5 Ações para Comprar em Janeiro de 2026

Neste episódio do podcast The Morning Filter, Dave Sekera e Susan Dziubinski antecipam os números de inflação de dezembro que saem esta semana e abordam que outros relatórios económicos vale a pena observar. Discutem as cotações dos grandes bancos que vão divulgar nos próximos dias — incluindo JPMorgan (JPM), Bank of America (BAC) e Citigroup © — e as expectativas para os resultados. O presidente Donald Trump quer aumentar o orçamento da defesa; sintonize-se para saber o que isso poderá significar para as ações de defesa populares como Lockheed Martin (LMT), Northrop Grumman (NOC) e outras.

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Sekera partilha a sua perspetiva sobre o mercado de ações para 2026, incluindo se os investidores devem sobreponderar ações hoje ou recuar, que partes do mercado estão subvalorizadas e que riscos poderão contribuir para a volatilidade nos mercados este ano. Fecham o episódio com escolhas de ações para comprar em janeiro que os analistas da Morningstar gostam.

Destaques do Episódio

1. Acompanhar a Inflação, as Vendas a Retalho e os Resultados Bancários
2. Atualizações sobre Constellation Brands (STZ) e Ações de Defesa
3. Perspetiva do Mercado de Ações para 2026
4. Escolhas de Ações

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A Longa Visão

A anfitriã Christine Benz fala com líderes influentes em investimento, consultoria e finanças pessoais sobre temas como afetação de ativos e equilíbrio entre risco e retorno. Novos episódios passam à quarta-feira.

Transcrição

**Susan Dziubinski: **Olá e bem-vindo ao podcast The Morning Filter. Eu sou Susan Dziubinski, da Morningstar. Todas as segundas-feiras, antes da abertura do mercado, sento-me com o Diretor de Estratégia do Mercado dos EUA da Morningstar, Dave Sekera, para falar sobre o que os investidores devem ter no radar para a semana, algumas novas pesquisas da Morningstar e algumas ideias de ações. Antes de começarmos esta semana, temos algumas notas de programação.

Primeiro, não vamos transmitir um novo episódio de The Morning Filter na próxima segunda-feira, 19 de janeiro, devido ao feriado de Martin Luther King Jr., mas estaremos de volta em direto na segunda-feira seguinte, 26 de janeiro, a tempo da próxima reunião da Fed. Também esperamos que se junte a nós para o webinar de Perspetiva Trimestral da Morningstar esta quinta-feira, 15 de janeiro, às 12 p.m. (horário de Leste), 11 a.m. (horário Central). Dave e o economista da Morningstar, Preston Caldwell, farão uma análise aprofundada das suas perspetivas para o mercado de ações e para a economia em 2026. Pode inscrever-se no webinar através da ligação abaixo de nós, nas notas do programa. E depois, Dave, eu vi que você fez parte da lista de Oráculos de Wall Street de 2025 do Business Insider, por isso eu não vou começar a chamá-lo Oráculo, mas estou mesmo ansioso para ouvir o que tem a dizer no webinar desta semana sobre o ano que aí vem.

Então, vamos ver o que temos para a semana que vem. Esta manhã, os futuros estão em baixa com a notícia de que o Departamento de Justiça abriu uma investigação criminal ao presidente da Reserva Federal, Jerome Powell. Qual é o seu ponto de vista sobre se a incerteza em torno disto agora vai ser, de alguma forma, um obstáculo para as ações?

**David Sekera: **Não, Susan, na verdade, mesmo antes de entrarmos nisso, eu só quero mostrar uma nova caneca de café que o meu filho me trouxe. Achei que hoje ia ser um dia bastante apropriado, adequado, para tirar esta de cá.

**Dziubinski: **O que é isso por cima do seu ombro direito, Dave? Será um ralador de queijo?

**Sekera: **Para quem sabe, sabe.

**Dziubinski: **Estamos em Chicago, por isso. Sim.

Sekera: Gostando do tópico em mãos. Honestamente, eu não sei o que fazer disto por agora. Portanto, quando agora tento imaginar o que isto pode ou não significar, tenho mesmo de começar, de forma fundamental: mudou algo aqui realmente? E por agora, eu diria que provavelmente não. Eu já tinha a opinião, pelo menos a minha própria opinião, de que a Fed provavelmente ia ficar em pausa até o novo presidente da Fed assumir de qualquer forma. O novo presidente da Fed começa em maio. A próxima reunião, então, é em junho. Eu não estava à espera de cortes de taxas antes disso de qualquer maneira. A economista dos EUA da Morningstar, ele já estava a pedir pelo menos dois cortes de taxa este ano. A pedir ainda mais cortes de taxa em 2027. Portanto, a não ser que tenha muitos mais cortes de taxa do que isso, eu não acho que isto mude alguma coisa com o rumo da economia ou com o rumo da inflação no geral. Quando penso no que é, de facto, o maior impulsionador no mercado hoje, a inteligência artificial não vai mudar o outro caminho do boom de construção impulsionado por IA. Na minha perspetiva, não altera realmente nada de forma fundamental.

Você notou que os mercados estavam em baixa esta manhã. Da última vez que vi, o Dow estava em baixo 325 pontos esta manhã. Parece muito, mas no fim do dia, considerando que o Dow está nos 49.000 e qualquer coisa, isso é apenas cerca de 0,6, sete décimos de percentagem. Portanto, no fim do dia, realmente não é um movimento assim tão grande. O mercado de obrigações parecia estar a mostrar que o Treasury dos EUA a 10 anos está apenas 3 pontos-base mais alto, a 4,2%. Não é assim tanto de um movimento. O DEXI, o índice do dólar, estava 0,3% mais fraco. Portanto, no fim do dia, neste momento, o mercado realmente não está assim tão afastado. E só para colocar, por exemplo, esse tipo de movimento em perspetiva: se se lembrar, acho que era quase há um ano, tivemos o DeepSeek a dominar as manchetes. Você e eu entrámos pela manhã e as ações estavam em baixa 5% ou mais no pré-mercado. Estávamos a tentar perceber o que estava a provocar um movimento desse tipo. Portanto, no fim do dia, parece que o mercado não está assim tão preocupado com isto por agora.

Acho que mais do que qualquer outra coisa, isto é apenas o cínico Dave a falar. A comunicação social adora este tipo de coisas. Vai dar muito de que falar aos comentadores hoje. Haverá muitas manchetes sobre como isto poderá afetar a independência da Fed, o que, no fim, vai acabar por depender da quantidade de substância por trás da investigação, do que é encontrado, do que não é encontrado, e se existe mesmo algo por trás disto no fim do dia. Por agora, na minha própria cabeça, eu vou colocar isto no campo de “sim, algo para acompanhar à medida que se desenrola”, o que, assumo, se for como qualquer outra atividade do governo, provavelmente vai ser lento e provavelmente vai demorar imenso tempo para se desenrolar. Portanto, estou a colocá-lo no balde do ruído por agora. Mas, naturalmente, isto é algo que vamos ter de considerar ao longo do tempo, dependendo de como se desenrole.

