Pode ficar um pouco mais otimista?

Férias de volta, a ver o novo relatório semanal de Nohshad:

Consigo ver que o desfecho final já se está a esboçar… depois de a guerra ter estado a escalar durante quase cinco semanas. Mesmo antes de o conflito ter rebentado, eu vinha a alertar para os riscos que se colocam ao mercado energético, para os efeitos em cadeia sobre o crescimento global e a inflação, e para o facto de o mercado subestimar seriamente estes riscos. Como escrevi anteriormente, as partes envolvidas neste conflito parecem ter caído na armadilha clássica da escalada. A liderança militar dos EUA é inquestionável: destruiu, num curto espaço de tempo, mais de 12000 objectivos, enfraquecendo de forma substancial a capacidade de ataque do Irão. Contudo, a guerra assimétrica e a estratégia de escalada transversal utilizadas pelo Irão — que é tipicamente eficaz quando enfrenta adversários muito mais fortes — revelaram-se bem-sucedidas, sobretudo ao bloquear o Estreito de Ormuz, o gargalo crucial para o comércio de energia, fertilizantes e hélio. As actuais probabilidades na Polymarket indicam que a probabilidade de uma invasão terrestre até ao final deste mês é de 80%, o que reflecte um pessimismo extremo do mercado quanto ao rumo do conflito.

Na minha opinião, esta probabilidade é demasiado alta. A partir do discurso televisivo nacional do Presidente Trump de quarta-feira, a minha conclusão é que, neste momento, os EUA parecem não estar muito inclinados a tentar reabrir o estreito pela força. Fazer isso exigiria um desdobramento de forças muito maior (incluindo operações terrestres), com um risco de baixas extremamente elevado e, muito provavelmente, desencadearia uma escalada rápida a nível regional… potencialmente envolvendo vários países e actores não estatais, com consequências graves para as infra-estruturas energéticas. Na minha opinião, a linha temporal da reabertura liderada militarmente (com combates que podem durar vários meses) não se coaduna com o estilo habitual do Presidente, que prefere acções “rápidas e decisivas”, e ele também quer evitar uma guerra prolongada e as consequentes repercussões políticas internas. Em vez disso, o Presidente dos EUA parece inclinar-se a continuar com o padrão actual de ataques aéreos, mantendo ao mesmo tempo a porta aberta às negociações, para que o estreito “se abra naturalmente” após a cessação das hostilidades.

Do lado do Irão, apesar de as declarações de linha dura durante a guerra estarem sempre presentes, a sua resposta manteve algum grau de contenção e de reciprocidade. Na minha opinião, isso indica que pretendem suspender a guerra quente, mantendo simultaneamente o controlo do tráfego no estreito. Recorde-se que, para o mercado, o factor-chave é simplesmente a reposição da transitabilidade neste gargalo energético crucial. Posso imaginar um cenário em que os EUA cedem nos próximos dias/semanas, deixando a tarefa de negociar a reabertura do estreito à comunidade internacional. Nessa altura, o Irão teria quase nenhuma motivação para continuar a fechar o estreito ao tráfego internacional; a sua prioridade passaria a ser reconstruir e manter, de algum modo, uma aparência de funcionamento normal de um Estado-nação. Os países europeus e asiáticos poderiam, por sua vez, declarar naturalmente que não participaram no conflito, podendo então promover uma ampla convenção internacional… na qual o Irão poderia oferecer a alguns países condições mais favoráveis do que a outros. Ambas as partes conseguiriam reivindicar vitória… os EUA destruiriam eficazmente a capacidade militar do Irão, enquanto o regime iraniano aguentaria. No fim, a situação torna-se cada vez mais clara: depois de escalar o conflito até ao estado actual, ambas as partes não estão dispostas a dar o passo seguinte — e a acção seguinte seria ainda muito mais dispendiosa.

Fonte: Citadel Securities, Bloomberg

Isso não significa que seja possível evitar as consequências económicas do conflito. A destruição dos fluxos globais de energia e comércio já se encontra de forma substancial à vista… para já, parece inevitável uma grande aceleração da inflação global… as interrupções nas cadeias de abastecimento irão repercutir-se na economia mundial nos próximos meses. Preços mais altos podem minar a confiança dos consumidores, enquanto os choques de incerteza irão travar as decisões de recrutamento e de investimento. Parece que, pelo menos alguns bancos centrais, também responderão apertando as políticas… contudo, isto significa que o grau em que estes choques se transmitem até à inflação central deve ser muito inferior ao de 2022, devido à ausência de um “boom” de retoma pós-pandemia e a um apoio fiscal robusto. As expectativas de inflação continuam a ser o principal canal que pode agravar a situação — e também um risco crucial que deve ser acompanhado de perto. No meu cenário de referência, prevejo que a Europa, a Austrália e o Japão aumentem as taxas uma a duas vezes, enquanto o Banco de Inglaterra e a Reserva Federal deverão manter-se inalterados; isto deixa algum espaço para uma recuperação das taxas de juro na frente da curva a nível global, embora a amplitude não deva ser muito grande. Para os mercados mais amplos de rendimento fixo, o mais importante é que, à medida que as taxas da frente encontrem um nível de equilíbrio, a parte intermédia da curva de rendimentos pode precificar as expectativas de crescimento negativo. A inversão da correlação entre acções e obrigações na semana passada reflecte uma mudança fundamental no modo como o mercado está a negociar a próxima fase do conflito. Comecei a ficar comprador de activos de rendimento fixo na semana passada, e o desempenho desde então reflecte uma dinâmica nova em formação: à medida que as preocupações com o crescimento económico passam a dominar, a duração torna-se menos sensível a subidas do preço do petróleo, mas mantém uma sensibilidade assimétrica a descidas do preço do petróleo ou a um arrefecimento da situação — que são factores que impulsionam a descida dos rendimentos. Espero que os produtos de rendimento fixo continuem a recuperar, liderados pela parte intermédia da curva de rendimentos.

A bolsa deverá começar a apresentar desempenho… porque, se a minha análise acima estiver correcta, os grandes riscos de cauda associados ao pior cenário de escalada estão a dissipar-se. Estes incluem o risco de uma destruição estrutural adicional de infra-estruturas de energia, a participação das forças terrestres dos EUA por um período de meses (com o risco de ficarem atoladas) e a interrupção prolongada do comércio global. Apesar de o mercado de taxas continuar a concentrar-se nas perspectivas à vista, as bolsas accionistas prospectivas deverão começar a recuperar, porque se sentem cada vez mais com confiança sobre o perfil do conflito e os seus efeitos. As posições detidas pelas instituições continuam relativamente leves: exposição bruta elevada mas exposição líquida baixa; e, em períodos de pessimismo extremo, as recuperações normalmente são impulsionadas por uma dinâmica de “subpesagem de posições” (underweight). Nestas fases, a bolsa ignorará as perturbações recentes e passará a focar-se nos lucros futuros (que poderão manter resiliência no médio prazo) e no potencial afrouxamento das condições financeiras impulsionado pela queda dos rendimentos. As acções não recuperam apenas quando a incerteza desaparece totalmente… quando os limites da incerteza ficam mais claros, os riscos de baixa são definidos com precisão e o foco do mercado se vira de forma decisiva para os lucros futuros, a bolsa reage de seguida.

Fonte do artigo: Zhichao Mikko

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