Daeil Laser | Comentários ao relatório de 2025: desempenho sob pressão a curto prazo, previsão de expansão em fotovoltaica + semicondutores gerais

（Fonte: Uma nova perspetiva sobre a indústria transformadora avançada）

【Wu Wu Machinery】Zhou Ershuang 13915521100 / Li Wenyu 18867136239 / Wei Yijie / Qian Yaotian / Huang Rui / Tan Yixin 17851090557 / Tao Ze

Classificação de investimento: Comprar (mantida)

1  Pequeno aumento das receitas, diminuição da margem de lucro líquido

Em 2025, a receita total de exploração foi de 2,033 mil milhões de RMB, +0,93% ano contra ano. Deste valor, as receitas de equipamento laser para células fotovoltaicas e módulos foram de 2,004 mil milhões de RMB, +0,45% ano contra ano, representando 98,55%; as receitas de serviços técnicos, manutenção e outras foram de 0,29 mil milhões de RMB, +46,89% ano contra ano, representando 1,44%. O lucro líquido atribuível aos detentores de participações na empresa-mãe foi de 0,519 mil milhões de RMB, -1,59% ano contra ano. No 4.º trimestre, a receita total de exploração foi de 0,252 mil milhões de RMB, -56,10% ano contra ano, em cadeia -58,76%; o lucro líquido atribuível aos detentores de participações na empresa-mãe foi de 0,023 mil milhões de RMB, -83,98% ano contra ano, em cadeia -86,39%.

2  Pressão generalizada sobre a capacidade de gerar lucros

Em 2025, a margem bruta foi de 46,6%, -0,4 p.p. ano contra ano. A margem líquida de vendas foi de 25,5%, -0,7 p.p. ano contra ano. A taxa de despesas do período foi de 15,1%, -1,9 p.p. ano contra ano. Entre as quais, a taxa de despesas de vendas foi de 0,7%, -0,3 p.p. ano contra ano; a taxa de despesas administrativas foi de 3,4%, -0,2 p.p. ano contra ano; a taxa de despesas de I&D foi de 11,3%, -2,7 p.p. ano contra ano; a taxa de despesas financeiras foi de -0,3%, +1,3 p.p. ano contra ano. A margem bruta no 4T25 foi de 49,22%, +5,69 p.p. ano contra ano, em cadeia +5,8 p.p.; a margem líquida de vendas no 4T25 foi de 9,17%, -15,94 p.p. ano contra ano, em cadeia -18,55 p.p.

3  Duas quedas em passivos contratuais e inventários, melhoria do fluxo de caixa

Até ao final de 2025, os passivos contratuais da empresa foram de 1,413 mil milhões de RMB, -19,8% ano contra ano. Isto deve-se principalmente ao facto de, no ciclo de baixa da indústria fotovoltaica, o avanço dos investimentos de capital dos clientes a jusante ter desacelerado; em simultâneo, devido ao ajuste dos termos de pagamento de encomendas dos principais equipamentos fotovoltaicos adicionados em 2025, como os equipamentos laser de micro-etching BC e os equipamentos relacionados com o processo TOPCon, a proporção de pagamentos antecipados ter sido reduzida relativamente às encomendas tradicionais. Os inventários foram de 1,569 mil milhões de RMB, -8,9% ano contra ano, principalmente porque a empresa entrou em 2025 num período de entregas intensivas de equipamentos laser, como BC e TOPCon. Os inventários preparados anteriormente concluíram a aceitação e a entrega para gerar receitas; a indústria fotovoltaica controlou de forma prudente a dimensão dos inventários e otimizou a estrutura de inventários, o que levou a isto. Em 2025, o fluxo de caixa das atividades operacionais da empresa foi de 1,16 mil milhões de RMB; no 4T25, o fluxo de caixa das atividades operacionais foi de 1,05 mil milhões de RMB. Tanto ao longo de 2025 (ano completo) como no 4T (a nível trimestral), o fluxo de caixa das atividades operacionais tornou-se fortemente positivo. Isto deve-se principalmente ao aumento do numerário recebido com a venda de bens e com a prestação de serviços.