**Dziubinski: **Um investidor já teve bastante para gerir enquanto olhava para a semana que vem. Temos relatórios de inflação a sair. E, claro, a época de resultados começa também, com arranque do setor bancário. Então, vamos começar por falar sobre os números do CPI e do PPI que estão ambos previstos para ser divulgados esta semana. Quais são as expetativas do mercado em termos de números de inflação?

**Sekera: **Da última vez que vi, o consenso para o CPI, tanto ao nível da linha principal como ao nível do núcleo, estava a apontar para um aumento de 2,7% ano contra ano. Essencialmente, isto não mudou em relação ao mês passado, em que o valor principal era 2,7% e o núcleo 2,6%, por isso realmente não se espera uma grande mudança este mês face ao mês passado. Vejamos agora o PPI: neste caso, eles divulgam numa base mensal, mês contra mês. Para a linha principal, esperam um aumento de três décimos de percentagem, o que é igual ao mês passado. Para o núcleo, estão à espera de 0,2% numa base mensal, ou seja, acima de 0,1%. Mas, na minha perspetiva, eu não acho que nenhum destes números indique uma mudança na taxa de inflação. Não está a melhorar, mas também não está a piorar de momento.

**Dziubinski: **Portanto, então, lembre-nos, Dave: antes destes números saírem, qual é a probabilidade de um corte de taxa na reunião da Fed no final de janeiro?

**Sekera: **Em janeiro, eu diria que, neste momento, a probabilidade está em qualquer coisa entre “magra” e “nenhuma”. Se olhar para as projeções da Fed da última reunião, eu pensei que elas estavam a sair com uma espécie de previsão do tipo “Goldilocks”. Estavam à espera de que a inflação continuasse a descer. Tinham aumentado as suas expetativas mais altas para o PIB. Na minha perspetiva, desde aquela reunião, não houve nenhuma notícia nova por aí que devesse levá-los a mudar esse tipo de perspetiva. Provavelmente vou saltar a audição à sessão de perguntas e respostas para Powell. Vou voltar, talvez ler o transcript. Talvez eu coloque o transcript em IA e procure lá os pontos-chave. Tenho a certeza de que ele vai receber muitas perguntas que vão tentar atirar-lhe, sobre esta investigação. Naturalmente, ele vai estar constrangido; não vai poder dizer nada sobre isso. Isso vai ser, de qualquer forma, uma perda de tempo. Na minha perspetiva, mesmo antes de entrar hoje, eu acho que ele provavelmente quer apenas acabar com isto neste momento. Acho que quer sair daqui com a taxa de inflação a mostrar que está a abrandar. Quer mostrar que a economia estava em bases sólidas quando ele saiu. Provavelmente também teria preferido manter a política de taxas inalterada. Portanto, a não ser que algo realmente exógeno mude nos próximos dois meses, eu acho que ele quer apenas deixar a política monetária onde está.

**Dziubinski: **O que mais, no panorama económico, está a observar esta semana, Dave?

**Sekera: **Vou estar a observar as vendas a retalho bastante de perto. Agora, nós não falamos assim tanto sobre vendas a retalho. Tipicamente, não é muito um evento que mexa com o mercado. Mas, na minha perspetiva, com o PIB tão difícil de ler — especialmente como a economia subjacente, mais “ex” o boom de IA — é muito difícil perceber o que se passa realmente. Acho que as vendas a retalho têm uma importância especial, mais do que o habitual. Acredito que estes são os números de vendas a retalho de novembro. O consenso principal está à procura de um aumento de quatro décimos de percentagem versus estabilidade no mês anterior. À espera de que as vendas a retalho no núcleo subam 0,2% versus 0,1%. Portanto, se os números saírem assim, isso vai ser uma indicação bastante boa do consumo dos consumidores a entrar na época de férias. E só mais uma coisa a notar: o Atlanta Fed GDPNow — novamente, não é necessariamente uma previsão — mas a leitura do GDPNow é suposto pegar nas métricas económicas à medida que vão saindo e montar isso, com base nessas métricas, sobre onde é que o PIB estará a chegar. Isso estava a correr para o quarto trimestre, agora em 5,1%. Quer dizer, são valores muito mais elevados, certamente, do que qualquer pessoa estaria a pensar ao entrar neste ano, ou mesmo no ano passado, e muito menos ao entrar no trimestre.

Tendo dito tudo isto, eu só trataria esse número principal, ou esse número de PIB, com uma boa dose de cautela. Acho que vai ser enviesado bastante pelo componente “exportações menos importações”, que faz parte do cálculo do PIB. As importações têm estado a diminuir, o que, no número de PIB, acaba por mostrar um impulso de curto prazo. E, claro, também temos o boom de construção impulsionada por IA a reforçar o PIB. Mas, no fundo, eu estou a tentar garantir que entendemos o que se passa com a economia subjacente, mais do que qualquer outra coisa. A força aí, porque é isso que vamos procurar no longo prazo. Sabemos que o boom de construção de IA está a acontecer. Mas como qualquer outra coisa, isso só vai durar por uma certa quantidade de tempo. Até todos aqueles centros de dados estarem em funcionamento e atingir o ponto em que temos oferta suficiente para corresponder à procura de IA.

**Dziubinski: **E também temos a época de resultados a arrancar esta semana, com os grandes bancos a reportar. Vamos ouvir do JPMorgan (JPM), Bank of America (BAC), Wells Fargo (WFC) e Citigroup ©, entre outros. Quais são as suas expectativas para os grandes bancos?

**Sekera: **No que diz respeito aos grandes bancos, acho que os números e a perspetiva que eles vão apresentar vão parecer mesmo muito bons. Acho que vão ser muito fortes, muito positivos. Não há razão nenhuma para que não consigam facilmente superar qualquer orientação que tenham dado. Acho que as perspetivas que eles apresentarem vão ser muito positivas e conseguir acalmar o mercado. Acho que todos os aspetos do negócio bancário, quando penso nisso, vão parecer muito fortes no quarto trimestre. Temos esta curva de rendimentos mais inclinada que vai aumentar as margens de receita líquida de juros. Esperamos que esta curva de rendimentos continue a inclinar-se ao longo do ano. A economia, certamente, tem estado suficientemente estável para evitar que as imparidades/defaults subam acima de níveis históricos normalizados. Acho que se vai ver uma procura bastante boa para atividade de crédito. O trading em mercados de banca de investimento vai estar relativamente alto no quarto trimestre. Estamos a ver fusões e aquisições a aumentar, o que vai ser bom para todas as receitas de comissões provenientes das suas unidades de banca de investimento. E como os mercados estão praticamente todos em máximos históricos, as comissões de gestão de ativos também vão parecer bastante boas. Portanto, eu diria que, no curto prazo, tudo o que pode correr bem para um banco está a correr bem.

**Dziubinski: **Então, falemos de valorização, Dave, para os grandes bancos. Como é que eles estão a caminho dos resultados?

