos de estrutura de negócios, o principal dinamismo tradicional, a empresa de software e serviços de engenharia (inclui negócios de informatização e automação), alcançou 7,164 mil milhões de yuanes de receitas no ano, uma queda homóloga de 27,71%, tornando-se o principal fator a arrastar o desempenho geral.

A área de integração de sistemas (vendas de hardware e integração) continua a contrair-se, com receitas anuais de apenas 0,28 mil milhões de yuanes, uma queda homóloga de 56,80%, representando menos de 1% do total; já foi sendo progressivamente marginalizada.

A única área com crescimento positivo é o negócio de outsourcing de serviços (inclui IDC e serviços de operação e manutenção), com receitas anuais de 3,765 mil milhões de yuanes, um aumento de 2,98% face ao ano anterior; a taxa de crescimento desacelerou em comparação com 2024. Além disso, a dimensão do negócio é limitada e, por enquanto, não consegue compensar a grande queda do principal negócio tradicional; a transição do “bastão” entre as novas e as antigas capacidades motoras ainda exigirá algum tempo.

Em matéria de fluxo de caixa, a Baoxin Software, em 2025, gerou um saldo líquido de 2,147 mil milhões de yuanes de fluxo de caixa das atividades operacionais, um crescimento acentuado de 28,48%, registando uma melhoria estrutural. Comparando com a situação de fluxos de caixa líquidos das atividades operacionais de -0,587 mil milhões de yuanes nos primeiros três trimestres, a melhoria do caixa ao longo do ano deveu-se principalmente ao reforço da cobrança no quarto trimestre.

Em paralelo, para otimizar ainda mais a estrutura de ativos e recuperar capital circulante, a empresa colocou à venda e transferiu, por exemplo, 100% do capital da Anhui Xiangdun, entre outras operações, continuando a promover a alienação de ativos não essenciais.

Riscos ocultos na estrutura de negócios

A Baoxin Software tem como antecessora a antiga subsidiária integral do Grupo Baosteel e, durante muitos anos, forneceu ao Grupo Baowu e às suas subsidiárias soluções de tecnologia de informatização e automação. O risco de uma estrutura de clientes altamente concentrada tem vindo a expor-se de forma contínua nos últimos anos.

Entre janeiro e novembro de 2025, a Baoxin Software realizou vendas de 3,983 mil milhões de yuanes ao Grupo China Baowu e às suas empresas subordinadas, representando uma proporção de 83,3% do total de receitas no mesmo período. A ligação profunda com o Grupo Baowu Steel Group aumentou a dependência do grupo.

Em simultâneo, as vendas dos cinco principais clientes da empresa somaram 7,545 mil milhões de yuanes, representando 68,77% do total de receitas; dentro disso, as vendas a partes relacionadas foram de 5,781 mil milhões de yuanes, representando 52,69% do total de receitas. Assim, as atividades operacionais apresentam uma dependência elevada de poucos clientes essenciais e de partes relacionadas.

Na fase de queda da conjuntura da indústria siderúrgica, o Grupo Baowu enfrenta uma maior pressão operacional. Em paralelo, contraiu os seus gastos de capital relacionados com a construção de informatização. As oscilações do ciclo industrial são transmitidas diretamente ao nível operacional da empresa. Os negócios relacionados do grupo, que antes serviam de apoio estável à atividade, passaram a constituir o principal caminho de transmissão de risco.

No relatório anual, a Baoxin Software reconhece de forma franca que “aumentou a pressão global sobre a exploração e diminuiu a capacidade de obtenção de lucros dos clientes a jusante; o prazo de liquidação dos negócios poderá prolongar-se”. Isto também limita a autonomia operacional da empresa e a sua capacidade de resistir a riscos do setor.

Vale notar que, para 2026, o montante previsto de vendas associadas a serem realizadas pelo Grupo Baowu e pelas suas empresas subordinadas será inferior em 22,2% ao de 2025. Atualmente, o progresso da expansão do mercado externo desta empresa não está a corresponder às expectativas; as encomendas do Grupo Baowu tornaram-se o “lastro” para os resultados da empresa. No futuro, a empresa também espera reduzir ainda mais a sua dependência do grupo e de um único cliente.

Além disso, no final de 2025, o saldo contabilístico das contas a receber da empresa foi de 4,450 mil milhões de yuanes, com valor contabilístico de 3,734 mil milhões de yuanes, praticamente ao mesmo nível do fim de 2024. Contudo, a proporção das contas a receber face às receitas operacionais subiu para 34,03%, acima dos 27,60% de 2024, ou seja, um aumento de 6,43 pontos percentuais. A rotação das contas a receber baixou para 2,93 vezes, uma queda homóloga de 23,85%, indicando uma continuação da diminuição da eficiência de cobrança.

