Captação de recursos por ações de 1,25 bilhão, com apenas 400 milhões de dividendos; Xinghui Entertainment reinicia aumento de capital de 300 milhões para reforçar o caixa

30 de março de 2026, no mesmo dia em que foram divulgadas as boas notícias relativas aos resultados anuais de 2025, o conselho de administração da Xinghui Entertainment (300043.SZ) aprovou um novo plano de financiamento, prevendo submeter aos acionistas a autorização para o conselho de administração emitir ações para objetos específicos por um procedimento simplificado, com um montante total de captação de fundos que não exceda 300 milhões de RMB, para reforçar o capital circulante.

Esta é mais uma vez que, passados 16 anos desde a sua cotação, a empresa estende a mão ao mercado de capitais para pedir dinheiro. De acordo com as estatísticas, desde a sua cotação em 2010, a Xinghui Entertainment captou, acumuladamente, mais de 1,25 mil milhões de RMB por meio de ofertas iniciais, aumentos de capital e incentivos de capital, entre outros. No entanto, desde a sua cotação, o total de distribuições em caixa soma apenas cerca de 400 milhões de RMB. A relação entre os montantes captados e os montantes distribuídos em caixa é de 3,13 vezes: por cada 3,13 RMB retirados do mercado, há apenas 1 RMB de retorno aos acionistas.

Com o pano de fundo financeiro de a empresa ter acabado de alcançar o ponto de equilíbrio em 2025 — com o montante líquido do fluxo de caixa operacional a atingir 540 milhões de RMB e a taxa de passivo sobre ativos a recuar acentuadamente de 61,94% para 37,28% — por que razão a empresa iniciou novamente o financiamento via capital próprio? Para onde foi, afinal, este “reforço de sangue” de 300 milhões de RMB? Enquanto o controlador reduz a sua participação para realizar lucros, e ao mesmo tempo permite que a sociedade cotada capte fundos para reforçar o capital circulante, existe ou não um jogo de interesses? Uma série de dúvidas aponta para um enredo de gestão de fundos desta empresa cotada de longa data, que atua simultaneamente em jogos e brinquedos.

**　　Reviravolta nos resultados: de um prejuízo enorme de 458 milhões de RMB para um lucro de 302 milhões de RMB**

Os relatórios financeiros mostram que, em 2025, a empresa alcançou uma receita operacional de 2.09B de RMB, um aumento de 53,81%; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 302 milhões de RMB, revertendo o prejuízo de 458 milhões de RMB do período homólogo anterior e atingindo uma subida de 165,89% em termos anuais; o lucro líquido após dedução de itens não recorrentes foi de 249 milhões de RMB, um aumento de 153,52%. Regressar do limite do prejuízo para a trajetória de lucro, a reviravolta de resultados pode ser considerada impressionante.

Contudo, uma parte substancial deste desempenho brilhante provém de fatores pontuais. Em outubro de 2025, a empresa concluiu a venda de 99,66% do capital do clube de futebol espanhol [Español]. Esta transação contribuiu com cerca de 47.07M de RMB para o lucro líquido atribuível aos acionistas. Ao excluir este ganho com alienação de ativos, a “qualidade” real do lucro do negócio principal precisa de ser ajustada com um certo desconto.

Pelo lado das despesas, as despesas de vendas em 2025 dispararam para 583 milhões de RMB, um aumento anual de 120,94%, principalmente devido ao forte incremento dos investimentos em publicidade com a entrada em funcionamento de novos jogos. Ao mesmo tempo, as despesas de I&D reduziram em termos homólogos 27,25%, para 55.07M de RMB, e a percentagem do investimento em I&D sobre a receita operacional caiu para 2,63%. Num contexto em que a concorrência na indústria dos jogos se intensifica e a cadência de atualização de produtos acelera, a diminuição do investimento em I&D poderá afetar a competitividade de longo prazo da empresa; é algo que merece atenção.

**　　Distância entre financiamento e dividendos: 1,25 mil milhões de RMB face a 400 milhões de RMB no histórico**

Ao alargar a linha temporal, o histórico de financiamento da Xinghui Entertainment é bastante rico. Segundo dados da Wind, a empresa levantou cerca de 581 milhões de RMB na oferta inicial e, posteriormente, implementou dois aumentos de capital que levantaram, no total, cerca de 672 milhões de RMB, num montante total de financiamento por capital próprio de 1,25 mil milhões de RMB. Já desde a sua cotação em 2010, o total de distribuições em caixa da empresa é apenas cerca de 400 milhões de RMB. A relação entre os montantes captados e os montantes distribuídos em caixa chega a 3,13: por cada 3,13 RMB financiados no mercado, é devolvido apenas 1 RMB aos acionistas.

