Instituições avaliam que o impacto externo marginal está a diminuir, e o mercado voltará a precificar com base nos fundamentos das empresas

Repórter do Securities Times An Zhongwen

À medida que se aproxima o segundo trimestre, as incertezas externas e o impacto dos conflitos geopolíticos no mercado estão a diminuir gradualmente, e as prioridades dos fundos mútuos reorientam-se novamente para o valor intrínseco das empresas. Várias sociedades gestoras avaliam que a fase de ajustes de valuation mais intensos do mercado poderá já ter passado, e que as futuras tendências do mercado se irão centrar de forma mais estreita nos fundamentos. Perante um cenário de resultados do primeiro trimestre com acentuada diferenciação e com forte pressão sobre as principais participações, os fundos mútuos, mantendo-se fiéis à linha principal de tecnologia, dão ainda mais ênfase à certeza dos lucros e, aproveitando activos de alto dividendo, suavizam as oscilações da carteira, apontando o rumo para a alocação no segundo trimestre.

Os fundos enfrentam o desafio da compressão de valuation

No primeiro trimestre de 2026, a dificuldade global de investimento dos fundos mútuos aumentou significativamente, e o desempenho dos fundos apresenta uma clara divergencia. Sob a influência do ambiente externo e das flutuações na cadeia industrial, a maioria das principais participações enfrentou pressão de valuation; o agrupamento em acções tecnológicas ajustou-se de forma generalizada, e apenas alguns produtos com posicionamento em segmentos específicos como armazenamento tiveram um desempenho notável, embora com carteiras relativamente diversificadas.

Entre eles, o campeão de fundos de equities ativas de todo o mercado no primeiro trimestre obteve uma rendibilidade de 60% graças ao posicionamento concentrado no sector de armazenamento. O fundo do mesmo tema que ficou em segundo lugar obteve uma rendibilidade apenas 23 pontos percentuais inferior, destacando que mesmo dentro do mesmo sector tecnológico, o desempenho dos fundos apresenta discrepâncias evidentes. Isto também reflecte que, num contexto de pressão generalizada no mercado, apenas seguir alguns segmentos com elevado entusiasmo não é suficiente para inverter os desafios enfrentados de forma geral pelos investimentos dos fundos mútuos.

Por exemplo, no caso dos equities ativas QDII orientados para Hong Kong, esta categoria de fundos apresentou, em geral, um desempenho medíocre no primeiro trimestre; a maioria dos produtos oscilou entre lucros reduzidos e prejuízos, em contraste com os QDII globais de tecnologia, que tiveram um desempenho relativamente mais forte. Os produtos QDII que lideraram o desempenho tiveram múltiplas participações em acções dos EUA, mercados da Ásia-Pacífico e líderes em semicondutores e armazenamento, como Micron Technology, SanDisk, TSMC, Samsung, SK hynix, entre outros.

Além disso, apenas um pequeno número de fundos QDII obteve retornos positivos através de uma estratégia de alto dividendo e baixo valuation. Estes produtos tendem a sobreponderar sectores tradicionais de blue chips como finanças e energia, evitando acções de crescimento tecnológico com elevada elasticidade; isto reflecte que, no actual contexto de mercado, as instituições mantêm uma atitude prudente perante o risco de valuation das acções de crescimento em Hong Kong.

Regressar à precificação pelos fundamentos

Com a preferência global por risco a recuar gradualmente, as principais participações dos fundos continuam a enfrentar pressão de valuation. Várias pessoas da indústria de fundos mútuos consideram que, no segundo trimestre, depois de o mercado ir absorvendo gradualmente os riscos geopolíticos e macroeconómicos, o impacto das oscilações externas sobre os preços das acções deverá diminuir na margem, e a certeza dos lucros das empresas e dos fundamentos volta a ser o núcleo da precificação.

O economista-chefe do China International Capital/Guangfa? (nota: texto original: 创金合信基金首席经济学家魏凤春) Wei Fengchun, economista-chefe da China Merchants & ? (texto original: 创金合信基金首席经济学家魏凤春), estima que o conflito no Médio Oriente impulsiona o prémio de energia; energia e utilidades públicas têm rigidez nos lucros e valor de refúgio. Com o capital a deslocar-se de crescimento com valuation elevado para defesa com valuation baixo, isso reflecte a lógica de priorizar a segurança no curto prazo e, no longo prazo, continuar focado na actualização do sector. Embora em Abril haja uma janela de rebaixamento da tensão, o quadro geopolítico já mudou profundamente; questões como segurança energética e conflitos entre proxy (intermediários) persistirão a longo prazo. No seguimento, será necessário acompanhar de forma dinâmica as variáveis-chave para capturar o ritmo de alocação de activos.

