Após três anos de entrada da China Resources, a Jinzhongzi Wine continua a registrar prejuízos crescentes. Será que Xie Jinming, assumindo a responsabilidade sozinho, consegue reverter a tendência de declínio?

Pergunta à IA · Porque é que a estratégia de fusão cerveja-branco da CR em Fu Chun, Beer White, falhou?

Por|Hengxin

Fonte|Bebers Financial

Recentemente, um comunicado da Fu Chun, Beer White anunciou que a vaga do cargo de diretor-geral, que se prolongava há nove meses, finalmente chegou ao fim.

O conselho de administração aprovou a nomeação de Xie Mingming como diretor-geral e, em paralelo, alterou o representante legal. Este gestor de bastidores, de base estatal local, nascido na década de 70, que desde 2023 ocupava o cargo de presidente do grupo Fu Chun, Beer White, passará agora a “acumular” as funções de presidente e diretor-geral, o que é amplamente interpretado pelo mercado como uma medida de “salvamento” perante uma pressão contínua sobre os resultados.

No entanto, o pano de fundo desta mudança de pessoal não é a expansão dos negócios nem uma atualização estratégica, mas sim a dura realidade de a Fu Chun, Beer White estar atolada há cinco anos consecutivos num ciclo de perdas.

Desde que a CR investiu estrategicamente em 2022, esta empresa, outrora uma das “Quatro Flores do Anhui Wine” e com grande expectativa de renascimento, não alcançou a recuperação esperada. Pelo contrário, sob a dupla pressão causada pelo ajustamento profundo do setor e pelas dores da transformação interna, o montante das perdas tem vindo a aumentar.

O presidente entrou pessoalmente para controlar a operação: será o início de uma rutura, ou uma última tentativa contra a maré, repleta de incerteza?

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Em cinco anos, perdas superiores a 700 milhões; dificuldades de operação difíceis de reverter

Por trás da aparência de substituição do diretor-geral, estão o declínio financeiro da Fu Chun, Beer White e males estruturais difíceis de esconder.

De acordo com a previsão de resultados da Fu Chun, Beer White, em 2025 estima-se uma perda líquida atribuível aos acionistas da empresa-mãe entre 150 e 190 milhões de RMB. Isso marca o facto de a empresa entrar formalmente num cenário constrangedor de perdas pelo quinto ano consecutivo.

Recordando o passado, de 2021 a 2024, o lucro líquido atribuível à empresa-mãe da Fu Chun, Beer White foi, respetivamente, -166 milhões de RMB, -187 milhões de RMB, -22 milhões de RMB e -258 milhões de RMB. Somando a perda prevista para 2025, o total acumulado de perdas nos últimos cinco anos já ultrapassou facilmente o patamar de 700 milhões de RMB.

A raiz das perdas reside na contração total do negócio principal. Nos primeiros três trimestres de 2025, a Fu Chun, Beer White obteve uma receita de exploração de 628 milhões de RMB, o que representa uma queda acentuada de 22,08% ano contra ano; a perda líquida atribuível foi de 100 milhões de RMB.

O que mais preocupa é a sua estrutura de produtos desequilibrada.

Os dados do relatório financeiro mostram que, nos primeiros três trimestres de 2025, a receita do segmento de vinhos de baixo custo da Fu Chun, Beer White (preço de retalho ≤ 100 RMB/garrafa) atingiu 330 milhões de RMB, representando mais de metade da receita total; já o vinho premium (serie “Fuhéxiāng”, > 500 RMB/garrafa), apontado como esperança de “premiumização”, gerou apenas 8B de RMB, com uma proporção baixa. Esta dependência severa do mercado de baixo preço faz com que a margem bruta global fique sob pressão. Nos primeiros três trimestres de 2025, a margem bruta de vendas da Fu Chun, Beer White ficou abaixo de 45%, muito inferior à de empresas líderes do setor de licor (baijiu), refletindo fraca capacidade de precificação com base em diferenciação.

Os elevados níveis de inventário e a deterioração do fluxo de caixa revelam ainda mais as dificuldades operacionais da Fu Chun, Beer White.

Até ao final do terceiro trimestre de 2025, o valor contabilístico dos inventários da Fu Chun, Beer White era de 8B de RMB, cerca de 76% dos ativos correntes. Um montante tão grande de inventário não só ocupa muito capital de exploração, como também reflete a realidade severa de vendas de produtos pouco fluidas e de inventário elevado nos canais.

Ao mesmo tempo, as responsabilidades contratuais da Fu Chun, Beer White (principalmente pagamentos antecipados de distribuidores) totalizavam 172 milhões de RMB, ligeiramente inferior ao início do ano. Isto indica que a vontade dos distribuidores de efetuar pagamentos está a diminuir, lançando uma sombra sobre o crescimento futuro da receita.