Ainda mais relevante é o facto de o gabinete de auditores da empresa ter classificado “imparidade de contas a receber e de ativos contratuais” como um assunto crítico de auditoria. No final do ano, as contas a receber e os ativos contratuais somaram 7,325 mil milhões de yuanes; as provisões para créditos de cobrança duvidosa e para perdas por imparidade somaram 1,236 mil milhões de yuanes, e o risco tem vindo a subir ano após ano de forma contínua.

Ao mesmo tempo, em 2025, a margem bruta de vendas da Baoxin Software foi de 31,69%, continuando a cair face aos 34,77% de 2024 e aos 36,92% de 2023, mantendo uma tendência descendente por três anos consecutivos. O ROE ponderado foi de 11,88%, uma queda acentuada de 8,79 pontos percentuais face aos 20,67% de 2024; num contexto de intensificação da concorrência na indústria, o espaço de rendibilidade é ainda mais comprimido.

Além disso, a pressão sobre as despesas de capital da empresa tem vindo a aumentar continuamente. No fim de 2025, a dimensão dos projetos em construção foi de 1,912 mil milhões de yuanes, um aumento de 89,51% face ao início do ano, tendo o aumento sido gerado principalmente por um maior investimento no projeto da base norte de Baizhi Yun. Como resultado, o fluxo de caixa líquido das atividades de investimento da empresa em 2025 ampliou-se para -1,288 mil milhões de yuanes, e a alocação a novos projetos continuou a absorver ainda mais capital operacional da empresa.

Procurar retorno no investimento

A Baoxin Software define claramente a estratégia de desenvolvimento “1+X”: com o negócio de digitalização e inteligência como núcleo, com segmentos como centros de computação e robótica industrial como novos polos de crescimento adicional, e ao mesmo tempo apostar na nova pista de IA, tentando impulsionar o crescimento a longo prazo através do investimento em P&D e da expansão de negócios.

Em 2025, apesar da queda das receitas, a empresa manteve um nível elevado de investimento em P&D. As despesas anuais de investigação e desenvolvimento totalizaram 1,424 mil milhões de yuanes. A proporção das despesas de P&D sobre as receitas operacionais aumentou de 10,71% em 2024 para 12,98%. O investimento técnico contínuo forneceu uma base técnica para a transição das capacidades motoras antigas e novas.

O relatório indica que, no domínio da IA, a construção da plataforma MaaS foi concluída, tendo sido criados mais de 1000 agentes inteligentes. Foram concluídos mais de 100 cenários de aplicação de IA, com a entrada em produção de mais de 100 cenários. Isto concretizou a integração profunda da tecnologia de IA com cenários industriais, assegurando ainda melhor que o valor da IA seja concretizado de forma integral no âmbito da produção, gestão e serviços.

No âmbito da substituição de PLC por produtos de fabrico nacional, os produtos PLC da série Tianxing desta empresa alcançaram uma taxa de substituição de processos em todo o ciclo siderúrgico superior a 60%. Os produtos passaram com sucesso pela certificação de avaliação de equipamentos de segurança cibernética de rede essenciais a nível nacional e já se encontram numa fase inicial de promoção no mercado; o espaço futuro de expansão do mercado ainda precisa de ser libertado de forma mais significativa.

Em simultâneo, a Baoxin Software implementou o controlo sobre a Turing Robot através de um aumento de capital não superior a 1,97 mil milhões de yuanes, promovendo a integração da Turing Robot na plataforma Obei. Foi concluído o desenvolvimento da segunda geração de robôs humanoides. Com base no “Plano de Milhares de Robôs” do Grupo Baowu, o negócio de robótica industrial tem uma base para implementação em escala; no futuro, espera-se que possa desenvolver-se rapidamente.

Como negócio de foco no planeamento, a área de IDC: no momento, as primeiras fases do projeto da base norte de Baizhi Yun foram entregues com sucesso. O planeamento global de gabinetes das duas grandes bases, a leste e a norte, ultrapassa 30.000. Em 2026, haverá um período de entrega concentrada dos projetos.

Além disso, contando com os recursos existentes de antigas fábricas do Grupo Baowu, a empresa promove a remodelação de instalações siderúrgicas antigas e obsoletas para um centro de dados Baizhi Yun, dispondo de vantagens de recursos para expansão em escala.

No entanto, pelo que se observa atualmente, o negócio tradicional do dinamismo da empresa, o de informatização siderúrgica, ainda se encontra num ciclo de ajustamento. Já as áreas de novos dinamismos, como IDC, IA industrial, substituição de PLC por fabrico nacional e robótica industrial, embora tenham registado avanços faseados na investigação e desenvolvimento, ainda se encontram globalmente numa fase inicial de investimento; no curto prazo, dificilmente formarão receitas e contribuições de lucros em escala.

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