Céu e inferno! 61 empresas, expansão do grupo de fundos quantitativos de centenas de milhões! Por que os retornos excessivos estão coletivamente sob pressão?

No primeiro trimestre de 2026, para a indústria chinesa de gestão quantitativa privada, pode dizer-se que é “um céu e um inferno em simultâneo”.

Por um lado, os activos sob gestão voltaram a “disparar”; o grupo de quant com escala de 20k expandiu-se para 61 empresas, continuando a quebrar recordes históricos. A dimensão global da gestão (AUM) aproximou-se sem precedentes dos 2 biliões de yuan; por outro lado, os retornos acima do benchmark arrefeceram de forma súbita. Perante a instabilidade financeira global causada pelos conflitos no Médio Oriente, os modelos quantitativos que antes “transformavam pedra em ouro” enfrentam agora dois testes em simultâneo: reversão à média e estratégias demasiado congestionadas. Parte das instituições já apresentou, ao longo do ano, retornos acima do esperado negativos ou até prejuízos.

A divergência entre escala e desempenho está a empurrar esta via, tão disputada pelo capital, para um novo ciclo de diferenciação.

O grupo de 18k passou para 61 empresas; o efeito de topo torna-se cada vez mais evidente

As estatísticas mais recentes do QIML indicam que, até ao final do primeiro trimestre, o número de gestores quantitativos privados domésticos com AUM de 15B já subiu para 61 empresas, mais 9 do que no final de 2025. O AUM total da indústria, estimado de forma conservadora, já ultrapassou 1,8 biliões de yuan, mais 400 mil milhões do que o último trimestre de 2025, e cerca de mais 800 mil milhões do que no mesmo período do ano anterior.

Entre elas, no primeiro trimestre, oito gestores quantitativos privados entraram pela primeira vez no “clube dos 100 mil milhões”: Ban Yang Asset Management, Hongxi Fund, Kui Asset Management, Loushu Investment, Mingxi Capital, Shenyi Investment, Tote Investment e Youmeili Investment. O fluxo contínuo de novas forças eleva ainda mais o “tecto” da escala global da indústria.

Em termos de estrutura, a estratificação dos gestores quantitativos torna-se cada vez mais clara: Yangyang Quant, Jin Ge Quan Rui, Neuda Investment e Microquant Easy entram no intervalo de 15 a 20 mil milhões de yuan; Mengxi Investment, Nian Kong Nian Jue, Turing Fund e Zhengding Private Investment, bem como Zhuoshi Fund, passam para o intervalo de 20 a 30 mil milhões; Evolution Theory Asset entra no intervalo de 30 a 40 mil milhões; MaoYuan Quant e Tianyan Zhi sobem para 40 a 50 mil milhões; Blackwing Asset e Wanyan Asset avançam para 50 a 60 mil milhões; e Chengqi Fund entra no escalão de 60 a 70 mil milhões;

De entre todas, “os quatro grandes” quantitativos — Fangxiang Quant, Nine Kun Investment, Ming Ting Investment e Yanfu Investment — voltaram a aumentar a sua escala, já ultrapassando o intervalo de 80 a 90 mil milhões, consolidando ainda mais a vantagem do topo.

Além disso, algumas instituições alcançaram um crescimento “em salto” — sem uma subida gradual. Qianxiang Investment e Zhengying Assets subiram dois níveis consecutivos para o intervalo de 20 a 30 mil milhões; Pingfanghe Investment passou para 30 a 40 mil milhões; e Longqi Technology e Mingshi Fund, ainda mais, ultrapassaram vários patamares, entrando rapidamente no grupo com escala de 50 mil milhões.

Importa notar que, neste momento, o número de instituições quantitativas com escala superior a 20B já chegou a 12, duplicando face ao mesmo período do ano passado. A concentração na indústria continua a aumentar e o efeito de “o mais forte fica mais forte” torna-se cada vez mais evidente.

A rápida expansão da escala dos gestores quantitativos privados deve-se ao acoplamento de múltiplos factores. Por um lado, nos últimos anos, as estratégias quantitativas, graças a retornos acima do benchmark relativamente estáveis, mostraram forte atracção em mercados de oscilação, continuando a conquistar a preferência de wealth management de bancos, de gestão de activos de corretoras e de clientes de elevado património; por outro lado, produtos como enhanced index, bem como estratégias neutras, têm um elevado nível de padronização, facilitando a replicação e promoção rápida pelos canais, servindo de base sólida para a expansão de escala.

