Este tipo de fundos, que existem há 9 anos, alcançou o seu recorde de lucros mais elevado!

No relatório anual de 2025 do fundo mútuo público agora divulgado, o FOF, apelidado de “comprador de fundos” (公募买手), estabeleceu silenciosamente um recorde: em 2025, o lucro acumulado ultrapassou 18 000 milhões de RMB, o maior registo desde que foi lançado em 2017.

De acordo com estatísticas do repórter da China Securities Journal, nos últimos 9 anos os FOF de fundos mútuos públicos tiveram um total de 6 ocasiões com lucros flutuantes; em duas dessas ocasiões, o volume do lucro excedeu 10 000 milhões de RMB, sendo a última vez em 2020. Ao longo de 9 anos, o volume de lucros de cada FOF individual também subiu: dos lucros iniciais inferiores a 20 milhões de RMB para aproximar-se de 1 000 milhões de RMB.

Por detrás do recorde de lucro dos FOF está a qualidade cada vez mais evidente da sua alocação diversificada. No final de 2025, nas posições completas divulgadas pelos FOF, havia ações, obrigações, ETFs, equities ativas, entre outros. Os produtos de REITs públicos detidos pelos FOF atingiram ainda 38 unidades. No final de 2025, a que os FOF davam mais preferência eram os ETFs de ouro, mas, com base nas previsões mais recentes do início do 2.º trimestre de 2026, eles mostram-se já mais cautelosos com os ativos de ouro.

Nos últimos 9 anos, houve lucros flutuantes em 6 anos

De acordo com o relatório de análise “Resumo dos Relatórios Anuais de 2025 dos Fundos FOF” fornecido pela Tianxiang Investment Consulting (a seguir, “relatório da Tianxiang”), os FOF de fundos mútuos públicos realizaram, em 2025, um lucro total de 1B de RMB. Pela classificação hierárquica de FOF na Tianxiang, em 2025 o lucro global dos fundos FOF mistos foi o mais elevado, com 18.68B de RMB; o lucro médio por produto foi de 24,76 milhões de RMB. Os fundos FOF de ações apresentaram o lucro global mais baixo, de 128M de RMB.

O lucro global dos FOF provém dos gestores. Em concreto, ao observar os 10 principais gestores, o lucro total de FOF sob a sua gestão no ano passado foi positivo. A Fundos E e 2.7B de RMB ficou em primeiro lugar; depois veio a Fundos 兴证全球, com um lucro total de 2.51B de RMB nos FOF sob a sua gestão. A Fundos 中欧, Fundos 广发, Fundos 华夏 e Fundos 汇添富, quatro gestores públicos: os lucros realizados pelos seus FOF ficaram todos acima de 10 mil milhões de RMB. Além disso, entre os gestores em top 10 há ainda Fundos 交银施罗德, Fundos 富国, Fundos 南方 e Fundos 工银瑞信; os volumes de lucro dos FOF foram, respetivamente, 1B de RMB, 931M de RMB, 754M de RMB e 5,48 mil milhões de RMB.

Importa salientar que, em 2025, o lucro dos FOF de fundos mútuos públicos estabeleceu o maior recorde dos 9 anos desde o lançamento em 2017. Segundo a análise do repórter do China Securities Journal, nos 9 anos há um total de 3 ocorrências de prejuízo flutuante para os FOF; nos restantes 6 anos com lucros flutuantes, houve duas vezes em que o volume do lucro flutuante excedeu 10 mil milhões de RMB. Antes deste recorde, o maior lucro flutuante dos FOF ocorreu em 2020.

Em detalhe: no início do lançamento, em 2017, os lucros dos FOF públicos ficaram apenas acima de 30 milhões de RMB. Em 2018, o mercado global caiu ligeiramente, e os FOF registaram prejuízo de 4,64 mil milhões de RMB. Depois de 2019, o mercado entrou numa ronda de tendência estrutural; nos 3 anos até 2021, os FOF públicos geraram lucros de forma contínua, com volumes de lucro de 653M de RMB, 548M de RMB e 464M de RMB, respetivamente. Em 2022 e 2023, os FOF continuaram a registar prejuízo sob um cenário de maior volatilidade; os volumes de prejuízo foram superiores a 16 mil milhões de RMB e 8 mil milhões de RMB, respetivamente. Após 2024, o mercado voltou a ganhar tração; os FOF realizaram um lucro anual de 2.32B de RMB e, em 2025, o volume do lucro aumentou para mais de 18 mil milhões de RMB, o maior registo desde o desenvolvimento ao longo de 9 anos.