Em termos das distribuições de dividendos ao longo dos anos, o nível de distribuição da empresa tem sido geralmente baixo. Em 2024, foram distribuídos apenas 0,1 RMB por cada 10 ações; em 2025, embora se preveja aumentar para 0,3 RMB por cada 10 ações, com base no lucro por ação de 0,24 RMB, a taxa de payout fica apenas em cerca de 12,5%, muito abaixo da média do mercado. Ao longo de 16 anos desde a cotação, houve até 8 anos em que não se executaram distribuições em dinheiro ou se manteve apenas um pagamento simbólico; o retorno para os investidores tem sido, portanto, muito limitado.

**　　Operação em duas frentes: o controlador reduz e realiza lucros e a empresa faz “dupla operação” com financiamento**

Ainda mais digno de nota é que, pouco depois de a sociedade cotada ter iniciado um financiamento de 300 milhões de RMB, o seu controlador efetivamente avançou com grandes vendas para realizar lucros.

Em 24 de novembro de 2025, a Xinghui Entertainment divulgou o plano de redução de participação do controlador efetivo Chen Yansheng e da sua parte concordante Chen Dongqiong. Os dois pretendiam reduzir, em conjunto, no máximo 36M de ações, equivalentes a 2,90% do capital total. Em 23 de janeiro de 2026, este plano de redução já estava concluído: Chen Yansheng reduziu 24.83M de ações, arrecadando cerca de 128 milhões de RMB; Chen Dongqiong reduziu 11.17M de ações, arrecadando cerca de 70.06M de RMB; em conjunto, os dois arrecadaram cerca de 198 milhões de RMB.

A redução de participação para realizar lucros pelo controlador efetivo, em paralelo com a captação de fundos pela sociedade cotada para reforçar o capital circulante no mercado, forma um quadro nítido de “cada uma a compensar a outra”: de um lado, o controlador efetivo retira dinheiro do mercado; do outro, a sociedade cotada pede dinheiro ao mercado; no fim, quem fica com a conta é o investidor do mercado secundário.

Há quem no mercado afirme diretamente que este modelo de operação é preocupante: o controlador investe o dinheiro proveniente da redução em necessidades próprias, enquanto a sociedade cotada se vê obrigada a colmatar a lacuna de fundos por meio de aumentos de capital, o que, na prática, transfere o peso do capital para os acionistas públicos.

**　　Conclusão: depois do financiamento de 300 milhões**

O aumento de capital direcionado de 300 milhões de RMB desta vez na Xinghui Entertainment, à primeira vista, destina-se a “reforçar o capital circulante”, mas por trás disso revela-se um problema profundo na gestão de fundos de uma empresa cotada veterana. Num modelo de longo prazo em que o histórico de financiamento é abundante, mas as distribuições são relativamente pouco generosas, o retorno efetivo para os investidores é limitado. E, ao mesmo tempo em que o controlador efetivo reduz e realiza lucros, faz com que a sociedade cotada, através de um aumento de capital por subscrição dirigida, reforce o capital circulante, o que leva o mercado a questionar para onde está a ir o fluxo de fundos.

Quando o “fardo” de longo prazo do clube espanhol, de “gastar dinheiro continuamente”, foi finalmente descartado, a Xinghui Entertainment de facto entregou um relatório de desempenho em que tanto a receita como o lucro aumentaram. Porém, os fundos “recuperados” de mais de 1,0 mil milhões de RMB obtidos ao separar o negócio de futebol, somados ao financiamento por aumento de capital de 300 milhões de RMB desta vez, farão com que a liquidez registada na conta fique ainda mais abundante. Serão estes fundos utilizados para reforçar a capacidade de desenvolvimento de jogos e construir competitividade de longo prazo, ou continuarão a seguir o caminho antigo de “aumentar o investimento em vendas para obter crescimento no curto prazo”? Esta escolha decidirá se esta reviravolta de desempenho poderá verdadeiramente tornar-se o ponto de partida para o crescimento do valor de longo prazo da empresa — e não apenas o prelúdio de mais um jogo de capitais.