Mudanças de sexta-feira: o petróleo continua a subir fortemente, as ações dos EUA caem novamente, mas os títulos do Tesouro dos EUA "não acompanham", o mercado começou a "precificar a recessão"?.

Pergunte à IA · Porque é que as taxas de rendimento dos Treasuries dos EUA caem inesperadamente quando os preços do petróleo disparam?

Enquanto os preços globais do crude sobem de forma sustentada devido a conflitos geopolíticos e as bolsas dos EUA continuam a cair, as taxas de rendimento dos Treasuries dos EUA recuaram inesperadamente na sexta-feira a partir de máximos recentes, quebrando o padrão em que, até agora, acompanhavam o aumento do preço do petróleo, destacando que a lógica de fixação de preços do mercado está a mudar.

Na sexta-feira, à medida que o conflito entre os EUA e o Irão continua a intensificar-se, o contrato de futuros de crude WTI de referência atingiu um máximo plurianual de 99,64 USD por barril, enquanto o índice Nasdaq Composite entrou numa zona de correção. Ainda assim, a taxa de rendimento dos Treasuries dos EUA a dois anos, altamente sensível à política monetária da Reserva Federal, recuou para 3,90%.

Este desacoplamento raro no comportamento destes ativos indica que os mercados financeiros podem estar a aproximar-se de uma viragem decisiva. Enquanto os investidores, por um curto período, perseguem obrigações com juros elevados ao longo do ano, o seu foco central está a mudar rapidamente do pânico de inflação a curto prazo desencadeado pela escalada dos preços da energia para preocupações profundas com a estagnação do crescimento económico a longo prazo e até mesmo uma recessão.

À medida que as declarações verbais para travar os preços do petróleo vão perdendo eficácia e se vai tornando evidente a pressão no financiamento da dívida do Tesouro dos EUA, perante os custos energéticos em constante escalada, Wall Street está a ser forçada a reavaliar o enquadramento de valorização dos ativos de risco e os potenciais riscos negativos para a economia macro.

Desacoplamento da trajetória dos Treasuries, preocupações com o crescimento superam o pânico da inflação

Os gráficos de evolução dos mercados mostram que, recentemente, os preços dos ativos apresentaram um padrão típico de “preço do petróleo alto, mercado acionista baixo, rendimentos elevados” em sincronização, mas na sexta-feira a trajetória dos Treasuries dos EUA desviou-se claramente desse trilho. O gráfico reflete de forma inequívoca que, enquanto o preço do petróleo continuava a subir e o mercado de ações dos EUA era alvo de vendas, as taxas de rendimento dos Treasuries não subiram como habitualmente; pelo contrário, registaram uma queda significativa, completando um claro desacoplamento lógico.

Perante este fenómeno anómalo, o mercado avançou duas explicações. De acordo com uma análise da Bloomberg, por um lado, depois de os rendimentos terem subido para o nível mais elevado desde meados de 2025, os próprios rendimentos elevados passaram a atrair grandes volumes de compras; os investidores começaram a duvidar se a crise energética realmente acabaria por levar a Reserva Federal a aumentar as taxas contra a corrente.

Por outro lado, a razão é mais profunda: a deterioração das expetativas sobre os fundamentos económicos. Segundo a Bloomberg, Ian Lyngen, diretor de estratégias de taxas da BMO Capital Markets, afirmou: “A parte inicial da curva de rendimentos dos Treasuries já não segue os preços da energia como risco de inflação, mas sim concentra-se mais no risco de desaceleração do crescimento económico e de queda dos ativos de risco.” A ZeroHedge também referiu que os investidores estão a mudar de preocupações com a inflação de curto prazo para o receio de recessão económica a longo prazo e de interrupções persistentes na cadeia de abastecimento.

