A SEC reduz drasticamente a pressão de KYC sobre Bitcoin, XRP e Solana com regras de criptomoeda reformuladas

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A Comissão Norte-Americana de Valores Mobiliários e Câmbios (SEC) traçou a linha mais clara até agora sobre quais partes do cripto considera estarem fora da legislação de valores mobiliários, um movimento que oferece à indústria um novo mapa dos “vencedores” regulatórios, ao mesmo tempo que abre uma via mais estreita para a tecnologia focada na privacidade.

No entanto, a nova taxonomia cripto da SEC vai para além de apenas redesenhar os mercados. Em silêncio, a nova abordagem bloqueia um caminho regulatório que poderia ter forçado programadores e fornecedores de software a entrarem em regimes de corretagem-apoiados em KYC, com regras pesadas para intermediários.

Ao classificar grande parte da atividade cripto como corretagem de valores mobiliários, a abordagem anterior da SEC poderia ter forçado programadores e empresas de software a registarem-se como broker-dealers, exigindo-lhes cumprir verificações estritas de identidade (KYC) e regras de combate à lavagem de dinheiro (AML).

Numa nota interpretativa emitida a 17 de março, em conjunto com a Commodity Futures Trading Commission, a SEC categorizou os ativos cripto em cinco categorias: commodities digitais, colecionáveis digitais, ferramentas digitais, stablecoins e valores mobiliários digitais.

A agência disse que as commodities digitais, os colecionáveis digitais e as ferramentas digitais não são, por si, valores mobiliários, enquanto as stablecoins podem ou não ser valores mobiliários dependendo da sua estrutura, e que os valores mobiliários digitais permanecem dentro da jurisdição central da SEC.

O presidente Paul Atkins enquadrou a mudança em termos gerais. Numas declarações a anunciar a política, afirmou que a comissão está a implementar uma taxonomia de tokens segundo a qual as commodities digitais, os colecionáveis digitais, as ferramentas digitais e as stablecoins de pagamento ao abrigo da GENIUS Act não são consideradas valores mobiliários, enquanto os valores mobiliários digitais, isto é, os valores mobiliários tradicionais tokenizados, permanecem sujeitos à lei federal de valores mobiliários.

A CFTC disse que iria administrar o Commodity Exchange Act de uma forma consistente com a interpretação da SEC, dando orientação um peso imediato para além de um discurso de uma única agência.

Commodities nomeadas avançam para a frente

O “balde” das commodities digitais é a parte mais importante do comunicado, porque chega ao maior conjunto de ativos cripto líquidos e fornece um caminho mais claro para fugir ao antagonismo regulatório que dominou a era Gary Gensler.

A SEC descreve uma commodity digital como um ativo cripto fungível ligado à operação programática de um sistema cripto funcional, com o valor associado à utilidade e à oferta e procura, e não aos esforços gerenciais essenciais de terceiros.

Essa definição fortalece a posição de política em torno de Bitcoin e Ethereum, mas também alarga o conforto formal a redes que estiveram num terreno mais contestado, incluindo Solana, Cardano, XRP e Avalanche. O XRP destaca-se porque passou anos no centro de uma das maiores batalhas de valores mobiliários da indústria.

Stuart Alderoty, diretor jurídico da Ripple, notou:

“Nós sempre soubemos que o XRP não era um valor mobiliário – e agora a SEC esclareceu o que é: uma commodity digital.”

Solana, Cardano e Avalanche também beneficiam porque o comunicado da SEC faz mais do que classificar tokens. Também aborda as atividades de rede que ajudam a securizá-los.

Para redes proof-of-work, a SEC disse que as atividades de mineração do protocolo abrangidas não envolvem a oferta e venda de um valor mobiliário, o que apoia Bitcoin, Litecoin, Dogecoin e Bitcoin Cash. Para redes proof-of-stake, a comissão disse que as atividades de staking do protocolo abrangidas também não envolvem a oferta e venda de um valor mobiliário.

Entretanto, essa interpretação estende-se ao staking por titulares de tokens, aos papéis de validadores e custodiantes de terceiros, e à emissão e resgate de tokens de recibo de staking, que servem como recibos um-por-um para ativos cripto não pertencentes à categoria de valores mobiliários depositados.

Isso dá mais uma camada de apoio a ETH, Solana, Cardano, Avalanche, Polkadot, Tezos e Aptos.

O comunicado também diz que tokens embrulhados (wrapped) resgatáveis, suportados um-por-um por ativos cripto não pertencentes à categoria de valores mobiliários depositados e resgatáveis numa base fixa um-por-um, não envolvem a oferta e a venda de um valor mobiliário nas circunstâncias descritas pela SEC.

Colecionáveis, memes e tokens de utilidade ganham uma via

O segundo grupo de vencedores é menor em valor de mercado, mas mais surpreendente em termos políticos e culturais.

A categoria de colecionáveis digitais da SEC inclui ativos concebidos para serem colecionados ou usados e que não têm direitos a rendimentos, lucros ou ativos de um empreendimento empresarial. Os exemplos incluem CryptoPunks, Chromie Squiggles, Fan Tokens, WIF e VCOIN.

A inclusão de WIF, um meme coin, sinaliza aos mercados que alguns tokens orientados pela comunidade podem ser analisados menos como instrumentos de angariação de capital e mais como ativos culturais ou colecionáveis, embora a SEC note que estruturas híbridas ainda podem levantar questões de valores mobiliários.

