Maji Electronics prepara-se para uma Oferta Pública Inicial em Hong Kong, com um distribuidor misterioso nas Seicheles a sustentar 30% da receita

Segundo o site da HKEX, a Kunshan Majida Electronic Co., Ltd. (a seguir, “Majida Electronic”) apresentou, a 31 de março, à HKEX os documentos do pedido de admissão para listagem no Mercado Principal. A Ping An Securities (Hong Kong) é o patrocinador exclusivo.

Como fornecedor especializado em soluções avançadas de indutores de potência de fabrico por processos para os setores de eletrónica de consumo, eletrónica automóvel e computação de alto desempenho, Majida Electronic divulgou no prospeto que, com base nas receitas das soluções de indutores de potência para chips de processos avançados em 2024, a empresa ocupa o 1.º lugar entre os fornecedores sediados na China continental.

Após analisar o prospeto da Majida Electronic, o repórter do “Diário da Economia” constatou que os fundamentos da empresa apresentam várias características objetivas dignas de atenção. Por exemplo, mais de 30% das receitas da Majida Electronic provêm de um distribuidor externo registado num país africano, as Ilhas Seychelles; e diversas empresas surgem com sobreposição de identidades tanto no grupo dos seus cinco principais fornecedores como no grupo dos seus clientes.

Além disso, os custos de subcontratação da empresa aumentaram acentuadamente ao longo dos últimos três anos, tendo a sua quota ultrapassado 30% em 2025. No que respeita à conformidade e à saúde financeira, ao longo dos últimos três anos a empresa acumulou pagamentos em atraso de contribuições para seguros sociais e fundos de habitação superiores a 34 milhões de yuan; mais de 80% das instalações industriais arrendadas não foram registadas; e, em 2023 e 2024, a empresa esteve em estados em que o valor líquido do passivo circulante se manteve elevado.

Vários fornecedores “ao mesmo tempo cliente e fornecedо”

Na construção da rede de vendas e do sistema da cadeia de abastecimento, a Majida Electronic mostra uma dependência dos clientes altamente concentrada e características complexas de transações cruzadas.

O prospeto mostra que as receitas da Majida Electronic dependem em grande medida dos cinco principais clientes. Em 2023, 2024 e 2025 (a seguir, “período em análise”), as receitas provenientes dos cinco principais clientes foram, respetivamente, 285 milhões de yuan, 342 milhões de yuan e 331 milhões de yuan, representando, respetivamente, 78,7%, 78,4% e 70,2%.

Entre estes, o cliente A, classificado em primeiro lugar, ocupa uma posição dominante absoluta. De acordo com os dados disponíveis, o cliente A foi registado nas Ilhas Seychelles, com capital social de 5 milhões de dólares, dedicando-se principalmente ao negócio de distribuição de componentes eletrónicos e produtos eletrónicos. Durante o período em análise, as receitas de vendas da Majida Electronic a este cliente foram, respetivamente, 123 milhões de yuan, 151 milhões de yuan e 153 milhões de yuan, representando, respetivamente, 34,1%, 34,7% e 32,5% do total de receitas de cada ano correspondente.

A Majida Electronic reconheceu que quaisquer atrasos importantes, alterações, cancelamentos ou reduções nas encomendas de compra desses clientes, ou ainda quaisquer mudanças nos seus modelos de compra (que poderão decorrer de mudanças nas necessidades e nos modelos de compra dos respetivos clientes) podem causar um impacto adverso material nos negócios, na situação financeira e no desempenho operacional da empresa.

Além da elevada concentração de clientes, a Majida Electronic também tem transações com “dupla identidade” complexas entre si e alguns fornecedores principais. O prospeto divulga que, durante o período em análise, várias empresas entre os cinco principais fornecedores da empresa eram simultaneamente clientes desta. Tomando como exemplo o principal fornecedor B: durante o período em análise, as compras da Majida Electronic ao fornecedor B foram, respetivamente, 27.48M de yuan, 38.2M de yuan e 41.44M de yuan, representando 12%, 14% e 15,1% do total de compras do respetivo ano.