O petróleo ignora a intervenção verbal, e a crise de abastecimento agrava-se

O forte desempenho do mercado do petróleo é a principal origem da volatilidade dos ativos nas últimas semanas. Embora o presidente dos EUA, Donald Trump, tenha prolongado temporariamente o prazo de suspensão dos ataques, o que chegou a fazer o mercado do petróleo recuar, à medida que a guerra no Médio Oriente entrou na quinta semana, a escalada adicional da situação acabou por impulsionar os preços do petróleo.

De acordo com a ZeroHedge, o impacto real do mercado de petróleo está a evoluir de uma rutura de fluxos para uma situação de esgotamento de inventários. A liquidez do mercado está a piorar; os investidores já não estão a precificar a resolução dos conflitos a curto prazo, mas sim a escalada da situação e o aperto do fornecimento. Um trader do Goldman Sachs sublinhou as limitações da intervenção verbal, apontando: “Não é possível intervir verbalmente nas moléculas” ( “you can’t jawbone molecules.” ).

A queda nos preços do petróleo está a levantar preocupações com estagflação. John Briggs, diretor de estratégias de taxas na Natixis, referiu que, enquanto o Estreito de Ormuz se mantiver encerrado, os investidores vão recear a inflação no médio prazo e a possibilidade de o banco central voltar a reproduzir uma resposta de aperto agressivo à maneira de 2022.

As ações dos EUA sofrem e caem, e o Nasdaq entra oficialmente em correção

Os elevados custos energéticos e a persistente incerteza macro atingiram de forma pesada os ativos de risco. O Nasdaq Composite caiu mais de 3% esta semana, entrando formalmente numa faixa de correção de 10% abaixo dos máximos históricos; quanto ao S&P 500, registou a quinta semana consecutiva de queda, estabelecendo a maior sequência de perdas desde maio de 2022.

As ações tecnológicas tornaram-se a área mais gravemente atingida pelas vendas. Nathaniel Welnhofer, estratega de pesquisa e análise setorial na Bloomberg, indicou que a queda recente das ações tecnológicas reduziu o prémio de valorização do rácio P/E futuro do Nasdaq face ao S&P 500 para apenas 4,4%, o nível mais baixo desde janeiro de 2019, muito inferior à taxa de prémio de 35,7% em outubro do ano passado.

A estrutura do mercado de opções também está a agravar a fragilidade do mercado acionista. A ZeroHedge referiu que, à medida que a volatilidade implícita aumenta, o mercado se encontra num estado de “negative gamma” (gamma negativa); o aumento da volatilidade conduz a mais vendas de hedges passivos, ampliando, por sua vez, a dimensão da queda do índice.

A pressão de emissão de dívida torna-se visível, e o mercado enfrenta uma dupla pressão

Para além do risco de desaceleração económica, o mercado dos Treasuries enfrenta também pressões reais do lado da oferta. Segundo a Bloomberg, Andrew Hollenhorst, economista da Citigroup, indicou que, perante a perspetiva de o governo dos EUA aumentar o endividamento para fazer face aos custos de guerra e ao refinanciamento da dívida com taxas mais elevadas, isso está a criar uma pressão ascendente nas taxas de rendimento dos Treasuries. Nesta semana, as colocações de obrigações do Tesouro foram aceites a rendimentos acima do previsto, evidenciando a gravidade dos desafios fiscais quando as taxas de juro sobem.

Entretanto, as expetativas do mercado para a política monetária já oscilaram de forma acentuada. Molly Brooks, estratega de taxas da TD Securities, afirmou: “O mercado já deu uma volta de 180 graus; os participantes passaram de se perguntarem quando será o próximo corte de taxas para passar a precificar os aumentos de taxas no futuro.”

Neste contexto, os investidores têm de encontrar um equilíbrio entre a inflação elevada e o crescimento fraco. Tal como resumiu o analista do Goldman Sachs Tony Pasquariello, quanto mais tempo o conflito geográfico se prolonga, maior se torna a fragilidade do mercado perante o verdadeiro pânico do crescimento.