CITIC Securities: A expansão do aumento de preços de capacidade de computação - Três pistas para resultados do primeiro trimestre acima das expectativas

O relatório de pesquisa da CITIC Securities afirma que, no desempenho do sector tecnológico em março, a capacidade informática continua, no geral, em situação de escassez e os aumentos de preços estão a espalhar-se continuamente para etapas como serviços em nuvem e CPU; porém, devido às perturbações macroeconómicas e ao impacto geopolítico, as avaliações do sector tecnológico sofreram um grande abalo. Perspetivando abril, por um lado, historicamente, após abril entrar na época de apresentação de resultados, o mercado costuma encontrar-se numa fase de redução da preferência pelo risco; por outro lado, como ainda é difícil julgar a duração em que a atual perturbação geográfica/territorial continuará, sugerimos concentrar-nos em categorias estáveis com perspetivas positivas de resultados no 1.º trimestre de 2026 e com avaliações razoáveis. Ao analisar as empresas do sector tecnológico da bolsa A que já divulgaram previsões de resultados para 2025, verificamos que, entre os setores de nível três do CITIC, as áreas relacionadas com infraestruturas de capacidade informática de IA mantêm, no conjunto, um estado de elevada disposição/entusiasmo (alta euforia) e que incluem, com aumentos de lucros ano contra ano superiores a 50% em grande medida, setores como rede, “acoplamento” e estruturas de torres, PCB, cabos, equipamento de semicondutores e circuitos integrados. Além disso, o setor de motociclos, jogos e componentes de ecrãs também se encontram num estado de elevada conjuntura.

Em termos de alocação, sugerimos prestar atenção a três direções: 1) equipamento de semicondutores nacional que beneficie de expansão contínua de “duas memórias”; 2) módulos de fibra ótica, cabos de fibra ótica, PCB e upstream, armazenamento, que permanecem em conjuntura favorável, e que têm lógica de “recuperação de ganhos” (补涨) nos componentes passivos; o principal destaque vai para as principais empresas de módulos de fibra ótica, com elevada previsibilidade de resultados e com níveis de avaliação relativamente razoáveis. 3) a capacidade informática nacional continua ainda em escassez contínua; atenção às empresas do “Bytes chain” e da “Ascend chain”, bem como a chips de comutação e ao “server outsourcing/serviço de fabrico” que beneficiem da explosão de supernós. Ao mesmo tempo, o CITIC Securities também aponta as oportunidades que advêm das iterações de modelos multimodais em maio-junho.

O texto integral é o seguinte

Tecnologia | A alta dos preços da capacidade informática está a propagar-se; atenção a três pistas de resultados que superem expectativas no 1.º trimestre: estratégia de investimento de abril de 2026

O desempenho do sector tecnológico em março mostra que a capacidade informática, no geral, continua em situação de escassez e os aumentos de preços estão a expandir-se de forma contínua para etapas como serviços em nuvem e CPU; porém, devido às perturbações macroeconómicas e ao impacto geopolítico, as avaliações do sector tecnológico sofreram um grande impacto. Perspetivando abril, por um lado, historicamente, após abril entrar na época de apresentação de resultados, o mercado costuma estar numa fase de redução da preferência pelo risco; por outro lado, como ainda é difícil determinar por quanto tempo continuará a perturbação geográfica/territorial atual, por isso propomos concentrar-nos em categorias estáveis com perspetivas positivas de resultados no 1.º trimestre de 2026 e com avaliações razoáveis. Analisámos as empresas do sector tecnológico na bolsa A que já divulgaram previsões de resultados para 2025 e verificámos que, no conjunto dos setores de nível três do CITIC, as áreas relacionadas com infraestruturas de capacidade informática de IA mantêm, no geral, um estado de elevada conjuntura, incluindo setores como “rede, acoplamento e torres”, PCB, cabos, equipamento de semicondutores e circuitos integrados, em que o crescimento dos lucros ano contra ano excede em grande medida 50%. Para além disso, o setor de motociclos, jogos e componentes de ecrãs também se encontram num estado de elevada conjuntura.

Em termos de alocação, propomos prestar atenção a três direções: 1) equipamento de semicondutores nacional que beneficie da expansão contínua de “duas memórias”; 2) módulos óticos, cabos de fibra ótica, PCB e upstream, armazenamento, que permanecem em conjuntura favorável, e que têm lógica de “recuperação de ganhos” nos componentes passivos; o destaque vai para o principal líder de módulos óticos, com elevada certeza de resultados e avaliação relativamente razoável. 3) a capacidade informática nacional continua ainda em escassez contínua; atenção às empresas da “cadeia Bytes” e da “cadeia Ascend”, bem como a chips de comutação e ao fabrico de servidores que beneficiem a explosão de supernós. Ao mesmo tempo, assinalamos também as oportunidades que decorrerão das iterações de modelos multimodais entre maio e junho.

▍ A febre geral do sector tecnológico arrefece, e a estrutura do volume de negociação se diversifica.

