Perda de velocidade e mudança de marcha, o líder chinês em dispositivos médicos enfrenta dores de crescimento

【Artigo/ @WangLi@; Edição/ @ZhouYu@】

Em 2025, para a Mindray Medical (300760.SZ), trata-se de um ano que precisa de voltar a definir o crescimento. Esta empresa, apelidada no setor como “a principal empresa chinesa de dispositivos médicos”, entregou no seu relatório anual de 2025 o primeiro registo de “dupla queda” em sete anos de listagem: a receita de exploração foi de 33.28B de yuan, uma descida de 9,38% ano contra ano; o lucro líquido atribuível aos acionistas foi de 8.14B de yuan, uma queda de 30,28% ano contra ano.

Por detrás dos números à primeira vista, revela-se uma profunda reconfiguração pela qual está a passar a indústria chinesa de dispositivos médicos. A reforma do sistema de pagamentos por DRG/DIP, a contratação centralizada com volume para reagentes de diagnóstico in vitro e o avanço do reconhecimento mútuo dos resultados de exames — um conjunto de políticas densas a entrar em vigor — colocaram a indústria de dispositivos médicos, com equipamentos e reagentes de diagnóstico in vitro como núcleo, numa fase de “dores”. No mercado doméstico, a Mindray conseguiu uma receita de 15.63B de yuan em 2025, uma queda acentuada de 22,97% ano contra ano, espelhando quase o sofrimento comum de toda a indústria.

No entanto, este relatório anual não é apenas nuvens escuras. A receita do negócio internacional foi de 17.65B de yuan, com um aumento de 7,40%, e a sua percentagem no total da receita ultrapassou pela primeira vez 53%. O foco de receitas da Mindray ultrapassou oficialmente, em 2025, o ponto de equilíbrio entre o mercado interno e o externo: a empresa começou a encarar o exterior com a postura de uma verdadeira empresa global. O mercado europeu cresceu 17% ano contra ano; o segmento de novos negócios (cirurgia minimamente invasiva, intervenções minimamente invasivas, medicina veterinária) cresceu 38,85% ano contra ano; a margem bruta atingiu 63,74%. Num contexto global de tendência descendente, estas duas curvas de crescimento destacam-se ainda mais.

Ainda mais digno de atenção é o sinal do plano estratégico da empresa: o investimento em I&D atingiu 3.93B de yuan, representando 11,80% da receita, um máximo histórico; o ecossistema de saúde digital “equipamento+IT+AI” foi implementado em instituições de topo global, como o Hospital Renji em Xangai e o maior hospital virtual da Arábia Saudita; durante o ano, a empresa acumulou distribuição de dividendos no valor de 5.31B de yuan, com uma taxa de distribuição de 65,27%. Ao longo dos sete anos desde a listagem, o retorno acumulado aos investidores ultrapassou 37,7 mil milhões de yuan, mais do que o quádruplo do montante angariado na IPO. À superfície, há pressão de resultados no curto ciclo; em profundidade, há uma reestruturação estratégica de natureza estrutural.

A queda já é profunda — onde está a viragem?

Pressão da contratação centralizada: redução de escala no mercado doméstico, aumento de quota

Em 2025, no mercado doméstico de dispositivos médicos da China, praticamente todos os fabricantes principais não conseguem ficar fora. O negócio doméstico da Mindray realizou, no conjunto do ano, uma receita de 15.63B de yuan, abaixo dos 20.29B de yuan de 2024, uma queda de 22,97%. Contudo, se a descida for analisada num ciclo mais longo de coordenadas de políticas, descobre-se que é o resultado inevitável da convergência de múltiplas forças de política, e não uma fragilização essencial da competitividade da empresa.