**Sekera: **Infelizmente, neste ponto, com tudo a correr bem e a correr bem já há algum tempo, as valorizações provavelmente já subiram demasiado. Quando vejo alguns desses bancos — os grandes bancos “mega”, como JPMorgan, Citibank e Wells Fargo — eles estão atualmente avaliados como 2 estrelas. Bank America é uma ação de 3 estrelas, mas está mesmo na fronteira entre 2 e 3. Eu olharia para isso como uma ação mais de 2 estrelas. Até mesmo o US Bank (USB). Ou seja, se se lembrar, isto tem estado como a nossa escolha. Remontando ao outono de 2022. Era uma das nossas escolhas que saiu após a falência do Silicon Valley Bank. Isso ainda é, neste momento, uma ação de 3 estrelas. Quando olho para a cobertura de todos os nossos bancos regionais, novamente, todas ações de 2 estrelas ou 3 estrelas. Portanto, na minha perspetiva, acho que o mercado já está a precificar toda esta boa notícia, se não mais. E não está a precificar um ciclo económico mais normalizado nos próximos três a cinco anos.

**Dziubinski: **E também temos Taiwan Semiconductor, com o ticker TSM, a reportar esta semana. O que é que quer ouvir aqui?

**Sekera: **Toda a gente vai olhar para isto como uma leitura inicial mesmo para inteligência artificial. Claro que o cliente mais famoso deles será a Nvidia (NVDA), mas eles também fabricam semicondutores para a AMD, QCOM, Broadcom (AVGO), Apple (AAPL) e por aí fora. Portanto, eu suspeito que, no quarto trimestre, eles ainda estarão a trabalhar a alta temperatura. A sua utilização provavelmente estará tão alta quanto consegue. Estão a produzir tudo o que conseguem fazer sair pela porta. A procura por qualquer coisa relacionada com IA — e por coisas mesmo tangenciais à IA — continua a superar a quantidade de oferta. Portanto, estou à espera de um crescimento de receitas muito forte, margens operacionais elevadas. O mercado — nós vamos estar a ouvir a orientação deles para o ano. Isso também deve ser muito forte. Só a olhar para o nosso modelo de analistas ao longo do fim de semana: o nosso analista está a prever 17% de crescimento das receitas para este ano. Para colocar isso em contexto, segue-se a um aumento de 32% no ano anterior, e 34% no ano anterior a esse. Portanto, apenas aumentos enormes no crescimento das receitas. Olhe para a nossa margem operacional: estamos à espera de um aumento aí. Atualmente, estamos a modelar uma margem operacional de 49% em 2026. Isso seria acima de 4,8% em 2025, acima de 46% em 2024. Eu apenas assumiria que, com o boom de construção de IA a correr a todo o ritmo, na minha opinião, há uma probabilidade muito maior de upside para as nossas previsões de receitas e margens operacionais do que de downside.

**Dziubinski: **Então, dado isso, Dave: acha que há oportunidade em Taiwan Semiconductor antes dos resultados?

**Sekera: **Provavelmente não antes dos resultados. Ou seja, é uma ação de que já falámos várias vezes. Foi uma escolha que fizemos no episódio de 20 de junho de The Morning Filter. Está 43% acima desde então, portanto já o suficiente para colocá-la na zona de 3 estrelas. A ação está a negociar quase bem à volta do nosso valor justo hoje, mas novamente, acho que esta é daquelas em que veremos se há alguma mudança nas nossas previsões e no nosso valor justo após os resultados. O meu palpite é que ainda há mais upside pela frente.

**Dziubinski: **Muito bem. Então, vamos falar de algumas novas pesquisas da Morningstar sobre ações nas notícias. Na semana passada, o presidente Trump anunciou que está a procurar um orçamento de defesa de 1,5 biliões de dólares para 2027. E, claro, as ações de defesa reagiram em alta com essa notícia. Qual é a leitura da Morningstar?

**Sekera: **Bem, primeiro de tudo, com o aumento — ou seja, com o quanto ele quer aumentar a despesa de defesa. Acho que, primeiro de tudo, vale a pena levar isso com uma dose enorme de cautela também. O presidente Trump começa sempre no extremo e depois negocia para baixo a partir daí. Portanto, isto é uma situação em que, eu e você já falámos sobre ações de defesa durante bastante tempo. Tenho sido muito construtivo em relação ao setor no geral, falando sobre vários ventos favoráveis por trás disso. Tínhamos delineado várias escolhas na edição de 19 de maio de 2025. Tínhamos delineado várias ações do “Trump trade”. Falámos sobre como o Trump negociou vários acordos na Arábia Saudita e na Europa para comprar mais equipamento de defesa. A UE também está a aumentar a quantidade de despesa de defesa como percentagem do PIB. Portanto, novamente, há muitos ventos a favor na despesa de defesa em geral. Mas infelizmente, grande parte disso provavelmente já aconteceu. Portanto, Huntington (HII) — que foi uma escolha no nosso podcast desde julho de 2024. Agora é uma ação de 3 estrelas. Subiu bastante. De facto, neste momento está quase em 2 estrelas. Lockheed Martin (LMT) — foi uma escolha no nosso programa de 3 de fevereiro de 2025. Essa também está agora, praticamente, bem ao nível do valor justo. Espero que haja ventos favoráveis contínuos aqui. Achamos que o governo provavelmente vai aumentar ao longo do tempo as entregas de jatos F-35. Northrop (NOC) — novamente, uma escolha no programa de 9 de junho, reiterada como escolha em 28 de junho. Portanto, de novo, está-se a olhar para o governo para provavelmente acelerar o calendário para receber os bombardeiros B-21. Mas, neste ponto, depois de terem subido tanto, estão agora a negociar a valor justo ou muito perto disso.

**Dziubinski: **O presidente Trump também emitiu uma ordem executiva na semana passada que proíbe empresas de defesa de pagarem dividendos ou recomprar ações se ficarem para trás em contratos militares e investimentos em capacidade. O que é que isto significa para a defesa?

**Sekera: **E, mais uma vez, isto mostra, em certa medida, por que é que nós falámos sobre como eu espero que haja mais volatilidade este ano. Neste caso, não era volatilidade ao nível dos mercados, mas certamente volatilidade dentro da própria indústria de defesa. Porque, no dia anterior, ele anunciou que queria um orçamento de defesa de 1,5 biliões de dólares; quando ele soltou esse ruído, as ações caíram. Todas as ações de defesa desceram uma boa quantidade. Acho que isto é mais retórica do que qualquer outra coisa. Não tenho a certeza de como é que ele poderia realmente implementar isso. Acho que as empresas ainda vão querer fazer, no fim do dia, o que elas vão fazer. Do nosso ponto de vista, não houve impacto nas valorizações intrínsecas de longo prazo das empresas que cobrimos. Portanto, neste ponto, acho que é provavelmente apenas um “bluster”. Mas, dito isso, se o governo dos Estados Unidos realmente vai aumentar a despesa de defesa em qualquer nível próximo do que ele está a falar — mesmo que seja apenas metade desse valor — então todas estas empresas precisariam de desviar a quantidade de free cash flow que estão a gerar para growth capex, de qualquer forma. Não me surpreenderia ver que, na prática, elas limitassem naturalmente o montante de dividendos — certamente limitariam o crescimento de dividendos no curto prazo — e teriam de usar esse free cash flow para construir essa nova capacidade. Em vez de recomprar ações com as ações agora, a negociar perto do valor justo. Eu diria que isso provavelmente é a coisa certa a fazer. Porque acho que seria possível gerar ganhos intrínsecos de longo prazo mais elevados ao aumentar a capacidade do que ao fazer recompras de ações.

