Huatai Securities: A energia nuclear deve recomeçar com um duplo impacto de “crescimento de desempenho + valorização”

O relatório de investigação da Huatai Securities afirma que, no contexto da transição energética e da segurança energética, o significado da energia nuclear destaca-se. A nossa cadeia industrial nuclear globalmente líder, no país, proporciona espaço de crescimento a longo prazo para a China National Nuclear (CΝΝ) e a CGN. A partir de 2026, um possível repique do preço do carvão, uma subida contínua do preço do carbono e a introdução de políticas de estabilização do preço da electricidade em regime de mercado (mecanismo de preços) muito provavelmente irão colocar um ponto de etapa nas preocupações do mercado de capitais com a descida dos preços da energia nuclear nos últimos três anos. Com o arranque em massa de centrais nucleares durante o “XV Plano Quinquenal para 2026-2030” (15º Plano Quinquenal) (o “Plano Quinquenal XV”), esperamos que as cotações das principais empresas de energia nuclear venham, uma após outra, a beneficiar de três vantagens simultâneas: recuperação dos lucros, aceleração do crescimento e aumento da valorização.

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Huatai | Serviços públicos: “duplo impulso” — retoma da energia nuclear com crescimento de resultados + valorização

No contexto da transição energética e da segurança energética, o significado da energia nuclear destaca-se. A nossa cadeia industrial nuclear globalmente líder, no país, proporciona espaço de crescimento a longo prazo para a China National Nuclear (CΝΝ) e a CGN. A partir de 2026, um possível repique do preço do carvão, uma subida contínua do preço do carbono e a introdução de políticas de estabilização do preço da electricidade em regime de mercado (mecanismo de preços) muito provavelmente irão colocar um ponto de etapa nas preocupações do mercado de capitais com a descida dos preços da energia nuclear nos últimos três anos. Com o arranque em massa de centrais nucleares durante o “XV Plano Quinquenal para 2026-2030” (o “Plano Quinquenal XV”), esperamos que as cotações das principais empresas de energia nuclear venham, uma após outra, a beneficiar de três vantagens simultâneas: recuperação dos lucros, aceleração do crescimento e aumento da valorização.

Principais pontos de vista

Aceleração do desenvolvimento da energia nuclear: a solução mais óptima do “triângulo impossível” da energia, sob controlo autónomo

Sob os objectivos “dupla neutralidade de carbono”, a energia nuclear é provavelmente a forma mais eficaz de resolver o “triângulo impossível” da energia. A “Hualong One” e a “Guohe One” nacionalizadas já formaram uma cadeia industrial completa; com base nas nossas estimativas, cada central nuclear de terceira geração pode reduzir as importações nacionais de carvão e de LNG em 0,4%-1,1%, e a dependência externa das províncias costeiras diminui mais de 10%. O custo da energia nuclear estabiliza-se em 0,2 yuan/ kWh (por unidade de electricidade); a relação custo-benefício do aquecimento/da alimentação de electricidade, em comparação com as centrais térmicas costeiras e a energia eólica e fotovoltaica, destaca-se. Com uma possível subida contínua do preço do carbono durante o “Plano Quinquenal XV”, a vantagem da energia nuclear face à energia térmica poderá alargar-se ainda mais.

Fundamentos: espera-se que o “Plano Quinquenal XV” traga um “duplo impulso” em volume e em preço

Em 2022, a aprovação da energia nuclear na China entrou numa nova normalidade, o que indica que, a partir de 2026, o arranque em produção entrará numa fase de crescimento acelerado. Estimamos que as taxas de crescimento da capacidade instalada em “equity” de “Plano Quinquenal XV” para a China National Nuclear e para a CGN sejam, respectivamente, de 11% e 13%. Desde 2023, a descida do preço do carvão tem conduzido a uma descida das tarifas eléctricas, levando a que os lucros de ambas as empresas tenham diminuído. Em 2026, avaliamos que a subida dos preços do carvão e do carbono poderá catalisar um ponto de viragem nas tarifas eléctricas; além disso, os projectos-piloto de tarifas de mecanismo na Liaoning/Guangxi foram implementados sucessivamente, o que demonstra a atitude do governo de estabilizar os lucros das centrais nucleares. Estimamos que, em 2026, se o piloto for generalizado a nível nacional, existe um espaço de recuperação dos lucros de 7%-43% para as duas empresas. Supondo que o nível central do preço do carvão suba 150 yuan/ton, tal poderá corresponder a um aumento das tarifas eléctricas de 5-6 fen (cêntimos) por kWh, permitindo uma elasticidade positiva de 30%-40% no desempenho das empresas.

Valorização: ROE aparente comprimido; tarifas de mecanismo ou aumento da cadência de entrada em produção trazem valorização

Mesmo no período de 2023-25, em que as tarifas eléctricas continuam a cair, o ROE a nível de central nuclear é quase inexistente abaixo de 15%, não inferior aos três principais grupos das centrais hidroeléctricas. O período de construção de projectos superior a 5 anos faz com que, a nível das empresas cotadas de energia nuclear, não se reflita uma característica de crescimento de lucros adicionais; no conjunto, o ROE também é comprimido pelos custos iniciais e pelas despesas dos novos projectos, sem reflectir os lucros elevados reais das centrais nucleares. Consideramos que, com a implementação das tarifas de mecanismo, aumentará de forma clara a confiança do mercado de capitais na estabilidade dos lucros da energia nuclear; a aceleração do arranque em produção a partir de 2026 também irá aliviar ainda mais a pressão de diluição dos projectos em construção, resultando num duplo aumento: lucros e valorização.

As nossas diferenças face às opiniões do mercado

Em 2023-25, a descida das tarifas da energia nuclear intensificou o risco de lucros tanto para os activos existentes como para novos projectos, tornando difícil para o mercado atribuir valuation de forma semelhante à de acções de crescimento. Em comparação com o mercado de capitais, temos maior confiança na subida das tarifas eléctricas da energia nuclear: a subida dos preços do carvão e do carbono fará com que as tarifas eléctricas costeiras se voltem a reflectir em alta directamente; além disso, os sinais de estabilização política já foram implementados antecipadamente. Tendo em conta que a energia nuclear é um activo de longo prazo, estimamos que, com um WACC de 7%, o valor DCF dos projectos detidos pela China National Nuclear e pela CGN seja de 218,5 e 266,1 mil milhões de yuan, respectivamente (2185 e 2661 em milhões de yuan). Considerando ainda que cada unidade de terceira geração pode adicionalmente reforçar em mais 10-12 mil milhões de yuan, as aprovações normalizadas anuais de 8-10 unidades no nosso país também trarão às duas empresas um fluxo contínuo de aumento incremental. Caso os pilotos da Liaoning e Guangxi sejam generalizados a nível nacional, a confiança do mercado na estabilidade dos lucros da energia nuclear deverá aumentar de forma significativa, o que significa que, na avaliação DCF, a exigência para o WACC poderá baixar ainda mais.

Avisos de risco: progresso subsequente dos projectos-piloto de energia nuclear na Liaoning e Guangxi; volatilidade dos preços do carvão (tempo de bloqueio do Estreito de Hormuz, alterações nas quotas de exportação de carvão indonésio, reformas do lado da oferta no mercado interno, etc.); oferta e procura de energia eléctrica nas regiões costeiras.

（Fonte: Caixin YiCaijing / Primeira Finança）