Em 2025, a indústria chinesa de dispositivos médicos doméstica suportou simultaneamente três níveis de pressão política. Primeiro, a reforma do sistema de pagamentos DRG/DIP continuou a aprofundar-se: as condutas de exame laboratorial dos hospitais foram integradas num quadro de controlo de custos; as quantidades unitárias e os preços unitários de vários itens de exame foram comprimidos. Segundo, o âmbito da contratação centralizada de reagentes de diagnóstico in vitro continuou a expandir-se: preços dos principais segmentos como imunoluminescência química e análises ao sangue caíram acentuadamente em licitações; em alguns segmentos, a queda excedeu 50%. Terceiro, as políticas de reconhecimento mútuo dos resultados dos testes reduziram a necessidade de repetição de envio para exames, fazendo com que o consumo efetivo de reagentes se contraísse ainda mais. A soma dos três efeitos pressionou de forma concentrada a receita doméstica de diagnóstico in vitro da Mindray.

A área de imagem médica e de informação e suporte à vida também não escapou. Devido à contração do orçamento de despesas de capital dos hospitais, as receitas de imagem médica da Mindray caíram 18,02% ano contra ano; as receitas domésticas de informação e suporte à vida caíram 19,80% ano contra ano. A cadeia de decisão dos hospitais para compra de equipamentos tornou-se mais longa e as aprovações mais rigorosas; os prazos de implementação de encomendas em hospitais de grande dimensão foram adiados; já os hospitais de menor dimensão, devido à pressão operacional, reduziram proativamente os planos de compra.

A contração de escala não equivale a uma degradação da competitividade. Os dados do relatório anual revelam um fenómeno contraintuitivo: num contexto de retração geral da indústria, a quota de mercado doméstica da Mindray, na verdade, aumentou de forma evidente. A lógica por detrás é a seguinte: as políticas de contratação centralizada criaram um choque fundamental para a vantagem de preços das marcas estrangeiras. A margem de lucro dos fabricantes internacionais, como Roche e Abbott, foi fortemente comprimida dentro dos intervalos de preços de conformidade da contratação centralizada; já a Mindray, apoiada numa cadeia de abastecimento local mais flexível e numa cobertura de canais mais completa, conseguiu um posicionamento relativamente ativo na concorrência por preços. A substituição de importações acelerou, e os beneficiários são os principais fabricantes domésticos com matrizes completas de produtos.

A destacar ainda que os novos negócios domésticos registaram um crescimento elevado no período do relatório. Os segmentos mais afetados de forma menor pelas políticas de contratação centralizada, como cirurgia minimamente invasiva e medicina veterinária, mostraram uma resiliência evidente. Os novos negócios domésticos somados aos de diagnóstico in vitro já representam quase 70% da receita dos negócios domésticos — mudanças estruturais estão a acontecer silenciosamente: da dependência elevada de um modelo único baseado em compras concentradas de equipamento para uma migração para receitas recorrentes de consumíveis e um modelo de elevado crescimento dos novos negócios.

Em termos de rentabilidade, a margem bruta global caiu 2,81 pontos percentuais para 60,33%, refletindo o impacto substancial da queda dos preços em contratação centralizada e do ajustamento da estrutura de produtos. Note-se que esta margem bruta continua a ser um nível de qualidade na indústria global de dispositivos médicos, equiparável ao de empresas de topo internacionais como Medtronic e Stryker, indicando que a capacidade de precificação dos produtos nucleares da Mindray não foi abalada de forma fundamental. As despesas de vendas domésticas diminuíram com a receita, mas o tamanho absoluto ainda é de 5.15B de yuan; a libertação do efeito de alavancagem operacional ainda necessita de um maior suporte de escala de receita.

Investir no “GPS” — atacar o “coração” dos três gigantes, e o crescimento na Europa foi de 17%

Em 2025, a receita do negócio internacional da Mindray foi de 17.65B de yuan, com um crescimento de 7,40%, e a sua quota no total da receita ultrapassou 53% pela primeira vez. O significado simbólico desta percentagem vai além da componente financeira — significa que a Mindray ultrapassou formalmente a fase de desenvolvimento em que o mercado doméstico era dominante e o internacional apenas complementar, entrando num novo padrão de concorrência com a globalização como eixo principal. Para a Mindray, isto é simultaneamente um marco estratégico e uma espada de dois gumes: a liderança do negócio internacional implica um risco cambial mais elevado, risco geopolítico e custos de gestão local.