4  Continuar a concentrar-se de forma consistente no negócio principal, e expandir ativamente para domínios como semicondutores e novos displays

1）Equipamentos laser TOPCon & BC: o núcleo são os equipamentos laser, como TCP, TCI e LIF, e os equipamentos laser de apoio para pasta de cobre/galvanização de cobre. O TCP aumenta a eficiência de conversão das baterias e a potência dos módulos; o LIF reforça o desempenho optoeletrónico, adaptando-se à redução de custos e ao aumento da eficiência na indústria. Trata-se do principal produto base para baterias eficientes do tipo N; 2）Equipamentos de processamento no lado dos módulos: a empresa está a desenvolver uma nova tecnologia de soldadura laser por novas soldas que pode simplificar o processo de produção, reduzir danos às células, melhorar a qualidade da soldadura e aumentar a eficiência dos módulos. É compatível com várias rotas tecnológicas, como BC e TOPCon, e com vários formatos de módulos. A empresa já alcançou entregas e continua a expandir de forma ativa o mercado de aplicações de equipamentos laser no lado dos módulos; 3）Equipamentos laser de microporos TGV: a empresa utiliza equipamentos TGV em domínios como embalagens avançadas de semicondutores e painéis de visualização, entre outros. A empresa já concluiu o envio de equipamentos de vias-through em substrato de vidro ao nível de wafer e ao nível de painel, alcançando uma cobertura completa da tecnologia de embalagens TGV por laser ao nível de wafer e ao nível de painel. 4）Equipamentos de PCB: com base na aplicação anterior da tecnologia de perfuração em MWT para baterias e no desenvolvimento contínuo da tecnologia de microporos TGV, e combinando com a procura da indústria de PCB por placas multicamadas de alta densidade, a empresa iniciou o desenvolvimento da tecnologia de perfuração a laser para PCB.

Previsões de lucros e classificação de investimento

Tendo em conta o ritmo de reconhecimento das receitas provenientes das encomendas, ajustamos a nossa previsão do lucro líquido atribuível aos detentores de participações na empresa-mãe para 2026-2027 para 6,8 (valor original 7,2) / 7,9 (valor original 7,6) mil milhões de RMB, e prevemos que o lucro líquido atribuível aos detentores de participações na empresa-mãe em 2028 seja de 9,0 mil milhões de RMB. Com a capitalização bolsista atual, os PE correspondentes são, respetivamente, 30/25/22 vezes. Mantemos a classificação “Comprar”.

Avisos de risco

Risco de oscilação da procura a jusante; risco de intensificação da concorrência no mercado.

Equipa Wu Wu Machinery

Distinções da equipa de investigação da Wu Wu Machinery

2024 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 4.º lugar

2024 Analista Wind Gold, indústria de maquinaria, 1.º lugar

2023 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 4.º lugar

2023 Analista Wind Gold, indústria de maquinaria, 1.º lugar

2022 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2022 Analista Wind Gold, indústria de maquinaria, 2.º lugar

2021 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2021 Analista Wind Gold, indústria de maquinaria, 1.º lugar

2020 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2020 Prémio Cristal do analista vendedor, indústria de maquinaria, 5.º lugar

2019 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 3.º lugar

2017 Melhor analista de Novo Riqueza, indústria de maquinaria, 2.º lugar

2017 Prémio Taurus – Melhor analista, indústria de equipamentos avançados, 2.º lugar

Licenciatura em Economia pela Universidade de Finanças e Economia do Sudoeste; Mestrado em Gestão pela Universidade Renmin da China. Em 2023, juntou-se à East Wu Securities.

Licenciatura em Economia pela Universidade de Finanças e Economia de Xangai; Mestrado em Gestão pela Universidade Renmin da China. Em 2025, juntou-se à East Wu Securities.

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