O halo de segurança do iene está a desaparecer rapidamente

Pergunta ao AI · Como o dilema da política do Banco do Japão poderá afetar as perspetivas da taxa de câmbio?

No meio do aumento do sentimento de aversão ao risco nos mercados globais provocado pelos ataques militares dos EUA e de Israel ao Irão ao longo do último mês, o mercado de câmbios tem apresentado um cenário totalmente diferente do observado em experiências passadas: o iene, que tradicionalmente é visto como moeda de refúgio, não se fortaleceu como em crises anteriores, tendo a taxa de câmbio face ao dólar seguido uma trajetória descendente contínua, chegando mesmo a ultrapassar o nível psicológico-chave de 160 ienes por 1 dólar, atingindo uma nova mínima em quase dois anos. O iene, outrora considerado um “porto seguro” para capital, está a perder rapidamente o seu brilho sob o duplo impacto da eclosão simultânea de uma crise geopolítica nos mercados internacionais e de contradições estruturais na economia interna do Japão.

Esta mudança tem primeiro origem na incerteza enorme gerada por uma política macroeconómica demasiado arrojada no Japão. A política de expansão fiscal introduzida pelo governo de Sanae Takaichi no final de 2025 levou o tamanho do orçamento para o ano fiscal de 2026 a um patamar elevado de 122,3 biliões de ienes, em que cerca de um quarto depende de novo financiamento via obrigações do Estado. A proporção entre a dívida pública total do governo japonês e o produto interno bruto (PIB) já ultrapassou 260%. Este modelo fiscal de “financiar dívidas com mais dívidas”, com falta de fontes de financiamento claramente definidas, abalou seriamente a confiança dos mercados internacionais na sustentabilidade das finanças públicas do Japão e na estabilidade do valor do iene, tornando-se na maior rutura na base do crédito do iene.

O impacto mais profundo provém do ponto fraco energético da economia japonesa. Como uma ilha sem muitos recursos, o Japão importa mais de 90% do seu petróleo, sendo a esmagadora maioria transportada através da região do Médio Oriente. Caso haja obstáculos à passagem no Estreito de Ormuz, o preço do petróleo nos mercados internacionais dispara de imediato; para o Japão, isso equivale a suportar uma “tempestade” de inflação importada. A subida do preço do petróleo piora as condições de comércio do Japão, o que significa que será necessário pagar mais ienes para trocar por dólares na compra de energia, agravando assim o défice comercial e criando uma pressão de queda persistente sobre a taxa de câmbio do iene. De acordo com investigação sobre a questão realizada pelo Instituto de Pesquisa Sōgō Nomura, esta crise poderá reduzir o PIB real do Japão em 0,65% e, em simultâneo, aumentar os preços em 1,14%. Quando um conflito local danifica diretamente os fundamentos económicos do Japão, o capital não só não flui para o iene como refúgio, como pode até fugir mais rapidamente devido à vulnerabilidade da sua economia.

A preferência do mercado que sustentava a apreciação do iene tem vindo a mudar. No passado, quando o risco global aumentava, as grandes empresas e investidores japoneses no exterior remetiam em grande escala lucros e ativos para o país, criando uma procura forte por ienes. Há análises que indicam que, após a pandemia, as empresas japonesas tendem mais a manter fundos no estrangeiro para reinvestimento ou reconfiguração de alocações, em vez de regressar em momentos de crise. Esta mudança fez com que o iene perdesse uma parte considerável do seu suporte endógeno. Quando chegam choques externos, na ausência de uma cobertura proporcionada pelo regresso de capital doméstico, o iene fica mais facilmente sujeito a pressões de venda unidirecionais.

O grande diferencial de taxas entre os EUA e o Japão gera uma pressão de desvalorização contínua sobre o iene. Nos últimos anos, as taxas de juro dos EUA a permanecerem em níveis elevados deram origem a um volume elevado de operações de carry trade: os investidores contraem empréstimos em ienes de baixo custo, trocam-nos por dólares ou por outros ativos de moeda com juros mais altos para lucrar com o diferencial. Após o Banco do Japão aumentar as taxas no final de 2025, a sua taxa de política é apenas de 0,75%, mantendo-se ainda um diferencial de até cerca de 3% face à taxa dos Fed Funds dos EUA. Em situações de instabilidade no plano global, o encerramento destas operações pode sustentar temporariamente o iene, mas na maioria dos casos a mera existência do diferencial de taxas funciona como um íman, atraindo continuamente a saída de capitais do Japão, o que se traduz numa compressão longa e estrutural sobre o iene.

Com a complexidade da situação, a política monetária do Banco do Japão caiu num dilema, enfraquecendo a sua capacidade de sustentar a taxa de câmbio. Por um lado, para travar a inflação importada e apoiar o iene, o Banco do Japão precisa de apertar a política monetária e acelerar o ritmo dos aumentos de taxa. As atas da reunião de março do Banco do Japão indicam que alguns membros já alertaram para que os preços elevados do petróleo possam levar a um quadro de estagflação em que estagnação económica e aumento de preços coexistem, tendo também sido discutida a possibilidade de mais aumentos de taxa. Por outro lado, aumentos de taxa podem sufocar a fragil recuperação económica do Japão, agravar o encargo de juros sobre as enormes dívidas do governo e, até, desencadear agitação no mercado de títulos do Estado. Entre a necessidade de sustentar o crescimento e a de combater a inflação para estabilizar a taxa de câmbio, o Banco do Japão acaba por enviar sinais de política monetária pouco claros, incapazes de fornecer um apoio nítido e forte ao iene; em vez disso, intensificam a postura de espera e as dúvidas do mercado.

O rápido desgaste da característica de refúgio do iene é resultado da eclosão concentrada de múltiplas contradições no Japão: risco fiscal interno, dependência excessiva de energia, mudança de comportamento do mercado, enorme diferencial externo de taxas e impasse na política do banco central. Perante a profunda evolução do panorama económico global e a evidência de problemas estruturais internos do próprio Japão, os investidores globais necessitam de reavaliar a natureza dos ativos do iene, reconhecendo que por trás dele se desenha cada vez mais um cenário de riscos complexos. (Fonte: Economic Daily, autor: Lian Jun)