O ambiente do mercado internacional em 2025 não foi favorável. Juros altos e inflação travaram os gastos de capital em saúde nos países de mercados emergentes; riscos geopolíticos, como o conflito Rússia-Ucrânia e a situação no Médio Oriente, continuaram a perturbar encomendas na região; a desvalorização das moedas locais erodiu parte do desempenho ao nível das conversões cambiais. Dentro das despesas financeiras, o aumento de perdas de câmbio, somado à redução das receitas de juros, levou a um aumento das despesas financeiras ano contra ano em cerca de 34%. Neste contexto, a Mindray ainda conseguiu crescer de forma positiva; e o mercado europeu, com um crescimento de 17%, tornou-se o destaque mais brilhante por região.

A rutura na Europa tem um significado marcadamente estratégico. A Europa é tradicionalmente o terreno de atuação dos “três gigantes do GPS” — Philips, Siemens e a GE HealthCare — e as marcas locais constroem valas profundas elevadas com base nas relações de clientes acumuladas ao longo da história e em barreiras de certificação. O facto de a Mindray, depois de um crescimento forte em 2024, voltar a alcançar um crescimento de 17% em 2025 indica que a empresa construiu algum reconhecimento no mercado europeu.

Do ponto de vista da estratégia, a internacionalização da Mindray evoluiu: partiu de uma rota de substituição de baixo custo dependente da concorrência por preços, e transformou-se numa rota de “medicina de valor” impulsionada por soluções de digitalização e inteligência. Os casos de implementação divulgados com destaque no relatório anual — o ecossistema “equipamento+IT+AI” — em instituições como o grupo hospitalar Mayapada em Indonésia e o hospital virtual SEHA na Arábia Saudita, em essência, substituem a concorrência por um único equipamento pela capacidade de integração de sistemas; substituem a entrega pontual de vendas por serviços de longo prazo para fidelizar clientes. Esta mudança aumenta o valor do contrato por cliente e a aderência do cliente, mas também significa que o ciclo de expansão do mercado se alonga e os custos de entrega inicial aumentam.

Aprofundando a cooperação estratégica com a Medtronic na área de monitorização de pacientes e assinando acordos estratégicos abrangentes com o maior grupo privado de saúde da Ásia, IHH, em vários mercados como Malásia, Índia e Turquia, revela-se a intenção da Mindray de acelerar a penetração em mercados de topo com o endosso de marcas e a rede de canais de instituições de alta categoria. Este caminho é mais eficiente em termos de alocação de recursos do que construir totalmente canais próprios; mas como manter o espaço para construção independente da marca no âmbito da cooperação e evitar cair no papel de OEM será um desafio estratégico contínuo.

A intensidade de investimento na estratégia de localidade também é evidente. A empresa estabeleceu 64 subsidiárias no exterior em cerca de 40 países; entre os mais de 3.000 colaboradores no estrangeiro, mais de 90% são locais. Além de 5 centros de I&D no exterior, 14 países planeiam projetos de produção localizada, dos quais 11 já foram iniciados. A produção localizada não só ajuda a contornar barreiras comerciais e riscos de tarifas, como também tem maior valor defensivo de longo prazo num contexto de agravamento da desglobalização. No entanto, o investimento de capital inicial em produção localizada não pode ser subestimado: para mercados regionais ainda na fase de escalada de lucros e perdas, no curto prazo, irá criar pressão de diluição sobre os lucros.

O que deve ser avaliado com racionalidade é que a estrutura regional do negócio internacional ainda apresenta desequilíbrio evidente. Os mercados dos países em desenvolvimento continuam a contribuir com a maior parte da receita internacional, enquanto a penetração em mercados de alto padrão da Europa e dos EUA, com margens de lucro elevadas, ainda se encontra relativamente numa fase inicial. O relatório anual admite que a quota média de mercado do negócio de informação e suporte à vida no exterior continua abaixo da do mercado doméstico e que a quota de mercado dos produtos de ultrassom no exterior ainda está em níveis de dígito único. Especialmente no mercado norte-americano, a complexidade do ciclo de registo de dispositivos, a complexidade da cadeia de decisão de compras hospitalares e as estratégias defensivas dos concorrentes locais tornam a dificuldade de penetração em escala maior do que em outros mercados.

