Reconfiguração do setor de títulos: a onda de fusões altera os líderes, a competição diferenciada torna-se a chave para romper o impasse

Até ao fim da noite de 1 de Abril, 25 sociedades corretoras cotadas já concluíram a divulgação dos seus relatórios financeiros do ano fiscal de 2025. Os dados mostram que o lucro líquido destas instituições registou, em todas, um crescimento positivo, mas o padrão de diferenciação de resultados no sector tornou-se ainda mais evidente. Entre as corretoras líderes, a Cathay Haitong Securities alcançou uma subida das suas operações através de uma fusão, com vários indicadores a aproximarem-se directamente dos líderes do sector, como a CITIC Securities; já a Huatai Securities, devido a uma quebra a meio caminho das receitas do seu negócio de gestão de activos e a uma diminuição dos ganhos dos investimentos por conta própria, ficou com a pior taxa de crescimento no grupo das líderes. No segmento das corretoras de pequena e média dimensão, a Guolian Minsheng Securities tornou-se o maior caso de surpresa através de fusões e reorganizações, mas ainda assim algumas instituições enfrentaram pressão nos resultados devido a perdas no investimento por conta própria ou a sanções no negócio de underwriting.

Em termos de dimensão de receitas, a CITIC Securities lidera de forma contínua o sector com 74.85B de yuan em receitas e 30.08B de yuan em lucro líquido. A Cathay Haitong Securities surge logo a seguir com 27.81B de yuan em lucro líquido. O que merece destaque é que, após a fusão, a Cathay Haitong aumentou o lucro líquido homólogo 114%, uma aceleração acentuada, e a diferença em relação à CITIC Securities se estreitou em quase 40 pontos percentuais face ao ano anterior. Em comparação, embora a Huatai Securities tenha ultrapassado os 30 mil milhões de yuan em receitas, o aumento do lucro líquido foi apenas de 7%. As receitas líquidas do seu negócio de gestão de activos caíram 52% em termos homólogos; as receitas líquidas do investimento por conta própria diminuíram 8%, tornando-a na instituição mais fraca em termos de desempenho dentro do grupo das líderes.

O grupo das corretoras de pequena e média dimensão apresenta uma situação de extremos. Nove instituições, como a Cinda Securities, registaram lucros líquidos inferiores a 2 mil milhões de yuan, mas algumas corretoras regionais tiveram desempenhos notáveis: a Zhongyuan Securities viu o lucro líquido homólogo crescer 85,4% para 456 milhões de yuan; a Guohai Securities subiu 79,57% para 769 milhões de yuan; e a Shenwan Hongyuan atingiu um aumento de 82,46% para um lucro líquido de 9.51B de yuan. Num caso especial, a Western Securities teve uma descida de 10,8% nas receitas devido à redução do negócio de comércio de matérias-primas, mas conseguiu aumentar o lucro líquido 24,9% através de controlo de custos.

A divisão da estrutura de negócios tornou-se uma característica marcante do sector. No que respeita ao negócio de corretagem, a Cathay Haitong e a CITIC Securities formaram um duplo “topo”, com receitas líquidas de 15.14B de yuan e 14.75B de yuan, respectivamente, enquanto a Eastxing Securities e outras 10 corretoras tiveram receitas desse negócio inferiores a 1 mil milhões de yuan. No negócio de underwriting, observa-se uma situação de monopólio no topo: a CITIC Securities lidera com 12.18B de yuan em receitas de gestão de activos, muito acima dos demais, e as cinco principais instituições do sector concentram 60% da quota de mercado. A diferença no investimento por conta própria é ainda mais acentuada: a escala de receitas da CITIC Securities, de 38.6B de yuan, é 20 vezes a da instituição classificada em último lugar; e instituições como a Guohai Securities, entre outras 4, viram as receitas desse negócio cair mais de 30% em termos homólogos.

Fusões e reorganizações tornaram-se a variável-chave para alterar a configuração do sector. Após a fusão, a Guolian Minsheng Securities alcançou um total de receitas operacionais de 7.67B de yuan, um crescimento de 185,99%, com lucro líquido de 2.01B de yuan e uma variação de 405,49%. As receitas líquidas dos seus negócios de corretagem, de underwriting e de investimento por conta própria aumentaram, respectivamente, 193%, 165% e 254%, formando um bom panorama de avanço simultâneo em três frentes. A Cathay Haitong Securities também beneficiou do efeito de fusão: as receitas líquidas do seu investimento por conta própria atingiram 25,4 mil milhões de yuan, ficando apenas atrás da CITIC Securities; já as receitas do seu negócio de crédito, de 8.28B de yuan, ficaram em primeiro lugar no sector.

Profissionais da área analisam que a essência da diferenciação no sector são as dores de uma transição do modelo de desenvolvimento. Um especialista do Instituto de Contabilidade Estatal de Xangai, Zhou Yun, considera que a recuperação do mercado, ao impulsionar a recuperação dos negócios de corretagem e de investimento por conta própria, foi o principal factor por detrás da melhoria dos resultados. No entanto, a diferença entre as instituições em capacidades de pesquisa e investimento e em níveis de controlo de risco levou à divergência de rendimentos. O presidente da Anjue Asset, Liu Yan, afirmou que as corretoras líderes, apoiadas na vantagem de possuir licenças completas, conseguem formar um “efeito de Maecenas”; as instituições de menor dimensão precisam de estabelecer vantagens próprias em áreas específicas, como gestão de património e derivados. O presidente da Shenzhen Zhongjinhuachuang Fund, Gong Tao, alertou que a estabilidade das equipas de negócio tem um impacto significativo no desempenho das instituições. Em 2024, devido a sanções no negócio de underwriting, a Zhongyuan Securities reduziu as receitas relacionadas em 40% em 2025.

Quanto às tendências de desenvolvimento do sector, Liu Youhua, director de investigação do site Pingpingwang Wealth, sugere que as instituições líderes devem dispersar riscos através de um enquadramento internacional; as corretoras de dimensão média devem concentrar-se nos mercados regionais para formar vantagens comparativas; e as instituições pequenas podem explorar caminhos de transição para um “underwriting” de qualidade ou para a gestão de património. Zhou Yun enfatizou que as corretoras precisam de construir capacidades anticíclicas: acumular provisões para riscos durante os períodos de subida do mercado e reforçar a construção dos sistemas de pesquisa e investimento durante os períodos de queda. Os dados indicam que, no negócio de investimento por conta própria das corretoras em 2025, a volatilidade dos retornos das instituições que adoptaram estratégias de investimento não direccionais foi 37% inferior à do modelo tradicional, evidenciando a necessidade de uma transição de estratégia.