**Dziubinski: **Muito bem. Então, em resumo, Dave: há alguma oportunidade de facto nas ações de defesa hoje? Deu a entender que todas elas já subiram muito e estão nos seus valores justos, ou um pouco acima. Há nomes atrativos aqui?

**Sekera: **Infelizmente, não. Como eu disse, acho que elas estão todas, basicamente, em ações de 3 estrelas neste momento. Mas o que eu diria é: se comprou alguma destas ações nos últimos ano e meio, dois anos, que nós temos vindo a falar da indústria de defesa, também eu não as estaria a vender aqui. Quando penso no que se passa nesse espaço, acho que ainda há mais upside pela frente. Portanto, apesar de serem 3 estrelas, estão a negociar perto do valor justo. Ainda acho que há ventos favoráveis suficientes, e provavelmente notícias novas que possam surgir, que nos poderiam levar a ver aumentos no custo do capital próprio (cost of equity). No pior cenário, a valor justo, vai obter ao longo do longo prazo um retorno que seja superior ao custo do capital próprio, ou pelo menos comparável. Acho que provavelmente existe mais potencial upside em termos de probabilidade de o orçamento de defesa continuar a subir, não apenas aqui nos EUA, mas globalmente. Portanto, de novo, este é um caso em que é uma ação de 3 estrelas, mas eu ainda acho que provavelmente tem mais caminho a percorrer. Eu esperaria definitivamente até elas subirem para a categoria de 2 estrelas antes de pensar em fazer alguma realização de lucros.

**Dziubinski: **Muito bem, então: manter em grandes empresas de defesa, tudo bem. Vamos falar da sua escolha anterior Constellation Brands, que é a empresa com o ticker STZ. A empresa reportou resultados fortes na semana passada, e a ação subiu cerca de 5%. A Morningstar manteve a sua estimativa de valor justo de 220 dólares na ação. Dave, destrinche o que pareceu ser boas notícias.

**Sekera: **Bem, eu acho que na semana passada, quando falámos sobre os resultados a saírem, provavelmente a maior mensagem que vocês e eu trouxemos foi que indicámos que o mercado estava à procura de evidência de uma desaceleração na taxa de consumo de álcool. E que esse consumo iria começar a estabilizar, pelo menos a níveis atuais, ou mesmo ter uma previsão de começar a melhorar um pouco. Portanto, nós recebemos um pouco dessa notícia. Ao analisar os números: a quantidade de receita proveniente de cerveja apenas caiu 1%. Isso é muito melhor do que a contração de 5% na primeira metade. E, claro, a cerveja, as marcas principais sendo Corona e Modelo, eu acho que é como 90% das vendas. Portanto, esta é mesmo a categoria mais importante para prestar atenção. As margens operacionais mantiveram-se. Acho que alguns dos novos lançamentos de produtos começaram a ganhar tração, ajudando certamente a compensar parte da queda na cerveja. Ao olhar para o que estão a fazer com o free cash flow, eles têm uma margem de free cash flow muito grande. Nos últimos três trimestres, até dezembro, compraram 824 milhões de dólares em ações próprias. Achamos que, pelo montante do desconto a que a empresa está a negociar, isso vai acrescentar valor para os acionistas ao longo do tempo. Fizemos alguns ajustes aqui e ali no nosso modelo. Reduzimos as nossas receitas em 3% para contabilizar a queda em vinho e bebidas espirituosas, mas mantendo a cerveja estável. Fizemos um pequeno aumento na margem operacional, mas, no fim do dia, a nossa previsão de resultados para este ano ainda está inalterada. Portanto, no geral, sem alteração na nossa avaliação intrínseca após o relatório de resultados.

**Dziubinski: **Agora, a ação Constellation Brands está cerca de 15% acima dos mínimos do final do ano passado. Dave, o pior já ficou para trás? Ainda é uma escolha?

**Sekera: **Difícil de dizer. Difícil de saber, relativamente ao consumo de álcool, se essa tendência de queda, em particular, já ficou para trás, ou se ainda vai continuar aqui no curto prazo. Mas para investidores de longo prazo, achamos que a ação é atrativa aqui. A empresa tem uma ampla “moat” económico, incerteza média, e os fundamentos não estão a piorar neste ponto. A ação negocia com um desconto de 33% face ao valor justo e tem um dividend yield de 2,8%. Portanto, ainda é uma ação de 5 estrelas; continua a parecer atrativa. Este é um caso em que precisa de ter aquela resistência intestinal para aguentar até começar a ficar melhor, porque, novamente, isso pode demorar trimestres, ou pode demorar alguns anos.

**Dziubinski: **Muito bem. E a nossa pergunta da semana também é sobre Constellation Brands. A pergunta vem de James, e James escreve: “Constellation reduziu a sua exposição à Canopy (CGC), mas parece-me que a ação teria melhor desempenho sem qualquer exposição à Canopy. Porque é que a empresa não se despede de um investimento terrível?”

**Sekera: **Contactei a Dan Su. Ela é a analista que cobre esta empresa para nós e queria mesmo entrar diretamente nessa questão. Ela salientou que, em primeiro lugar, a Constellation já deu baixa na maior parte do investimento que fez na Canopy. Na verdade, ela também referiu que a Constellation Brands se afastou ainda mais da Canopy. Eles abriram mão dos seus lugares no conselho aí. Também disseram que não vão investir mais na Canopy, pelo menos por agora. Ainda assim, eles continuam a deter uma participação com dimensão considerável. Estimamos que seja cerca de 10% da Canopy através de algumas ações conversíveis que possuem. Falando com ela, a minha perceção é que, na conferência de resultados, a administração disse que a participação na Canopy ainda lhes dá, pelo menos, algum tipo de visibilidade e alguma opcionalidade no mercado de cannabis. Isso não indica que eles acham que a cannabis vai provavelmente tornar-se foco da empresa num futuro próximo, mas, de forma meramente anedótica, eu olhei para isto ao fim de semana.

Temos aqui uma empresa de bebidas alcoólicas em Chicago, com várias lojas, chamada Binny’s. Pesquisei no site deles. Eles têm 208 SKUs de THC na loja. Portanto, de forma anedótica, eu acho que as bebidas com THC estão a começar a ganhar interesse junto dos consumidores nessas zonas onde está disponível. Vamos ver o que acontece em termos de legalização a nível federal, impostos e como é que as restrições à distribuição podem ou não mudar. Mas eu acho que é um mercado em que, pelo menos, quer ter essa visibilidade. Assim, se começar a parecer que isso está a aumentar ao longo do tempo, a Constellation Brands tem capacidade para se envolver mais no mercado de bebidas com THC. Portanto, eu acho que é uma boa ideia, pelo menos, manter essa visibilidade. Mesmo que, em termos económicos, talvez não tenham necessariamente um interesse tão grande quanto o resto do tamanho da empresa tem nela, neste momento.

