Empresas de Hong Kong concentram-se em "voltar ao A"！

No dia anterior, a empresa líder no sector das vacinas no mercado de Hong Kong, a Aimee Biotech, divulgou um anúncio, propondo pedir a admissão na Ações A (A-shares) na bolsa do Continente, a Borne (a NYSE), ao abrigo das regras relevantes. De acordo com as regras aplicáveis, as suas ações de capital nacional devem primeiro ser cotadas no Novo Terceiro Conselho (New Third Board). Se esta entrada na fase “voltar às Ações A” for avançada com sucesso, a Aimee Biotech tornar-se-á a primeira empresa de Hong Kong a regressar à bolsa de Ações A.

Desde que, em meados de junho do ano passado, o Gabinete Geral do Partido Comunista e o Conselho de Estado emitiram documentos que clarificaram o apoio às empresas de Hong Kong, Macau e Grande Baía da região do Grande Golfo que reúnam as condições para serem listadas na bolsa de Shenzhen (SZSE), somado ao facto de a Nasdaq de Inovação (科创板) e o Start-up Board (创业板) continuarem a aumentar a inclusividade para empresas de biomedicina não lucrativas e de hard tech, o processo de “voltar às Ações A” por parte das empresas de Hong Kong tem sido activado de forma particularmente intensa.

Das empresas que já entraram na Nasdaq de Inovação, como a BIAOCSAI (百奥赛图), às empresas que, mais recentemente, avançaram no processo “voltar às Ações A”, como a Yifan Biotech (映恩生物), o Guangda Environmental (光大环境), o Fan Shi Intelligent (范式智能) e a Yuejiang Technology (越疆科技), entre outras, o “H voltar às Ações A” tem perspectivas de acrescentar mais casos-padrão. A lógica “A+H” está a encenar uma “convergência bidireccional”.

Líderes de subsegmentos de Hong Kong juntam-se para iniciar a listagem nas Ações A

Ao mesmo tempo que um grande número de empresas das Ações A “faz o caminho para sul” para listarem em Hong Kong, também cada vez mais empresas de Hong Kong escolhem “ir para norte”, iniciando a construção de uma plataforma de capital dupla “A+H”.

A Aimee Biotech, que apresentou recentemente um anúncio propondo solicitar uma listagem nas Ações A, é uma empresa líder na área das vacinas. De acordo com o prospecto de Hong Kong e relatórios financeiros de vários anos, a empresa é o segundo maior grupo de vacinas do país e o maior grupo privado de vacinas de cadeia industrial completa, ao mesmo tempo em que ocupa a posição número um no mundo em vacinas contra hepatite B e a segunda posição em vacinas contra raiva. No desenvolvimento de vacinas de mRNA, também está na primeira linha a nível doméstico.

Este tipo de líder “regressando às Ações A” não é um caso isolado. O líder de IA (inteligência artificial) de Hong Kong, Fan Shi Intelligent, divulgou recentemente que já obteve registo de inscrição para orientação junto da Comissão Reguladora de Valores Mobiliários de Pequim e planeia ser listada na bolsa de Shenzhen; o líder em robótica colaborativa, a Yuejiang Technology (300024), anunciou em março que pretende ser listada no Start-up Board da bolsa de Shenzhen, com uma captação de cerca de 1,2 mil milhões de yuan, para investir em projectos-chave como robôs com múltiplas pernas e robôs humanoides; no início deste ano, a Zhiyue, listada na bolsa de Hong Kong e aclamada como a “primeira empresa mundial de grandes modelos”, também está simultaneamente a avançar com a instrução para a listagem nas Ações A, caminhando na direcção da arquitectura “A+H”.

Segundo uma estatística incompleta do repórter do Securities Times, até ao momento, existem 10 empresas de Hong Kong que já apresentaram formalmente um pedido de IPO nas Ações A ou já iniciaram a instrução para a listagem, incluindo Liqin Resources, Guangda Environment, Yingen Biotech, Xinjiang XinXin Mining Industry, Jingsin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile, Xunzhong Communication, entre outras. Estão distribuídas por vários sectores, como biomedicina, fabrico avançado, protecção ambiental, recursos e comunicações.

Para além do IPO directo, fusões e reestruturações também se tornaram um caminho importante para o “regresso às Ações A” dos activos de Hong Kong. Em janeiro deste ano, a empresa de Hong Kong China Hongqiao, ao injectar os activos centrais de alumínio nas Ações A através da macro控股 (002379) (Hongchuang Holdings), conseguiu com sucesso concretizar a estratégia “regressar às Ações A”, fornecendo à indústria um exemplo “curva de regresso às Ações A” replicável.

