Na mudança de cenário no Médio Oriente, investir em ouro, títulos do Tesouro dos EUA e mercados emergentes já não parece tão atraente? Assim afirmou um executivo da Pictet Wealth Management na Suíça.

No início do ano, várias instituições chegaram a prever que, este ano, o mercado global de multiação teria um desempenho notável. Mas, em seguida, a ascensão do trading disruptivo impulsionado pela inteligência artificial (IA), o facto de as condições do mercado de private credit que tinham despoletado falências anteriormente não terem melhorado, e o reaparecimento de novos conflitos geopolíticos levaram a uma mudança drástica do ambiente dos mercados globais.

Recentemente, o gabinete do Chief Investment Officer da Pictet Wealth Management, e o responsável por research macro, Alexandre Tavazzi, partilhou com a 1ª Caijing insights sobre a lógica de investimento em mercados sob conflitos geopolíticos e sobre os principais focos do mercado, como a evolução das Treasuries dos EUA, das bolsas dos EUA e do dólar.

Gabinete do Chief Investment Officer da Pictet Wealth Management e responsável por research macro, Alexandre Tavazzi (entrevistado)

Os activos de mercados emergentes são muito atrativos

Desde o ano passado, muitos analistas têm sugerido que os investidores globais devem diversificar de activos em dólares para activos fora do dólar. Mas, após o conflito no Médio Oriente, o dólar parece ter voltado a ser um dos principais activos de refúgio.

Quanto a saber se este conflito fará com que os activos dos EUA recuperem a preferência, Tavazzi afirmou que clarificar isso é crucial para qualquer estratégia de alocação de activos, especialmente para investidores internacionais. “A meu ver, temos de considerar a moeda e os activos separadamente. O dólar, de facto, valorizou, e desde o início do conflito tem estado entre as moedas de refúgio. A situação do franco suíço é semelhante.” Ele analisou: “Mas olhando para os activos-base denominados em dólares, como o índice S&P 500 e o mercado de Treasuries, verifica-se que o mercado não considera que os activos denominados em dólares tenham uma característica de refúgio; o seu desempenho é quase idêntico ao de activos de outras regiões. As acções e as Treasuries dos EUA caíram durante algum tempo.”

Os factores que influenciam a trajectória recente dos activos em dólares incluem, para além do conflito no Médio Oriente, também a preocupação do mercado com a inteligência artificial (IA) e os problemas na capacidade de ganhos das empresas que daí decorrem. E, mais importante, num contexto como este, as Treasuries dos EUA não têm oferecido uma protecção eficaz, como acontecia no passado.

As Treasuries a curto prazo — ou seja, as com prazo de dois anos ou inferior — tinham sido, anteriormente, os melhores activos de refúgio nesse tipo de ambiente de conflito geopolítico. Mas agora a situação é completamente diferente. O ambiente monetário apertou de forma significativa, e o rendimento das Treasuries a 2 anos disparou quase 40 pontos base. “Por isso, a trajectória recente do dólar é mais um problema de moeda do que de valor de investimento dos activos denominados em dólar. No conflito no Médio Oriente, os activos em dólares não mostraram uma forte capacidade de resistência ao risco”, disse ele.

E no final do ano passado e no início deste ano, o investimento em activos fora do dólar, representado pelos mercados emergentes, chegou a ser uma das transacções mais populares na Wall Street. Mas após este ciclo de conflitos no Médio Oriente, acções, obrigações e câmbios dos mercados emergentes caíram em bloco. As dúvidas sobre se os activos dos mercados emergentes continuam a valer a pena para apreciação a longo prazo foram ganhando força.