Além disso, nos primeiros três trimestres de 2025, o fluxo de caixa líquido proveniente das atividades de exploração da Fu Chun, Beer White foi -118 milhões de RMB, mostrando que a principal atividade “não produz caixa” de forma suficiente.

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A capacitação da CR falhou; a estratégia de “fusão cerveja-branco” enfrentou incompatibilidade com o terreno

A substituição do diretor-geral também indicou, indiretamente, que as reformas lideradas pelo grupo CR nos últimos anos não atingiram as expectativas.

Com base nos dados da Tianyancha, em 2022 a China Resources Strategic Investment Co., Ltd. entrou no capital do grupo Fu Chun, Beer White e detinha 49% das ações, gerando fortes expectativas no mercado. Em seguida, executivos do grupo CR como He Xiuxia, He Wuyong, Jin Hao, entre outros, foram sendo colocados para dentro, na tentativa de transferir a “forma rápida” de operar do setor da cerveja para o negócio de licor.

De acordo com um relatório do Nanfang Metropolis Daily, durante o mandato de He Xiuxia foram implementadas reformas radicais: no lado dos produtos, cortar fortemente os produtos de baixo custo e impulsionar novos produtos de gama média e alta como “Fuhéxiāng” e “Cabeça de Semente nº1”. A intenção era elevar a faixa de preço de 15-50 RMB para 80-300 RMB. No lado dos canais, procedeu-se a uma grande “limpeza” dos distribuidores, substituindo cerca de 60% dos distribuidores tradicionais, e introduziu-se a ampla rede de canais de cerveja do grupo CR, juntamente com a implementação de gestão digitalizada.

No entanto, este modelo que funcionou no setor da cerveja revelou-se desajustado e encontrou sérias dificuldades no mercado de baijiu (licor).

Analistas apontam que os contextos de consumo do baijiu, os ciclos de construção de lealdade de marca, a estrutura de margens dos canais e as características da cerveja diferem completamente. A Fu Chun, Beer White, com longa dedicação ao mercado de baixo custo e uma perceção de marca formada nesse segmento, tem dificuldade em sustentar uma subida rápida para a faixa de preço de “semipremium/superior”. A “Cabeça de Semente nº1”, num mercado de garrafas transparentes (light bottle) com competição intensa no “mar vermelho”, tem preços relativamente altos e carece de apoio suficiente em força de marca. Quanto à série “Fuhéxiāng”, embora posicionada como o núcleo da “premiumização”, a sua construção no mercado avança lentamente e está longe de cumprir as expectativas internas.

O custo da reforma foi enorme no investimento em despesas de vendas.

No primeiro semestre de 2025, as despesas de vendas da Fu Chun, Beer White aumentaram 18,44% ano contra ano para 151 milhões de RMB, sendo que as despesas de publicidade dispararam em mais de 150M de RMB, atingindo 8B de RMB. O alto investimento em marca não trouxe um crescimento de vendas proporcional; pelo contrário, agravou a pressão sobre os lucros.

No fim, a equipa de executivos do grupo CR que liderou a reforma começou a retirar-se gradualmente no segundo semestre de 2025: em julho, He Xiuxia pediu demissão do cargo de diretor-geral; em setembro, Jin Hao deixou o cargo de diretor financeiro; em dezembro, He Wuyong renunciou ao cargo de vice-diretor-geral.

A experiência de “fusão cerveja-branco” da primeira fase do grupo CR terminou de forma sombria perante o cenário de perdas contínuas.

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Xie Mingming “acumula tudo”; o cenário antes de uma última tentativa contra a maré é incerto

Após nove meses em que o cargo de diretor-geral ficou em aberto, finalmente foi o próprio presidente Xie Mingming que assumiu a suplência. Só este facto é, por si, um sinal forte: gestores profissionais externos não conseguiram resolver a situação, sendo necessário recorrer à força interna para uma “autossalvação”.

Xie Mingming tem experiência profunda de trabalho nos sistemas governamentais e de ativos estatais locais. Ocupou cargos como membro do Comité Permanente do Partido do município de Jieshou, vice-governador executivo do condado, e secretário adjunto do Comité do Partido do condado de Taihe; e também já exerceu funções de liderança na 阜阳投资发展集团, 阜阳建投集团 e no grupo Fu Chun, Beer White. A vantagem desta nomeação reside no facto de, como representante de ativos estatais locais, conseguir coordenar melhor os recursos do governo local para a Fu Chun, Beer White obter apoio no seu mercado-base. O comunicado também deixa claro que esta reorganização visa “acelerar a construção do mercado-base de Fuyang e dos mercados centrais”.