**Dziubinski: **Muito bem. Bem, espectadores e ouvintes, continuem a enviar-nos as vossas perguntas. Podem contactar-nos via a nossa caixa de entrada, que é themorningfilter@morningstar.com. Agora, eu referi no início do programa que o Dave está a fazer os últimos ajustes na apresentação abrangente da perspetiva para o mercado de 2026. Mais uma vez, esperamos que se inscreva no webinar que vem esta quinta-feira. A ligação de inscrição está nas notas do programa. Mas Dave, vamos passar pelos destaques aqui mesmo, agora, começando pelas valorizações. Então, Dave, ao entrar no novo ano, o mercado estava razoavelmente valorizado? E como é que os investidores devem pensar sobre as suas alocações para ações em geral hoje?

**Sekera: **No geral, eu diria que ainda quer estar com “peso no mercado” na alocação-alvo, com base na dinâmica da sua própria carteira à entrada do ano. Em 31 de dezembro de 2025, o mercado amplo dos EUA estava a negociar com um desconto de 4% face a um conjunto de todas as valorizações intrínsecas dos nossos analistas. Agora, tendo dito isso, eu tenho de assinalar que a subvalorização está muito concentrada; as ações de mega-cap continuam a ficar cada vez maiores. Elas desviam a avaliação do mercado geral cada vez mais. Neste ponto, se eu fizesse realmente o nosso cálculo de valor justo e excluísse a Nvidia do mercado, estaríamos apenas 2% subvalorizados em vez de 4% subvalorizados. E depois, a partir daí, se também retirássemos Broadcom e Alphabet (GOOGL), então o mercado estaria realmente a negociar a valor justo. Portanto, eu gosto muito da ideia de ter uma carteira com mais aspeto de “barbell” hoje. Acho que ainda precisa de estar envolvido em inteligência artificial e tecnologia. Acho que precisa de garantir que tem essa exposição para reter o potencial de upside que está lá. Você ainda tem muito momentum, mas eu acho que depois quer compensar isso com ações de muito alta qualidade orientadas para valor e conseguir equilibrar o potencial para volatilidade elevada que eu espero ver em 2026. Assim, se o mercado acabar por disparar “quente demais” por demasiado tempo e começar a subir com um prémio, pode tirar lucros. Na maioria das vezes, esses lucros estarão em todas aquelas ações de IA e tecnologia. E depois pode pegar nisso e redistribuir para ações de valor, que provavelmente vão ficar muito atrás. E, inversamente, se houver uma grande correção no mercado, eu esperaria que as ações de valor aguentassem muito melhor para baixo. E então pode usar isso para financiar a compra dessas ações de IA castigadas quando caírem 20%, 25%, 30%.

**Dziubinski: **Vamos falar um pouco mais diretamente sobre valorizações em diferentes estilos de investimento e capitalização bolsista. Como é que os investidores devem posicionar-se dentro, por exemplo, da “style box” no novo ano?

**Sekera: **Bem, antes de mais, por capitalização: as ações small-cap continuam a ser uma das partes mais atrativas do mercado, a negociar com um desconto de 15% face ao nosso conjunto. Mas se se lembrar de quando chegámos a 2025, nós dissemos essencialmente o mesmo. Fizemos notar que as ações small-cap estavam muito subvalorizadas. Mas naquela altura eu enquadrei isso, falando sobre como provavelmente não iriam superar até à segunda metade de 2025, ou mesmo já no final de 2025. A razão é que normalmente as small-cap vão melhor quando a Fed está a aliviar a política monetária, quando as taxas de juro de longo prazo estão a cair, quando a taxa de crescimento económico tocou no fundo e parece estar a começar a acelerar. E nós não esperávamos que esses três alinhamentos acontecessem senão mais para mais tarde em 2025. Como tal, nós não vimos as small-cap superarem verdadeiramente o mercado mais amplo até agosto, novembro e dezembro do ano passado.

Agora, olhando para a frente, é bastante difícil ter uma perspetiva forte sobre cada um desses fatores. Ainda achamos que, no geral, a Fed tem mais probabilidade de continuar a aliviar em 2026. Mas novamente, isso pode não ser senão tipo no meio deste ano. Ainda achamos que as taxas de juro de longo prazo têm margem para descer. Mas quando olho para a taxa a 10 anos em 4,20%, está a ter imenso dificuldade em cair para a faixa dos 4% baixos. Não conseguiu entrar nessa zona de 3% ainda, portanto, de novo, esperamos que isso desça ao longo do tempo, mas por agora não necessariamente nessa direção. A economia tem sido extremamente difícil de medir e realmente perceber o que se passa. Falámos antes no programa sobre o Fed GDPNow em 5% para o quarto trimestre. A economia tem estado muito mais forte ao longo de 2025 do que a nossa equipa de economia nos EUA tinha previsto ao entrar no ano. Grandes razões para isso são que o boom de construção impulsionado por IA tem sido maior do que o que tínhamos inicialmente previsto.

Dito tudo isso, eu acho que ao longo do tempo, as small caps têm mais probabilidade de continuar a superar. Em certa medida, é apenas porque é aí que estão as oportunidades mais subvalorizadas. As ações de large-cap estão subvalorizadas. Mas como falámos, é muito em valor, muito concentrado em apenas algumas ações. Precisa que essas ações individuais funcionem para as large-cap funcionarem. E o mesmo acontece com growth: é muito concentrado em apenas algumas ações. Portanto, está a contar com essas ações para conseguir superar. Eu assinalaria aqui que as ações de crescimento estão 10% subvalorizadas. Mas, de novo, se excluirmos a Nvidia desse cálculo, estão apenas 4% subvalorizadas. E se excluirmos a Broadcom, então estão 4% sobrevalorizadas. Portanto, antes de tentar sobreponderar o estilo de growth no geral, certifique-se de que entende qual é a sua exposição total, especialmente a essas duas ações, Nvidia e Broadcom, porque, dado o seu tamanho, como percentagem da exposição do mercado amplo, provavelmente já possui muitas dessas ações nesses ETFs ou fundos mútuos de mercado amplo. Eu diria, portanto, que antes de se aprofundar demasiado em qualquer uma dessas áreas, certifique-se de que entende as dinâmicas de risco/recompensa da sua carteira total com base em IA e tecnologia.

**Dziubinski: **E depois, ao nível dos setores, Dave, rapidamente: que setores os investidores devem pensar em sobreponderar ou subponderar com base na valorização?