Oportunidades e riscos existem em simultâneo nos mercados emergentes: a procura por construção de infraestruturas médicas na Ásia, África e América Latina está forte, e o posicionamento em termos de custo-benefício da Mindray tem vantagem intrínseca; mas estes mercados têm ciclos de pagamento governamental longos, maior risco de contas a receber e controlos cambiais complexos. Em 2025, perdas por imparidade de crédito de 196 milhões de yuan e perdas por imparidade de ativos de 336 milhões de yuan: com a expansão contínua do negócio internacional, este risco precisa de acompanhamento contínuo. Observando a trajetória longitudinal de cinco anos, a receita internacional da Mindray aumentou de cerca de 7 mil milhões de yuan em 2020 para 17.65B de yuan em 2025, um crescimento de cerca de 2,5 vezes. A internacionalização é um motor de crescimento real e sustentável — mas a concretização de uma “mudança qualitativa” em “quantidade” ainda requer tempo.

De “vender equipamentos” para “corpo clínico inteligente”, a ambição de robôs cirúrgicos da Mindray

Em 2025, o segmento de novos negócios emergentes da Mindray (cirurgia minimamente invasiva, intervenções minimamente invasivas e medicina veterinária) alcançou uma dimensão de receita de 5.38B de yuan, com uma taxa de crescimento homóloga de 38,85%, tornando-se o sinal de crescimento mais marcante num relatório anual de tendência global de queda. Este segmento representa cerca de 16% da receita total da empresa; a margem bruta é de 63,74%, a mais alta entre todas as áreas de negócio, superior aos 58,33% do diagnóstico in vitro e aos 59,37% de informação e suporte à vida. Por detrás dos números, está a lógica estratégica de construir uma segunda curva de crescimento.

O negócio de cirurgia minimamente invasiva foca-se em cenários de cirurgia com endoscópio, tendo lançado o sistema de imagem de endoscópio com UX série 4K+3D+NIR fluorescente. A empresa construiu uma matriz completa de produtos em torno de plataformas de energia, grampeadores anastomóticos (anastomotic devices), e perfuradores (punções), entre outros consumíveis de elevado valor, cobrindo departamentos clínicos nucleares como cirurgia geral, cirurgia torácica, ginecologia e urologia.

Ainda mais digno de atenção é que o relatório anual afirma de forma clara que a empresa já concluiu o desenvolvimento da capacidade de base dos robôs cirúrgicos e lançará produtos de robôs cirúrgicos com base nas acumulações técnicas nos três domínios de endoscopia, plataformas de energia e instrumentos cirúrgicos. Esta é a primeira vez que a Mindray anuncia no seu relatório anual formal a direção estratégica dos robôs cirúrgicos, o que significa que a empresa está a entrar formalmente na corrida por robôs cirúrgicos de alta gama dominada pelo sistema da da Vinci (Intuitive Surgical). Este mercado tem uma dimensão global enorme, mas barreiras técnicas extremamente elevadas. O momento de entrada e a escolha do caminho da Mindray neste mercado serão uma das principais questões estratégicas a acompanhar de forma contínua nos próximos anos.

O negócio de intervenções minimamente invasivas baseia-se na HuiTai Medical (a Mindray concluiu a aquisição de controlo em 2023), com foco na área de eletrofisiologia, vias coronárias e intervenções vasculares periféricas. No período em análise, a PFA de fibrilação auricular tridimensional (ablação por campo elétrico pulsado) e o sistema de RFA, bem como consumíveis associados, já receberam aprovação da NMPA e entraram na fase clínica. A Mindray levou produtos no domínio das intervenções de tratamento de arritmias cardíacas de investigação e desenvolvimento para a materialização comercial, entrando oficialmente na disputa por quota de um mercado existente dominado por fabricantes internacionais como Medtronic, Abbott e Boston Scientific. A PFA é, atualmente, uma das direções de procedimento mais avançadas no campo de eletrofisiologia cardíaca; tem barreiras técnicas elevadas, mas forte potencial de crescimento do mercado. Vale salientar que a HuiTai Medical ainda se encontra na fase de integração e melhoria; estima-se que a concretização dos efeitos de sinergia da integração exija mais de três anos, e no curto prazo a contribuição incremental para o desempenho global é limitada.