No entanto, os desafios são ainda mais severos e mais reais.

Em primeiro lugar, no currículo de Xie Mingming falta experiência direta em gerir, no terreno, empresas de consumo, especialmente a operação de primeira linha em empresas de baijiu. A concorrência no setor de baijiu envolve disputa abrangente de marca, canais, produtos e gestão, com complexidade muito superior à da administração típica de plataformas de ativos estatais.

Em segundo lugar, os problemas internos enfrentados pela Fu Chun, Beer White acumulam-se e dificilmente se resolvem. Para além das dificuldades de produtos e canais já referidas, os dois principais projetos financiados por captação de fundos — “projeto de transformação técnica de base de licor de alta qualidade e projeto de infra-estrutura de suporte” e “projeto de construção do sistema de marketing” — já foram adiados por diversas vezes. Um comunicado publicado em dezembro de 2025 mostra que a data prevista de conclusão será adiada para o final de 2027. Os adiamentos de projetos afetam diretamente o ritmo de atualização de capacidade produtiva e a transição de marketing da Fu Chun, Beer White.

Mais urgente ainda é a pressão do fluxo de caixa. Para “recuperar caixa”, a Fu Chun, Beer White tem vendido ativos com frequência nos últimos anos: no final de 2023, cedeu terrenos; em 2024, anunciou imóveis para leilão; em novembro de 2025, além disso, vendeu com desconto de 10% por 126 milhões de RMB 92% da participação na sua subsidiária controladora Jin Taiyang Pharmaceutical, que ainda gerava lucro.

Até ao final do terceiro trimestre de 2025, os recursos em dinheiro da Fu Chun, Beer White totalizavam 367 milhões de RMB, enquanto empréstimos de curto prazo atingiam 270 milhões de RMB; contas a pagar em letras e contas a pagar totalizavam 282 milhões de RMB. O caixa já não é suficiente para cobrir, de forma confortável, a dívida de curto prazo.

Do ponto de vista setorial, o espaço de sobrevivência da Fu Chun, Beer White está a ser rapidamente comprimido. Atualmente, o efeito “o vencedor leva tudo/maior escala” no setor de baijiu torna-se cada vez mais evidente: marcas nacionais de renome continuam a descer e a pressionar o mercado, enquanto dentro da província as empresas líderes como Gujing Gong, Kouzi Jiu e Yingjia Gong têm bases profundas. A Fu Chun, Beer White e outras “Três Grandes do Anhui Wine” não se situam, em termos de dimensão, no mesmo patamar.

No inverno da guerra competitiva por volume num mercado já saturado, para as empresas regionais de licor sem canais de proteção de marca e sem vantagem na faixa de preços central, o caminho para romper é extremamente difícil.

Conclusão

A mudança de liderança da Fu Chun, Beer White vai muito além de uma simples mudança normal de executivos; é uma escolha forçada no contexto de perdas contínuas, reformas com resultados fracos e múltiplas dificuldades sob pressão de fluxo de caixa.

O presidente Xie Mingming assume diretamente a condução da operação, mais parecendo uma batalha de “defesa do território”. A sua principal tarefa talvez não seja concretizar o sonho grandioso de expansão nacional ou de premiumização, mas sim estabilizar o mercado-base de Fuyang e travar o ritmo contínuo de “perda de caixa”.

A entrada do grupo CR trouxe esperança de transformação, mas a sua experiência do setor de cerveja não conseguiu ser replicada com sucesso na categoria de baijiu; pelo contrário, ao invés de resolver, as reformas radicais acabaram por agravar as dores.

Hoje, o foco estratégico mudou de expansão para recuo defensivo; de perseguir escala para “garantir a sobrevivência”.

Para os investidores, é necessário ter clareza de que as dificuldades da Fu Chun, Beer White são a eclosão concentrada de múltiplos problemas de longo prazo, como estrutura de produtos, força de marca, sistema de canais e eficácia de gestão. Apenas com um ajuste de pessoal, não será possível virar completamente a situação num curto prazo.

No futuro, se a Fu Chun, Beer White conseguirá, sob a liderança de Xie Mingming, integrar de forma eficaz recursos internos e externos, concentrar-se nos mercados centrais, otimizar a estrutura de produtos e controlar rigorosamente as despesas, será a chave para observar se conseguirá sair do atoleiro de perdas.

No contexto de um ajuste profundo no setor de baijiu, o caminho de renascimento desta empresa tradicional de bebidas está, inevitavelmente, condenado a ser longo e acidentado.

Quanto ao rumo futuro da Fu Chun, Beer White, o Bo Wei Financial continuará a acompanhar.