Ao rever, nos últimos 9 anos o lucro dos FOF cresceu continuamente, e o volume de lucros flutuantes de cada produto acompanhou a tendência. Em 2017, o maior volume de lucro de um FOF (contabilizando as diferentes classes de cotas separadamente) foi inferior a 20 milhões de RMB; em 2019, o volume de lucro por produto ultrapassou 100 milhões de RMB, chegando a 269 milhões de RMB. Em 2020, o volume de lucro de um FOF já se aproximava de 1 000 milhões de RMB. Contudo, até ao final de 2025, o volume de lucro de um FOF ainda não ultrapassou 1 000 milhões de RMB.

Quanto mais evidente, mais forte a característica de alocação diversificada

Os ativos subjacentes dos FOF públicos são principalmente fundos públicos. A variação do volume de lucros ao longo dos últimos 9 anos está intimamente relacionada com o desempenho do mercado base e com ativos como fundos de equities ativas. Além disso, a variação do volume de lucros dos FOF também está ligada à expansão da oferta de produtos FOF e à inovação na forma dos produtos. Atualmente, a forma dos produtos FOF já abrange tipos como FOF de reforma. Os ativos subjacentes também se expandiram: de fundos de equities ativas no início para REITs públicos, tornando a característica de alocação diversificada cada vez mais evidente.

De acordo com estatísticas da Wind, com base nos dados dos relatórios anuais de 2025, incluindo as 10 principais ações em carteira, no final do ano passado havia mais de 3 500 fundos no mercado total com posições detidas por FOF. No conjunto do ano, a preferência dos FOF continua a ser por fundos de índices passivos. Entre eles, o ETF de ouro da Fundos 华安 obteve posições de mais de 200 FOF, com quota em carteira acima de 224 milhões de quotas e valor de mercado em carteira superior a 2 mil milhões de RMB. Há ainda 4 ETFs cujas posições detidas pelos FOF também ultrapassaram 100 unidades: ETF de curto prazo de títulos do Círculo de (海富通中证短融ETF), ETF de obrigações do governo de 30 anos do Círculo de (鹏扬中债30年期国债ETF), ETF de tecnologia de Hong Kong de Hang Seng do Círculo de (华夏恒生科技ETF) e ETF temático de finanças não bancárias de Hong Kong do Círculo de (广发中证港股通非银行金融主题ETF).

Comparando com o relatório semestral de 2025, entre os cinco ETFs acima, quatro deles receberam reforços (FOF加仓) por parte dos FOF. No caso do ETF de tecnologia de Hang Seng (华夏恒生科技ETF) e do ETF temático de finanças não bancárias de Hong Kong (广发中证港股通非银行金融主题ETF), os reforços pelos FOF foram, respetivamente, superiores a 400 milhões de quotas e 100 milhões de quotas. No entanto, o ETF de ouro da Fundos 华安 sofreu redução de 1,5269 milhões de quotas no segundo semestre do ano passado. Além disso, no segundo semestre passado houve também reforços em ETFs de futuros: o ETF de futuros de soja e farelo de soja (华夏饲料豆粕期货ETF) recebeu reforço de mais de 17 milhões de quotas, e o volume de reforço do ETF de futuros de metais (大成有色金属期货ETF) foi ainda superior a 170 milhões de quotas.

Ao analisar as posições do 11.º ao 20.º lugar, a preferência dos FOF continua a ser por ETFs; entre eles há ETFs de temas de equities, como o ETF de chips da STAR Market de Xangai (嘉实上证科创板芯片ETF) e o ETF de tema de investimentos em valores mobiliários de Hong Kong da Hang Seng de (易方达中证香港证券投资主题ETF). Além disso, as equities ativas que os FOF preferiram no início também figuram na lista das posições em 11.º a 20.º lugar, como 富国稳健增长 e 景顺长城品质长青.