A medicina veterinária é o segmento com a lógica de mercado mais clara entre os três novos negócios e, em termos de modelo de negócio, é o que oferece maior previsibilidade. A Mindray estendeu de forma horizontal as acumulações de I&D em dispositivos médicos para humanos aos cenários clínicos de veterinária. A receita no exterior já representa cerca de 80% da receita total do segmento de medicina veterinária. Desde o nascimento deste negócio, a empresa planeou com uma perspetiva global, evitando efetivamente perturbações diretas das políticas médicas domésticas. Considerando o pano de fundo do crescimento contínuo da economia de animais de estimação global e do aumento da procura por necessidades de padronização dos exames veterinários, a medicina veterinária é um dos poucos segmentos em que a Mindray consegue crescer de forma natural num ambiente sem pressão de contratação centralizada, além de ser um exemplo típico de reutilização de capacidades de I&D entre áreas.

A ambição estratégica do ecossistema de saúde digital também merece ser analisada separadamente. A Mindray, com o quadro central de “equipamento+IT+AI”, em torno de produtos específicos como o grande modelo para medicina de cuidados intensivos (Qiyuan), o grande modelo para testes laboratoriais e assistentes de ultrassom com IA, está a transformar-se de um fabricante de hardware para um parceiro de digitalização para hospitais. Casos de implementação suportados por resultados clínicos reais — como a utilização de modelos de grande escala no período perioperatório no Hospital Renji em Xangai para reduzir o tempo de registo em prontuário; a solução de fusão de digitalização e cuidados intensivos no serviço de urgência do Hospital da Universidade de Pequim Shenzhen; e o aumento do tempo de validação de amostras em cerca de 30 vezes no Hospital da Universidade Médica do Sul de Shenzhen — não se tratam de demonstração meramente conceptual. Projetos como “uma rede de ultrassom em todo o Anhui” e centros regionais de medicina laboratorial do tipo comunidade médica em Dali revelam o espaço de mercado para uma integração profunda com a estratégia “Saúde na China”.

Mas a concretização comercial do ecossistema de IA ainda envolve muitas incertezas. O panorama do mercado de informatização hospitalar é complexo: fabricantes de sistemas HIS/LIS como Weining Health e NEUSOFT Group dominam há muito tempo os pontos centrais dos dados nos hospitais. Para a Mindray conseguir integrar dados de múltiplas fontes com os seus grandes modelos de IA, deve cooperar profundamente com estes sistemas de TI existentes, envolvendo tanto compatibilidade de interfaces tecnológicas como coordenação de interesses comerciais. Além disso, a lógica de preços dos produtos de IA é completamente diferente da venda tradicional de equipamentos. Como concretizar uma precificação “racional” dos serviços de IA e garantir taxas contínuas sob as restrições de aquisição de hospitais públicos é, neste momento, ainda um desafio de modelo de negócio por resolver na indústria. As políticas de regulação da medicina com IA no mercado doméstico ainda se encontram na fase de definição de regras; a incerteza das rotas de conformidade dos produtos também constitui um risco potencial.

O tamanho do investimento em I&D é a pedra angular para a competitividade contínua da Mindray, mas também constitui uma variável de pressão financeira no período. Em 2025, as despesas de I&D foram de 4k de yuan, representando 11,80% da receita; face aos 10,91% de 2024, houve nova subida. Note-se que o investimento total em I&D acumulado de 2023 a 2025, em três anos, ultrapassou 11,7 mil milhões de yuan; em termos absolutos, o volume é basicamente equivalente, mas devido à contração da receita, a taxa de despesas subiu de forma passiva, exercendo uma pressão adicional sobre a margem de lucro.

Ao observar a alocação estratégica global da Mindray, com a internacionalização a compensar a pressão das políticas domésticas; os novos negócios a compensar a maturidade dos negócios tradicionais; e o ecossistema digital a compensar a concorrência puramente de hardware. Pelos dados de 2025, este mecanismo de compensação começou a produzir efeito. No médio prazo, se será possível colmatar totalmente o fosso e formar novos efeitos de escala — o que a Mindray precisa é de concretização dupla: tempo e capacidade de execução.

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