Os fluxos de capitais na bolsa A já não entram de forma generalizada no sector tecnológico; em vez disso, concentram-se em algumas empresas, como os líderes de semicondutores. Em termos de comparação vertical, o sector tecnológico na bolsa A passou de um cenário inicial do ano em que houve “disparada generalizada” (普涨) para uma divisão estrutural. Enquanto o segmento de hardware permaneceu relativamente ativo, impulsionado pelo crescimento da procura por capacidade informática de IA e pelos aumentos de preços de chips de memória, o segmento de software tem apresentado desempenho relativamente fraco devido à ausência de novos catalisadores. Em termos de comparação horizontal, o sector tecnológico nos mercados de Hong Kong enfrenta uma pressão geral; no entanto, a sua participação no volume de negociação do índice Hang Seng como um todo é relativamente elevada, e o nível de febre também registou uma descida.

▍ O sector tecnológico poderá enfrentar pressão global em abril; é necessário procurar oportunidades estruturais.

Observando os movimentos de abril de 2021-2025, o sector tecnológico tem enfrentado, em geral, pressão em cada abril, e na maior parte do tempo tem ficado abaixo do mercado (underperform) em relação ao benchmark nos mercados de bolsa A, Hong Kong e EUA. Em abril, coincide com um período concentrado de divulgação de resultados anuais e do 1.º trimestre; o mercado entra, assim, numa janela de validação pelos resultados. Pelas previsões de resultados anuais já divulgadas no mercado da bolsa A, o setor dos media e da informática tem uma percentagem relativamente elevada de alertas de prejuízo anual e poderá enfrentar uma pressão de ajustes considerável. Em comparação, os setores automóvel e eletrónica apresentam uma proporção maior de alertas positivos e têm melhor estabilidade nos resultados. Ao mesmo tempo, é provável que surjam oportunidades estruturais em setores líderes com elevada previsibilidade de resultados e em algumas sub-indústrias com elevada conjuntura.

▍ Conjuntura: ao rever março, vale a pena prestar atenção à subida de preços na cadeia a montante da indústria de capacidade informática, à validação dos resultados e ao enredo de capacidade informática nacional:

A subida de preços continua a ser a linha principal da indústria de hardware, esperando-se que se mantenha até ao Q2 e se estenda a múltiplas etapas. 1) armazenamento, upstream de PCB e cabos de fibra ótica tiveram em março o nível de conjuntura mais elevado, existindo, em todos os casos, aumentos substanciais de preços anunciados ou paragem de aceitação de encomendas; 2) a subida de preços deverá prolongar-se até ao Q2; as principais empresas de armazenamento, resina BT, foundry/fabrico de wafer e chips analógicos têm planos de subida de preços para o Q2 já definidos; 3) a subida de preços vai progressivamente alastrando para múltiplas etapas: o foundry de wafers onde ainda existe exposição à IA, dispositivos de potência, chips analógicos, dispositivos eletrónicos/óticos, componentes passivos e, de forma gradual, CPU começam a registar aumentos de preços, ou então, devido às necessidades de reposição de stocks (“补库”).

A conjuntura de crescimento em três grandes etapas—comunicações óticas, armazenamento e PCB—está a ser progressivamente confirmada. 1) Os resultados de janeiro a fevereiro da Bv (佰维) em “armazenamento”, os resultados de 2025 da Shenghong Technology (胜宏科技) e da H? (沪电股份), bem como os resultados FY26Q2 da Lumentum e da Coherent, ficaram todos acima das expectativas do mercado ou muito perto do limite superior das expectativas. 2) As expectativas consistentes da Wind para o “Forward PE” dos principais players de módulos óticos, cabos de fibra ótica, PCB e armazenamento para 2027, em geral, estão abaixo de 20x, havendo ainda possibilidade de superar expectativas; sob volatilidade geopolítica, a certeza de resultados do setor é mais elevada. 3) O desempenho das ações de módulos óticos tem resiliência; existe oportunidade de “encomendas adicionais de CSP” entre 5 e 6 de junho. No encontro OFC, a melhoria substancial das perspetivas de mercado de médio/longo prazo por parte da Lumentum e da Coherent aumentou a visibilidade do espaço de mercado de comunicações óticas; a probabilidade de resultados do setor para 2027 e a longo prazo superarem expectativas aumenta.

A capacidade informática nacional continua em trajetória favorável; vale a pena observar oportunidades de substituição nacional. 1) A conjuntura da procura a jusante é elevada: a Tencent Cloud, a Alibaba Cloud e a Baidu Cloud ajustaram todas os preços de modelos de grande escala para cima; a Tencent, na sua conferência de comunicação de resultados de 2025, confirmou que os investimentos em IA em 2026 irão duplicar para 36B de RMB; a Administração de Dados do Estado divulgou que o volume de chamadas diárias de Token no país ultrapassou 140 biliões (mil vezes em dois anos). 2) A substituição nacional a montante continua a avançar: em 24 de março, o Instituto de Pesquisa Ali Damo publicou a CPU XuanTie C950; em 12 de março, o Sug (中科曙光) publicou a escala de rede de alta velocidade sem perdas de 400G (scaleFabric); em 5 de março, o The Information reportou que a Alibaba, ByteDance e Tencent estão a acelerar a mudança para fabricantes nacionais de chips de memória. 3) A cadeia Ascend tem um desempenho destacado: em 20 de março, a Huawei lançou e demonstrou placas aceleradoras para treino e inferência de IA equipadas com o novo processador Ascend 950PR, Atlas 350, que é anunciado como equivalente em desempenho ao H20 (capacidade de computação por cartão atinge 2,87 vezes a da Nvidia H20, suporta FP4 de baixa precisão, etc.). A empresa de testes de terceiros independente, a WeiCe Technology (伟测科技), alcançou receitas consolidadas de 321 milhões de RMB em janeiro a fevereiro de 2026, com crescimento de 79,15% face ao ano anterior.