Três motores impulsionam a vaga de “regresso às Ações A”

Em meados de junho do ano passado, foram emitidos documentos pelo Gabinete Geral do Partido Comunista e pelo Conselho de Estado, que clarificaram o apoio às empresas de Hong Kong, Macau e Grande Baía que reúnam as condições para serem listadas na bolsa de Shenzhen. Além disso, com a melhoria da inclusividade da Nasdaq de Inovação e do Start-up Board, a via de “voltar às Ações A” para biomedicina não lucrativa e empresas de hard tech foi aberta. A soma das reformas institucionais e dos benefícios das políticas, sem dúvida, oferece um apoio político mais sólido e espaço de desenvolvimento mais amplo para as empresas de Hong Kong “regressarem às Ações A”.

Para além dos benefícios de política e do quadro institucional, Liu Youhua, director de investigação da Wealth Management de PaiPaiWang, disse ao Securities Times que, além disso, esta vaga de “regresso às Ações A” das empresas de Hong Kong tem ainda dois motores importantes: em primeiro lugar, a liquidez e as cotações nas Ações A são mais atractivas, com prémio de valor mais evidente para sectores como hard tech e biomedicina, uma maior familiaridade por parte dos investidores domésticos e uma eficiência de financiamento melhor; em segundo lugar, o “regresso às Ações A” ajuda a reforçar a coordenação da indústria local, facilitando que as empresas se conectem com cadeias de abastecimento, mercados e recursos de política na China continental, aumentando a influência da marca. “‘O lançamento em Hong Kong e o aumento na dimensão das Ações A’ está a tornar-se cada vez mais um percurso de capital fluido.” afirmou Liu Youhua.

De entre todos, o motor mais intuitivo continua a ser a diferença de valuation (valorização). O gestor-geral de investimentos, He Jinlong, da YoumeiLi, disse directamente ao Securities Times: “As Ações A são movidas por duas rodas — ‘instituições + investidores de retalho’. A actividade global de transacção e o prémio de liquidez são significativamente superiores aos de Hong Kong. Em sectores domésticos como tecnologia, medicamentos e novas energias, as cotações nas Ações A normalmente estão 30%—60% acima das de Hong Kong.”

Esta diferença é ainda mais evidente nas empresas que já “regressaram às Ações A”. A Baiaosaibo (百奥赛图), que entrou na Nasdaq de Inovação em dezembro de 2025, viu a cotação nas Ações A subir mais do que 2 vezes face ao preço de emissão; o prémio face a Hong Kong ultrapassou 90%. Os dados da Wind mostram que, até 31 de março, várias acções “A+H” como Guolian Minsheng (国联民生), SMIC (中芯国际) e China International Capital (中金公司) apresentam todas taxas de prémio nas Ações A face às acções H de não menos de 100%.

Yuan Mei, directora de investigação e investimento da Sullivan Jieli (Shenzhen) Cloud Technology Co., Ltd., também considera que as empresas de Hong Kong já passaram pela revisão de listagem da bolsa de Hong Kong e mantêm operações continuamente conformes, tendo maior confiança do mercado. Após cumprir as condições, o processo de “regresso às Ações A” tende a ser relativamente mais rápido, e os accionistas de capital nacional podem escolher com flexibilidade a circulação em dois mercados, o que é mais favorável para concretizar o valor do capital próprio.

No entanto, alguns investidores privados disseram ao Securities Times que, em certas empresas de “regresso às Ações A”, as acções ainda estão dentro do período de bloqueio (restrição de venda). O preço real e o desempenho em termos de liquidez podem só ser mais objectivamente reflectidos após a libertação (desbloqueio). No fim, a valorização final da empresa ainda precisa de estar alinhada com as condições do mercado e com o grau de concretização dos fundamentos.

Desempenho e valorização são os maiores pontos de risco

Apesar de os benefícios do “regresso às Ações A” serem evidentes, este caminho não é isento de percalços. O Securities Times notou que empresas como Jingsin Communication, China Biopharmaceutical, Beijing Automobile e Xunzhong Communication já anunciaram a interrupção da instrução para o “regresso às Ações A”. As razões apresentadas são maioritariamente mudanças no ambiente de mercado, ajustes nas regras do mercado de capitais e ajustes na estratégia de desenvolvimento da empresa. Na perspectiva de He Jinlong, este tipo de interrupção da instrução não é um fracasso, mas sim um “travão” racional da empresa: quando o ambiente de mercado, o desempenho, a valorização e a estratégia não estão em sintonia, trata-se de uma escolha prudente. No futuro, ainda existe a possibilidade de retomar.

