“Queda épica” de um ano atrás, como vai evoluir o mercado A-shares a seguir?

Texto de recolha de artigos | Godzilla

Dados suportados por | GoGuData (www.gogudata.com)

Há um ano, as tarifas de Trump lançaram uma bomba de profundidade no mercado.

Em 7 de abril de 2025, o índice de Xangai caiu 7,34% no próprio dia, o índice de criação de empresas (ChiNext) caiu 12,5%, o índice Hang Seng desabou 13,22% no dia, e dezenas de milhares de milhões de milhões (triliões) de yuan em capitalização de mercado evaporaram.

Um ano depois, nos mercados externos os “caprichos” continuam sem parar. EUA e Irão trocam ataques com intensidade, enquanto o anúncio grandiloquente de Trump — “acabar a guerra em 2 a 3 semanas” — é acompanhado por uma rápida recuperação dos futuros do crude, elevando de forma rápida o risco de escalada gradual da situação.

Então, o próximo guião do mercado, como é que vai ser encenado?

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Nem o TACO da TACO resulta

Em 1 de abril, Trump fez uma intervenção televisiva nacional, afirmando ter obtido uma “vitória rápida, decisiva e esmagadora” na guerra contra o Irão. Após esta alocução de cerca de 20 minutos terminar, o preço internacional do petróleo bruto subiu imediatamente.

É muito claro que o mercado não comprou a narrativa de Trump sobre “os principais objectivos estratégicos estão perto de ficar concluídos”, “vamos retirar-nos muito em breve” e “terminar as operações militares em 2 a 3 semanas”. Naquela mesma noite, os futuros do Brent para entrega em junho dispararam 4,8%, para 106,04 dólares por barril; o WTI subiu 4,2%. Os preços de retalho da gasolina nos EUA atingiram 4,02 dólares por galão, o maior nível em quatro anos.

Este tipo de contradição reflecte a “ansiedade com o tempo” de Trump: ele precisa de uma solução rápida e decisiva; por um lado, quer acalmar a pressão sobre os preços do petróleo e, por outro, manter a dissuasão militar contra o Irão.

O facto de o mercado não comprar também tem razão. Trump falou durante apenas 30 minutos, e o Irão já respondeu com mísseis; além disso, a implantação adicional por parte das forças militares dos EUA intensificou a preocupação do mercado com uma possível escalada do conflito.

Em 4 de abril, Trump enviou ao Irão um “ultimato final de 48 horas”, exigindo que, até 6 de abril, “se chegasse a um acordo” ou que “se abrisse o Estreito de Ormuz”, ameaçando ainda com “um ataque destrutivo”.

Se uma guerra no Médio Oriente realmente puder terminar em 2 a 3 semanas, então o futuro mercado poderá voltar a enfrentar um novo choque emocional de “correcção por sentimento”. A tempestade de há um ano, muita gente ainda tem bem presente.

Em 2 de abril de 2025, Trump anunciou que ia impor aos produtos da China tarifas de retaliação recíproca de 34%, exigindo que a China anulasse as medidas de retaliação dentro de 48 horas; caso contrário, seriam acrescentados mais 50%.

No dia 7 de abril, o mercado entrou em colapso: o índice de Xangai caiu 7,34% no próprio dia, e o mercado de Pequim (Hang Seng Tech) desabou 17,16%. Os dados mensais mostraram um quadro completamente diferente. Em abril inteiro, o índice de Xangai caiu apenas 1,7%. A partir de 8 de abril houve recuperação, e até meados de maio estava, em linhas gerais, reparado.

A escalada inesperada do conflito comercial apanhou o mercado completamente desprevenido. Mas, com uma queda tão extrema no mesmo dia, o impacto emocional resulta, em grande medida, da extrapolação excessiva do fundamental. O mercado foi gradualmente apercebendo do famoso modelo Taco de Trump: o impacto do conflito comercial na valorização do mercado accionista foi-se atenuando nos meses seguintes.

No entanto, se a promessa de “2 a 3 semanas” de Trump falhar, a referência poderá ser outro cenário totalmente diferente.

Na guerra Rússia-Ucrânia de 2022, no início o mercado acreditava, de forma generalizada, que se tratava de um conflito de curto prazo. No fim, a guerra arrastou-se durante exactamente um ano inteiro, e as esperanças de recuperação do mercado foram destruídas.