**Sekera: **Sem nos aprofundarmos demais numa destas coisas. O imobiliário continua a ser o mais subvalorizado, com desconto de 12%. Novamente, eu prefiro evitar espaço de escritórios em áreas urbanas, mas o imobiliário com características defensivas parece bem. Tecnologia com desconto de 11%. Portanto, de novo, parece bom aqui. Eu apontaria que no quarto trimestre revimos bastante as nossas assunções em muitas daquelas ações, muito ligadas ao boom de construção impulsionado por IA. É isso que está a impulsionar mesmo o desconto aí. Energia com desconto de 10%. O setor de energia tem mesmo continuado meio “adormecido” à medida que os preços do petróleo foram descendo. Vamos falar sobre o que a mudança de liderança na Venezuela significa para o setor de energia no nosso webinar. Comunicações com desconto de 9%. Novamente, continua a ser a mesma história. Depende muito das nossas valorizações para Alphabet e Meta (META). Essas duas empresas já representam 72% do setor. Excluindo a Meta, vemos algum valor em nomes tradicionais de comunicação também.

E depois, do ponto de vista de subponderar, consumer defensive ainda está com um prémio de 9%. Já falámos sobre isto várias vezes. No fundo, está concentrado em 1 ação de 1 estrela, Walmart (WMT) e Costco (COST). Ações de alimentos continuam a parecer subvalorizadas. Financeiros. Falámos antes sobre como os bancos — tudo o que pode correr bem está a correr bem — mas estão a negociar bem dentro do valor justo, ou até em território sobrevalorizado. Portanto, financeiros no geral com um prémio de 8% e, por último, industriais com um prémio de 5%. Qualquer coisa relacionada com o boom de construção impulsionado por IA tem valorizações muito elevadas. Portanto, estas serão as ações que, sempre que virmos desaceleração na taxa de crescimento para centros de dados, certamente estarão em risco. Eu preferia muito estar em alguns industriais mais tradicionais, especialmente na área de commodities agrícolas.

**Dziubinski: **Bem, vamos dar um passo atrás e falar um pouco mais amplamente sobre 2026. Agora, no seu relatório, que os investidores podem aceder em Morningstar.com, disse que é provável que enfrentemos mais volatilidade pela frente por várias razões. Vamos entrar em algumas dessas razões. A primeira, claro, tem a ver com o tema que tem impulsionado tanto do retorno do mercado: inteligência artificial. Então, Dave, quais são os riscos aqui que podem contribuir para a volatilidade do mercado?

**Sekera: **Para ações de IA, seja qual for a forma como queira medir as valorizações, as valorizações estão muito altas. E na minha perspetiva, as ações de IA exigem um crescimento ainda maior para conseguir sustentar essas valorizações atuais. Vamos estar atentos às orientações de capex dos “hyperscalers” quando começarem a reportar no final deste mês e no início do mês que vem. A questão não vai ser quanto vai crescer, mas se vai crescer o suficiente para satisfazer o mercado. Dito isto, quando olhamos para o nosso cenário baseado em IA, ainda há potencial upside pela frente. Eu só assinalaria: se olhar para a Nvidia, eles têm alguns novos produtos a sair. Se ouvir o CEO da empresa e como ele pensa sobre a Nvidia, e especificamente sobre como a IA pode crescer nos próximos cinco anos. As nossas previsões de crescimento ainda estão abaixo do que ele está a falar, por isso, se acabar por se confirmar uma trajetória de crescimento que ele espera, então ainda há mais upside por vir.

**Dziubinski: **Também temos alguns riscos políticos e económicos que poderiam levar a alguma volatilidade nas ações no próximo ano. Passe-nos por isso.

**Sekera: **Bem, obviamente, como já falámos com a Reserva Federal, temos um novo presidente que vai assumir em maio. Portanto, vamos ver em junho qual vai ser o impacto — ou se haverá impacto — desse novo presidente na política monetária. Eu acho que vamos ter retoma de todas as negociações de comércio e tarifas. Acho que até à primavera vai começar a ver-se muitas manchetes e muita retórica a sair. Temos o USMCA. Acho que vamos fazer uma nova análise. Os Estados Unidos vão olhar novamente para isso tão cedo quanto junho. Claro que ainda temos de avançar para negociações mais finalizadas com China, UE e Canadá. Portanto, de novo, eu acho que muito disso, embora tenha estado mais silencioso nos últimos meses, vai começar a aquecer novamente. O economista dos EUA da Morningstar está a projetar uma taxa de desaceleração no crescimento no primeiro e no segundo trimestres. Portanto, acho que essa desaceleração do crescimento económico pode impulsionar alguma volatilidade. Achamos que a inflação provavelmente vai estar mais quente do que o consenso do mercado sugere hoje. A nossa equipa de economia pensa que alguns dos impactos inflacionários das tarifas ainda não passaram totalmente para os preços. Podemos ver isso refletir-se nos próximos dois trimestres. E, claro, teremos eleições legislativas (midterm elections). Quer dizer, o ambiente político já está tão quente quanto está, e provavelmente vai ficar ainda mais quente à medida que nos aproximamos das eleições. Poderá ver a administração Trump tentar avançar com o máximo da sua agenda possível nos próximos meses, enquanto ainda tiver controlo do Congresso. Boa parte disso tudo ainda tem de acontecer no primeiro semestre e nos próximos dois trimestres deste ano.

**Dziubinski: **Muito bem. E finalmente, Dave: há algum risco aí fora que esteja a ver, mas que não acha que esteja a receber tanta atenção quanto devia?

**Sekera: **Estou a tentar manter o máximo de atenção possível sobre os mercados de crédito privado. Claro, o crédito privado tem sido a classe de ativos que mais cresceu no mercado ao longo dos últimos 15 anos. Eu acho que o crédito privado, por si só, já é maior do que o mercado de empréstimos com alavancagem (levered loan) ou do mercado de “high-yield” individualmente. Mas, quando olho para a pesquisa que sai da DBRS Morningstar, que é a nossa agência de rating subsidiária, eles estão a notar que estão a ver fundamentos subjacentes a enfraquecer em muitas destas empresas. Portanto, a alavancagem está a aumentar, a cobertura está a diminuir, certamente esperando mais rebaixamentos do que upgrades, exigindo capital adicional para entrar vindo dos seus patrocinadores de PE para manter as coisas à tona. Eu não acho necessariamente que seja algo que vai “explodir” aqui no curto prazo, mas certamente vale a pena ter olho nisso. Acho que é uma área que, se começar a ver demasiados defaults, certamente pode reduzir o apetite pelo risco em todo o mercado. Tentar perceber o que se passa com a economia chinesa é sempre difícil, no melhor dos casos. Pelo que estou a ver, provavelmente está a decorrer a um nível mais fraco do que era esperado. Talvez a desaceleração do crescimento esteja a acelerar, por isso vou manter isso sob vigilância. Definitivamente manterei um olho na China no geral. Outra área em que presto muita atenção são as obrigações do governo japonês e o iene japonês. Se o enfraquecimento acelerar aí, eu acho que isso também seria um risco sistémico negativo a sair daí.

