Anhui Heli | Comentário ao Relatório Anual de 2025: Receita no exterior +20%, lucro afetado sazonalmente pela expansão do setor de logística inteligente

（Fonte: Novas Perspetivas da Fabricação Avançada）

【Wu Mechanical】Zhou Ershuang 13915521100 / Li Wenyì / Wei Yìjie 18859277905 / Qian Yàotiān/

Huang Rui / Tan Yíxīn / Tao Zé

Classificação de investimento: Comprar (manter)

1  Receita externa +20% ano contra ano, crescimento superior; lucros afetados temporariamente pelo impacto da logística inteligente

Em 2025, a empresa realizou uma receita de exploração de 1.22B de yuan, +11% ano contra ano. O lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 1.04B de yuan, -9% ano contra ano. O lucro líquido ajustado (lucro sem itens não recorrentes atribuível) foi de 10,4 mil milhões de yuan, +0,2% ano contra ano. Por região, em 2025 a empresa alcançou receitas de 108/390k de yuan, respetivamente no mercado doméstico e no exterior, com variações de +4%/+20% ano contra ano. O mercado externo foi o principal motor de crescimento. O lucro líquido atribuível aos acionistas da empresa em 2025 ficou ligeiramente abaixo do previsto, principalmente devido a: ① o segmento de logística inteligente estar numa fase de expansão de negócios; ② redução dos outros rendimentos, como subsídios governamentais, e dos rendimentos de investimentos, como ativos financeiros a valor de mercado, no total uma diminuição de cerca de 110 milhões de yuan.

2  Com a melhoria da quota de exportação, margens brutas mantêm-se estáveis

Em 2025, a margem bruta de vendas da empresa foi de 23,5%, +0,2 p.p. ano contra ano. A margem líquida de vendas foi de 7,3%, -1,3 p.p. ano contra ano. A descida da margem líquida deveu-se principalmente à redução de outros rendimentos (como subsídios governamentais) e de rendimentos de investimentos (rendimentos de ativos financeiros a valor de mercado) (impacto na margem líquida -0,8 p.p.) e ao aumento da taxa de despesas (impacto na margem líquida -0,6 p.p.). Por região, a margem bruta foi de 17,8%/30,1% no mercado doméstico e no exterior, respetivamente, com variações -3,5/+4,3 p.p. ano contra ano. As vendas internas foram afetadas pelo agravamento da concorrência. Em 2025, a taxa de despesas do período da empresa foi de 15,3%, +0,6 p.p. ano contra ano; entre as quais, as taxas de despesas de vendas/administrativas/P&D/despesas financeiras foram de 5,5%/3,2%/6,7%/ -0,1%, respetivamente. As variações ano contra ano foram de +0,5/-0,2/+0,5/-0,2 p.p. A expansão do segmento de logística inteligente fez crescer mais rapidamente as despesas de vendas e de P&D.

3  Em 2026, a exportação continua a ser o principal motor; acompanhar o progresso do segmento de logística inteligente

Em 2025, o volume de vendas do setor de empilhadores foi de 1,45 milhões de unidades, +13% ano contra ano. O crescimento foi equilibrado tanto no mercado interno como no externo: a força agregada dos empilhadores totalizou 390 mil unidades, +16% ano contra ano. Destas, 150 mil unidades foram exportadas, +20% ano contra ano, mostrando um α face ao setor. Olhando para 2026, com o mercado interno a partir de uma base baixa, espera-se crescimento estável; o fim da reposição de stocks na Europa e nos EUA; com os preços do petróleo elevados, a competitividade custo-benefício dos empilhadores de lítio na China destaca-se; e, em simultâneo, o aumento de quota e a reparação de β reforçam-se em conjunto. Assim, o negócio principal de empilhadores da empresa deverá manter um crescimento estável. Ao mesmo tempo, a empresa segue a grande tendência de desabituação (autonomia) da indústria transformadora e da logística, planeando de forma prospetiva: com a Huawei criou o “Laboratório Tiangong” e com o Centro de Vanguarda da Jianghuai estabeleceu o “Laboratório Tianshu”. Em 2025, a receita do segmento de logística inteligente cresceu 69% ano contra ano; as encomendas assinadas no ano cresceram 45% ano contra ano. No futuro, os novos produtos de robôs de manuseamento físico e a implementação de pedidos continuarão a catalisar de forma contínua o desempenho e a avaliação da empresa.

Previsões de lucros e classificação de investimento

O segmento de logística inteligente da empresa irá, progressivamente, reconhecer lucros efetivos do desempenho, construindo uma segunda curva de crescimento e abrindo espaço para crescimento. No entanto, considerando: ① este segmento ainda se encontra numa fase de crescimento e as despesas de I&D e de vendas são custos fixos; ② as flutuações das taxas de câmbio em 2026 e dos preços das matérias-primas são relativamente grandes. Por prudência, ajustamos o lucro líquido atribuível aos acionistas de 2026-2028 para 13,4 (valor original 15,2) / 15,0 (valor original 16,4) / 17,2 mil milhões de yuan. Atualmente, a capitalização bolsista corresponde a PE de 12/11/10X, respetivamente; mantemos a classificação “Comprar”.

Avisos de risco

A deterioração do quadro competitivo, conflitos geopolíticos e subida dos preços das matérias-primas.

Equipa da Wu Mechanical

Equipa de investigação da Wu Mechanical - distinções de honra

2024 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 4.º lugar

2024 Analista da marca Wind (Gold) Setor de Maquinaria - 1.º lugar

2023 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 4.º lugar

2023 Analista da marca Wind (Gold) Setor de Maquinaria - 1.º lugar

2022 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 3.º lugar

2022 Analista da marca Wind (Gold) Setor de Maquinaria - 2.º lugar

2021 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 3.º lugar

2021 Analista da marca Wind (Gold) Setor de Maquinaria - 1.º lugar

2020 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 3.º lugar

2020 Prémio Bola de Cristal para Analistas do Lado da Venda Setor de Maquinaria - 5.º lugar

2019 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 3.º lugar

2017 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 2.º lugar

2017 Prémio de Melhor Analista (New Bull Award) Melhor Analista Setor de Equipamento de Alta Gama - 2.º lugar

2017 Prémio Bola de Cristal para Analistas do Lado da Venda Setor de Maquinaria - 5.º lugar

2017 Em cada combinação, Setor de Maquinaria - taxa de excesso de retorno anual - 1.º lugar

2016 Melhor Analista em Ações (New Fortune) Setor de Maquinaria - 4.º lugar

2016 Prémio de Melhor Analista (New Bull Award) Melhor Analista Setor de Equipamento de Alta Gama - 4.º lugar

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