O índice de Xangai caiu 15,13% no ano inteiro, o índice Hang Seng Tech caiu 27,19% e o S&P 500 caiu 19,44% no ano inteiro. Quanto ao preço do petróleo: antes da guerra, o Brent estava por volta de 95 dólares; em março, o pico chegou a 139,13 dólares, o nível mais alto desde 2008. O CPI dos EUA disparou de 7,5% até 9,1%, atingindo um novo máximo em cerca de 41 anos. A Reserva Federal somou 425 pontos base ao longo do ano, levando as taxas de 0,25% até 4,50%.

Por trás da reversão e correcção do mercado accionista estão uma série de efeitos em cadeia desencadeados pela guerra.

O prolongamento da guerra manteve o choque de oferta durante meses, e o petróleo manteve-se em níveis elevados. O petróleo caro impulsionou a inflação para cima; a Reserva Federal foi forçada a elevar as taxas de forma agressiva. Elevações agressivas provocaram uma contracção violenta da liquidez, fazendo com que os mercados de acções globais quase mergulhassem num mercado urso.

Do “choque da guerra” para a “estanflacção” e depois para a “recessão”, aparece uma cadeia de transmissão completa. Se a guerra entre EUA e Irão se prolongar durante vários meses, com o petróleo a manter-se entre 100 e 120 dólares, e se a pressão inflacionista voltar a surgir, existe a possibilidade de o guião de 2022 se repetir.

Durante mais de um ano, a linha principal central das negociações nos mercados de capitais globais tem sido “queda da inflação nos EUA, cortes de taxas da Reserva Federal e narrativa do dólar fraco”.

Mas, à medida que os objectivos do conflito se estendem para além do sector de infra-estruturas do petróleo bruto, o preço do Brent já ultrapassou de forma substancial e está agora firmemente dentro de um intervalo amplo de oscilação de 100-110 dólares por barril. A inflação induzida pelo choque do lado da oferta está a obrigar os capitais globais a reavaliar os riscos de uma “estanflacção semelhante” e até mesmo de uma recessão real.

Está claro que as expectativas de que a Reserva Federal seria forçada a adiar o ciclo de cortes de taxas fazem com que suba directamente a taxa sem risco e aperte a liquidez global; isto é um grande factor negativo para as acções de tecnologia com múltiplos elevados e para activos com elevada alavancagem, que dependem da actualização de fluxos de caixa futuros.

Neste momento, a guerra ainda está em curso, e não é possível determinar a que lado o tempo está a jogar. Contudo, a mudança da narrativa do “dólar fraco”, a subida do nível central do petróleo e a alteração das expectativas de liquidez trazem impactos profundos para a estrutura e o estilo do mercado de Ações A (China continental).

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Como é que abril vai “decidir”

“Decisão de abril” é uma ideia importante no mercado de acções A. Significa que as decisões e julgamentos feitos no período de abril são um guia crucial para o investimento no ano inteiro.

Isto porque, de novembro até março, havia “um período de densidade de políticas” + “um período de vazio de resultados”; as tendências do mercado eram dominadas por expectativas. Mas, ao entrar em abril, com a divulgação de dados macro e micro, o mercado passa a focar-se mais nos fundamentos.

Por exemplo, em 2016, a recuperação da taxa de crescimento do PPI; em 2017, o aparecimento do ponto de viragem nos lucros; em 2018, a restrição do crédito e o processo de desalavancagem; em 2020, a política monetária global extremamente expansionista — tudo isto já ficou essencialmente claro por volta de abril do ano correspondente e passou a ser factores importantes que influenciam a trajectória do mercado durante o ano inteiro.

Do ponto de vista da base económica, a taxa de variação homóloga das exportações no mês de fevereiro disparou para 39,6%, muito acima do +10% de janeiro; isto impulsionou de forma mais directa a reparação do ciclo de inventários da indústria transformadora. Em fevereiro, o inventário de produtos acabados das empresas industriais acima da dimensão designada registou +6,6% em termos homólogos, o maior ritmo desde 2023.

Embora a subida de preços de matérias-primas no topo da cadeia de abastecimento seja uma ameaça inflacionária para o estrangeiro, no mercado interno torna-se um impulso para a melhoria do PPI em termos de variação mensal. Em fevereiro, o PPI em termos homólogos estreitou-se para dentro de -1%, e é muito provável que o PPI passe a registar, ao longo do ano, variação homóloga positiva, o que fornece apoio para a reconfiguração das valorizações dos sectores pró-ciclo no mercado de Ações A.

