A divulgação explosiva de dados de emprego não agrícola irá acabar com a narrativa de recessão?

3月美国非农就业数据一改2月的弱势，走出就业人数与失业率双双好转的态势，其中单月非农就业人数更是创2024年12月以来最高水平，夸张到超出了《华尔街日报》对该指标的十年历史预测区间。难道时隔仅1个月，美国经济就从衰退变成空中加速、二次起飞了？衰退交易的叙事会就此终结么？

1. 揭开3月非农炸裂的原因

Os dados de emprego não agrícola (NFP) nos EUA em março, após ajustamento sazonal, foram de 178 mil, muito acima das expectativas de 60 mil; o emprego não agrícola privado foi de 186 mil, igualmente muito acima das expectativas de 70 mil; a taxa de desemprego 4,3%, em comparação com o valor anterior e o valor esperado de 4,40%, recuou ligeiramente.

Que factores criaram este conjunto de dados de emprego tão forte?

• Clima: O défice de emprego gerado pelos efeitos climáticos em fevereiro foi uma das principais razões para a revisão em baixa do valor anterior. A revisão em baixa desta vez de 4,1 mil trabalhadores deve-se, em grande medida, à revisão em baixa em “Comércio, transportes e serviços públicos”. E este emprego foi reposto em março, refletindo-se sobretudo no ressalto do emprego na construção civil, nos transportes e no setor do lazer e da restauração. De acordo com os dados, o número de trabalhadores que não conseguiram trabalhar normalmente devido a efeitos climáticos em março foi de 9,1 mil, abaixo do nível de 14 mil do mesmo período nos últimos 10 anos.

• Regresso após greves: Os dados de emprego na área da saúde que foram prejudicados por greves em fevereiro tiveram um ressurgimento significativo em março, devido ao regresso dos grevistas.

• Ajustes do modelo: Este factor também tinha tido um papel na análise dos dados de fevereiro. Como o Departamento do Trabalho começou a incluir informação da amostra do período no modelo de nascimentos e mortes, reduzindo o alisamento, a volatilidade dos dados de NFP aumentou a partir de fevereiro. Isto significa que no futuro poderemos ver com frequência nos dados de NFP um comportamento semelhante ao de um bungee jump.

2. A economia dos EUA ainda tem pontos de risco que não podem ser ignorados

Em primeiro lugar, embora os dados de emprego de março pareçam, à primeira vista, brilhantes, uma descida da taxa de participação na força de trabalho e a continuação do abrandamento das taxas de crescimento do salário médio são pontos de risco que não podem ser ignorados. Entre estes, a taxa anual do salário médio já caiu para o nível mais baixo desde 2022, o que mostra que as empresas não têm uma procura forte por mão de obra. Ao mesmo tempo, vale a pena prestar atenção ao facto de que a estatística destes dados ocorreu num período pouco tempo após o início do conflito entre os EUA e o Irão; é muito provável que, por parte das empresas, o conflito EUA-Irão ainda não tenha sido incorporado no sistema de decisões de contratação.

Além disso, o PMI dos serviços dos EUA (S&P) em março foi de 49,8, atingindo a menor marca em três anos, e já caiu abaixo da linha de equilíbrio entre crescimento e contração; isto contrasta fortemente com o setor transformador (manufatura) que se está a recuperar gradualmente, indicando que a dinâmica dos serviços nos EUA continua a deteriorar-se.

3. Resumo: a narrativa da recessão termina aqui?

Neste momento, a economia dos EUA parece não ter uma probabilidade muito elevada de landing duro, mas os riscos ocultos continuam igualmente difíceis. Tal como referimos em “A que distância estamos ainda de uma transação sobre recessão?”, há ainda uma distância a percorrer para se poder mudar esta fase para uma narrativa de recessão. E desta vez, o NFP alargou essa distância um pouco mais.

Em comparação com a recessão, o que merece mais preocupação a curto prazo é de que forma é que a situação entre Trump, que está desesperado e dispara injúrias, e o Irão, que se recusa a ceder, acabará por se resolver. E como é que o preço do petróleo internacional, que regressa a 110, atuará sobre a inflação global. Os dados de CPI dos EUA de março desta sexta-feira são, sem dúvida, um sinal bastante crucial; após fevereiro ter superado as expectativas de forma acentuada no PPI, a previsão da taxa anual do CPI de março é 3,4% (valor anterior 2,4%), e a previsão mensal é 1,0% (valor anterior 0,3%), parecendo que se pretende continuar a “colocar lenha na fogueira” da “guerra prolongada de taxas de juro elevadas”. Num momento em que as expectativas de cortes de juros ao longo do ano da Reserva Federal zeraram e em que o dólar (DXY) se mantém a pairar na barreira de 100, o CPI poderá ser o momento-chave para determinar a direção dos mercados financeiros globais.

Fonte deste artigo: Bom dia, Mercado de câmbios

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