Então, quais são os maiores pontos de risco enfrentados pelas empresas nesta vaga de “regresso às Ações A”? Wen Tiannan, CEO executivo e presidente administrativo da Bocuda Capital International, disse ao Securities Times de forma directa: “um é o desempenho abaixo das expectativas; o outro é o ajustamento da valorização (correcção de valuation)”. Ele acrescentou que “as empresas de ‘regresso às Ações A’ estão na maioria em fase de expansão ou de transformação; o investimento em I&D é elevado e os gastos de capital também são altos. Se o ambiente macro oscilar, se o progresso clínico não alcançar as expectativas, se a concretização tecnológica for adiada ou se a procura ao longo da cadeia de abastecimento enfraquecer, a dificuldade de concretizar lucros aumentará significativamente. Isso irá atingir directamente a valorização e a capacidade de novo financiamento. Isso é especialmente crítico para biomedicina não lucrativa e empresas de robótica. Quanto ao risco de correcção da valorização, vem mais da pressão do lado da oferta. Se várias empresas de ‘regresso às Ações A’ forem listadas de forma concentrada no curto prazo, podem diluir a liquidez em sectores locais, e activos de alta valorização tendem a ser mais susceptíveis às emoções do mercado.”

Liu Youhua também disse que “regressar às Ações A” implica que a empresa deve suportar custos de conformidade mais elevados. Face a expectativas de desempenho mais exigentes e a uma concorrência de mercado mais intensa, a empresa deve decidir com prudência com base no seu próprio estádio de desenvolvimento.

Perante o volume de “regresso às Ações A”, uma das questões mais preocupantes para o mercado é: haverá capacidade suficiente de absorção nas Ações A? Poderá isso provocar uma convergência da valorização geral? Com base nas opiniões de vários entrevistados, a capacidade de absorção global das Ações A é suficiente, e é mais provável que se observe um cenário em que as oportunidades estruturais superam as pressões sistémicas.

Por um lado, o montante de fundos no mercado de Ações A é grande, e muitas das empresas desta vaga de “regresso às Ações A” são líderes do sector ou activos em sectores apoiados por políticas, o que tende a atrair fundos de alocação de longo prazo. Por outro lado, a experiência histórica mostra que empresas de elevada qualidade ao “regressarem às Ações A” costumam impulsionar uma reavaliação da valorização do sector, e não uma desvalorização generalizada.

Wen Tiannan analisou que, neste momento, o índice de prémio entre Ações A e H já se encontra relativamente baixo, e a diferença de valuation está a encaminhar-se para uma convergência racional. O que poderá realmente enfrentar pressão de valorização é principalmente o facto de os fundamentos não serem suficientemente sólidos e de existirem activos de alta valorização e ainda não lucrativos; enquanto as empresas líderes, alinhadas com políticas e com vias de negócio claras, ainda possuem uma resiliência de valorização relativamente forte.

Quanto ao futuro cenário de listagem simultânea em dois locais “A+H”, a maioria dos entrevistados considera que os dois mercados irão caminhar para uma integração mais profunda, mantendo simultaneamente diferenciação, de forma a formar um ecossistema complementar e vantajoso para todos. A integração profunda reflecte-se em políticas que continuam a impulsionar a ligação entre os dois mercados, facilitando o registo de listagem. As empresas podem recorrer à janela de internacionalização do mercado de Hong Kong e ao capital e aos recursos de política do mercado de Ações A para implementar uma coordenação de financiamento em dupla plataforma. O prémio das Ações A face às acções H também irá aproximar-se gradualmente de níveis mais razoáveis.

Já a diferenciação existirá a longo prazo. “Hong Kong continuará a manter as características de capital internacional, instrumentos de listagem flexíveis e preços globais; as Ações A centrar-se-ão mais na estrutura de investidores domésticos, no apoio a hard tech, na orientação de políticas e no investimento de longo prazo com base em valor.” afirmou Wen Tiannan. Para as empresas, “regressar às Ações A” não é um objectivo final. O que constitui o verdadeiro valor a longo prazo é como, através das duas plataformas, alcançar uma actualização coordenada em tecnologia, indústria e capital.

(Editor: Zhang Yan) ”

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