Wang Li, investigador sénior de estratégia macro na Great Wall Fund, afirma que o conflito EUA-Irão é um factor importante que desencadeou os ajustamentos do mercado A no primeiro trimestre. Por um lado, a geopolítica em impasse faz subir o patamar central dos preços do petróleo; por outro, a estrutura do mercado alterna rapidamente consoante a intensidade do conflito. Em momentos de tensão, os activos defensivos ganham vantagem; quando o sentimento arrefece, as acções tecnológicas voltam a beneficiar de uma recuperação.

Ele disse que a trajectória da situação geopolítica e o desempenho nos relatórios do primeiro trimestre serão as variáveis centrais para determinar a alocação de fundos no segundo trimestre. Actualmente, os indicadores de sentimento do mercado já mostram sinais de fundo; se a pressão geopolítica aliviar, o consenso para aumentar posições deverá consolidar-se. E se os relatórios do primeiro trimestre fornecerem pistas claras sobre a conjuntura, isso também aumentará a vontade dos fundos em alocar para direcções com elevada atractividade.

Liu Fangyuan, investigador de índices na E Fund, afirmou que, no segundo trimestre de 2026, a selecção de acções deve regressar aos fundamentos, com especial atenção à certeza do desempenho e ao caminho de concretização. O sector de crescimento, representado pela Hang Seng TECH, continua a ser uma direcção com maior nível de certeza. A indústria de IA está a passar da fase de investimento para a implementação comercial e a concretização; em áreas como computação em nuvem, infra-estruturas de computação e aplicações de plataformas da Internet, a conjuntura industrial é mais elevada, e a capacidade de acompanhamento do desempenho aumenta, permitindo um desempenho relativamente estável neste contexto. Ao mesmo tempo, o sector de alto dividendo, com fluxos de caixa estáveis e capacidade de distribuição, pode servir como uma importante adição à carteira; em ambientes em que as taxas de juro são mais elevadas e a volatilidade do mercado aumenta, oferece um papel defensivo.

A tecnologia continua a ser a linha principal de alocação

Na escolha das pistas de investimento no segundo trimestre, o sector tecnológico continua a ser uma direcção central de alocação para várias sociedades gestoras.

Wei Fengchun, tomando como exemplo a conquista de dois títulos pela máquina de Zhang Xueji em WSBK na etapa de Portugal, mostra-se favorável à vantagem de longo prazo do fabrico chinês de alta gama e da IA a potenciar a expansão internacional. Ele considera que esta conquista quebra o domínio de décadas exercido por marcas europeias, americanas e japonesas, constituindo um acontecimento emblemático de como a indústria transformadora chinesa passa do “enrolamento” de baixo nível para o “enrolamento” de alto nível, e que confirma claramente a tendência do ciclo Zhuge impulsionado pelo fabrico de alta gama. Com a sincronização entre actualização de equipamentos e upgrading industrial, a indústria transformadora está a passar de uma disputa por volumes existentes para avanços adicionais; as perturbações de curto prazo não alterarão a direcção de突破 tecnológico no médio e longo prazo.

Liu Fangyuan vê favoravelmente três direcções. Em primeiro lugar, a IA e a respectiva cadeia industrial de tecnologias relacionadas, incluindo computação em nuvem, infra-estruturas de computação e plataformas da Internet, beneficiando do avanço da comercialização da IA. Em segundo lugar, plataformas da Internet e o domínio da economia digital; apoiando-se nas vantagens de utilizadores, dados e cenários, têm uma capacidade forte de transformação de aplicações de IA. Por fim, o sector de alto dividendo, abrangendo empresas com fluxos de caixa estáveis como finanças, utilidades públicas e energia, com valor de alocação em mercados em oscilação.

Um responsável relacionado com a Morgan Stanley Fund também enfatizou que a IA continua a ser o núcleo do sector tecnológico, e que no futuro dependerá mais de catalisadores de desempenho. Embora o sector de IA seja afectado pela volatilidade das acções tecnológicas dos mercados dos EUA, no geral a certeza do desempenho é mais forte. O OpenClaw está a impulsionar um aumento súbito da procura por Token; no mercado interno, o volume de chamadas nas plataformas domésticas cresceu dez vezes; a tendência de aumento de preços dos produtos relacionados tem-se mantido há vários meses; a situação no Médio Oriente reforça ainda mais a expectativa de aumentos de preços; mesmo que, posteriormente, a pressão geopolítica alivie, esta tendência dificilmente se reverterá. Os produtos relacionados com a procura interna deverão entrar numa validação de desempenho; alguns activos já saíram antecipadamente do fundo.