**Dziubinski: **Muito bem. Bem, parece que nós dois vamos ter bastante para falar em 2026. Vamos fechar o episódio de hoje de The Morning Filter com as suas escolhas da semana. Esta semana, Dave trouxe-nos cinco ações da lista de primeiras escolhas do analista para o primeiro trimestre da Morningstar. E que ele gosta. Muito bem, a primeira escolha desta semana é SLB (SLB). Dê-nos os destaques.

**Sekera: **Claro. E para aqueles de vocês que têm um pouco de cabelo grisalho na cabeça, como eu próprio: Schlumberger, agora renomeada apenas para SLB. E foi uma ação que nós recomendámos, na verdade, quase há um ano, no episódio de 10 de fevereiro de 2025 de The Morning Filter. Está na nossa lista de melhores escolhas para energia. Eu só quero assinalar que, depois do que aconteceu na Venezuela, essa ação disparou. Agora, passou apenas para ligeiramente acima da zona de 3 estrelas, partindo de 4 estrelas, mas ainda está com um desconto de 10%. É uma empresa que classificamos com alta incerteza, mesmo só por causa das ligações ao ciclo das commodities, mas eu não estou necessariamente mais preocupado com Schlumberger ou SLB do que com as outras empresas de serviços para campos petrolíferos. Nós avaliamos com um “economic moat” estreito, com base em vantagens de custo e custos de mudança.

**Dziubinski: **Agora, como referiu, a ação SLB está em alta um pouco — eu diria cerca de 12% desde a ação dos EUA na Venezuela. É parte da razão pela qual gosta da ação hoje?

**Sekera: **É isso. Quando penso no que precisa de acontecer na Venezuela, você tem de reconstruir a infraestrutura de produção de petróleo, que não foi mantida ao longo dos últimos 20, 25 anos. Portanto, serão projetos muito grandes, muito duradouros. Eu acho que isso certamente impulsionou um sentimento muito positivo do mercado para serviços de campos petrolíferos aqui. No curto prazo, quero dizer, todos os nomes de serviços para campos petrolíferos subiram, mas SLB ainda é a mais atrativamente valorizada. Halliburton está apenas com 5% de desconto neste momento. Esta foi, na verdade, uma escolha da TMF em 10 de novembro de 2025. Baker Hughes (BKR) está com apenas 6% de desconto. Foi uma escolha no episódio de 17 de novembro de 2025. Portanto, no longo prazo, o nosso analista acredita que SLB tem o mais e o melhor tipo de dados em serviços de campos petrolíferos. E esta é também, na minha perspetiva, uma em que esses dados se tornam cada vez mais valiosos à medida que eles descobrem como usar inteligência artificial para melhorar a produção e a extração de petróleo.

**Dziubinski: **Mondelez International (MDLZ) é uma das suas escolhas de ações desta semana. Dê-nos a apresentação rápida.

**Sekera: **Acho que Mondelez pode ser uma nova escolha da equipa de analistas este trimestre. É uma ação de 5 estrelas, negocia com um desconto de 25% e tem um dividend yield de 3,6%. A classificamos com baixa incerteza e com um “economic moat” amplo, sendo o “economic moat” amplo baseado em vantagens de custo e nos seus ativos intangíveis.

**Dziubinski: **Agora, tem sido difícil alguns anos para a ação de Mondelez, por isso porque é que acha que agora é a altura para comprar?

**Sekera: **Bem, e eu notaria também que eu acho que têm sido realmente anos difíceis para todos os fabricantes de alimentos. E, em certa medida, todos têm o mesmo tipo de pressões. Os volumes estiveram sob pressão ao mesmo tempo. Os custos têm vindo a subir. E eles têm tido muita dificuldade em conseguir passar esses aumentos de preços para os consumidores com rendimentos baixos e médios, que têm estado sob pressão há vários anos devido à inflação, enquanto os aumentos salariais ficam atrás da inflação. Quando olhamos para Mondelez, o nosso analista indica que têm marcas muito fortes. De facto, eles notaram que 70% das ofertas de snacks estão ou a manter ou a ganhar quota de mercado. Portanto, eu gosto de ver isso. Com os mercados dos EUA em máximos históricos e com as valorizações face às normas históricas também em máximos históricos, ouvindo muita gente falar sobre querer investir em mercados emergentes. Portanto, eu acho que Mondelez oferece uma boa combinação — se não a melhor combinação — de ter exposição aos mercados emergentes. Quando olhamos para estas empresas de alimentos, eu penso que cerca de 40% das suas vendas estão em diferentes mercados emergentes, enquanto a maioria das empresas de alimentos nos EUA provavelmente só gosta de ter cerca de 25% a 30%. Portanto, eu acho que é uma forma de obter exposição aos mercados emergentes, mas fazendo-o ainda através de uma empresa dos EUA.

No longo prazo, a gestão procura um crescimento de meio dígito. Isso é melhor do que o que vai ver na maioria das outras empresas de alimentos mais domésticas, que só estão a olhar para crescimento de baixo dígito. Ao olhar para o nosso modelo, apenas olhando para as receitas totais na linha do topo: estamos a procurar um crescimento anual composto (CAGR) de 3,8% para cinco anos, provavelmente metade inflação, metade novos produtos ou crescimento orgânico. Procuramos uma normalização gradual de margens nos próximos três anos, voltando à média histórica que vimos nos últimos anos. Portanto, com isso, esperamos uma taxa de crescimento dos resultados (earnings) de 10% entre 2026 e 2029. Ainda assim, a ação só está a ser negociada a 17 vezes a nossa estimativa de resultados para 2026.

**Dziubinski: **Muito bem. A sua próxima escolha esta semana é um nome que eu não acho que já tenhamos falado antes. Se já tivermos falado, foi há muito tempo. É Alliant Energy (LNT). Conte-nos sobre isso.

**Sekera: **A Alliant é uma ação de 4 estrelas, com um desconto de 8%, e tem um dividend yield de 3,1%. Classificamos com baixa incerteza e, basicamente como qualquer outra entidade regulada, uma “economic moat” estreita, baseada em escala eficiente.

**Dziubinski: **Então a Alliant é uma aposta em centros de dados?

**Sekera: **Mais ou menos, mas também não. Então, a Alliant é uma utilidade regulada. É a empresa-mãe de outras duas utilidades reguladas: Interstate Power and Light, bem como Wisconsin Power and Light. Portanto, em certo sentido, cada utilidade é uma aposta em IA. Só para ver a nossa taxa de crescimento dos resultados: a equipa de utilidades disse que está a ver que a empresa pelo menos consiga cumprir o que eles consideram ser a linha de base das orientações da gestão de um crescimento de 5% a 7% ao longo de 2027. Mas depois estão à procura de acelerar o crescimento depois de 2027. Portanto, a empresa tem um plano de investimento de 13 pontos, 4 mil milhões de dólares, para quatro anos. Isso está 24% acima do último plano de quatro anos. E, de certa forma, grande parte disso deve-se à construção de centros de dados. Eles têm vários projetos diferentes aí fora a que estão a trabalhar. Eles vão entrar em funcionamento ao longo dos próximos anos. Para além de 2028, pelo menos há dois a quatro projetos diferentes, acredito que eles planeiem também. No geral, achamos que este plano também é sustentado por uma regulação muito construtiva em toda a sua subsidiária operacional. Portanto, parece bom em vários mercados, mas não necessariamente concentrado apenas em ser uma aposta em IA.

