Óculos de realidade aumentada número um, XREAL, invade o mercado de ações de Hong Kong com sangue, sangue, sangue

Pergunta ao AI · Como é que a XREAL, com prejuízos consecutivos, consegue aumentar a margem bruta através da iteração do produto?

Consumo da Zèbra Shen Zuo

O processo de comercialização dos óculos AR continua ainda a enfrentar dificuldades para se impor.

Recentemente, a XREAL, uma das principais empresas do sector, entregou um prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong, revelando o estado actual desta corrida — os óculos AR ainda se encontram na fase de exploração: investigação e desenvolvimento intensa, baixa adopção, e prejuízos contínuos por parte das empresas tornaram-se a norma.

Entre 2023 e 2025, a XREAL acumulou mais de 2 mil milhões de RMB em prejuízos. Mas, à medida que a empresa foi reduzindo os prejuízos ano após ano e a margem bruta tem vindo a subir de forma estável, talvez já tenha ultrapassado a fase mais difícil.

Como a primeira empresa no mundo a avançar para o mercado de capitais no sector exclusivo dos óculos AR, a XREAL vai ao IPO em Hong Kong não só para abrir uma janela maior de financiamento, mas também para contar uma nova história de crescimento na corrida global de óculos AR, apoiando-se nas suas vantagens tecnológicas e de mercado.

Sangrar sem parar

Em 2017, Xu Chi e outros fundaram a XREAL, definindo os óculos AR como produto central da empresa. Na altura, os óculos AR ainda eram praticamente uma lacuna no mercado de dispositivos vestíveis; após quase 10 anos de desenvolvimento, os smart glasses tornaram-se uma área quente no segmento de electrónica de consumo, e a empresa também passou a integrar o grupo de topo desse sector.

Recentemente, ao submeter um prospecto à Bolsa de Valores de Hong Kong, a XREAL, por ser a primeira empresa do mundo a avançar para o mercado de capitais neste domínio exclusivo de óculos AR, permitiu também que o público visse o percurso sinuoso desde o conceito até à comercialização dos óculos AR.

De acordo com o prospecto, entre 2023 e 2025, a receita de exploração da empresa foi de cerca de 390 milhões de RMB, 394 milhões de RMB e 516 milhões de RMB, respectivamente; o prejuízo líquido atribuível aos accionistas foi de cerca de 882 milhões de RMB, 709 milhões de RMB e 456 milhões de RMB, respectivamente; e, após ajustamentos, o prejuízo líquido foi de cerca de 437 milhões de RMB, 375 milhões de RMB e 250 milhões de RMB, respectivamente.

A XREAL continua a avançar apesar dos prejuízos, apostando no futuro do sector de smart glasses. Segundo dados da consultora iResearch, em 2025 o tamanho do mercado global de smart glasses deverá situar-se em cerca de 2,3 mil milhões de USD, prevendo-se que em 2030 aumente até cerca de 24 mil milhões de USD. Dado que os óculos AR combinam a conveniência de uso diário com funcionalidades de visualização digital imersiva, tornar-se-ão a principal força motriz de crescimento do mercado.

A XREAL já se consolidou como líder no sector. Entre 2022 e 2025, manteve-se consecutivamente em primeiro lugar no mercado global de óculos AR durante 4 anos, com quota de mercado de 27% em 2025. A empresa dá prioridade ao mercado externo: entre 2023 e 2025, as receitas do exterior foram de cerca de 255 milhões de RMB, 260 milhões de RMB e 366 milhões de RMB, respectivamente, representando 65,3%, 65,9% e 71,0% da receita total. Entre elas, a quota de receitas do mercado norte-americano ultrapassa metade.

Ao longo de 10 anos, a Google, a Meta e Ray-Ban, entre outras, lançaram duas vagas na indústria dos smart glasses. Aproveitando a onda, os óculos AR tornaram-se um “boom”. A XREAL também tem vindo a receber uma atenção crescente por parte do capital.

Desde a sua criação, a empresa já concluiu 12 rondas de financiamento, somando cerca de 2,3 mil milhões de RMB. A Alibaba, os fundos Yunfeng, Sequoia China, Primavera Capital (Gao Lin) e outras instituições e capitais ligados à indústria entraram activamente. Marcas de óculos de moda como Gentle Monster e gigantes da produção de electrónica de consumo como Luxshare Precision também completaram a sua calendarização mesmo antes da capitalização da XREAL.

Devido à dupla exigência de investigação e desenvolvimento técnico e expansão de mercado, a indústria de óculos AR ainda se encontra na fase de investimento. A XREAL não é excepção: a sua capacidade de auto-gerar caixa é relativamente fraca. Entre 2023 e 2025, a empresa tinha caixa e equivalentes de caixa de cerca de 181 milhões de RMB, 205 milhões de RMB e 64 milhões de RMB, respectivamente, dependendo sobretudo de financiamento para manter a operação diária.

No período em análise, o valor líquido dos passivos correntes foi de cerca de 1.932 milhões de RMB, 2.562 milhões de RMB e 3.084 milhões de RMB, respectivamente, tendo aumentado ainda mais para 3.254 milhões de RMB em 28 de Fevereiro de 2026.

