JPMorgan: Sobre a situação do Irã, os investidores têm duas grandes percepções erradas

A economia dos EUA não é capaz de escapar aos choques energéticos desencadeados pela guerra, como muitos investidores parecem acreditar.

No relatório mais recente divulgado esta segunda-feira, Michael Cembalest, presidente do mercado e da estratégia de investimento na JPMorgan Asset & Wealth Management, assinala que, em torno do conflito com o Irão, circulam no mercado duas avaliações amplamente aceites, mas que apresentam desvios fundamentais:

Em primeiro lugar, a economia dos EUA consegue, graças à independência energética, resistir ao impacto de um bloqueio no Estreito de Ormuz;

Em segundo lugar, a pressão para o Irão reabrir o estreito é suficiente para obrigar a uma rápida pacificação da situação.

Cembalest considera que ambas as avaliações são demasiado optimistas. Na altura em que o referido relatório foi publicado, o mais recente prazo exigido por Trump para o Irão reabrir imediatamente o Estreito de Ormuz termina na noite de terça-feira. Entretanto, a queda do mercado de acções dos EUA neste conflito tem sido relativamente limitada; alguns investidores interpretaram isto como um sinal de “imunidade” do mercado face à situação. Mas a análise de Cembalest mostra que esta aparente tranquilidade poderá assentar numa subavaliação sistémica do risco.

Equívoco 1: a independência energética dos EUA pode resistir a choques externos

No relatório, Cembalest aponta directamente para este consenso de mercado: “A ideia de que os EUA conseguem ficar imunes ao impacto do bloqueio no Estreito de Ormuz é, basicamente, errada. A independência dos EUA em combustíveis fósseis não constitui, de forma alguma, uma espécie de ‘muralha antifogo’ para a economia, como talvez você imagine.”

O apoio a esta conclusão não vem de uma dedução teórica, mas sim da trajectória real do mercado actualmente. Embora o exterior se concentre, em larga medida, nos riscos enfrentados por países da Europa e da Ásia devido ao bloqueio do estreito, na verdade, a subida nos preços de vários produtos petrolíferos refinados, e até do petróleo bruto em si, é ainda mais pronunciada no mercado dos EUA.

Isto significa que, mesmo que os EUA sejam um exportador líquido de um combustível específico, um aumento acentuado dos preços globais da energia ainda será transmitido para dentro dos EUA através dos mecanismos de mercado, provocando um impacto material nos consumidores e nas empresas.

Equívoco 2: o Irão será forçado a ceder rapidamente

O segundo equívoco reside no facto de parte dos intervenientes no mercado acreditar que a pressão militar dos EUA e o custo económico farão com que o Irão reabra o estreito o mais rapidamente possível. Cembalest mantém reservas quanto a isso.

No seu relatório, ele cita a visão da economista do Médio Oriente da Bloomberg, Dina Esfandiary, segundo a qual o Irão já se apercebeu de que, ao usar a economia global como refém, os custos são mais baixos do que o previsto e os efeitos são melhores do que o previsto. Por outras palavras, a conclusão do Irão a partir da situação actual é: esta estratégia está a funcionar, contra todas as expectativas.

Cembalest também enumerou múltiplos factores estruturais que dificultam uma rápida resolução da situação. Em primeiro lugar, mesmo que o estreito seja reaberto amanhã, a produção de petróleo na região precisa de tempo para voltar aos níveis anteriores ao conflito. Em segundo lugar, os stocks de mísseis interceptores dos EUA, de Israel e dos países do Golfo podem já estar em aperto. Além disso, o Irão registou progressos significativos no fabrico de drones, aumentando grandemente a sua capacidade de conduzir guerra assimétrica. No relatório, Cembalest escreveu: “Embora as cargas úteis dos drones sejam menores, basta uma carga pequena para causar danos enormes em aviões, navios e sistemas de radar muito mais caros, e a carga útil transportada por um drone por unidade de custo supera a de muitos sistemas de mísseis.”

As capacidades de desminagem da Marinha dos EUA também são motivo de preocupação: actualmente, só restam quatro navios antigos de desminagem na frota, e todos eles estão previstos para serem retirados de serviço.

As preocupações por detrás da tranquilidade na bolsa

Apesar de os riscos acima continuarem a acumular-se, o desempenho do mercado accionista dos EUA neste conflito tem-se mantido relativamente estável, com uma queda claramente inferior à de choques históricos, como a crise das tarifas do ano passado, a eclosão do conflito Rússia-Ucrânia em 2022 e o início da pandemia de Covid-19.

Stephanie Link, estratega-chefe de investimento da Hightower Advisors, disse, numa entrevista ao MarketWatch, que a resiliência do mercado norte-americano de acções é “fascinante”, atribuindo-a a dois factores: o aumento das expectativas de lucros por parte dos analistas de Wall Street e a manutenção de um mercado de trabalho dos EUA sólido.

No entanto, Link também alertou para o risco “cauda”: “Se o conflito durar mais do que alguns meses, creio que o impacto no mercado e na economia dos EUA será certamente mais grave.”

Cembalest, no início do seu relatório, recorre à metáfora do romance de Stephen King “Jerusalém Lote/Salém’s Lot”, sugerindo que a direcção da situação actual pode divergir bastante das expectativas iniciais — o protagonista vai ao encontro do mal com boas intenções, mas acaba com uma pequena cidade arrasada até ao chão e com todos em pior situação. Esta alegoria talvez seja, de forma ainda mais concisa, o seu julgamento sobre todo o caso do Irão.

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