A categoria de ferramentas digitais é outro beneficiário. A SEC define ferramentas digitais como ativos cripto que desempenham funções práticas como subscrições, bilhetes, credenciais, instrumentos de título ou distintivos de identidade. Os exemplos incluem nomes de domínio do Ethereum Name Service (ENS) e o CoinDesk’s Microcosms NFT Consensus Ticket.

A comissão diz que as ferramentas digitais são análogas em cadeia a utilidades físicas e que as pessoas as adquirem para uso funcional, em vez de como uma alegação sobre um empreendimento empresarial.

Isto é significativo para além dos exemplos listados porque fornece uma rota mais clara para criadores que trabalham em sistemas de identidade, acesso, nomenclatura e credenciais. Para um setor que muitas vezes tem de explicar por que razão um token é uma ferramenta e não um produto de investimento, a SEC forneceu agora o seu próprio enquadramento.

As stablecoins também passam para uma posição mais forte, embora com mais condições do que no “balde” das commodities.

O comunicado afirma que, uma vez que a GENIUS Act entre em vigor, as stablecoins de pagamento emitidas por emissores de permitted payment stablecoin ao abrigo da GENIUS Act ficam excluídas da categoria de valores mobiliários por estatuto. Também diz que outras stablecoins podem ou não ser valores mobiliários dependendo dos factos e circunstâncias.

Isso dá a emissores regulados ligados ao dólar uma via federal mais clara, mantendo designs com rendimento e estruturas mais elaboradas sob escrutínio mais próximo.

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A privacidade ganha uma abertura silenciosa

Embora a taxonomia da SEC não crie uma categoria autónoma de privacidade, ela reduz o intervalo de ativos cripto e de atividade cripto que ficam abrangidos pelo tratamento de valores mobiliários.

No comunicado, a agência diz que as commodities digitais, os colecionáveis digitais e as ferramentas digitais não são, por si, valores mobiliários, ao mesmo tempo que afirma que a interpretação não cria, ela própria, novas obrigações legais. A comissão diz separadamente que o Bank Secrecy Act e o Anti-Money Laundering Act estão fora do âmbito da ação.

É por causa dessa formulação que defensores da privacidade estão a tratar a medida como uma abertura para o setor, que tem estado sob um escrutínio acrescido nos últimos anos.

O jornalista independente L0la L33tz argumentou num post no X que a interpretação é uma grande vitória para a privacidade porque um enquadramento mais amplo de broker-dealer para programadores de ativos digitais e serviços ligados a software poderia ter empurrado mais do setor para obrigações de KYC e AML ao abrigo do direito de valores mobiliários.

A leitura dela capta a mudança em termos de jurisdição: um perímetro mais estreito da SEC deixa mais espaço para que software cripto e atividades de ativos não pertencentes à categoria de valores mobiliários existam fora do regime central de registo da comissão.

O benefício prático disso é mais forte em torno da autocustódia, do desenvolvimento open-source e de ferramentas não custodiais. A categoria de ferramentas digitais da SEC apoia essa visão porque trata ativos funcionais em cadeia como utilidades adquiridas para uso, e não como reivindicações sobre um empreendimento empresarial.

Para criadores focados na privacidade, software de carteiras, camadas de credenciais e infraestrutura relacionada, o comunicado oferece um argumento mais claro de que a atividade cripto ligada a software deve ser analisada em termos de função e controlo, em vez de automaticamente através de uma perspetiva de produto de investimento.

Entretanto, o limite de conformidade restante está com o Treasury e o FinCEN. A orientação do FinCEN de 2019 diz que um fornecedor de software que anonimiza não é um money transmitter porque fornecer software difere de aceitar e transmitir valor.

Na mesma orientação, o FinCEN diz que um fornecedor de serviços de anonimização que aceita e retransmite valor é um money transmitter ao abrigo das suas regras.

Isso deixa aos defensores da privacidade um ganho de política relevante dentro do direito de valores mobiliários, enquanto as obrigações de AML e de transmissão de dinheiro continuam a ser tratadas através de um quadro federal separado.

A mensagem de mercado mais profunda

A importância mais ampla do comunicado da SEC é que oferece um mecanismo de triagem que a indústria tem desejado há anos, sem dissolver todas as questões legais em torno da emissão e distribuição de tokens.

A comissão diz que um ativo cripto não pertencente à categoria de valores mobiliários ainda pode ser oferecido e vendido, sujeito a um contrato de investimento que continue a ser um valor mobiliário.

Na prática, isso significa que a classificação ajuda mais quando um token está estreitamente ligado a uma rede funcional, a um caso de uso prático ou a um sistema descentralizado, em vez de estar ligado às promessas contínuas de um promotor sobre o valor do empreendimento.

Isso deixa os vencedores deste enquadramento mais fáceis de identificar. Bitcoin, ETH, Solana, XRP e outras commodities digitais nomeadas ganham o impulso imediato mais claro. Redes de staking, ativos wrapped não pertencentes à categoria de valores mobiliários, ferramentas digitais e stablecoins de pagamento recebem um enquadramento legal mais forte.

Entretanto, projetos cripto focados na privacidade ganham uma abertura mais estreita, mas ainda importante, porque a SEC desenhou um limite mais firme em torno da sua própria autoridade.

Assim, o próximo capítulo para o mercado dependerá de como corretoras, emissores, programadores e agências de conformidade lideradas pelo Treasury respondem a esse novo mapa.

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