Tavazzi diz que, no início do ano, os mercados emergentes mostraram potencial: quer em acções, em obrigações ou em câmbios. “Ao mesmo tempo, também precisamos de compreender que os mercados emergentes não são um mercado homogéneo. A Ásia é uma parte importante do índice MSCI de mercados emergentes, além disso existe também a América Latina.” Quanto ao impacto do conflito, ele considera, em primeiro lugar, que como o dólar se fortaleceu, as moedas dos mercados emergentes desvalorizaram. As acções dos mercados emergentes também foram atingidas pela desvalorização cambial. Em segundo lugar, o mercado tinha em geral antecipado que os bancos centrais dos vários países dos mercados emergentes reduziriam as taxas de juro, porque a inflação nesses países já tinha descido. Mas devido ao impacto do preço do petróleo na inflação após o conflito, os cortes de juros foram adiados temporariamente, o que também afectou os activos dos mercados emergentes.

Mas a longo prazo, Tavazzi diz: “Prevemos que, em algum momento, a situação no Médio Oriente melhore. Assim, os activos dos mercados emergentes ainda têm algumas características muito interessantes. Os bancos centrais das economias dos mercados emergentes podem voltar a iniciar um ciclo de cortes de juros. Além disso, ao observar o mercado de obrigações dos mercados emergentes, especialmente o mercado de obrigações com grau de investimento, verifica-se que as taxas de alavancagem das empresas destas economias tendem a ser mais baixas do que as dos EUA, e os spreads de crédito também são mais favoráveis do que nos EUA. Por isso, estas obrigações com grau de investimento são também bastante atractivas. Além disso, avaliando sob o ângulo de que os activos tangíveis serão mais valorizados — por exemplo, minerais e metais essenciais — muitos países dos mercados emergentes são produtores desses minerais e metais específicos. Portanto, num momento futuro, investir em mercados emergentes voltará a ser altamente atractivo. A longo prazo, os activos dos mercados emergentes ainda mantêm algum grau de atractividade.”

Quanto às perspectivas para os activos chineses, ele enfatiza: primeiro, que o mercado chinês demonstrou uma resiliência muito forte, o que é digno de atenção. Segundo, é necessário distinguir quais partes do mercado chinês estão a crescer — por exemplo, mudanças impressionantes estão a ocorrer nas áreas de tecnologia, energias renováveis e IA. As empresas de IA chinesas também estão ainda a ser solicitadas a abrir os seus modelos, de forma a poderem aplicá-los rapidamente no domínio industrial. Esse é o verdadeiro foco que brilha, e é uma área com crescimento sustentável e que merece atenção.

Perspectivas de investimento e trading em IA

Mesmo antes dos conflitos geopolíticos, devido às preocupações do mercado com as mudanças disruptivas trazidas pela IA — incluindo software, serviços profissionais, media e finanças — esses sectores foram afectados. Parte das acções sectoriais sofreu quedas acentuadas, arrastando o desempenho geral do mercado de acções dos EUA. Alguns analistas consideram que, se os investidores ainda quiserem participar em trading ligado à IA, devem transferir o capital dos criadores que capacitam a IA para os que beneficiam da IA.

Tavazzi diz que, de facto, o sector de software está a ser interrompido, mas “nem todas as empresas de software vão ser interrompidas”. “Para aquelas grandes e estabelecidas empresas de software que usamos na nossa vida quotidiana, o risco não é grande, porque os serviços que fornecem são difíceis de substituir. Mas algumas aplicações de software hoje têm efectivamente a possibilidade de serem substituídas automaticamente pela programação baseada em IA. Algumas empresas, especialmente aquelas que não conseguem fornecer qualquer valor adicional, vão enfrentar dificuldades de sobrevivência. Vale ainda a pena referir que, no private credit, os empréstimos de empresas de software representam cerca de 20% do total dos empréstimos. Assim, o tema disruptivo da IA também vai afectar o private credit.”

Quanto a como fazer trading e investimento em IA, ele concorda com a lógica amplamente reconhecida no mercado: “passar de investir nos que capacitam a IA para investir nos que beneficiam da IA”.