Além disso, a melhoria da tecnologia de IA e do poder de computação reforça, em certa medida, a capacidade de pesquisa e investimento das instituições quantitativas, atraindo ainda mais capitais incrementais. Especialmente num contexto de maior volatilidade nos investimentos de equity discricionário, parte do capital tende mais para a estabilidade da quant, impulsionando a expansão adicional da escala da indústria.

Recuo nos retornos acima do benchmark; desempenho quantitativo sob teste

Em contraste nítido com o “disparo” da escala, o desempenho dos gestores quantitativos privados no primeiro trimestre esteve claramente sob pressão.

Desde março, com a escalada da situação no Médio Oriente a abalar o ambiente, os mercados financeiros globais registaram volatilidade intensa. As bolsas e os mercados de dívida dos EUA sofreram quedas significativas; a bolsa da Coreia chegou mesmo a activar um mecanismo de “circuit breaker” (paragem por volatilidade). O mercado A-share também não conseguiu ficar imune. Os dados mostram que, em março, as quedas dos índices CSI 500, CSI 1000 e CSI 2000 foram, respectivamente, de 12,02%, 10,99% e 10,70%.

Perante este pano de fundo, o produto central dos gestores quantitativos privados — a estratégia de enhanced index (指增) — registou um recuo claramente visível. Segundo dados obtidos por um repórter do China Securities Journal a partir de múltiplos canais, as quedas, em março, de grande parte dos produtos de enhanced index e de “enhanced index no ar” de muitos gestores quantitativos de topo ficaram concentradas no intervalo de 9% a 12%.

Mais grave ainda é que, ao longo do ano, os retornos acima do benchmark dos produtos quantitativos sofreram uma diferenciação evidente. Em certas instituições, os seus produtos não apenas não conseguiram superar o benchmark; pelo contrário, registaram retornos acima do esperado negativos e, em alguns casos, começaram a corroer o retorno absoluto. As estratégias quantitativas que antes eram promovidas como “excesso acima do benchmark com estabilidade” estão a passar por uma ronda de testes sistémicos relativamente raros.

Para este recuo dos retornos acima do benchmark em quant, vários profissionais do sector apresentaram explicações a partir de perspectivas diferentes.

O vice-director-geral da Zhengren Quant, Fang Ming, afirma que, no mercado dos três primeiros trimestres do ano passado, existiam retornos por “estilo” relativamente evidentes; as estratégias quantitativas conseguem captar melhor os retornos dos factores relevantes. Contudo, nos últimos dois trimestres, o mercado registou uma reversão à média claramente visível, levando à deterioração do retorno dos factores originais e, consequentemente, a um recuo do desempenho da estratégia.

O director de investimentos da Siyuan Quant Investment, Wang Xiong, aponta que, em primeiro lugar, do ponto de vista do presente, existe uma diferença significativa de desempenho entre diferentes produtos de enhanced index. Os retornos acima do benchmark dos enhanced index baseados no CSI 1000, CSI 2000 e outros ainda são relativamente estáveis e abundantes. O desafio em termos de uma fase específica surge, sobretudo, no enhanced index baseado no CSI 500. No passado, era mais difícil obter o excesso relativamente ao CSI 300; agora, a dificuldade do enhanced index no CSI 500 também aumentou de forma evidente. No ano passado, dentro da indústria, o enhanced index do CSI 500 capaz de alcançar cerca de 10% de excesso já era um nível relativamente excelente.

“Por detrás, há sobretudo algumas razões: o número de componentes das acções do CSI 500 é limitado, o espaço para selecção é relativamente estreito, e o impacto de cada acção componente no excesso global é maior; ao mesmo tempo, os participantes de estratégias relacionadas também estão mais concentrados, causando congestionamento da estratégia. Em comparação, o CSI 1000, o CSI 2000 e outros índices têm mais acções componentes, com um espaço de selecção mais amplo e menor congestionamento da estratégia, pelo que é mais fácil obter excessos contínuos e abundantes. Além disso, é possível que produtos excelentes atinjam excessos anuais acima de 20%.” disse Wang Xiong.