Ao mesmo tempo, o fornecedor B é também um dos clientes da Majida Electronic. Durante o período em análise, a Majida Electronic vendeu ao fornecedor B, respetivamente, 2.78M de yuan, 476.9k de yuan e 15.16M de yuan em equipamentos e produtos. O prospeto explica que a empresa vendeu ao fornecedor B determinados equipamentos; o fornecedor B, na qualidade de fabricante por contrato, utilizou esses equipamentos para produzir por encomenda indutores de potência; e, posteriormente, a Majida Electronic voltou a comprar esses indutores de potência.

Fenómeno semelhante de sobreposição de identidades e de transações cruzadas ocorreu também entre o fornecedor D e o fornecedor F. Por exemplo, em 2024 e 2025, a Majida Electronic comprou ao fornecedor F, respetivamente, 22.1M de yuan e 4.4k de yuan de produtos; simultaneamente, em cada período, vendeu-lhe, respetivamente, 0,44 milhões de yuan e 1.29M de yuan de indutores de potência. O prospeto também mostra que, até à entrega do pedido, os investidores da ronda B que investiram na Majida Electronic, Dongguan Qinhe, detêm cerca de 9,87% do capital social do fornecedor F.

A quota dos custos de subcontratação ultrapassa 30%

Na descrição do modelo de negócio, a Majida Electronic sublinhou que uma das suas vantagens competitivas é possuir um “plataforma de I&D com integração vertical”, podendo “fornecer soluções de indutores de potência do princípio ao fim”. No entanto, os repórteres notaram que, na produção e fabrico efetivos, a empresa está a subcontratar etapas a um ritmo relativamente rápido.

A estrutura de custos detalhada no prospeto da Majida Electronic mostra que, em 2023, os custos de subcontratação da empresa foram 28,77 milhões de yuan, representando 9,6% do custo total das vendas; em 2024, os custos de subcontratação aumentaram para 77.74M de yuan, e a sua quota subiu para 22%; em 2025, os custos de subcontratação voltaram a aumentar para 114 milhões de yuan, atingindo 30,8% de quota. Durante o período em análise, o valor absoluto dos custos de processamento subcontratado da empresa cresceu quase 3 vezes.

Perante a variação acentuada nos custos de subcontratação, a Majida Electronic explicou que o objetivo era otimizar a relação custo-benefício e lidar com uma taxa de utilização da capacidade de produção mais elevada, subcontratando a fornecedores de serviços de subcontratação algumas etapas padronizadas e intensivas em mão de obra.

Contudo, os dados sobre a taxa de utilização da capacidade divulgados no prospeto mostram que, durante o período em análise, a taxa de utilização da capacidade global das instalações de produção da empresa foi, respetivamente, 76,1%, 80,0% e 86,1%. Isto implica que, mesmo no ano de 2025, em que o volume de negócios é o mais elevado, ainda há cerca de 14% da capacidade ociosa interna que não foi ativada.

Na área de eletrónica de consumo que foi amplamente subcontratada, reside precisamente o principal pilar de receitas absoluto da Majida Electronic. Durante o período em análise, o segmento de eletrónica de consumo contribuiu, respetivamente, 230 milhões de yuan, 291 milhões de yuan e 318 milhões de yuan de receitas, mantendo-se a quota consistentemente entre cerca de 63,4% e 67,5%.

O repórter notou que este aprofundamento da dependência de fábricas externas de subcontratação coincide com o ciclo de indústria em que o principal produto da empresa enfrenta pressão para redução de preços. Os dados do prospeto mostram que o preço médio global das unidades do componente de indutores de potência da Majida Electronic diminuiu de 0,37 yuan por unidade em 2023 para 0,35 yuan em 2024, e voltou a descer para 0,34 yuan em 2025. Num contexto em que os preços dos produtos finais enfrentam compressão contínua por parte do mercado, os dados de custos de subcontratação em crescimento sustentado submetem a “plataforma de I&D com integração vertical, que fornece soluções de indutores de potência do princípio ao fim” invocada pela Majida Electronic a uma verificação material por dados.