“Actualmente, as escalas de investimento na área de IA são enormes. Os planos de capex (despesas de capital) das grandes empresas nos próximos 12 meses somam mais de 600B de dólares, e a maior parte foi alocada a áreas ‘pesadas’, como semicondutores e centros de dados. E os centros de dados precisam de muita energia para operar. Por isso, qualquer tecnologia que consiga satisfazer o funcionamento dos centros de dados e as necessidades energéticas vale a pena ser considerada para investimento. Por exemplo, empresas de cabos, empresas de energia, etc., são, na prática, os chamados beneficiários do trading de IA. A impressão 3D é semelhante.” Ele acrescentou: “A tecnologia de IA, de facto, também vai beneficiar muitas empresas por meio de aplicações reais. Mas os beneficiários directos podem não ser aquelas empresas que já trabalham directamente com IA; podem ser antes as que produzem maquinaria pesada — como cabos, produção de energia, semicondutores, etc. De forma mais abrangente, empresas de todos os sectores têm esperança de beneficiar com a IA, porque a IA pode ajudar as empresas a aumentar a produtividade.”

Além disso, ele também enfatizou que as empresas de tecnologia, especialmente as empresas de IA, têm sido, nos últimos anos, o principal motor do mercado accionista dos EUA. Hoje, à medida que a tecnologia disruptiva da IA se torna cada vez mais mainstream, o mercado de acções dos EUA começa a abrir espaço para rotação entre sectores, e a dimensão das acções em alta continua a aumentar.

“Esta situação já aconteceu. Ao recuar três anos (até 2025), no S&P 500 apenas menos de 35% das empresas tiveram desempenho superior ao índice. Em outras palavras, a subida do mercado está altamente concentrada em poucas empresas. Essas empresas normalmente conseguem beneficiar mesmo com a volatilidade das taxas de juro. Mas se olharmos para o desempenho até agora este ano, é exactamente o contrário. Embora o S&P 500 esteja ligeiramente em baixa desde o início do ano, mais de 60% das acções que compõem o S&P 500 tiveram desempenho superior ao próprio índice. O crescimento das acções dos EUA está-se a alargar a outras áreas.” Ele disse.

Além disso, o mundo actual está a transitar de um mundo dominado por activos intangíveis — no mercado de IA, o trading é, em grande parte, feito por empresas de software e operadores de mega centros de dados — para um mundo em que, tanto para as empresas como para os países, os activos tangíveis são cada vez mais importantes.

As antigas crenças de investimento são abaladas

Após o conflito no Médio Oriente, os bens de consumo essenciais ou o sector dos cuidados de saúde não subiram como acontecia em períodos anteriores de conflitos geopolíticos; pelo contrário, caíram, o que também abalou as antigas crenças de investimento. Sobre isso, Tavazzi analisou que, quando o mercado começou a vender indiscriminadamente em resposta ao conflito no Médio Oriente, os investidores também começaram a vender acções que ainda eram lucrativas. Assim, não foram apenas os activos que caíram fortemente: todas as acções que tinham tido bom desempenho antes do início do conflito também foram vendidas.

Os investidores tendem mais a valorizar a liquidez dos activos. O ouro foi igualmente vendido. Do lado das moedas, apenas o franco suíço e o dólar apresentaram bom desempenho. E as Treasuries dos EUA também não conseguiram oferecer uma protecção eficaz como em conflitos geopolíticos anteriores. Os investidores perceberam que a única opção era aumentar as reservas de caixa.

As Treasuries dos EUA também não correspondem às antigas crenças de investimento. As Treasuries dos EUA são tradicionalmente um activo de refúgio; e no período de Fevereiro, o seu desempenho chegou a ser muito forte. No entanto, após o conflito no Médio Oriente, os preços das Treasuries caíram e os rendimentos voltaram a subir.