A salientar: no conjunto de posições completas divulgadas no relatório anual de 2025, as posições panorâmicas dos FOF em REITs públicos também se tornam visíveis. No final de 2025, existiam 38 REITs públicos com posições detidas pelos FOF, com um total de quotas detidas superior a 95 milhões. Entre eles, os mais preferidos pelos FOF foram o China CICC (中金普洛斯) Armazenagem e Logística REIT, com 17 FOF a deter o produto. Produtos como China Airlines (中航首钢) Bioenergia (生物质REIT), 华夏 北京保障房REIT (华夏北京保障房REIT) e 中金安徽交控REIT, entre outros, tinham igualmente mais de 10 FOF com posições.

No 2.º trimestre, cautela com ativos de ouro

No momento em que os relatórios anuais dos FOF foram divulgados, o mercado já havia entrado no 2.º trimestre, havendo um intervalo temporal de 3 meses entre os dois. Pelas previsões mais recentes das equipas de pesquisa e investimento dos FOF, o seu foco e linha-mestra de investimento no 2.º trimestre divergiu significativamente do que havia no final de 2025. O ponto mais evidente é que, para os ativos de ouro, que foram muito apreciados em 2025, as previsões dos FOF para o 2.º trimestre de 2026 já são relativamente prudentes.

Zhang Yun, responsável pela divisão de investimento em FOF na Fundos 光大保德信, afirmou que recentemente ocorreram mudanças no mercado de ouro. A reiteração/ajuste das expectativas de cortes de juros da Reserva Federal pode exercer pressão negativa sobre o preço do ouro; mas no 1.º trimestre o mercado registou várias liquidações/vendas em pânico acentuadas, sugerindo uma elevada sobrelotação de ativos e problemas de liquidez; a capacidade de proteção (refúgio) anteriormente associada aos ativos não funcionou como antes. O ouro encontra-se numa fase de reparação lenta. Após as grandes vendas em pânico, a estrutura dos “chips” em certa medida foi liquidada; contudo, características de risco e rendimento, como volatilidade e índices Sharpe, já são completamente diferentes das dos dois anos anteriores. Ainda é necessário algum tempo e fatores catalisadores para o ouro voltar a entrar no canal ascendente.

Zhang Yun disse que em 2026 é necessário prestar ainda mais atenção ao controlo do risco, especialmente o risco de “cauda gorda” associado à queda sob a convergência de vários ativos, incluindo a subida faseada das rendibilidades do dólar e dos títulos do Tesouro dos EUA, bem como o aumento das expectativas de aperto de liquidez. Mesmo para ativos como ouro e ações dos EUA, que no passado demonstraram altos índices Sharpe, é difícil manter neste ano os mesmos níveis anteriores. A atenção aos ativos como o farelo de soja (豆粕) não é tão elevada; vale a pena observar ativos do setor agrícola como a categoria (000061) que tem uma melhor estrutura de “chips”.

A equipa de investimento da Yimi Oriental Jinjia (盈米东方金匠) afirmou que, no nível da operação prática, o que se faz com mais frequência para os ativos de ouro são ajustes táticos, e não uma mudança estrutural no quadro global de alocação. Isto baseia-se principalmente no facto de o desempenho recente ter sido forte e no entendimento da equipa de que a volatilidade futura do preço do ouro deverá aumentar. Em simultâneo, a equipa aumentou a alocação em estratégias de retorno absoluto, por exemplo, a estratégia de CTA e produtos FOF com múltiplas estratégias. Estas estratégias têm maior capacidade de adaptação em diferentes ambientes de mercado e também conseguem proporcionar um desempenho de ganhos mais estável em fases com maior incerteza.

“Se olharmos pela perspetiva de alocação em ativos diversificados, a ordenação do ouro por parte da equipa continua relativamente alta. Contudo, a probabilidade de novo máximo histórico no curto prazo não é grande. No futuro, vamos continuar a acompanhar a sobrelotação do comércio de ouro e o grau de recuo do preço para determinar o timing de entrada. Neste momento, a volatilidade implícita do ouro ainda se encontra numa posição relativamente elevada. A relação custo-benefício de investir em ouro vai diminuir durante algum tempo no futuro. Em termos de curto prazo, o risco de queda pode ser superior ao risco de subida.” O diretor-geral de investimento de FOF da Fundos 汇丰晋信, He Zhe, afirmou.

（责任编辑：李悦 ）

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