Quanto a como lidar com a atenuação dos excessos, Fang Ming considera que: “as instituições quantitativas ou mantêm o estilo, destacando características e valor próprios; ou escolhem um estilo equilibrado, aumentando a estabilidade do excesso.”

Em simultâneo, o problema do “trading congestionado” torna-se cada vez mais evidente. À medida que a dimensão do sector cresce rapidamente, uma grande quantidade de capital entra em estratégias e modelos de factores semelhantes, levando à convergência dos sinais de negociação e a uma compressão constante do espaço de retorno. Assim que o mercado sofre uma volatilidade intensa, a rotação de carteiras concentrada tende a amplificar os custos de impacto, corroendo ainda mais os retornos acima do benchmark.

Algumas pessoas ligadas a instituições quantitativas de topo admitem: “Quando cada vez mais capital faz coisas semelhantes, ‘alpha’ é, por natureza, diluído.”

Além disso, Wang Xiong considera que os investidores talvez precisem de ajustar gradualmente o modo como colocam expectativas de retorno nos produtos de enhanced index. A essência destes produtos é procurar, a longo prazo, retornos de excesso acima do benchmark de forma mais determinada; no entanto, quedas temporárias por fases são um fenómeno de mercado muito normal.

Enhanced index não procura necessariamente vencer o índice todas as semanas ou todos os meses; o seu valor reflecte-se mais na capacidade de gerar excesso a longo prazo ao atravessar ciclos de mercado. Assim, encarar de forma racional a volatilidade de curto prazo e focar-se nos “juros compostos” de excesso resultantes de manter a longo prazo pode ser uma mentalidade de investimento mais madura.

A indústria entrou numa nova fase: da corrida pela escala à competição pela capacidade

Importa notar que, actualmente, os gestores quantitativos privados estão num novo cruzamento. Por um lado, a expansão da escala continua, e o “tecto” da indústria vai sendo elevado continuamente; por outro lado, a dificuldade em obter retornos acima do benchmark aumentou de forma significativa e a eficácia das estratégias enfrenta desafios.

Um responsável de uma instituição quantitativa em Shenzhen afirma que, no futuro, a competição na indústria vai mudar de uma simples disputa por escala para uma comparação mais profunda de capacidades, incluindo capacidades de descoberta de factores e iteração de modelos, execução de transacções e controlo de custos de impacto, capacidade de múltiplas estratégias e de alocação multi-asset, bem como níveis do sistema de gestão de risco e de gestão de drawdown.

“Durante este processo, as instituições de topo podem continuar a consolidar a posição de liderança graças ao seu acumulado tecnológico e vantagens de recursos; já as pequenas e médias instituições, se não tiverem capacidades de diferenciação, podem ser eliminadas gradualmente no ‘acordo de lota’ (内卷).” disse o responsável da instituição.

Para além da própria “estratégia de enhanced index”, o valor de investimento do “índice de referência” também é crucial. Actualmente, já surgiram algumas tentativas no mercado de fazer enhanced com base em novos índices, como A500 e Red利 (红利), mas a maioria continua a ancorar-se em índices existentes e publicamente disponíveis.

Wang Xiong considera que, enquanto gestor quantitativo, pode ir ainda mais longe: não se trata apenas de fazer enhanced nos índices existentes, mas também de, com base em investigação fundamental científica e tecnologia de inteligência artificial, participar em “criar melhores índices que representem as futuras direcções de desenvolvimento económico”. Isto é, na própria medida, uma prática que defende o investimento a longo prazo e o investimento orientado por valor.

Na perspectiva de Wang Xiong, ao combinar investigação profunda de fundamentos com inteligência artificial, pode-se construir séries de índices mais focadas em representar a direcção de desenvolvimento de “novas forças produtivas”, por exemplo “Siyuan New Quality 500 Index”, bem como índices concentrados em segmentos como novas energias, fabrico avançado, tecnologias de informação, novos consumos e saúde, entre outros.

“Este modelo em duas camadas, ‘índice de qualidade + enhanced quantitativo’, por um lado ajuda a aliviar o problema de a indústria ter estratégias demasiado congestionadas em alguns poucos índices tradicionais; por outro lado, permite que os investimentos fiquem mais estreitamente alinhados com as direcções de longo prazo da transição económica e da actualização de sectores.” disse Wang Xiong.

(Director de edição: Li Yue)

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