▍ Antecipação de temas tecnológicos para abril-maio: Agent Harness liberta o potencial do modelo; expansão multimodal alarga os limites do modelo.

No lado do Agent, as capacidades do modelo e o ecossistema do Harness complementam-se mutuamente; o Agent deverá continuar a ser uma linha principal central de 2026. Com o pano de fundo de as capacidades de engenharia de software do modelo já terem obtido uma implementação inicial com base em engenharia, o Agent Harness, representado pelo OpenClaw, ao integrar dados privados, construir ciclos de tarefas e sedimentar o ecossistema de Skills, amplifica de forma significativa os limites das capacidades do modelo e impulsiona uma explosão da procura por Agent. Em 2026, com o Harness a devolver feedback para a construção de dados de tarefas complexas e para a aprendizagem por reforço, bem como com a melhoria da capacidade do modelo para tarefas de longo alcance, o Agent deverá evoluir para a fase de “autoevolução” e acelerar a penetração em cenários de alta frequência como o trabalho de escritório.

No lado multimodal, é esperado que a consistência e o tempo de geração continuem a melhorar, e a geração de vídeo deverá continuar a inaugurar um momento “Nano Banana2”. Os novos modelos da nova geração, representados pelo Seedance 2.0, reforçam capacidades de referência, suportam entradas multimodais como imagem, vídeo e áudio, melhorando de forma significativa a estabilidade e a controlabilidade da geração de conteúdos, e alcançam um realismo mais elevado em cenários como ações complexas e “continuous camera panning” (continuous tracking shots). Perspetivando o futuro, tendo em conta a semelhança da tecnologia subjacente entre “texto para imagem” e “texto para vídeo”, a geração de vídeo deverá também vir a alcançar um momento “Nano Banana2”. As capacidades de compreensão multimodal têm potencial para impulsionar melhorias na consistência da geração de vídeo e, por conseguinte, aumentar o tempo de geração.

Perspetivando o futuro, estima-se que 5~6 de junho seja a época de explosão da próxima iteração dos modelos. Nessa altura, é expectável que modelos como o Veo4 preview, Minimax M3 e Kimi K3 continuem a expandir os limites do nível de inteligência dos modelos.

▍ Fatores de risco:

Risco de queda de ações com avaliações elevadas; progresso de recuperação da economia macroeconómica abaixo do esperado; risco de políticas relacionadas da indústria não atingirem o esperado; risco de não atingir o progresso esperado na tecnologia central e no desenvolvimento de produtos das empresas; risco de não atingir a velocidade esperada de implementação das aplicações de IA; risco de capex dos fornecedores de nuvem não atingir o esperado, entre outros riscos de incerteza de epidemias tanto globais como nacionais; risco de que o fraco crescimento macroeconómico leve a que as despesas de TI do governo e das empresas nacionais não atinjam o esperado.

▍ Estratégia de investimento:

Perspetivando abril, acreditamos que, no ambiente macroeconómico e sob perturbação geográfica atual, o sector tecnológico na bolsa A está, no conjunto, em estado de pressão; somando-se a isso a janela do período de resultados, o 1.º trimestre com resultados positivos e avaliações razoáveis de categorias estáveis continua a ser a escolha principal para alocação. Sugerimos prestar atenção a três direções: 1) equipamento de semicondutores nacional que beneficie da expansão contínua de “duas memórias”; 2) a capacidade informática nacional continua ainda em escassez contínua; atenção às empresas da “cadeia Bytes” e da “cadeia Ascend”, bem como a chips de comutação e ao fabrico de servidores que beneficiem a explosão de supernós; 3) módulos óticos, cabos de fibra ótica, PCB e upstream, armazenamento com conjuntura sustentada; nos componentes passivos que têm lógica de “recuperação de ganhos”, com destaque para os principais líderes em módulos óticos, com elevada previsibilidade de resultados e um nível de avaliação relativamente razoável, e ainda que a conferência OFC aumente a visibilidade do espaço de mercado de comunicações óticas, podendo as projeções de resultados do setor para 2027 ser revistas em alta; prestar atenção à possibilidade de encomendas adicionais no exterior em meados do ano. Ao mesmo tempo, assinalamos também as oportunidades trazidas pelas iterações de modelos multimodais entre maio e junho.

（Fonte: People’s Finance News）