Sobre isto, Tavazzi analisou que a reacção do mercado de Treasuries é, por um lado, o efeito da inflação causado pela subida do preço do petróleo; por outro lado, também é afectada pelo enfraquecimento das finanças públicas dos EUA. A experiência de investimento anterior continua a funcionar? A chave depende de saber se, desta vez, é diferente. “A nossa avaliação é que este conflito no Médio Oriente é claramente diferente dos conflitos geopolíticos históricos.” Ele acredita que o impacto imediato do conflito poderá ser o aumento da inflação. Mais cedo, o rendimento das Treasuries a 10 anos tinha ficado ligeiramente abaixo de 4%. Mas agora, devido ao impacto do preço do petróleo na inflação, o mercado está a reprecificar. Em segundo lugar, o mercado tinha antecipado anteriormente que a Reserva Federal cortaria as taxas de juro duas vezes em 2026, mas agora as expectativas de cortes de juros recuaram de forma significativa.

A longo prazo, também é preciso considerar os efeitos fiscais. Antes da eclosão do conflito, os défices orçamentais já preocupavam o mercado, e o conflito traria um custo fiscal ainda maior. O Departamento de Defesa dos EUA está a pedir ao Congresso uma verba adicional de 50 mil milhões de dólares para suportar os elevados custos da guerra. Além disso, é preciso estar atento ao acórdão do Supremo Tribunal dos EUA sobre as tarifas do Trump, que poderá levar a uma ligeira descida do nível tarifário. O efeito negativo da lei “Big Beautiful Bill” (One Big Beautiful Bill) do governo Trump sobre o défice orçamental, que poderia ter sido aliviado com grandes receitas provenientes de tarifas, seria também um factor. Mas se houver qualquer alteração na política tarifária, por exemplo, se o Supremo Tribunal decidir que a forma como as tarifas estão a ser aplicadas actualmente não é legal, então a pressão fiscal dos EUA será ainda maior.

Quanto a outros investimentos em rendimento fixo, ele enfatizou: “Neste ambiente, a vantagem da duração curta é bastante evidente. A consequência inicial do conflito é a inflação, mas depois poderá levar a um abrandamento acentuado da economia. Porque a subida do preço do petróleo é um choque de oferta, o que limita o rendimento disponível das pessoas e, no fim, leva a um abrandamento do consumo. Portanto, se esta situação se prolongar, acabará por produzir efeitos económicos negativos, embora não saibamos por quanto tempo.”

Além disso, Tavazzi também está preocupado com a situação no sector de private credit dos EUA. Muitos fundos de private credit já pararam a operação, porque muitos investidores querem retirar capital. E estes fundos de private credit e de fundos de leveraged loans são uma fonte importante de financiamento para as PME nos EUA. “Se combinarmos a redução da oferta de energia com as potenciais questões de financiamento no private credit, as consequências podem ser as seguintes: se esta situação se mantiver por um período considerável, pode ter um impacto significativo no crescimento económico dos EUA. Isto pode também forçar a Reserva Federal a reconsiderar se deve aumentar as taxas de juro. Por isso, manter prazos de títulos a curto prazo, por exemplo, dentro de dois anos, pode permitir que os investidores beneficiem dos ajustamentos de política da Reserva Federal nos próximos meses”, disse ele.

Mas ele acredita que é pouco provável que a deterioração do mercado de private credit conduza a riscos sistémicos. “No que diz respeito ao tamanho dos negócios e ao porte do balanço dos bancos dos EUA e das grandes instituições financeiras, o seu nível de exposição ao risco no sector de private credit não é elevado. Assim, a deterioração do private credit ainda não constituiu risco sistémico para as instituições financeiras e bancos dos EUA.” Em comparação, ele mostra-se mais preocupado com a oferta de crédito às PME, porque, após a crise financeira de 2008, com as novas regras implementadas, as PME foram praticamente excluídas dos empréstimos dos bancos dos EUA. Assim, as fontes de financiamento das PME são o mercado de crédito ou, então, leveraged loans ou fundos de private credit.

Editor de turnos: Su Xiao

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