Apostar no mercado de massas

A principal fonte de receitas da XREAL provém da venda de hardware de óculos AR. Entre 2023 e 2025, foram cerca de 303 milhões de RMB, 308 milhões de RMB e 403 milhões de RMB, respectivamente, representando em todos os casos mais de 70% da receita total da empresa. Entre elas, a série Air, posicionada para o mercado de consumo massificado, sustenta ainda a maior parte do negócio de hardware.

Entre 2023 e 2025, as vendas da série Air foram de 134074 unidades, 103991 unidades e 17403 unidades, respectivamente, correspondendo a um preço médio por unidade de 2151 RMB, 2325 RMB e 1656 RMB.

As aplicações desta série são bastante amplas: não abrange apenas a visualização imersiva de filmes, jogos de consola e trabalho móvel, como também oferece uma experiência de utilização próxima da dos óculos comuns, podendo ligar-se a telemóveis, PCs e consolas de jogos.

Com base na base de mercado da série Air, em 2024 a empresa reforçou ainda mais o desempenho e as capacidades de interacção, lançando a série One, cujo preço é ligeiramente superior ao da série Air.

Entre 2024 e 2025, o preço médio das unidades da série One foi de 2709 RMB/unidade e 3196 RMB/unidade, respectivamente; as vendas subiram de 13512 unidades para 111355 unidades, realizando uma subida simultânea de volume e preço.

A optimização e actualização da estrutura do produto tem vindo a melhorar a rentabilidade da XREAL. De acordo com o prospecto, a margem bruta nas vendas de óculos AR aumentou de 54M de RMB em 2023 para 67M de RMB, e a margem bruta subiu de 19,3% para 21,8%.

Além das duas séries principais, a empresa lançou também a linha Light-Ultra-Aura, posicionada para o mercado ultra-premium, oferecendo um espaço maior para a imaginação tecnológica. Esta linha de produto vem equipada, em cada unidade, com câmara frontal e sensores de ambiente, permitindo uma percepção inteligente do meio envolvente. No período em análise, o preço médio por unidade foi de 4515 RMB, 4014 RMB e 3665 RMB, respectivamente, e as vendas foram de 3165 unidades, 7368 unidades e 4973 unidades, respectivamente.

Noite anterior ao amanhecer

Actualmente, os utilizadores centrais dos óculos AR estão limitados a grupos como jogadores. Embora os consumidores em geral tenham uma procura urgente por produtos AR que combinem entretenimento imersivo com usabilidade portátil, para esta indústria atingir um crescimento explosivo como o dos smartphones ainda é necessário um longo período de amadurecimento.

Do ponto de vista do hardware, nas actuais ofertas no mercado, em dimensões-chave como autonomia, peso do corpo e qualidade do visor, ainda existe um grande espaço para melhorias iterativas. Isto significa também que as empresas do sector precisam de continuar a investir pesado em investigação e desenvolvimento.

De acordo com o prospecto da XREAL, entre 2023 e 2025 a empresa teve despesas de I&D de cerca de 216 milhões de RMB, 204 milhões de RMB e 183 milhões de RMB, respectivamente, representando 55,3%, 51,8% e 35,5% do total das receitas, respectivamente. A seguir, continuará a investir com prioridade em etapas tecnológicas centrais como óptica e chips, através de financiamento.

Até ao final de 2025, a empresa tinha 481 patentes, das quais mais de 50% eram patentes de invenção. As tecnologias centrais incluem o motor óptico X-Prism desenvolvido internamente, um processador de co-tratamento do lado do dispositivo personalizado, algoritmos de nível avançado e ainda um sistema operativo desenvolvido internamente, entre outros.

Os membros da equipa central provêm de universidades de topo como a Universidade de Zhejiang, e vários membros centrais já ocuparam funções de chefia em investigação e desenvolvimento em empresas tecnológicas de topo a nível mundial como Magic Leap e Apple, com uma idade média na casa dos 40 anos.

Como uma empresa tecnológica orientada para a tecnologia, focada profundamente no sector de AR, a XREAL já chegou à noite anterior ao amanhecer do desenvolvimento da indústria. Neste momento, a Google já se tornou um importante aliado tecnológico para os produtos de próxima geração da empresa. Ambas irão colaborar no desenvolvimento conjunto nas áreas centrais como tecnologias ópticas de baixo peso e interacção com IA, reforçando ainda mais a liderança tecnológica da empresa em dispositivos AR da família Android.

Conforme divulgado no prospecto, as duas empresas irão desenvolver em conjunto o próximo produto de AR da próxima geração, Project Aura, com foco na integração entre o produto leve, experiência ao nível de cinema e tecnologia de IA. Este produto topo de gama planeado para entrar oficialmente em comercialização em 2026 poderá tornar-se uma peça-chave para a empresa abrir o mercado premium e concretizar a comercialização da tecnologia.

Declaração do autor: opiniões pessoais, apenas para referência