**Dziubinski: **A sua próxima escolha esta semana é Omnicom Group (OMC). Dê-nos as principais métricas deste caso.

**Sekera: **Claro. A Omnicom é uma ação de 4 estrelas, negocia com um desconto de 31% e tem um dividend yield de 3,7%. Classificamos a empresa com uma classificação de Alta Incerteza. Também a classificamos com um “economic moat” estreito baseado em ativos intangíveis.

**Dziubinski: **A ação está mais de 20% abaixo dos seus máximos de 2024. O que se passa na empresa e por que é que gosta dela hoje?

**Sekera: **Para aqueles de vocês que não sabem: Omnicom é uma das maiores agências globais de publicidade. Eles prestam tanto serviços de publicidade tradicional como digital. Portanto, exatamente o que esperaria: design criativo, pesquisa de mercado, analítica de dados, placements de anúncios, relações públicas, tudo esse tipo de coisas. Mas em certa medida, esta empresa — e realmente todas as outras empresas de publicidade — foram agrupadas nesta categoria ampla do mercado, em que o mercado está a pagar avaliações mais baixas porque está a ficar cada vez mais difícil perceber como a inteligência artificial poderá ou não perturbar o modelo de negócio ao longo do tempo. Em particular, pode ver-se como a IA pode perturbar a parte de criação e produção de publicidade do negócio deles. Acho que é provavelmente uma parte da razão pela qual a empresa se fundiu com a Interpublic (IPG), que era outra agência publicitária global.

No fim do dia, ainda acreditamos que há necessidade de empresas de publicidade. Achamos que as pessoas que precisam de anunciar precisam de ajuda para desenvolver, de facto, aquela abordagem omnichannel de publicidade e marketing. Com tudo o que se passa nos espaços tradicional e digital, com a inteligência artificial agora a chegar, ficou cada vez mais complexo. Eu acho que é uma indústria para a qual precisa de ter escala suficiente para conseguir competir. Acho que é por isso que estamos a ver consolidação nesta indústria. E, na verdade, eu não ficaria surpreendido se houver ainda mais consolidação. Agora chamam a este setor o Big Five, com os Big Five da publicidade. Era o Big Six antes da fusão entre Omnicom e IPG. A Omnicom, olhando para as perspetivas, provavelmente são bastante conservadoras: crescimento das receitas em cinco anos, CAGR apenas de 2,1%. As margens estiveram sob pressão. Estaríamos à espera que essa pressão nas margens aliviasse. Mas não estamos à procura de que as margens voltem aos níveis anteriores à IA. Estamos à procura dessa mudança permanente para baixo nas margens operacionais. Estamos apenas a procurar uma média de 10% entre 2022 e 2024. Era 13,7%. Portanto, no geral, estamos apenas a procurar um crescimento de lucros (earnings) a média de 8,3% de 2026 a 2029. Mas a ação está apenas a negociar a 15,5 vezes a nossa estimativa de earnings para 2026.

**Dziubinski: **Muito bem. Então a sua escolha final desta semana é Albemarle (ALB). Passe-nos pelos destaques.

**Sekera: **Albemarle é uma ação de 4 estrelas com desconto de 19% e yield de 1% em dividendos. Agora, nós classificamos esta como “Muito Alto” no nível de incerteza. Portanto, é aquela que eu acho provavelmente melhor situada numa parte mais especulativa da sua carteira de investimentos. E classificamos a empresa com uma “economic moat” estreita baseada nas suas vantagens de custo.

**Dziubinski: **Agora, como sugeriu, Albemarle tem sido uma ação excecionalmente volátil. Então, dado isso, por que é que é uma escolha, Dave?

**Sekera: **No geral, a Albemarle tem sido há muito tempo a nossa escolha principal para aproveitar as dinâmicas de procura de longo prazo que vemos para lítio. E a empresa, especificamente, detém dois dos locais de produção de lítio com os custos mais baixos e a mais alta qualidade. A nossa tese original para o lítio — que começámos há alguns anos — era que até 2030, dois terços de toda a nova produção automóvel global seria eletrificada, seja híbrida ou veículos elétricos a bateria. E quando olhamos para a quantidade de lítio que está a ser produzida, a quantidade de lítio que está agendada para entrar em operação nos próximos dois anos, nós achamos que o lítio vai ficar com suboferta face à procura, e isso vai manter os custos acima do custo marginal de produção. E sendo um produtor de baixo custo, esta empresa estava bem posicionada. Originalmente, os preços do lítio dispararam em 2021 e 2022 — e, na verdade, a Albemarle também. Ela chegou a ser uma ação de 2 estrelas em novembro de 2021 e depois começou a despenhar-se à medida que a taxa de aumento da procura por VE abrandou, fontes novas entraram em produção e os preços do lítio foram realmente atingidos por vários anos consecutivos.

Falámos sobre isso em novembro de 2023. Foi uma escolha em The Morning Filter. Eu provavelmente estava demasiado cedo quando fiz essa chamada. O lítio e a Albemarle continuaram a cair nos meses seguintes. No entanto, desde então, a nossa tese de longo prazo sobre lítio, oferta e procura, manteve-se verdadeira ao longo do tempo. Portanto, neste ponto, parece-nos que os preços do lítio atingiram o fundo no passado agosto. Vivemos a parte negativa. A partir daqui, a ação está ligeiramente acima do momento em que a recomendámos pela primeira vez em novembro de 2023. Nós reiterámos isso como escolha no episódio de 25 de agosto de The Morning Filter. Portanto, neste ponto, para nós, parece apenas que os preços do lítio caíram o suficiente para que muitos dos novos projetos que estavam agendados para entrar em operação tenham sido adiados/suspensos. Os preços ainda não subiram o suficiente para começar a colocar esses projetos em prática. Mas agora estamos a começar a ver mais procura a vir do armazenamento de baterias por parte de utilidades, impulsionado pela construção de centros de dados. Portanto, eu acho que isso vai ser um bom vento favorável também no curto a médio prazo. Portanto, no geral, à medida que os preços recuperam a partir dos mínimos, achamos que a Albemarle está muito bem posicionada para ter um crescimento de lucros muito forte nos próximos dois anos.

**Dziubinski: **Muito bem. Bem, obrigado pelo seu tempo esta semana, Dave. Os espectadores e ouvintes que gostariam de mais informações sobre qualquer uma das ações de que o Dave falou hoje podem visitar Morningstar.com para mais detalhes. Esperamos que se juntem a nós na segunda-feira, 26 de janeiro, para o nosso próximo episódio de The Morning Filter. Vamos transmitir às 9 a.m. (horário de Leste), 8 a.m. (horário Central). Entretanto, por favor goste deste episódio e subscreva. Cuide-se.