Nesta vaga de agitação geopolítica, como actualmente a participação de petróleo e gás no consumo doméstico de energia primária é baixa e o nível de electrificação é superior ao da média global e da Europa, aumenta enormemente a resiliência do país face a crises energéticas externas. Mesmo que o nível central do petróleo se normalize em 100-120 dólares, o impacto no conjunto dos lucros no mercado de Ações A ainda é controlável.

Mas também existe um risco latente: a reposição de stocks doméstica depende da procura externa de bens duradouros; se os EUA entrarem numa estanflacção e até numa recessão, a procura externa vai arrastar-se.

Do ponto de vista da liquidez, até ao início de abril, os saldos de financiamento entre os dois mercados ainda se mantinham num nível relativamente elevado de 2,58 biliões de yuan (RMB), ligeiramente abaixo apenas do pico no início de março.

O volume de negócios caiu do máximo para 1,67 biliões de yuan, mas não quebrou o mínimo de dezembro de 2025.

Em março, foram abertas mais 4,6 milhões de contas, em segundo lugar apenas a outubro de 2024 e janeiro de 2026. A disposição dos residentes para entrar no mercado não foi esmagada. Com a volatilidade e ajustamentos, não houve uma saída maciça de fundos; apenas houve espera.

Com a abertura da janela de divulgação de resultados de abril, as subdivisões temáticas de tecnologia que ainda não alcançaram a conversão em lucros e ficaram apenas na fase de “contar histórias em patamares elevados” poderão enfrentar uma saída faseada. Já as direcções com maior certeza nos resultados e com uma lógica de conjuntura mais sólida, por exemplo a cadeia de computação com foco na América do Norte, podem, pelo contrário, ter maiores hipóteses de se tornarem a linha principal para onde o mercado se vai concentrar depois.

Pelos avisos do desempenho da primeira vaga de resultados trimestrais, a elasticidade dos lucros das empresas de alta qualidade no mercado de Ações A está a ganhar forma; a taxa de empresas com resultados acima do esperado supera os 90%, e algumas empresas viram os lucros líquidos no primeiro trimestre crescer homogeneamente mais de 100%.

Além disso, perante a subida do nível central de preços do petróleo para efeitos de pricing, historicamente, em ambientes de estanflacção no exterior, os sectores “transversais de energia” tendem consistentemente a ser os activos com melhor desempenho.

E esta ronda de conflito no Médio Oriente não só catalisou a lógica de aumento de preços de energias fósseis tradicionais (petróleo, carvão), como também elevou de forma significativa, no plano estratégico, a urgência de “substituição de energia”. Não se deve apenas olhar para a base de teses tradicionais como a electricidade e o carvão impulsionados por sentimento de refúgio; deve-se sobretudo prestar atenção à cadeia de energia nova (baterias, novos veículos energéticos, energia solar fotovoltaica, energia eólica, redes eléctricas).

Quanto às bolsas de Hong Kong, que são as mais directamente atingidas por choques de liquidez do exterior, a possibilidade de inversão no segundo trimestre ainda precisa de aguardar pacientemente pelo assentar definitivo das cinzas dos riscos geográficos ou pelo disparo da “ordem” de políticas internas acima do esperado.

Neste momento, a valorização do índice Hang Seng Tech caiu para máximos históricos negativos extremos; mas sectores como medicamentos inovadores, após um ajustamento completo nas expectativas de valorização, já recuperaram rapidamente com os bons resultados. Assim que o mercado iniciar a ofensiva, estes activos de qualidade que foram castigados injustamente verão inevitavelmente uma recuperação violenta nas suas valorizações.

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Epílogo

A espada de Dâmocles da geopolítica continua suspensa, e os mercados de capitais globais continuam a lutar em “modo de estanflacção”.

Esta ronda de conflito trouxe ao mercado algumas novas percepções: por exemplo, o TACO repetido por Trump não funciona sempre; pelo menos, o efeito não foi tão bom como no ano passado.

No mercado de Ações A, para além das regras próprias de encenação de um mercado em alta e do apoio para a reparação dos lucros trazido por uma nova subida do PPI, o resto do tempo em 2025 ainda terá de se adaptar gradualmente ao ambiente de liquidez que se aperta na margem, causado pela subida do nível central do petróleo.

Isto significa que, em 2025, “retirar/elevar valorizações” (拔估值) no mercado de acções poderá ser difícil correr tão suavemente como no ano passado. As pessoas vão valorizar mais o crescimento dos lucros e mais a certeza do crescimento. (Fim do artigo)