Pagamentos em atraso de seguros sociais e fundo de habitação

Além disso, a Majida Electronic também revelou lacunas na conformidade interna de base e na saúde da sua estrutura financeira.

O prospeto divulga que, durante o período em análise, a Majida Electronic não conseguiu pagar integralmente, em conformidade com as regras, as contribuições para seguros sociais e para o fundo de habitação de uma parte dos trabalhadores localizados no território continental. Especificamente, durante o período em análise, as diferenças nas contribuições para seguros sociais e para o fundo de habitação da Majida Electronic atingiram, respetivamente, 11,70 milhões de yuan, 10,80 milhões de yuan e 11,90 milhões de yuan. Ou seja, durante o período em análise, a empresa acumulou 34,40 milhões de yuan de pagamentos em atraso em termos de conformidade com seguros sociais e fundo de habitação.

Os dados mostram que, até ao final de fevereiro de 2026, o caixa e equivalentes de caixa registados pela Majida Electronic eram de cerca de 72.06M de yuan. Se os atrasos acumulados acima forem tratados como passivos implícitos que podem ser pagos a qualquer momento, o respetivo montante aproxima-se de metade das reservas de caixa disponíveis da empresa no final de fevereiro de 2026.

Na utilização conforme das instalações de produção e de escritório, a Majida Electronic também apresenta numerosas situações não conformes. Até à entrega do pedido, a empresa alugou 21 imóveis no território da China; no entanto, 18 desses imóveis não registaram o registo dos acordos de arrendamento junto das autoridades relevantes, sendo a taxa de não registo de 85,7%. De acordo com as disposições relevantes, as autoridades governamentais podem impor multas entre 1000 yuan e 10000 yuan por cada acordo de arrendamento não registado; assim, o montante máximo de multa total que a empresa pode enfrentar pode chegar a 180k yuan.

Para além de falhas de conformidade, em 2023 e 2024, o balanço patrimonial da Majida Electronic mostra que o valor líquido do passivo da empresa foi, respetivamente, 115 milhões de yuan e 137 milhões de yuan. Ao mesmo tempo, o valor líquido do passivo circulante nesses dois anos atingiu, respetivamente, 336 milhões de yuan e 327 milhões de yuan; a empresa atribuiu isso ao impacto dos reembolsos de passivos.

O prospeto mostra que estes acordos de financiamento, com características de “compromisso” (bet) ou de natureza semelhante a opções, geraram um encargo pesado de juros. Durante o período em análise, a Majida Electronic pagou apenas juros de reembolso dos passivos no montante de, respetivamente, 180k de yuan, 14.5M de yuan e 15.11M de yuan. Só até ao final de 2025 esses passivos de reembolso foram desreconhecidos e convertidos em capital próprio, fazendo com que, no período imediatamente antes da entrega do pedido, a empresa registasse 13.04M de yuan de valor líquido de ativos circulantes e 228 milhões de yuan de valor líquido dos ativos.

Com pressão para regularizar pagamentos em atraso de mais de 34 milhões de yuan em seguros sociais e fundo de habitação, e com uma grande percentagem de imóveis arrendados não registados, a IPO da Majida Electronic em Hong Kong (oferta pública inicial), será sujeita a nova verificação pelo mercado de capitais quanto à sua conformidade e robustez financeira.

Relativamente aos vários problemas descritos no artigo, na tarde de 1 de abril, o repórter obteve o endereço de e-mail de contacto divulgado no relatório anual de 2025 da empresa através do Tianyancha e enviou questões de entrevista à empresa (o site oficial indica “erro de servidor”). Até ao momento da publicação, o repórter não recebeu resposta da empresa.

(Director: Zhang Yang HN080)

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